ЕС опубликовала прогноз роста экономики еврозоны в 2013 году. Прогнозы роста ВВП были снижены, а прогнозы по уровню безработицы были пересмотрены вверх. Снижение прогнозов роста экономики еврозоны специалисты ЕС объясняют слабостью внутреннего спроса, главным образом инвестиционного в отдельных странах еврозоны Так, например, в Италии, ЕС пересмотрело прогноз роста инвестиций на -0,9пп до -3,0%гг, в Нидерландах на -1,6пп до -2,6%гг, также как и во Франции на -1,6 пп до -1,5%гг. При этом расходы домохозяйств вырастут во Франции на 0,2% после нулевого роста, в Италии сократятся на 2,0%, в Нидерландах -1,7%.

Поддержку росту окажет внешний спрос и стабилизация в финансовом секторе. Слабость внутреннего спроса, в свою очередь, объясняется ощутимыми бюджетными корректировками, которые должны быть предприняты в отдельных странах региона.

Отметим сохраняющийся рост уровня безработицы в прогнозах ЕС, несмотря на восстановление роста в 2014 году. Именно чрезвычайно высокая безработица в отдельных странах еврозоны, как в Испании на уровне 25,5% сохраняет угрозу стабильности монетарного союза из-за того, что рост социальной напряженности способен привести к власти политические силы, не настроенные на продолжение мер экономии.

2013 год для Греции станет шестым годом падения ВВП. По итогам 2008-2012 гг. ВВП страны сократился почти на 25%. ВВП Латвии, которая имеет фиксированный курс к евро и, как и Греция, проводила реформы по сокращению дефицита бюджета, с 2009 года дефицит бюджета сократился на 8,3 п.п. ВВП, в Греции на - 9 п.п. ВВП, напротив растет с 2011 г. Пример Латвии можно было бы рассматривать как успех политики бюджетной экономии. Но необходимо отметить, что ВВП страны упал на 25% тремя годами ранее и разрыв с предкризисным пиком по-прежнему составляет более 10% докризисного ВВП, тот же уровень был в Греции в конце 2011 года перед вторым раундом бюджетных сокращений. В среднем по еврозоне рост прогнозируемого дефицита бюджета составил +0,4пп.

В связи с сильным прогнозируемым «непопаданием» Франции в параметры бюджета не исключено, что в скором времени Франция обратится в ЕС с просьбой пересмотреть цель по дефициту бюджета на 2013 год. Однако некоторые представители руководства Германии считают, что крупные экономики еврозоны должны являться примером для остальных стран. Таким образом, перед правительством Ф. Олланда стоит сложная задача лавирования между поддержанием внутреннего спроса, который, судя по опережающим индикаторам, в феврале продолжает сокращаться и урезанием дефицита бюджета. Поэтому Ф. Олланд надеется на поддержку со стороны нового премьер-министра Италии - бывшего коммуниста Пьера-Луиджи Берсани.

Непопадание в цели по дефициту бюджета опасно ростом сомнений инвесторов в долгосрочную платежеспособность страны, а как показывает недавнее исследование П. Де Граув и Ю. Джи, в росте спредов доходностей велика роль паники на финансовых рынках. Так, объявление ЕЦБ о начале неограниченных покупок облигаций привело к самому большому сужению спрэдов для Греции, затем для Испании - там, где они сначала сильнее всего выросли и сделали невозможным рыночное финансирование дефицита бюджета. Таким образом, риски новой волны долгового кризиса сохраняются, но пока не привлекают достаточного внимания. Можно ожидать смещения фокуса инвесторов на данную тему в связи с массовыми публикациями странами фактических данных по бюджетам в период до мая 2013 года.

Moody's лишило Великобританию высшего кредитного рейтинга
Агентство Moody's понизило инвестиционный рейтинг Великобритании на одно деление с высшего Ааа до Аa. Агентство мотивировало свое решение слабыми перспективами роста экономики в среднесрочной перспективе. Агентство также отметило, что перенос принятия мер бюджетной экономии, призванных сокращать отношение долга к ВВП с 2016 года на следующий парламентский срок делает имплементацию мер менее определенной. Когда Moody's снижало рейтинг Франции в ноябре, в качестве основных причин были отмечены невозможность Франции прибегнуть к монетарному решению долговой проблемы и через ослабление национальной валюты. У Англии такая возможность есть, но рейтинг все-равно снизили.

В самой Великобритании уже начались разговоры о возможном, вслед за Японией повышении таргета по инфляции. Так, нынешний управляющий Банка Англии Мэрвин Кинг на последнем заседании комитета по денежной политике 13 февраля голосовал за дополнительные 25 млрд фунтов стерлингов QE, что увеличит программу до 400 млрд, но оказался в меньшинстве - 3 голоса против 6. Именно Кинг в свое время адаптировал в Великобритании таргетирование инфляции. О возможности таргетирования номинального ВВП упоминал и будущий, с июля 2013 года управляющий Банка Англии.

У банков пропало желание раньше срока возвращать LTRO
На неделе ЕЦБ объявил первую оценку возвратов банками кредитов по второму трехлетнему LTRO на 529 млрд евро, которые стартуют 27 февраля. Как сообщил ЕЦБ, ожидается всего 61 млрд евро выплат, что существенно ниже в относительном выражении к объему LTRO. В первом LTRO относительные выплаты составили 30%, тогда как по второму 11%. В сумме 21% двух LTRO. По медианной оценке Блумберга в январе 2013 года, выплаты по второму LTRO должны были составить 138 млрд евро, по первому 150 млрд евро.

Означает ли это, что банки не торопятся с выплатами? Не исключено, что на решение повлияла статистика прошлой недели об удручающей динамике ВВП в четвертом квартале. ЕЦБ не предоставляет информацию о страновой разбивке выплат. Но известно, что банки Испании и Италии были крупнейшими заемщиками. В этой связи банки могли осторожничать из-за высокой неопределенности исхода выборов в Италии. Мы отмечали, что имевшаяся у банков возможность арбитража на рынке - замены более дорогого фондирования в ЕЦБ более дешевым на рынке по двухлетним своп-ставкам исчезла после первого LTRO.