Глобальный экономический подъем набирает силу, хотя по-прежнему могут возникнуть существенные риски снижения темпов роста относительно прогноза. В данной статье «Перспективы развития экономики Европы» прогнозируется, что в 2011 и 2012 годах рост европейского реального ВВП составит 4½ процента после несколько более высоких темпов роста на уровне 5 процентов в прошлом году. Данные условия экономического роста и адаптивная денежно-кредитная политика ведущих центральных банков привели к оживлению притока капитала в страны с формирующимся рынком. Это также способствовало — в сочетании с негативными шоками на стороне предложения и обеспокоенностью политическими волнениями на Ближнем Востоке и в Северной Африке — повышению цен на биржевые товары до уровня близкого к тому, который был достигнут в преддверии кризиса 2008-2009 годов. Основные риски снижения темпов роста относительно прогноза включают в себя превышение цен на нефть уровня, в настоящее время предсказываемого фьючерсными рынками; существенную уязвимость бюджетной и финансовой сферы, которая скрывается за недавними позитивными изменениями на рынках, особенно в зоне евро; и перегрев экономики стран с формирующимся рынком. 

Экономические условия в странах Европы с развитой экономикой будут по-прежнему различаться, хотя ожидается дальнейшее укрепление частного спроса в основных странах зоны евро и странах Северной Европы, что в основном будет компенсировать влияние бюджетной консолидации на экономический рост, и в то же время они будут оставаться слабыми в Греции, Ирландии, Испании и Португалии, где будут продолжены усилия для преодоления крупных дисбалансов, сложившихся до начала кризиса. Экономический подъем должен расшириться, в то время как внутренний спрос перенимает на себя роль главной движущей силы роста и все страны впервые после кризиса 2008-2009 годов демонстрируют положительные темпы роста. 

Экономический подъем в странах Европы с развитой экономикой и с формирующимся рынком, вероятно, будет взаимоусиливаться, в то время как континенту будут благоприятствовать символические взаимосвязи между его двумя частями, и страны Европы с развитой экономикой будут поглощать львиную долю экспорта из стран Европы с формирующимся рынком. Параллельно с этим будет расти значение более быстро растущих стран Европы с формирующимся рынком в качестве рынка сбыта для фирм стран Европы с развитой экономикой. Однако наибольший потенциал экономического роста кроется в создании трансграничных производственных цепей, основанных на национальных сравнительных преимуществах в рамках разнообразной, но в то же время компактной географической зоны при существенной модернизации институтов стран. По данному направлению лидируют фирмы Германии. Доля импорта из стран Европы с формирующимся рынком выросла до 12 процентов от всего импорта Германии в сравнении с 8 процентами в остальных странах Европы с развитой экономикой. Обе доли по-прежнему являются малыми, что оставляет достаточный простор для дальнейшей внутрирегиональной интеграции. 

Основной риск для перспектив в Европе создает напряженность в странах на периферии зоны евро. Другие факторы глобальной обеспокоенности также создают риски, хотя обеспокоенность перегревом экономики в странах континента с формирующимся рынком является более приглушенной, чем в других регионах. Сильные ответные меры политики до сих пор позволяли ограничить проблемы суверенной задолженности, а также проблемы в финансовом секторе на периферии зоны евро, но сохраняется осязаемый риск снижения темпов роста относительно прогноза при возникновении цепной реакции в центре зоны евро и ее последующем распространении на страны Европы с формирующимся рынком. Оказалось крайне трудным разорвать отрицательную обратную связь между обеспокоенностью стабильностью балансов активов и обязательств правительств и банков. При этом обеспокоенность слабым состоянием балансов активов и обязательств бюджетного и финансового секторов простирается за рамки периферии зоны евро. В странах Европы с формирующимся рынком состояние государственных финансов также резко ухудшилось, а банки обременены большим объемом необслуживаемых кредитов. Страны Европы с формирующимся рынком непропорционально сильно пострадали от кризиса 2008-2009 годов. Инфляционное давление, создаваемое высокими ценами на биржевые товары, ставит трудные задачи перед разработчиками политики, а доверие к центральным банкам является менее прочным. 

Необходимы комплексные и смелые меры, с тем чтобы решительно преодолеть напряженность в финансовом секторе стран зоны евро. От этого многое зависит. Первой линией обороны должны стать неослабные усилия по проведению реформ на национальном уровне стран, пострадавших от кризиса. Ключевую роль играют восстановление здоровой бюджетной сферы, смелые решения проблем слабых банков и проведение структурных реформ для восстановления конкурентоспособности. Дальнейшее укрепление механизмов кризисного управления в рамках всего Европейского союза имеет особо важное значение для общего успеха. Решения, принятые Европейским союзом в марте текущего года, безусловно, вызывают одобрение, но основная задача теперь заключается в их реализации. 

Необходимым условием для окончательного преодоления кризиса является восстановление доверия к банковской системе зоны евро. Предстоящий раунд сильных, широких и прозрачных стресс-тестов создает возможности для устранения сохраняющихся факторов уязвимости. Однако для того чтобы они были эффективными, стресс-тесты должны быть дополнены заслуживающими доверия программами реструктуризации и рекапитализации. Должны быть ускорены усилия по укреплению банковских систем в уязвимых странах, и элементом решения должны стать меры политики для содействия более глубокой интеграции финансовой системы ЕС — включая трансграничные слияния и поглощения, — поддержанные дальнейшим прогрессом в усилении общеевропейских институтов и управления. В странах Европы с формирующимся рынком основную обеспокоенность вызывает растущий объем необслуживаемых кредитов, хотя на данном этапе капитализация представляется достаточной. Возможности для укрепления сектора создают вторая волна банковской консолидации и предполагаемое введение системы нормативов «Базель III». 

Особо важное значение для устранения рисков снижения темпов роста относительно прогноза имеют бюджетная консолидация и восстановление балансов банков. Устойчивость государственного долга играет крайне важную роль в долговременном решении проблемы напряженности в финансовом секторе зоны евро и преодолении отрицательной обратной связи между нестабильностью суверенных структур и банковского сектора. Страны, испытывающие давление рынка, надлежащим образом сконцентрировали бюджетную корректировку на раннем этапе, которую им теперь необходимо реализовать. Другие страны могут позволить себе более поэтапную бюджетную консолидацию, однако для восстановления бюджетных буферных запасов и сдерживания постоянно растущих коэффициентов государственного долга по-прежнему требуется последовательная и заслуживающая доверия стратегия консолидации, интегрированная со среднесрочной основой политики. В странах Европы с формирующимся рынком сокращение уязвимости бюджетной сферы является столь же важным. Ключевые бюджетные показатели ухудшились в большей степени, чем в других странах с формирующимся рынком, и в настоящее время часто превышают пруденциальные пороговые уровни. Кроме того, в странах, в которых начинает вызывать беспокойство инфляция, необходимость консолидации также продиктована соображениями управления спросом.

В зоне евро существуют возможности для сохранения относительно адаптивной денежно- кредитной политики, хотя по мере сокращения резервных мощностей в экономике потребуется проведение ее нормализации. Дополнительные трудности создают вновь проявляющиеся риски инфляции. Во многих странах Европы с формирующимся рынком инфляция превышает целевые показатели, и становится труднее сдержать ее вторичные эффекты. Уже начаты циклы ужесточения денежно-кредитной политики, которые должны быть поддержаны мерами налогово-бюджетной политики. 

Для преодоления финансовой напряженности и предотвращения будущих кризисов укрепляется система финансовой защиты зоны евро. Были приняты обязательства по расширению кредитного потенциала и совершенствованию ценообразования в рамках Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС). На данном этапе необходимо реализовать эти обязательства, дополнив их недостающими подробными положениями. Принимает очертания последующий постоянный Европейский механизм стабильности (ЕМС), который будет надлежащим образом более крупным и гибким, чем первоначальный ЕФФС. Механизм предотвращения кризисов был усилен благодаря модернизации Пакта о стабильности и росте (ПСР) и введению новой Процедуры в отношении чрезмерных дисбалансов (ПЧД). 

Расширенный анализ кризисов в странах на периферии зоны евро и в странах Европы с формирующимся рынком после краха фирмы Lehman Brothers указывает на наличие общих тенденций и позволяет извлечь ряд уроков для экономической политики. Финансовая интеграция, последовавшая вслед за введением евро, способствовала сильному трансграничному притоку капитала в государственные долговые инструменты, на межбанковские рынки и в сектора невнешнеторговых товаров. Доходность по государственным облигациям быстро конвергировала в зоне евро, трансграничные открытые позиции банков возросли, а в секторе невнешнеторговых товаров начался бум. Разработчики политики не смогли решительно противостоять появлению «пузырей» цен на активы в относительно защищенном секторе невнешнеторговых товаров, что лишь усиливало его видимую прибыльность. После непрерывного многолетнего роста дефицита счетов текущих операций и уменьшения конкурентоспособности финансирование резко остановилось, повергнув экономику стран в глубокий спад. Необходимо крупной корректировки, высокий уровень задолженности и отрицательная обратная связь между банковской нестабильностью и нестабильностью суверенных структур объясняют затянувшийся экономический подъем. 

Однако финансовая интеграция не означает неизбежных циклов подъемов и спадов и в действительности может вести к конвергенции доходов. Интернационализация банковской деятельности не была надлежащим образом дополнена реформами регулирования, надзора и банковской системы. Национальные власти сохраняли за собой конечную ответственность, в том числе за оказание государственной помощи. Кроме того, финансовые рынки не отражали растущую уязвимость в премиях за риск, пока плавное снижение темпов роста не оказалось невозможным. 

Было бы ошибочным отступиться от финансовой интеграции. Напротив, интеграция должна быть завершена и должны быть приняты надлежащие меры для ее поддержки. Необходимо устранить препятствия трансграничным инвестициям в акционерный капитал, а также слияниям и поглощениям, с тем чтобы не создавалось более условий, благоприятствующих притоку средств в долговые инструменты. Конкуренция в секторе невнешнеторговых товаров должна быть усилена, а меры политики должны оперативно реагировать на любые будущие «пузыри» цен на активы, с тем чтобы инвестиции не привлекались в относительно непродуктивные сферы. Надзор за банками и их регулирование и санация должны быть подняты до уровня деятельности банков в условиях финансово интегрированного региона.

Для преодоления кризисов в Европе, в конечном итоге, потребуется восстановить рост производительности в затронутых кризисами странах: эта задача выходит далеко з рамки изменений в европейских структурах управления и завершения финансовой интеграции. Рост производительности труда отставал в этих странах на протяжении последнего десятилетия, несмотря на широкий доступ к финансированию из-за границы. Восстановление динамично развивающегося внешнеторгового сектора является многогранной задачей, однако первые результаты уже ощущаются в странах Балтии и в Болгарии, а также в Ирландии и Испании, в которых происходит быстрое оживление экспорта и повышаются показатели конкурентоспособности.