Итоги переговоров Греции с «тройкой» стали для нас неожиданностью. Греческое правительство согласилось с самой жёсткой версией программы, предлагавшейся «тройкой». В среду парламент принял её достаточно единодушно: 229 из 300 голосов. Первые итоги таковы. Во-первых, грекам предоставят €7 млрд промежуточного финансирования. Из них €4,2 млрд будет выплачено в понедельник 20 июля ЕЦБ, а €2 млрд - МВФ, по просроченному долгу. Дальнейшее финансирование - €86 млрд в рамках третьей программы спасения предстоит утвердить на уровне национальных парламентов.

Во-вторых, ЕЦБ увеличил объёмы предоставления ликвидности на €990 млн - до €90 млрд, поэтому с 20 июля греческие банки смогут возобновить работу. При этом лимит на снятие наличных - €420 в неделю - останется в силе, как и ограничения на вывод капитала. В-третьих, греки согласились передать €50 млрд гос.активов в фонд для дальнейшей приватизации в течение следующих 10 лет. В краткосрочной перспективе это наименее травматичный исход, он не решает, а лишь откладывает проблему неустойчивости греческого гос.долга.


Во-первых, по расчётам МВФ Греция не способна выплатить свой госдолг. Даже полного списания €53 млрд, выданных в 2010 году, из Greek Loan Facility будет недостаточно для выхода долга на устойчивую траекторию. Пока Германия говорит, что списание долга «в принципе невозможно по соглашениям еврозоны», но опыт прошлой реструктуризации - private sector involvement в 2012 году, говорит об обратном. Если же реструктуризации не будет, МВФ откажется от участия в «тройке». Это принципиальная позиция, официально озвученная главой МВФ Кристин Лагард. Grexit окончательно превратился из экономического в политический вопрос, поэтому МВФ постарается устраниться. На наш взгляд, превращение «тройки» в «двойку» - ЕЦБ и Еврокомиссия без МВФ - один из самых вероятных результатов развития событий.

Во-вторых, пока совершенно неясно какие именно активы на €50 млрд собирается приватизировать Греция в ближайшие годы. В соглашении лишь указано, что в фонд будут переданы «ценные активы». Предметы искусства и территории - острова, очевидно, не рассматриваются. Акции греческих банков, которые государство получит в результате скорой рекапитализации, будут стоить очень дешево. Продажа инфраструктурных объектов на €50 млрд врядли возможна. К этому вопросу кредиторы вернутся уже в 4кв этого года - именно неясный план приватизации был одним из самых критикуемых аспектов греческих предложений к «тройке».

В-третьих, пакет мер, за который достаточно единодушно проголосовал греческий парламент напрямую противоречит результатам референдума двухнедельной давности. Социальные волнения и протесты неизбежны, хотя предсказать их масштаб мы не берёмся. Кроме того, премьер-министру Ципрасу, возможно, придётся формировать новую коалицию в правительстве для реализации реформ - министра энергетики и двух зам.министров уже сняли за голосование против новой программы. Если этого сделать не удастся, Грецию ждут очередные выборы в парламент.



Резюмируя, достигнутое соглашение будет «действовать» до тех пор, пока греки не убедятся, что принятый 15 июля пакет реформ не помогает остановить рецессию, дефляцию и рост гос.долга. В этот момент правительство решит ослабить бюджетную дисциплину, а кредиторы - приостановить очередной транш антикризисной программы. Произойти это может уже в 4кв этого года. Соглашение о соглашении - лишь первый шаг на пути решения проблемы греческого гос.долга.