РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 11815 -  |  
Шрифт


Повышения статуса российского рубля как региональной резервной валюты. Повышение привлекательности российского рынка рублевых активов поможет увеличить как его объемы, так и устойчивость национальных финансов и экономики в целом. Достижение Россией статуса крупнейшего торгового партнера стран региона, включая страны СНГ и Балтии, предполагает снижение таможенных пошлин и ослабление мер нетарифного регулирования импорта. Подобные меры, скорее всего, вызовут снижение поступлений в бюджет и рост конкуренции для российских производителей. Одновременно дешевый импорт поможет сдерживать рост инфляции. В то же время такие меры возможно осуществлять на взаимной основе, автоматически реализуя цели по открытию экономик стран-партнеров для национальной продукции. Нужно отметить, что возможны два варианта проведения подобной политики: снижение тарифов в рамках создания региональной торговой зоны и снижение тарифов для всех стран мира. Выбору оптимальной внешнеторговой политики посвящена обширная экономическая литература, анализ которой выходит за рамки данной статьи. В целом принято считать, что в долгосрочном периоде предпочтительнее общее снижение тарифов, а создание региональной торговой зоны является только «вторым лучшим» из вариантов.

Достижение статуса страны-кредитора «внешнего» мира обычно подразумевает активную внешнюю инвестиционную политику со стороны как коммерческих компаний и банков, так и государства. В целом экспорт капитала обычно не нуждается в стимулировании, так как часто обусловлен бизнес-стратегиями компаний и привлекательностью активов за рубежом. Однако для успешных инвестиций в другие государства необходимо, чтобы там отсутствовали барьеры для иностранных вложений, соблюдались права собственности, использовалось свободное валютное законодательство.

Важнейший комплекс мер по продвижению валюты в качестве региональной резервной денежной единицы представляют собой действия по развитию рынка надежных активов, номинированных в национальной валюте. В первую очередь это касается государственных ценных бумаг, особенно краткосрочных облигаций, что связано с высокой надежностью государства в качестве заемщика, а короткие сроки погашения делают такие облигации активами с минимальным риском по сравнению с другими, номинированными в данной валюте. Выпуск таких бумаг обладает множеством положительных эффектов для национальной экономики. Среди основных можно назвать развитие инструмента регулирования денежного предложения со стороны ЦБ, привлечение сбережений на финансовый рынок, сохранение положительных реальных ставок по сбережениям национальных экономических агентов. Параллельно эти факторы будут создавать предпосылки для привлечения капитала из-за рубежа. Надежные рублевые инструменты с положительной доходностью будут способствовать повышению привлекательности национальной валюты как инструмента инвестирования официальных международных резервов других стран.

В то же время выпуск государственных краткосрочных облигаций должен сопровождаться серьезными мерами по противодействию резкому росту государственных расходов, а также обеспечению стабильных выплат по государственному долгу как внутри страны, так и за рубежом. Более того, для поддержания реальной доходности облигаций в экономике должен поддерживаться низкий уровень инфляции и инфляционных ожиданий. Отметим также, что увеличение финансовых потоков, поступающих на национальный рынок капитала, сделает ситуацию в финансовом секторе более волатильной и потребует большего внимания со стороны регулирующих органов.

Дополнительными мерами по повышению привлекательности вложений в рублевые активы должна стать конкурентная в сравнении с другими странами ставка доходности по государственным инструментам. В долгосрочном периоде этого можно достичь за счет относительно высокого уровня процентных ставок в экономике. Однако реализация подобного сценария требует обеспечения высокого уровня экономической активности, основанного на росте производительности труда и конкурентоспособности национальных производств. В этом случае высокие реальные процентные ставки не будут оказывать сильного угнетающего воздействия на экономический рост, а монетарные власти смогут использовать повышение учетной ставки для избежания перегрева экономики.

Поддержание конвертируемости национальной валюты вместе с обеспечением стабильности обменного курса также позволит снизить риски вложений в рублевые инструменты со стороны иностранных инвесторов. Воздействие этих мер на экономику в целом также представляется положительным. В то же время не следует забывать о необходимости информирования инвесторов и участников внешнеторговых операций о валютных рисках, о том, что колебания курса валют могут быть порой очень значительными. Это поможет снизить спекулятивное давление на национальную валюту и повысить уровень внимания инвесторов к валютным рискам.

Реализация мер по повышению использования рубля во внешнеторговых операциях должна положительно сказаться на доверии к национальной валюте и экономике РФ в целом. Нужно отметить, что для России существуют определенные сложности по повышению статуса рубля, связанные с тем, что основным товаром российского экспорта является сырье, торгуемое на международных биржах. Обычно ценообразование на подобные товары осуществляется в долларах США, и изменить сложившуюся практику будет весьма сложно.

Последствия для платежного баланса
Как уже упоминалось ранее, реализация мер по повышению статуса валюты должна существенно расширить ее использование зарубежными экономическими агентами. С помощью региональной резервной валюты они смогут удовлетворять часть своего спроса на качественное средство накопления сбережений, в том числе в виде официальных резервов, а также на надежное средство измерения стоимости и платежа в международной торговле. Однако увеличившийся спрос на региональную валюту будет также иметь определенные последствия для страны - эмитента этой валюты. Более того, воздействие на экономику страны с новой региональной резервной валютой будет оказывать сам процесс перехода к ее расширенному использованию за рубежом. При этом повышенный спрос со стороны нерезидентов на активы в региональной резервной валюте будет отражаться главным образом на платежном балансе страны-эмитента.

Рассмотрим страну, не обладающую резервной валютой, экспортирующую значительную часть производимой продукции за рубеж и обладающую значительным положительным сальдо счета текущих операций. В такой экономике, как правило, на валютном рынке образуется значительное предложение иностранной валюты, генерируемое экспортом. Сбалансировать этот спрос можно за счет экспорта капитала. В случае, когда резиденты не заинтересованы в покупке активов за рубежом, альтернативными вариантами могут быть удорожание национальной валюты или интервенции центрального банка на валютном рынке, приводящие к накоплению международных резервов.

Постоянное активное сальдо по счету текущих операций, а также значительный объем накопленных национальными экономическими агентами активов за рубежом может повысить доверие иностранных инвесторов к национальной валюте, данный процесс может занять десятилетия, а также активов, номинированных в этой валюте, и вызвать приток иностранного капитала в страну. Это является одним из важнейших положительных факторов, который обеспечивает устойчивый приток долгосрочных иностранных инвестиций в страну, создавая ресурсы для развития экономики.

Результатом повышения статуса валюты может стать рост положительного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. Однако на валютном рынке это приводит к значительному превышению предложения иностранной валюты на рынке над спросом на нее. При этом накопление международных резервов в случае повышения статуса национальной валюты становится менее целесообразным, так как у органов денежно-кредитного регулирования нет значительных стимулов к покупке иностранных валют, которые являются менее стабильными, чем национальная. В итоге будет наблюдаться постепенное удорожание национальной валюты.

Пример такой ситуации наблюдался после Второй мировой войны в отношении доллара США. В рамках созданной бреттон-вудской системы американской валюте была определена роль резервной валюты. Посредством системы фиксированных курсов к ней были привязаны все остальные валюты. Одновременно поставки помощи из США, а также ущерб, причиненный военными действиями экономикам европейских стран, предопределяли продолжительное положительное сальдо американской экономики по счету текущих операций. В результате ситуация на международном валютном рынке характеризовалась недостатком долларов. С одной стороны, европейским странам были нужны доллары для оплаты импорта из США. С другой - экспорт американского капитала был недостаточен для удовлетворения этого спроса, а фиксированные курсы не позволяли европейцам гибко реагировать, ослабляя валюту по отношению к доллару.

Заметим, что по мере удорожания новой резервной валюты будут наблюдаться постепенный рост импорта и снижение экспорта, что приведет к сокращению положительного сальдо платежного баланса, которое в итоге может стать и отрицательным. Ситуация, когда дефицит по счету текущих операций необходим для финансирования экспорта капитала в стране с резервной валютой, была отмечена Робертом Триффином и известна как дилемма или парадокс Триффина. В рамках бреттон-вудской системы и привязки курса доллара США к стоимости золота рост долларовой денежной массы приводил к очевидному несоответствию между количеством долларов в обращении и объемом золота, которое служило в качестве обеспечения. Считается, что это стало одной из важных причин коллапса всей системы.

Таким образом, существуют также негативные эффекты реализации мер по достижению статуса региональной резервной валюты. В качестве главного из них обычно называется укрепление рубля по отношению к валютам тех стран, где рубль будет использоваться в качестве резервной валюты. Это приведет к снижению конкурентоспособности российских товаров в этих странах.

Кроме того, стимулирование расширения внутреннего рынка государственного долга за счет привлечения новых заимствований повышает неустойчивость бюджетной системы. Наконец, повышенный спрос на национальную валюту со стороны иностранных экономических агентов может ограничить эффективность денежно-кредитной политики ЦБ РФ. В частности, усилится нагрузка на Банк России как кредитора последней инстанции.

Среди рекомендаций российским монетарным властям и другим органам, ответственным за проведение денежно-кредитной политики и стабильность рубля как денежной единицы, используемой во внутренних и внешних операциях, можно выделить две основных области: продолжение постепенного снижения долларизации экономики и развитие национального финансового сектора.

Снижение роли иностранной валюты во внутренних экономических операциях должно стать важным показателем роста доверия к рублю экономических агентов. Без этого вряд ли возможно говорить о приобретении статуса региональной резервной валюты. При этом важным условием является отказ от использования принудительных мер валютного контроля в пользу стимулирования добровольного перехода на операции в рублях. Ключевыми мерами должны стать снижение инфляции, повышение степени конвертируемости рубля и стабильности обменного курса. Реализация этих мер станет базисом для использования рубля нерезидентами как для внешнеторговых операций, так и для накопления активов и хранения резервов.

Сочетание перечисленных факторов позволило повысить долю рубля во внутренних операциях во второй половине 2000-х гг. По данным Банка России, емкость рынка наличной иностранной валюты, рассчитываемая как сумма всей валюты, поступившей в банки, включая ее остатки в кассах банков, до кризиса 2008-2009 гг. находилась на уровне 13 млрд долларов. Одновременно при общем росте объема депозитов в российской банковской системе доля депозитов в иностранной валюте в этот же период постоянно снижалась и достигла минимальных значений в середине 2008 г., 13% по депозитам населения и 33% по депозитам компаний.

Во время острой фазы финансового кризиса и резкого ослабления курса рубля тенденция к дедолларизации прекратилась. Некоторые изменения носили временный характер: например, емкость рынка наличной валюты выросла в 2 раза в сентябре - декабре 2008 г., но уже в начале 2009 г. этот показатель вернулся к прежним значениям. Однако последствия кризиса для рынка депозитов были более продолжительными. В феврале 2009 г. доля депозитов в иностранной валюте резко выросла: до 34% по депозитам населения и 55% по депозитам компаний. Затем эта величина стала постепенно снижаться, и по депозитам компаний к середине 2011 г. показатели вернулись на прежний уровень. Однако по депозитам населения снижение было менее быстрым, и доля валютных депозитов пока остается на уровне 18%. Поэтому возврат даже к предыдущим минимальным значениям может растянуться еще на некоторое время и потребует консервативной денежно-кредитной политики и роста доверия экономических агентов к национальному финансовому рынку.

Состояние финансового рынка может серьезно повлиять на привлекательность использования рубля нерезидентами. Развитие финансового сектора должно стать фактором повышения роли рубля в качестве региональной резервной валюты. Основные рекомендации заключаются в поддержании высокого уровня нормы сбережений внутри страны, создании привлекательных условий для внешних заемщиков, а также в стимулировании появления на рынке качественных активов, которые будут привлекательны для долгосрочных институциональных инвесторов.

Норма сбережений в России достаточно высока: по данным Росстата, показатель валового накопления колебался в пределах 20-25% ВВП в период 2002-2008 гг. Например, в развитых странах, по классификации МВФ этот показатель в последние годы находился в пределах от 1 до 15% ВВП. Представляется, что такой высокий уровень сбережений может обеспечить сбалансированный экономический рост за счет использования сберегаемых средств для инвестиций. Поэтому важной задачей экономической политики должно быть развитие финансовых рынков, обеспечивающих трансформацию сбережений в инвестиции.

Помимо емкого рынка сбережений, важным условием выхода иностранных заемщиков на российский рынок капитала и использования рубля в качестве валюты номинирования долга является эффективное функционирование финансового рынка. В настоящий момент российский финансовый рынок привлекает только часть внутренних сбережений, делая невозможным получение дешевого финансирования для большинства заемщиков. Безусловно, одним из факторов такого положения вещей является отсутствие достаточного количества качественных активов, появление которых могло бы служить локомотивом роста привлекательности финансового рынка для инвесторов.

Короче, можно говорить, что на данный момент инвестирование средств внутри России ограничивается целым комплексом факторов, включая сложности с защитой прав собственности, неэффективный финансовый рынок, высокую инфляцию. Более того, вложения российских экономических агентов в иностранные активы производятся почти исключительно в иностранной валюте. В итоге российский рубль играет на глобальных рынках капитала незначительную роль даже с учетом величины внутреннего рынка заимствований. Однако очевидно, что реализация комплекса мер по обеспечению стабильности денежной единицы на внутреннем и внешнем рынках вместе с развитием финансового рынка и обеспечением прав собственности способна в перспективе повысить роль рубля.

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................