Во втором раунде второго TLTRO - программа рефинансирования банков на 4 года под 0% или -0,4% с условием роста кредитного портфеля, ЕЦБ раздал €45,3 млрд. В этом раунде деньги решили взять 249 банков, а основными бенефециарами стали, судя по опросам Bloomberg, итальянские и испанские банки. Оценить эффективность программы пока не берётся и сам ЕЦБ, но кредитование реального сектора в последние месяцы ускорилось до 1,9%гг. Мы считаем, что это в большей степени эффект восстановления экономики.

Несмотря на то, что ЕЦБ формально не объявил о продолжении программы количественного смягчения, рынок уверен, что она будет продлена. Более того, судя по EONIA - O/N ставка, аналог EURIBOR, нормализация политики, т.е. возвращение ставок в положительную область, ожидается не ранее 2021 года. Этот горизонт отдалился на 1 год - с 2020 года, после Brexit. На наш взгляд, это излишне пессиместичный взгляд на будущее еврозоны. Мы считаем, что ЕЦБ сможет задуматься о повышении ставок в полном соответствии с опытом ФРС уже в конце 2018 года. С другой стороны, если в 2017 году инфляция не ускорится хотя бы до 1%гг, ЕЦБ наверняка задумается о переходе к таргетированию всей процентной кривой по примеру Японии. И тогда нулевые ставки станут реальностью не на 5-летнем, а на 10-летнем горизонте.



ЕЦБ в последнем экономическом отчёте - аналог российского ДКП отметил, что пока ни один из индикаторов базовой инфляции не указывает на её ускорение. Напомним, самое важное предположение официального прогноза ЕЦБ - переход от роста за счёт потребления, к росту за счёт инвестиций в 2017 году. Зарплаты растут всего на 1%гг, т.е. перспектив инвестиций в расчёте на внутренний спрос ждать не стоит. А вот рост экспорта товаров только за пределы еврозоны составляет сейчас 0%гг по сравнению с 5% в среднем за последние 15 лет. Значит, ЕЦБ надеется, что еврозона сможет «экспортировать себя из кризиса». А мы в этом случае ждём не ускорения инфляции, а её «экспорта» в страны-торговые партнёры.