На три крупнейших банка Кипра - Bank of Cyprus, Marfin Popular Bank, Hellenic Bank приходится 56% всех активов банковской системы. Традиционная модель фондирования банков, с опорой на депозиты способствовала смягчению удара в плане спроса на ликвидность, глобального финансового кризиса 2008 года. Только на депозиты резидентов ЕС во всем фондировании банков Кипра в конце 2007 года приходилось 30%, из 117 млрд евро обязательств за вычетом 12 млрд евро капитала. Всего же на втутренние источники фондирования приходится 70% привлеченных фондов. Остальное в основном тоже депозиты, но формально «нерезидентов». И эта доля стабильна во времени. Отметим интересное обстоятельство, касающееся разделения «резиденты-нерезиденты». Из 68,4 млрд евро депозитов на конец января 2013 года, 43 млрд евро принадлежало резидентам Кипра, что составляет почти 300% ВВП. Столь высокая доля накопленного богатсва резидентов вызывает сомнение, что дает основание полагать, что часть этих резидентов к резидентам не имеют отношения, а явлются лишь номинальными владельцами.

Давление на банки Кипра в кризис 2008 года происходило по трем направлениям: Бум на рынке жилья: вклад сектора строительства в ВВП вырос с 6,8 п.п. в 2000 году, до 9,2 п.п. ВВП в 2008 году. Цены на жилье выросли на 50% в период 2006-2008 гг. Бум кредитования: кредиты резидентам ускорили свой рост с 5%гг в 2005 году до 33%гг в середине 2008 года. Национальная норма сбережений относительно ВВП сократилась с 15% в 2000 году до 5% в 2008 году. Большие вложения банков в греческие активы - греческие облигации и кредиты резидентам Греции: 29 млрд евро, 160% ВВП Кипра, или 20% всех активов банков Кипра. Другая сторона греческой проблемы: депозиты в филиалах кипрских банков в Греции составляли в 2011 году 17 млрд евро, около 24% всех депозитов. Ухудшение положения в Греции привело к сокращению этих депозитов.

Опора на более стабильное фондирование банков, низкое отношение кредитов к депозитам и контрциклический рост госрасходов способствовали быстрому восстановлению роста ВВП после 2008 года. Проблемы на Кипре начались в 2010 году, когда инвесторы обратили внимание на exposure банковского сектора страны к Греции. За кризисом доверия последовал рост доходностей по госдолгу до 10%.

В конце 2011 года власти Кипра разработали план рекапитализации банков на 3,6 млрд евро, к июню 2012 года адаптации более высоких требований к капиталу для банков еврозоны на уровне 9%. В планах были: распродажа иностранной сети банков, полная капитализиция прибыли банков. Тогда же МВФ подвергло сомнению возможности Кипра по привлечению частного капитала в сектор.

Программа списаний по облигациям Греции - Private Sector Involvment, PSI, принятая в марте 2012 года привела к еще большему снижению капитала кипрских банков - банки потеряли 4,5 млрд евро или 30% капитала. В июне 2012 года Moody's снизило рейтинги трех крупнейших банков Кипра, которые спустя неделю обратились за государственной помощью. Правительство, оказавшись неспособным рекапитализировать банки попросило помощи у EFSF. Банки же резко увеличили свои обязательства перед ЕЦБ по программе Emergency Liquidity Assistance,ELA. Проблема использования этих фондов состоит в том, что ЕЦБ выдет средства только под залог, несмотря на срочность предоставления ликвидности. А запас удовлетворяющих требованиям ЕЦБ активов сокращается. ЕЦБ не публикует точной статистики по ELA, но, если обратить внимание на динамику депозитов в банках Кипра с мая 2012 года, до обращения за помощью, а именно на их сокращение на 4 млрд евро, почти 25% ВВП и 6% всех депозитов, то часть этого объема могла быть замещена кредитами ЕЦБ - общий объем ELA ЕЦБ всем банкам еврозоны, по оценкам аналитиков, составил 30 млрд евро на 20 марта, сократившись за неделю на 3 млрд евро. Апрельские оценки 2012 года использования кипрскими банками ELA составляют также 4 млрд евро, это значит, что помощь ЕЦБ с июня 2012 года удвоилась.

Почему возникла идея списаний по депозитам?
Проблема в том, что выделение денег из фондов еврозоны, каким бы незначительным оно не было - экономика страны в 10 раз меньше экономики Греции приводит к существенному росту уровня госдолга страны. Если выделить требуемые 17 млрд евро - 10 млрд евро для госбюджета и 7 млрд евро для банков, то уровень госдолга вырастет почти на 100% ВВП: с 84% в третьем квартале 2012 года до 184% ВВП. «Тройка» оказалась не готова пойти на это. Главный противник МВФ, который обеспокоен тем, как страна потом будет сокращать такую задолженность, за счет каких средств.

Масло в огонь подлили и приближающиеся выборы в Германии в сентябре: теперь даже социал-демократы уже очень осторожны в предложениях по расширению помощи странам периферии - Сигмар Габриель, лидер SPD, отклонил возможность голосования в Бундестаге по вопросу прямого выделения денег банкам Кипра.

Одна из существовавших опций задействовать списания по гособлигациям: но значительная их доля находится на балансе банков: 87% против 12% в Греции. Таким образом, снижая помощь по одному направлению, «тройка» неизбежно увеличила бы помощь по другому направлению. Банки Кипра уже пострадали от списаний греческих облигаций.

Включение малых депозитов в списание, большая ошибка. Видимо, изначально власти Кипра не хотели проводить существенные списания по крупным депозитам, надеясь, таким образом, сохранить хотя бы часть репутации банковской системы: показать, что и резиденты приняли участие в спасении банков.

Сценарии дальнейшего развития ситуации: опыт Исландии или Ирландии?
На стороне «Исландского сценария»: Большой объем банковского сектора, непосильный для рекапитализации средствами госбюджета. Отсутствие независимого ЦБ, способного решить проблему монетарными средствами, оставляет в качестве внутреннего источника рекапитализации только бюджет. Большая доля депозитов нерезидентов, к тому же размещенных не в зарубежной филиальной сети, а внутри страны, что существенно облегчает «дефолт» по таким депозитам. Малый в абсолютном выражении размер экономики страны, что облегчает последствия дефолта для остальной еврозоны. Высокий стартовый уровень госдолга и большой объем необходимой помощи исключают возможность привлечения финансирования со стороны: будь то госкредиты «тройки» или России, а затем «тройки». Технические трудности выхода из еврозоны оставляют надежду на реализацию «Ирландского сценария».

Важно учитывать следующее обстоятельство: Кипр уже нанес своей репутации надежного финансового центра непоправимый удар. Это означает, что как только закончатся банковские каникулы, независимо от того будут списания или нет произойдет отток капитала из банков. Их финансовое состояние неизбежно ухудшится. Уйдут не только крупные вкладчики-нерезиденты, но и мелкие вкладчики-нерезиденты по которым списания отменили, но изрядно напугали. Эффект последних будет краткосрочным, но сильным из-за их высокой доли. В этих обстоятельствах потребности рекапитализации увеличиваются в 2-3 раза, вместо 7 млрд евро, 14-20 млрд евро. Значит уже нужны переговоры о большей сумме помощи Кипру, помимо срочных кредитных линий ЕЦБ, ведь взятые у ЕЦБ кредиты придется возвращать, распродавая активы.

Financial Times опубликовала четыре сценария развития ситуации на Кипре. Первый из них, предполагавший помощь России, пока не реализовался. Помощь не может быть предоставлена в виде госкредита, иначе вырастет объем госдолга и «тройка» откажется выделять вторую часть помощи 10 млрд евро. Поэтому помощь может быть предоставлена через покупку активов на Кипре на 6 млрд евро. Обсуждается идея «исландского сценария» выделения всех хороших активов в один банк, а всех плохих активов в плохой банк, с последующей продажей хороших активов России и реструктуризацией долгов в плохом банке. Но в этом случае, неизбежно придется пожертвовать частью обязательств банков депозитов. Это означает, что оттока капитала не избежать. Но Исландия ввела ограничения на потоки капитала, а может ли Кипр поступить аналогичным образом в рамках еврозоны? Технически в рамках еврозоны трудно представить, как это реализовать - евро всегда можно перевезти в грузовике в соседнюю страну или перевести деньги резиденту ЕС с последующим их переводом нерезиденту.

Другая возможность - выпуск долгосрочных облигаций обеспеченных будущими доходами от добычи газа, которая, по оценкам, начнется не раньше 2019 года. Заметим, что и в этом случае происходит увеличение госдолга, чего «тройка» посредством списаний депозитов и стремилась избежать. Мы оставляем некоторую вероятность за возможностью использования таких облигаций для частичного покрытия расходов рекапитализации банков.

Второй сценарий - сохранение всей банковской системы через обложение разовым налогом только крупнейших депозитов, свыше 100 тыс. евро или даже 500 тыс. евро, с последующим выделением 10 млрд евро «тройки» и обеспечением ликвидностью банков со стороны ЕЦБ. Величина налога может достигать 20%. Репутационные издержки Кипр уже понес, поэтому его «предельные издержки» от введения разового налога в данный момент уже ниже, чем, если бы он не объявлял о налоге, и решил его ввести. Отток капитала в этом сценарии только усилится, а значит, проблема помощи банкам решена не будет. Потеря репутации надежного финансового центра лишает Кипр будущих доходов и усугубляет рецессию в экономике в среднесрочной перспективе. Этот сценарий не обеспечивает облегчения для банковского сектора.

Третий сценарий - уступки «тройки», опасающейся выхода Кипра из еврозоны и негативных последствий для остальной еврозоны. Сам факт принятия решения на саммите ЕС об использовании средств вкладчиков для разрешения банковского кризиса, несмотря на ничтожную долю Кипра в экономике еврозоны, говорит о том, что в последнее время новые выделения денег из фондов ЕС требуют все больших и больших усилий от стран должников. И не последнюю роль в этом может играть приближение выборов в Германии. Мы не исключаем, что ЕС в последний момент пойдет на уступки, но последнее решение ЕЦБ - ультиматум о готовности прекратить фондирование банков через ELA в понедельник, если не будет соглашения с «тройкой», пока говорит не в пользу этого сценария. Этот ультиматум, в частности, может означать, что ЕЦБ полагает, что главная проблема банков Кипра, не срочная нехватка ликвидности, а принципиальная неплатежеспособность. Значит, повышаются шансы на реализацию четвертого сценария.

Четвертый сценарий - банкротства банков Кипра. Если после начала банкротств банков, ЕЦБ не окажет поддержку, не исключен выход Кипра из еврозоны - восстановление своей валюты и закрытие счета операций с капиталом. Вкладчики, все в евро или иностранной валюте в этом случае потеряют свои сбережения из-за их конвертации в кипрскую валюту. Не исключено, что Кипр использует депозиты нерезидентов для минимизации потерь резидентов, в точности как это сделала Исландия. В пользу этого уже понесенные страной репутационные издержки.

Наиболее вероятным мы считаем, следующий, пятый сценарий, который является синтезом второго и четвертого сценариев Financial Times: В этом сценарии «тройка» не отказывает в помощи Кипру 10 млрд евро, но страна банкротит часть банков и сужает свою банковскую систему до размеров здоровой. При этом проводятся списания по крупным депозитам, которые используются для помощи здоровой системе в краткосрочном периоде. ЕЦБ увеличивает поддержку оздоровленной банковской системе. Не исключено, что счета нерезидентов для сокращения давления на банки могут быть заморожены на некоторое время.

Как показывает опыт Исландии, банковская система в результате переоценок активов и как следствие неизбежных дефолтов по обязательствам может ужаться в 3-4 раза. То есть, отношение активов к ВВП на Кипре снизится до 150-200% ВВП. Гарантии вкладов в здоровой системе резидентов обеспечивают сокращение оттока капитала в среднесрочном периоде. Кипр теряет свой статус оффшорного центра не из-за роста налогов, а из-за высоких рисков, не исключено, что ЕС этого и добивалось. Параллельно Кипр может изъять средства из пенсионного фонда, выпустить облигации обеспеченные газовыми доходами, поднять налог на доходы корпораций - это будут второстепенные, поддерживающие решения, которые можно реализовать в любом сценарии.