На заседании комитета по денежной политике 4 октября ЕЦБ принял решение оставить ставки без изменения. При этом было отмечено, с одной стороны, сохранение рисков ухудшения экономической ситуации в еврозоне, а с другой стороны, сохранение повышательного давления на инфляцию за счет роста цен энергоносителей в евро и повышения налогов, в частности, в Испании с 1-го сентября 2012 года. Однако, с точки зрения ЕЦБ, ускорение инфляции окажется временным и не приведет к росту инфляционных ожиданий, а вместе с ним и трендовой, долгосрочной инфляции. 

В большей степени ЕЦБ продолжает беспокоить фрагментация денежного рынка еврозоны и наблюдающийся разрыв в динамике процентных ставок стран «ядра» и «периферии». Для изменения самореализующихся ожиданий дефолта по госдолгу в проблемных странах Испании, Италии, ЕЦБ объявил о возможности осуществления покупок гособлигаций проблемных стран на вторичном рынке - OMT в неограниченном объеме. На прошедшем заседании комитета Банк подчеркнул, что начнет покупки только после обращения этих стран в ESM/EFSF. Президентом Марио Драги была высказана обеспокоенность относительно того, что правительства проблемных стран и ЕК пока не торопятся активизировать новый инструмент разрешения кризиса. М. Драги отметил, что, по его мнению, объявляемые реформы на рынке труда нужные действия, но их эффект проявит себя лишь через 7-10 лет. Примечательно, что Драги отказался комментировать вопрос о том, считает ли он нормальным текущий уровень процентных ставок по госдолгу Испании.

В целом, ЕЦБ, объявив OMT, оказывается заложником политических игр, но на самостоятельные действия у него нет одобрения Бундесбанка. В итоге - кризис продолжается. И будет продолжаться до тех пор, пока страны «ядра» не согласятся на реструктуризацию-списание части долга проблемных стран, что, по факту, может означать трансферт части национального богатства в пользу стран «периферии», от последних может потребоваться готовность пойти на потерю части своего суверенитета в пользу «Единой Европы».

В свете последних планов по масштабному сокращению госрасходов в крупнейших экономиках еврозоны любое затягивание с разрешением неопределенности относительно будущего монетарного союза грозит лишь углублением рецессии и увеличением «цены спасения» валютного союза. Снижение ставок в проблемных странах в таких условиях может не помочь: капитал продолжит перетекать в страны «севера».

В прессу просочились детали будущего отчета МВФ по Греции. МВФ не верит в то, что стране удастся выдержать параметры по динамике уровня госдолга и дефициту госбюджета. В частности, МВФ указывает, что цель по дефициту бюджета в 4,2% ВВП в следующем году, после ожидаемого 6,6% ВВП в 2012 году основывается на более оптимистичной оценке падения выпуска в 4%гг, тогда как МВФ ожидает -5%гг. На изменение позиции МВФ, возможно, повлияла собственная сильная недооценка глубины кризиса в экономике Греции и недооценка эффектов от сокращения госрасходов. Еще в марте МВФ прогнозировал -4,5%гг для ВВП 2012 года. Теперь эта оценка изменена до -7%гг. МВФ также не верит в программу приватизации. Как отмечается по плану на 2012 год Греция ожидала получить от приватизации 3,5 млрд. евро, пока что поступления составили только 0,3 млрд. евро.

В сложившихся обстоятельствах МВФ призывает провести новое списание госдолга. Оценки списаний, фигурирующие в прессе, составляют 50%. Это предложение МВФ без деталей не устраивает ЕК, которая обеспокоена проблемой правильных стимулов правительств к ответственной фискальной политике. Максимум, на что готово согласиться Ек, отложить выполнение целей по дефициту бюджета на два года, что лоббирует сама Греция.

На предстоящей неделе Ангела Меркель посетит Грецию с визитом, где каждая сторона будет играть свою роль: Греция просить помощи, Германия настаивать на продолжении реформ. В целом, неопределенность в отношении будущего Греции в составе еврозоны сохраняется на высоком уровне, что, в частности, ухудшает перспективы восстановления роста экономики и стимулы к структурным реформам.

В понедельник-вторник в Европе пройдет сразу ряд важных событий, которые смогут определить дальнейшее направление развития ситуации. Во-первых, как уже сказано, А. Меркель посетит Грецию и встретится с нынешним премьером, впервые с 2007 года. Во-вторых, будет опубликован доклад "тройки" по прогрессу реформ в Греции, а также пройдет встреча министров финансов, на которой будет обсуждаться вопрос греческих траншей. В-третьих, вступит в силу ESM.

Обновленная оценка ВВП еврозоны в третьем квартале 2012 года, выполненная ЦМИ по данным за сентябрь, показывает ухудшение ситуации: ВВП в третьем и четвертом кварталах сократится на 0,5%кк, мы считаем «техническую» оценку несколько завышенной. По итогам 2012 года падение составит уже 1,0%гг. Августовские данные давали для третьего квартала -0,3%кк и для всего 2012 года -0,8%гг.