В конце сентября-начале октября рынки оказались под влиянием принятых ФРС США и ЕЦБ решений о мерах денежного стимулирования ведущих мировых экономик. ЕЦБ, несмотря на анонсирование OMT - Outright Monetary Transactions программа выкупа гособлигаций стран еврозоны, пока ожидает решения Испании по формальному запросу помощи у ЕС. Одна из главных причин отсрочки подачи запроса испанским правительством, опасения жестких требований со стороны кредиторов по поводу реализации дополнительных программ экономии. С другой стороны, отказ от поддержки ЕС может обернуться новым витком роста доходностей по облигациям Испании. 

Факторами, сдерживающими подъем рынков, стали существенное замедление темпов роста американской экономики во II квартале и возможные неприятные сюрпризы при публикации отчетов американских корпораций. В то же время инерционное движение к восстановлению американской экономики пока сохраняется, статистика здесь преимущественно позитивная: ускорилось восстановление рынка труда, уровень безработицы в сентябре сократился до 7,8%, от минимума в январе 2009 года и рынка жилья, число новостроек, строительство которых было начато в сентябре, достигло 872 тыс. домов, что соответствует максимуму июля 2008 года. Кроме того, возобновился рост деловой активности в сфере услуг и производственном секторе, многие компании демонстрируют рост финансовых показателей. Вместе с тем ближайшие перспективы экономики США эксперты оценивают сдержанно- пессимистично. Так, росту потребления препятствуют стагнирующие доходы, ускорение инфляции и отсутствие спроса на квалифицированную рабочую силу. Значимым для американской экономики является риск так называемого «фискального обрыва», отмена ряда налоговых послаблений для бизнеса и богатых граждан, льготы были утверждены Джорджем Бушем-младшим, а также введение новых пошлин и сокращение госрасходов с начала 2013 года. Эта проблема будет решаться после президентских выборов в ноябре.

В условиях высокой экономической неопределенности инвесторы не ожидают больших объемов рождественских продаж и опасаются ухудшения экономических данных к концу года, поскольку корпорации США могут отложить наем рабочих и распределение инвестиций, а потребители станут экономными в своих расходах. Кроме того, властям предстоит решение вопросов по повышению верхней планки госдолга, а также по расходным и доходным статьям бюджета, что, безусловно, скажется на поведении игроков в последние месяцы года.

Ситуация в КНР также внушает определенные опасения. Риск «жесткой посадки» экономики в недалекой перспективе достаточно велик, а объявленные программы поддержки имеют либо долгосрочный характер, либо являются попытками купировать текущие проблемы, например, снижение ставок и норм резервирования в этом году слабо помогает как банкам, так и рынкам.

Экономика Китая выросла в III квартале лишь на 7,4% год к году, против 7,6% кварталом ранее, темпы увеличения являются самыми низкими с начала 2009 года. Вместе с тем отдельные макроэкономические индикаторы указывают на то, что рост Поднебесной мог ускориться в течение сентября, сентябрьская статистика показывает тенденцию к улучшению: промпроизводство выросло на 9,2% в годовом исчислении, а объем розничных продаж в сентябре 2012 года увеличился на 14,2%. Отметим также хорошие данные по торговому балансу: темпы роста экспорта из Китая увеличились в сентябре до 9,9% год к году с 2,7% в августе.

Таким образом, наиболее проблемным остается европейский рынок акций, хотя нельзя не отметить, что и здесь в последний месяц наблюдалось некоторое улучшение, темпы спада деловой активности замедлились. Вполне возможно, что уже в декабре ФРС может расширить программу выкупа активов в 2-2,5 раза до $80-100 млрд в месяц. ЕЦБ же будет вынужден в той или иной мере смягчать свои условия поддержки банков, через программы предоставления средне и долгосрочной ликвидности и вторичного рынка суверенных бондов.

Можно предположить, что в условиях сокращения горизонта инвестирования и повышения «черных лебедей», редких, неожиданных событий вероятно более четкое сегментирование потоков капитала: риск потери ликвидности становится более важным, чем качество актива. В этой связи ноябрь-декабрь более привлекательны с точки зрения инвестиций в облигации, чем в акции и сырье.

Динамику российского фондового рынка в будущем, на наш взгляд, определяют три ключевых фактора. Во­первых, в условиях неопределенности глобальные инвесторы не готовы принимать на себя высокие риски рынков акций и пока предпочитают сегменты долгового капитала, которые «оттягивают» значительную часть ликвидности.

Во­вторых, притоки на глобальные рынки акций в значительной степени сегментированы. Ликвидность абсорбируется преимущественно на наиболее емких рынках, США, некоторых стран Европы. Согласно данным Emerging Portfolio Fund Research - EPFR, приток в фонды, осуществляющие операции на развивающихся рынках, достиг своего пика летом 2011 года, и к в настоящему времени объем средств под управлением фондов GEM - Global Emerging Markets сократился на 16%. Продолжавшийся с мая нетто-отток из фондов, инвестирующих на развивающихся рынках, в начале октября почти остановился, что во многом стало результатом объявления центробанками развитых стран о новых программах стимулирования экономики. Вместе с тем динамика притока в фонды, ориентированные на российский рынок, пока значительно ниже показателя в целом по EM - Emerging Markets.

Наконец, третий фактор, влияющий на поведение российского рынка акций: смещение торговой активности в пользу акций второго-третьего эшелонов, в этом сегменте зависимость динамики курсовой стоимости акции от динамики рынка ниже, чем у «голубых фишек», что актуально в периоды отсутствия выраженного среднесрочного тренда. По-прежнему российский рынок является самым дешевым в мире. Текущие уровни мультипликаторов фондового рынка соответствуют показателям начала 2009 года, то есть акции отечественных компаний выглядят чрезвычайно дешевыми по сравнению с генерируемыми ими прибылями.

Единственное объяснение это структурные особенности индексов, значительный перевес «нефтянки » на фоне сдержанного отношения глобальных инвесторов к этому сегменту по причине опасений резкого и значительного снижения цен на нефть и существенного наращивания добычи из нетрадиционных источников.

Мы считаем, что вероятность роста индекса ММВБ в течение октября, начале ноября является высокой. Однако устойчивость такого увеличения в конце года вызывает сомнения. Весьма возможны геополитические риски после выборов президента США в начале ноября, вследствие усиления с американской стороны давления на Иран и Сирию. Могут заметно вырасти конъюнктурные риски.

Можно предположить, что до середины ноября рынок акций будет двигаться вверх и в конце ноября откатится вниз, вероятно, на фоне негативных новостей из США. В этих условиях мы рекомендуем обратить внимание на ликвидные «фишки» в нефтегазовом и банковском секторах, здесь в первую очередь стоит иметь в виду возможную сделку по приобретению Роснефтью 100% акций ТНК-ВP. Среди других сегментов можно отметить электроэнергетику, сетевые компании и отдельные ТГК и производителей удобрений.