Несмотря на постепенный отход крупнейших центральных банков мира от таргетирования низкого трендового уровня инфляции, ЕЦБ остается верным идее таргетирования не превышающей 2% в год инфляции в среднесрочном периде. На прошедшем заседании комитета по денежной политике процентные ставки по операциям ЕЦБ остались неизменными. При этом решение было принято единогласно, несмотря на то, что на прошлом заседании обсуждался вопрос о снижении ставок. Рост потребительских цен по итогам декабря, по предварительной оценке, составил 2,2%. Инфляция уже более двух лет остается выше цели ЕЦБ.

Риски роста инфляции в 2013 году, по мнению ЕЦБ, сбалансированы. Если к повышению темпов роста цен может привести рост налогов в ряде стран, а также увеличение цен на нефть, то замедления инфляции можно ожидать в силу слабого совокупного спроса в еврозоне. Медленное сокращение инфляции, несмотря на рецессию, могло стать одной из причин, по которой ЕЦБ в очередной раз взял паузу в процессе снижения ставок процента. Банк не решился на более мягкую политику, несмотря на обновление исторического максимума безработицой в ноябре, негативной динамики в сфере кредитования, сохранение индекса PMI для еврозоны в декабре ниже отметки 50 пунктов.

В то же время стоит отметить и ряд позитивных сигналов, в частности, со стороны опережающих индикаторов Ifo, ESI и PMI, последний, хотя и не предолел важную отметку 50, но вырос в декабре, которые могли обусловить нерешительность ЕЦБ в отношении снижения ставок. Среди положительных моментов можно отметить также рост депозитов в банках стран периферии, сокращение дисбаланса в системе TARGET-2, сокращение фондирования банков в ЕЦБ, что, по-мнению ЕЦБ, свидетельствует о начале притока капитала в страны периферии и восстановлении межбанковского рынка кредитования.

Дополнительной причиной может выступать и то, что возможности ЕЦБ по примению стандартного инструмента политики - процентной ставки уже сильно ограничены, и как показывает опыт других стран, могут оказаться неэффективными. Поэтому на фоне некоторой стабилизации лучше отложить применение инструмента до худших времен. Так, в конце февраля банки начнут выплачивать долги по первому LTRO, и тогда картина о потребностях банков в фондировании и состоянии межбанковского рынка станет более ясной.

Примечательно, что отвечая на вопрос о возможных рисках для экономики еврозоны, президент ЕЦБ Марио Драги упомянул не сокращение спроса в следствие урезания бюджетов, а возможность того, что национальные правительства решат повременить с фискальной консолидацией. При этом Драги не упомянул, что существует возможность существенно более мягкой денежной политики в еврозоне для поддержания спроса в условиях урезания бюджетов. Но здесь всплывает важная проблема, неоднородность еврозоны. Где-то, как в Германии, экономика близка к потенциалу, а где-то, как в Греции рецессия.

Кроме того, отвечая на вопрос о возможности реагирования ЕЦБ на рекордную безработицу, Драги отметил, что значительная её часть носит структурный характер и не решается методами денежной политики. Уровень безработицы в ноябре достиг 11,8%. Несоменно, часть этой безработицы носит структурный характер. Но как заявил глава ЕЦБ Драги на прес-конференции по результатам заседания комитета по денежной политике, безработица не является мандатом ЕЦБ. Мандатом ЕЦБ является поддержание стабильности цен. Кроме того, по мнению Драги, значительная доля безработицы носит структурный характер.

Основной вклад в замедление годовой инфляции внесли цены на энергоносители. Так в декабре 2011 года их годовой рост составлял 9,7%гг, тогда как в декабре 2012 года всего 5,2%. На сохраняющуюся тенденицию к замедлению инфляции указывает и динамика цен производителей, которые в ноябре сократились на 0,2% при замедлении годового роста с 2,6% в октябре до 2,2%. Без учета энергетических товаров инфляция цен производителей составляет 1,5%.

Замедление инфляции открывает перед ЕЦБ больше возможностей для проведения более мягкой денежной политики в 2013 году, однако, ортодоксальность ЕЦБ относительно процентной политики оставляет мало шансов на реализацию этого сценария, за исключением ситуации, когда будет наблюдаться очередной рост напряженности на финансовых рынках или/и ускорится падение выпуска в экономике. На фоне более мягкой денежной политки ФРС США и Банка Японии, ЕЦБ может столкнуться и с проблемой иного рода, возможное укрепление евро относительно доллара способно снизить конкурентоспособность европейских товаров на мировом рынке.