В 2013 году инвесторы могут увеличить вложения в российские активы за счет вывода средств с переоцененных рынков. Нестабильность в Европе и, как следствие, невысокий интерес инвесторов к фондовым рынкам, отдававшим предпочтение долговым инструментам, не стали преградой для хороших итогов года. Индекс MSCI World - отражает ситуацию на глобальном рынке акций, рассчитывается Morgan Stanley Capital International вырос за 11 месяцев 2012 года на 14%. При этом в число фаворитов в 2012 году вышли фондовые рынки Пакистана +57%, Турции 55% и Филиппин 37%. Российский сегмент акций завершил год более скромным ростом +8% по индексу ММВБ. В числе основных аутсайдеров страны Восточной Европы: Украина минус 39% и Словения минус 18%.

Начало года было удачным: высокая склонность к риску поддерживалась благоприятными статистическими данными в США и притоком ликвидности от мировых центробанков. Помощь регуляторов вернула доверие банков друг к другу: поступление на рынки ликвидности привело к снижению стоимости фондирования, активизировало спрос в сегменте суверенного долга Европы. Все размещения в начале года проходили успешно, возобновился приток капиталов на рынки акций.

Один из существенных факторов, определявших движение рынка в 2012 году, напряженная ситуация вокруг Сирии и Ирана, риск вероятности перебоев в поставках нефти, рост котировок «черного золота». В результате сегмент акций США завершил I квартал самым значительным ралли с начала 2009 года, достигнув по индексу S&P 500 уровня 1420 п., максимального за четыре года, позднее, в сентябре, показатель поднялся еще выше до отметки 1470, уровня максимума марта 2008 года.

Однако с начала апреля рынки начали снижаться, стало сказываться действие негативных условий: ухудшение ситуации в Европе, замедление экономического роста в КНР и США, проблемы с ликвидностью в банковском секторе. Отчетливо стало просматриваться ослабление притока капитала на развивающиеся рынки. Но уже в конце июня начале июля ситуация начала постепенно улучшаться на фоне прошедшего в июне Евросаммита, где были выработаны общие подходы к преодолению кризиса в регионе. Ключевым пунктом стало предложение о расширении полномочий ЕЦБ и создании единой надзорной структуры, которая сможет распределять средства на рекапитализацию банков из стабфондов EFSF/ESM, а также проводить интервенции для поддержания доходностей облигаций стран PIIGS на приемлемом уровне. Другим значимым трендом стала высокая активность центробанков по проведению стимулирующей монетарной политики. Так, в конце июня ФРС приняла решение о продлении до конца года программы «Твист» - инструмент центральных банков, направленный на снижение процентных ставок по долгосрочным долговым бумагам.

В сентябре аппетиты к риску подстегнули решение ФРС о запуске новой, причем бессрочной, программы выкупа ипотечных облигаций в размере $40 млрд в месяц, QE3, третий раунд программы количественного смягчения. ЕЦБ сделал заявление о готовности поддерживать на вторичном рынке гособлигации стран реципиентов стабфондов EFSF/ESM в рамках нового механизма OMT - программа выкупа гособлигаций стран еврозоны. Банки Англии и Японии также увеличили программы выкупа активов. Смягчил монетарную политику Китай. В результате в середине сентября рынки достигли максимумов. Но затем вступили в коррекционную фазу на фоне отсутствия притока новой ликвидности и расширения баланса ФРС, а также разного рода опасений. В частности, по поводу замедления экономического роста Китая, серьезных проблем Испании и Греции, угрозы «фискального обрыва» в США в результате прекращения действия с 1 января 2013 года закона о налоговых льготах 2010 года, а также закона о бюджетном контроле 2011 года будут упразднены принятые при президенте Буше налоговые льготы, а расходы федерального бюджета сократятся на $600 млрд, или 6% американского ВВП и, наконец, выборов в США.

С конца ноября на фондовых площадках формировалась новая волна роста. Ее стимулировали несколько факторов. Во­первых, рыночный консенсус-прогноз о том, что США удастся избежать «фискального обрыва». Во­вторых, после выборов в США и смены руководителей в Китае инвесторы более позитивно оценивают перспективы экономик этих стран. И наконец, участники рынка надеются на предоставление ликвидности со стороны ЕЦБ и ФРС. Некоторые ожидания уже оправдались: на заседании 11-12 декабря американский ЦБ принял решение об увеличении QE3 на $45 млрд до $85 млрд в месяц.

Таким образом, 2013 год рынки встречают в сбалансированном состоянии. Ведущие экономики в ближайшие кварталы будут стабильными: США избежит «фискального обрыва» и сохранит рост. Китай постепенно ускорится на фоне запуска инфраструктурных проектов. Хотя Европа и продолжит пребывать в рецессии как минимум в первом полугодии, обострения долгового кризиса здесь, скорее всего, не произойдет. Но это не означает, что еврозоне удалось избежать ключевых рисков, для преодоления долговых и бюджетных проблем может понадобиться не один год. А значит, внимание в 2013 году будет уделено странам с потенциалом проблем Испании, Франции и Италии.

Состояние банковского сектора будут определять долговой кризис в Европе и введение нормативов Базеля III в котором определены меры по ограничению аппетита к риску, включая повышенные требования к капиталу, уровню долговой нагрузки, коэффициентам ликвидности и рискам контрагентов, хотя пока неясно, когда ведущие страны будут готовы к его введению. В целом мы опасаемся повторения банковского кризиса в форме 2011­го или даже 2008 года и считаем, что предотвратить его могут лишь дальнейшие активные действия центробанков.

Динамика фондовых рынков в 2013 году, на наш взгляд, будет сдержанно позитивной, при этом можно прогнозировать значительную амплитуду колебаний котировок основных активов внутри года по причине высокой вероятности неожиданных событий и уязвимости глобальных банков. Так, в первом полугодии рынки пойдут вверх: сегмент США выглядит неплохо, и есть вероятность, что он достигнет новых исторических максимумов преодолеет отметку 1600 п. по S&P 500. Мы ждем повышения стоимости и сырьевых активов, в первую очередь золота до $1850 за унцию и меди до $9000 за тонну. Правда, динамика развивающихся рынков может быть разнонаправленной в отсутствие выраженного притока капитала из-за неясных экономических перспектив.

Но во втором полугодии движение рынков будет определять ситуация в Европе, а также возможная реализация рисков, связанных с банковским сектором, по причине исчерпания средств, предоставленных центробанками в рамках программ QE и технологическим сегментом из-за отсутствия инноваций и ослабленного потребительского и корпоративного спроса на высокотехнологичную продукцию. Отметим также, что происходящая в США энергетическая революция - замена традиционных видов топлива на альтернативные источники и состояние банков могут обусловить снижение нефтяных цен. Мы считаем вероятным откат среднегодовых котировок на Brent к отметке $100 за баррель.

Привлекательность российского фондового рынка в 2013 году может повыситься. Весьма вероятно, что инвесторы увеличат вложения в российские активы за счет вывода средств с других рынков, например, Турции по причине высокой динамики фондовых площадок этой страны в 2012 году и относительной их переоцененности при ухудшающихся перспективах состояния макроэкономики и динамики корпоративных прибылей.

Текущие уровни мультипликаторов российского рынка в конце 2012 года соответствовали началу 2009­го. Это означает, что акции отечественных компаний выглядят чрезвычайно дешевыми на фоне генерируемых корпорациями высоких прибылей, а также политики эмитентов по повышению дивидендных выплат. Таким образом, причины, ограничивающие рост рынка, объективно отсутствуют. Кроме того, отношение индекса РТС к цене на нефть находится на уровне 2004-2005 годов, что неоправданно низко на фоне показателей российской экономики.

В этой вязи мы смотрим на первую половину 2013 года позитивно, ожидая движения индекса ММВБ к отметке 1600-1700 п. В отраслевом разрезе интересными выглядят большинство российских «голубых фишек», а также бумаги компаний электроэнергетики, аутсайдеров 2012 года. Во второй половине года мы опасаемся новой волны снижения фондовых индексов. Наши опасения обусловлены рисками, связанными с долговым кризисом в Европе и шатким состоянием глобальных банков. В то же время мы ожидаем, что индекс ММВБ сможет к концу 2013 года достигнуть 1400-1500 пунктов.