РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 9627 -  |  
Шрифт


Динамика российского рынка во 2-ом квартале.
Второй квартал текущего года нивелировал практически весь рост, обеспеченный фондовыми и сырьевым рынками в предыдущем квартале. На фоне снижения эффекта программы LTRO, а также ввиду растущих рисков в Еврозоне, во втором квартале внимание инвесторов переключилось с Греции на Испанию и, соответственно, угасания энтузиазма относительно перспектив глобального экономического роста, рынки перешли в фазу снижения еще до завершения 1-го квартала. С пикового уровня марта индекс РТС потерял треть к началу июня на фоне значительного ослабления курса рубля, в начале июня рубль тестировал уровень в 34 руб./долл., зафиксированный в последний раз в начале 2-го квартала 2009 г., установив годовой минимум в 1228 пунктов, что соответствовало уровню начала октября 2011 г. Индекс ММВБ протестировал уровень начала октября прошлого года, опускаясь ниже 1260 пунктов. К концу квартала российскому рынку акций все же удалось отыграть часть потерь последних месяцев и вернуться к отметкам на начало года. 

В целом российский рынок акций продолжил двигаться в тренде с мировыми фондовыми и сырьевыми площадками. Напомним, в первом квартале динамика российского рынка и нефти марки Brent относительно выровнялась после декорреляции прошлого года, и во втором квартале темпы снижения долларового РТС -17,5% более соответствовали коррекции нефти марки Brent -24%. А вот снижение промышленных металлов во 2-ом квартале было менее агрессивным, медь: -9,2%, алюминий: -10,1%, никель: -6,0%. Сырьевой индекс CRB по итогам 2 кв. потерял 7,9%, чему соответствовала динамика рублевого ММВБ -8,6%. По итогам же первого полугодия динамика российского рынка, ММВБ -1,0%, РТС -2,3% выглядит чуть лучше сырьевых рынков, Brent -13.5%, CRB - 6,9%, уступая при этом золоту, стоимость которого во втором квартале снижалась наименьшими темпами -4,2%, однако по итогам полугодия осталась в небольшом плюсе +2,2%.

Следует отметить, что с середины февраля 2012 г. по май развивающиеся рынки уступали динамике развитых на фоне возрастания рисков, в первую очередь, связанных с долговым кризисом в ЕС, а также ввиду сужения ликвидности на рынке. С этого же момента опережающая динамика российского рынка акций, наблюдавшаяся с декабря 2011 г., изменилась на противоположную. В итоге снижение MSCI Россия -17% стало наиболее существенным во втором квартале, опередив просадку прочих рынков, MSCI EMEA -10%, World -5.8%, ЕМ - 10%, ЕС -4,6%, Восточная Европа -13,8%. В результате по итогам первого полугодия MSCI Россия опустился ниже уровней начала года, тогда как все прочие индексы MSCI завершили полугодие с небольшим повышением в диапазоне 2,0-4,5%. Отметим также, с мая и рынки ЕМ синхронизировали свою динамику с развитыми. А российский рынок акций, согласно индексам MSCI, стабилизировал свои отношения с глобальными фондовыми рынками.

Динамика российского рынка по отношению к основным индикаторам, ее определяющим, стабилизировалась в рамках сформированных трендов. Как уже было указано выше, после двукратной переоценки российского рынка в 2011 г., в текущем году соотношение динамики нефти Brent и индекса ММВБ в долл. стабилизировалось на уровне 0,4-0,45х, по сравнению с 0,6х и 0,5х в начале-середине 2011 г., несмотря на резкие колебания нефтяных цен в марте-мае. При сравнении с другим ключевым индикатором - S&P 500 - начиная с середины 3 кв. 2011 г., темпы российского рынка акций имеют тенденцию к отставанию, что объясняется большей устойчивостью рынка США и его отрывом в течение большей части 2-го квартала от мировых, в первую очередь, товарных рынков.

Объемы торгов акциями и депозитарными расписками российских эмитентов заметно сократились в первом полугодии текущего года. Снижение объемов торгов на фондовых рынках наблюдается не только в России. На самом большом фондовом рынке в мире, рынке акций США, наблюдается схожий тренд. В частности, объемы торгов акциями, входящими в базу расчета S&P 500 также существенно упали за последний год. На наш взгляд, возможным объяснением может быть сокращение активности проп-десков инвестиционных банков на фоне законодательных ограничений.

Наиболее стремительным падение объемов торгов было на локальном рынке, где средний показатель за первое полугодие опустился к минимумам с 2006г. Объемы торгов депозитарными расписками на акции российских компаний в первом полугодии текущего года оказался ниже, чем в среднем в прошлом году, однако выше, чем в 2008-2010гг. Приток средств нерезидентов на российский рынок, согласно данным EPFR, со 2-го квартала 2011 года, первого шока Греции показывает динамику, схожую с потоками капиталов на рынках акций развивающихся рынков. Таким образом, зарубежные инвесторы все более рассчитывают свои инвестиции в России, исходя из общемировой конъюнктуры, не выделяя нашу страну. Влияние притока и оттока средств нерезидентов на рыночную динамику ослабло, указывая на снижение доли долгосрочных инвесторов и склонность участников рынка «играть» в конкретных секторах и на деривативах, а не на движении спотового рынка в целом.

Глобальные тенденции продолжают определять оценку ключевых сегментов российского фондового рынка. Так, дисконт российского рынка к развивающимся рынкам и региону БРИК по-прежнему остается очень высоким. В принципе такой размер дисконта российского рынка уже можно назвать привычным, например, он соответствует среднему за последние 12 мес.

Мы отмечали, что дешевизна рынка по сравнению с аналогами и историческими уровнями, докризисный fwd PE - 10x - следствие структурных перекосов, большой вес нефтянки. В то время как ключевые сегменты оцениваются по fwd PE и fwd EV/EBITDA, согласно рыночным ожиданиям, за которые мы принимаем консенсус Bloomberg в целом на уровне ключевых аналогов по нашей выборке. И ситуация за квартал принципиально не изменилась. Нефтегазовый сегмент, составляющий половину капитализации российского рынка, по-прежнему оценивается так же, как глобальные аналоги по EV/EBITDA, и дешевле их по РЕ, причем с конца 2011 года снижение по последнему показателю вполне согласованное. Отметим, что ожидаемые среднесрочные темпы роста чистой прибыли и EBITDA российского нефтегазового сектора ниже аналогов, консенсус по CAGR на ближайшие 4 года: 5%/год против 7%/год в конце 2011 года.

Российские банки по-прежнему выглядят дешевле аналогов по РЕ и на уровне развитых стран - по P/BV. Мы уже отмечали ранее этот феномен, вызванный невысокой рыночной оценкой качества их активов: лишь у Сбербанка оценка по P/BV составляет 1,2х, в то время как у остальных торгуемых российских банков P/BV в диапазоне 0,4х-0,7х.

Оценки предприятий черной металлургии, как и нефтегазовый сектор, не были подвержены значительному пересмотру, оставаясь в рамках сформированной тенденции сближения оценок ключевых производственных компаний с аналогами из ЕМ. Схожая ситуация и с сегментом цветной металлургии.

С учетом ожидаемых темпов роста, оценки нефтегазовых и сталелитейных компаний также близки к аналогам ЕМ, в целом подтверждая тезис об отсутствии драйверов для расхождения оценок российских и зарубежных эмитентов в части среднесрочных перспектив прибыли.

Из сравнительного анализа видно, что ключевые российские сегменты рынка, в первую очередь, российские экспортеры по-прежнему оцениваются на уровне аналогов ЕМ, не обладая в текущей экономической ситуации ни особенными рисками, ни премиальными факторами.

Сам рынок выглядит недооцененным по мультипликаторам, однако, учитывая структурные отличия рынка России от рынков других стран и хрупкость ситуации в мировой экономике, экономических и фундаментальных причин для существенного изменения дисконта к ЕМ или, что равносильно переоценке глобальной нефтянки мы не видим. Вследствие этого вывода, мы ждем, что российский рынок, как и в предыдущие кварталы, продолжит двигаться вслед за колебаниями глобального аппетита к риску.

 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................