В период после распада СССР Беларусь была одной из постсоветских стран, которая проявляла устойчивый интерес к интеграционным проектам с участием России. Во многом подобная позиция была обусловлена тесной взаимосвязанностью производственных комплексов двух стран и высоким уровнем торгового взаимодействия - доля России во внешнеторговом обороте Беларуси, по данным официальной белорусской статистики, составляла 49,2% в 2015 г.

Банковское взаимодействие России и Беларуси
Наиболее значимым направлением финансового взаимодействия России и Беларуси является взаимодействие в банковской сфере, основной формой которого является присутствие российских банков в банковской системе Беларуси. На 1 января 2016 г. банки, находящиеся в собственности российского капитала, контролировали 27,5% активов и 24,2% капитала банковской системы Беларуси. В основном на банковском рынке Беларуси представлены дочерние организации крупнейших коммерческих банков России, находящихся в государственной собственности - БПС-Сбербанк, Банк ВТБ - Беларусь, Белгазпромбанк, отдельно следует упомянуть Белвнешэкономбанк. Из крупных российских коммерческих банков, находящихся в частной собственности, в Беларуси представлен лишь Альфа-банк.

На начальном этапе переходного периода Беларусь ограничивала проникновение иностранного капитала в свою банковскую систему. Активное продвижение российских банков на рынок страны началось непосредственно перед глобальным экономическим и финансовым кризисом 2007 г., когда российские ВЭБ и ВТБ приобрели дочерние структуры в Беларуси, далее оно расширилось во время кризиса: в 2009 г. Сбербанк приобрел банк «БПС-Сбербанк», а Внешэкономбанк расширил свое присутствие в капитале банка БелВЭБ.

Таким образом, дальнейшее функционирование российских банков в банковской системе и экономике Беларуси было сопряжено с ее прохождением через серию кризисов: глобального экономического и финансового кризиса - 2007-2009 гг.; национального экономического кризиса 2011 г., который представлял собой кризис платежного баланса и сопровождался резким обесценением национальной валюты, и воздействием российского экономического кризиса - с 2014 г. по настоящее время.

Следует отметить, что в подобной сложной ситуации российские банки проявили заинтересованность в развитии своих белорусских дочерних организаций и оказывали им помощь. Об этом свидетельствует увеличение их уставных капиталов, особенно во время глобального экономического и финансового кризиса, когда действия белорусских властей были направлены на поддержку в первую очередь собственных государственных банков. Так, Банк ВТБ - Беларусь существенно увеличил свой уставный капитал в 2008 г., Белвнешэкономбанк и Белгазпромбанк - в 2008 и 2009 гг., Альфа-банк - Беларусь в 2009 г. При этом показательно, что уже в 2011 г. ни один из банков, кроме Белвнешэкономбанка в 2011 г. не увеличивал свой уставный капитал. Кроме того, в 2010 г. Министерство финансов Беларуси получило кредит в 6 млрд российских руб. для поддержки банковской системы страны от четырех российских банков: Сбербанка, ВЭБа, Газпромбанка и Альфа-банка - заметим, что все они имели на тот момент дочерние банки на территории Республики.

При этом во время кризиса 2011 г. поддержка материнскими российскими банками своих дочерних белорусских структур - выразившаяся в росте доли средств, привлеченных от нерезидентов в структуре пассивов белорусских банков привела к росту их доли на банковском рынке страны. Кроме того, следует отметить, что в условиях повышения уровня рисков, в том числе у государственных банков в связи с осуществлением кредитования государственных программ, вкладчики стали перемещать средства в подконтрольные российскому капиталу банки.

Российский кризис, начавшийся в 2014 г., нанес удар по белорусскому банковскому сектору, вызвав спад в белорусской экономике и обесценение национальной валюты, вследствие чего сократился спрос на кредиты и ухудшилось их качество. В отличие от предыдущего кризиса возможности материнских российских банков по поддержке своих дочерних банков в Беларуси оказались ограничены из-за проблем в национальной экономике и введенных в отношении многих из них экономических санкций со стороны развитых стран. Тем не менее российские банки даже несколько усилили свои позиции в банковском секторе Беларуси на фоне сокращения возможностей государственной поддержки для коммерческих банков с национальным государственным капиталом.

Взаимодействие на фондовом рынке
Фондовый рынок Беларуси существенно отстает по уровню развития от российского фондового рынка. В первую очередь отставание Беларуси проявляется на рынке акций, что неудивительно в условиях выбранной в Республике модели экономического развития и преобладающей формы собственности и организации государственной собственности. Однако, как мы видим, по показателям развития рынка облигаций разрыв между двумя странами не столь значителен. Следует отметить, что Беларусь предпринимала специальные шаги по развитию рынка корпоративных облигаций: так, с 2008 г. действуют льготы по налогообложению получаемых от них доходов. Срок действия этого режима истек, но он был продлен указом Президента страны на 2016-2017 гг.

В связи с тем, что в финансовой системе Беларуси преобладают банки, в том числе являющиеся и активными игроками на рынке ценных бумаг, было бы логичным предположить наличие значимых позиций российских банков на рынке ценных бумаг Беларуси, в том числе в силу имеющегося у них значительного опыта инвестиционной банковской деятельности по сравнению с белорусскими банками.

И, действительно, мы обнаруживаем, что банки с российским капиталом достаточно активно привлекают средства путем размещения облигаций, главным образом в иностранной валюте - долларах США и евро, что неудивительно в условиях действия санкций, однако объемы этих размещений относительно невелики - особенно с точки зрения материнских банков. Так, у БПС-Сбербанка находятся в обращении выпуски облигаций объемом 92 млн долл. США, 58 млн евро, 1 млрд российских руб., 25 млн белорусских руб., у Белгазпромбанка - 70 млн долл. США и 23 млн евро, Альфа-банка - Беларусь - 32 млн долл. США, 10 млн евро, 350 млн российских руб., 20 млн белорусских руб., ВТБ - Беларусь - 20 млн долл., 20 млн евро, 15 млн белорусских руб., Белвнешэкономбанка - 30 млн белорусских руб. При этом банки с российским капиталом, помимо того, что выступают организатором торгов по собственным облигациям, проводят размещение облигаций и других белорусских эмитентов, хотя и в незначительных объемах.

Так, например, Белвнешэкономбанк выступил организатором по размещению облигаций Цептер банка на общую сумму 6 млн долл., 2 млн евро и 18 млн белорусских руб., Туровского молочного комбината на 5 млн долл., РедМоторс на 4 млн евро и ряда других; Альфа-банк - Беларусь и ВТБ Беларусь - тех же выпусков облигаций Цептер банка; БПС-Сбербанк - Паритетбанка на сумму 5 млн долл. и ТВК на сумму 2,5 млн белорусских руб.; Белгазпромбанк - Белагро на сумму 100 млн российских руб.

Отдельно следует отметить имеющийся пример достаточно масштабного привлечения средств белорусским государством на российском рынке через выпуск и размещение облигаций. В декабре 2010 г. на российском рынке были размещены белорусские государственные облигации на сумму 7 млрд российских рублей, организаторами выпуска выступили Сбербанк, Газпромбанк и Альфа-банк.

Таким образом, можно констатировать, что банки с российским капиталом достаточно активно привлекают средства на рынке долговых обязательств, но при этом их деятельность как организаторов торгов для ценных бумаг белорусских эмитентов еще весьма ограничена.

В качестве участников торгов на фондовом рынке Белорусской валютно-фондовой биржи - БВФБ, российские банки также не проявляют активности, соответствующей своим позициям в рамках банковской системы. При этом следует отметить, что в целом с 2013 г. позиции российских банков как участников фондового рынка Беларуси ухудшаются, лишь у Белгазпромбанка в 2015-2016 гг. они стали соответствовать его месту в банковской системе страны. Тем самым можно говорить о том, что стратегия развития российских банков в Беларуси по крайней мере пока не подразумевает их активного участия на рынке ценных бумаг страны, в отличие от Украины, где в период с 2005 по 2012 гг. инвестиционные компании и инвестиционные подразделения банков из России были весьма активны в данном сегменте финансового сектора.

Отражением взаимодействия на рынках ценных бумаг двух стран являются взаимные потоки портфельных инвестиций. Их можно оценить благодаря наличию отдельного платежного баланса для России и Беларуси. Значительного приобретения активов в 2008-2015 гг. в рамках портфельных инвестиций белорусскими резидентами в России не наблюдалось. Более того, в 2008, 2014-2015 гг. происходил некоторый отток средств, ранее вложенных в Россию - суммарно за три года на 34 млн долл. на чистой основе. Российские портфельные инвестиции долговые ценные бумаги Беларуси осуществлялись в 2010-2011 гг. на общую сумму 529 млн долл., но уже в следующие два года из этих же инструментов были выведены средства в размере 542,3 млн долл. В 2014-2015 гг. из-за кризиса в российской экономике, как и следовало ожидать, значительного движения портфельных инвестиций между двумя странами не наблюдалось.

Во многом отсутствие значительного интереса российских банков к белорусскому рынку ценных бумаг объясняется его пока еще относительно низким уровнем развития и высокой степенью зарегулированности. Однако следует иметь в виду, что у этого рынка сохраняется значительный потенциал роста и перспективы более раннего выхода на него дадут возможности последующего получения конкурентных преимуществ.

Перспективы финансового взаимодействия двух стран
Особенности построения финансовых систем России и Беларуси во многом определяют специфику их финансового взаимодействия на настоящем этапе: оно осуществляется главным образом в форме банковского взаимодействия, точнее говоря - присутствия дочерних организаций российских банков - прежде всего, находящихся в преобладающей собственности государства.

Участие обеих стран в Евразийском экономическом союзе задает дальнейшую повестку дня финансовой интеграции исходя из логики развития данного интеграционного объединения. Конечной целью финансовой интеграции заявлено построение общего финансового рынка. Оно потребует, с одной стороны, снятия барьеров для размещения финансовых инструментов и выхода инвесторов на различные рынки стран объединения, а с другой стороны, в силу общей нестабильности финансовых рынков требуется разработка общих принципов и направлений регулирования национальных финансовых систем. Общая логика интеграции выглядит следующим образом: сначала гармонизируются национальные законодательства и снимаются барьеры на пути взаимного участия на финансовых рынках, затем разрабатывается общая нормативная база и механизмы регулирования и, наконец, создается единый регулирующий орган. Однако при этом крайне важно, чтобы интегрирующиеся системы строились по схожим принципам. В этом смысле страны ЕАЭС близки друг другу тем, что во всех из них преобладает финансовая система, основанная на банках. Вместе с тем основные институциональные характеристики этих систем отличаются в отдельных случаях весьма значительно. Так, например, в России и Беларуси в банковских системах значительную роль играет государственный капитал, тогда как в Армении преобладает иностранный капитал, а в Казахстане - национальный капитал. В Беларуси продолжается практика директивного кредитования, хотя она постепенно сокращается. Эти институциональные характеристики также меняются со временем.

Каждая страна выстраивает свои собственные целевые ориентиры по формированию модели финансовой системы на перспективу. В настоящее время действуют программы развития национальных банковских систем и рынков ценных бумаг, которые принимались независимо и не учитывали интеграционных перспектив. Тем не менее в «Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016-2018 годов» говорится о том, что Центральный банк России как мегарегулятор «будет участвовать в разработке и согласовании государствами - членами ЕАЭС планов гармонизации национальных законодательств в финансовой сфере, поэтапном взаимном устранении барьеров и ограничений по доступу на рынок, предусмотренных перечнями специфических обязательств, прилагаемыми к Договору о ЕАЭС», а также участвовать в информационном обмене с регуляторами других стран ЕАЭС.

Что касается непосредственно взаимодействия России и Беларуси, то, на наш взгляд, основными направлениями его развития могут стать следующие:

- Постепенное усиление присутствия российских банков на рынке Беларуси. По мере выхода российской экономики из кризиса и снятия или ослабления санкций возможности для внешней экспансии российских банков усилятся.

- Уже вышедшие на белорусский рынок российские банки могут сыграть важную роль в развитии рынка ценных бумаг страны. Однако перспективы подобного взаимодействия зависят от мер, которые будут предпринимать власти Беларуси в части развития национального фондового рынка. Наиболее перспективным сегментом здесь, на наш взгляд, являются рынки государственных и корпоративных облигаций. В более отдаленной перспективе, в зависимости от глубины кризиса этот срок может и сократиться - проведение приватизации в Беларуси может дать стимул для развития рынка акций, однако реализация этой возможности будет зависеть от метода приватизации.

- Российские банки могут способствовать выходу ценных бумаг белорусских эмитентов на рынки стран ЕАЭС, прежде всего, на российский рынок, который является наиболее глубоким и ликвидным.

- Наконец, перспективы согласования регулирования финансовых систем двух стран пока неопределенны в связи с различными моделями регулирования. Если в России Центральный банк выполняет функции мегарегулятора, то в Беларуси регулирующие функции разделены между Национальным банком, который отвечает за банковскую систему, и Министерством финансов, отвечающим за регулирование рынка ценных бумаг. Наиболее вероятным сценарием нам представляется выстраивание в Беларуси и других странах ЕАЭС модели мегарегулятора на национальном уровне. Тогда в перспективе решение вопроса о выработке согласованной модели регулирования может осуществляться проще.

Особое значение, с нашей точки зрения, имеет выстраивание механизмов совместной защиты национальных финансовых рынков стран ЕАЭС от внешних шоков.

М.Ю. ГОЛОВНИН - доктор экономических наук, член-корреспондент РАН, первый заместитель директора Института экономики Российской академии наук