В настоящее время российская экономика испытывает острую потребность в наращивании инвестиций в инфраструктурные проекты. Однако из-за финансового кризиса в 2008 г. и роста политических рисков частные инвестиции в инфраструктуру в больших объемах так и не пошли. По нашему мнению, в текущих условиях крайней изношенности и несоответствия современным технологиям объектов инфраструктуры в России на развитие инфраструктуры требуется выделять не менее 6 % ВВП страны - около 4 трлн руб., или 120 млрд долл. в год - 66,76 трлн руб. составил ВВП в 2013 г. По оценкам американских экспертов, потребности в инфраструктурных инвестициях в России в 2014 г. - включая нефтегазовые инвестиции, также составляют порядка 120 млрд долл. Так, одна только транспортная стратегия России предусматривает на период 2013-2030 гг. инвестиции в размере порядка 1,8 трлн долл., половину из которых должны обеспечить внебюджетные источники.

Вложения в инфраструктуру осуществляются с использованием различных инструментов, но в случае с инвестированием пенсионных средств наилучшим образом подходит такой класс активов, как инфраструктурные облигации. Ключевыми отличиями инфраструктурных облигаций от иных способов финансирования инфраструктурных проектов являются заложенные в самой их сущности публичная обращаемость и дробность инвестиций. Фактически это означает ликвидность инвестиций, наличие публичного контроля реализации проекта, доступность для более широкого круга инвесторов.

Инфраструктурные облигации, как и любой другой финансовый инструмент, имеют свои инвестиционные качества и особенности, которые характеризуют его как объект инвестирования. Эти качества обусловлены как свойствами самого инструмента, так и лежащими в его основе реальными экономическими процессами, и именно последние определяют интерес инвесторов к данному инструменту. К ним относят: - длительный период обращения инфраструктурных облигаций - как правило, 15-30 лет, что соответствует среднему сроку реализации проекта.

В ходе его осуществляется строительство объекта и период эксплуатации проекта; - наличие обеспечения - государственные и муниципальные гарантии, банковские гарантии и поручительства, залог имущества; - целевой характер использования средств от размещения инфраструктурных облигаций: устанавливается перечень объектов или виды работ, финансируемых за счет средств, полученных от размещения облигаций; - встроенные механизмы страхования от инфляционных потерь при наличии купона, индексируемого в соответствии с уровнем инфляции; - низкая зависимость от ситуации на рынке ценных бумаг; - выпуск инфраструктурных облигаций, проводимый, как правило, на основании концессионного соглашения или соглашения о государственно-частном партнерстве между государством на федеральном или региональном уровнях и муниципальными органами власти, с одной стороны, и проектной компанией, осуществляющей эмиссию облигаций, - с другой.

Важным плюсом инфраструктурных облигаций является низкая корреляция их котировок с другими финансовыми инструментами, что позволяет долгосрочным инвесторам эффективно диверсифицировать свои вложения, обеспечивать гарантированную доходность инвестиций, а также соответствие инфраструктурных облигаций требованиям к составу и структуре активов, установленным для пенсионных фондов и страховых организаций, что позволяет таким инвесторам вкладывать в них свои средства.

В нашей стране реализация инфраструктурных проектов с использованием инфраструктурных облигаций осуществляется в рамках создания ГЧП, действующих на основе концессионных соглашений. Согласно российскому законодательству, концессионное соглашение представляет собой договор, в котором одна сторона - концессионер -любое юридическое лицо либо индивидуальный предприниматель обязуется за свой счет создать и реконструировать определенное этим соглашением имущество - объект концессионного соглашения, право собственности на которое принадлежит или будет принадлежать другой стороне - концеденту - Российская Федерация, от имени которой выступают органы власти.

В то же время концессионер обязуется осуществлять деятельность с использованием объекта концессионного соглашения, а концедент - предоставить на определенный данным соглашением срок концессионеру права владения и пользования объектом для осуществления указанной деятельности. В качестве объектов концессионного соглашения могут выступать объекты транспортной, социальной, энергетической инфраструктуры: автомобильные дороги или отдельные их участки, объекты железнодорожного транспорта, аэродромы - включая сооружения авиационной инфраструктуры, объекты образования, спорта, здравоохранения, коммунальные сети, гидротехнические сооружения и пр.

Опыт реализации масштабных проектов общегосударственного значения путем заключения концессионных соглашений рассмотрим на примере проекта Министерства транспорта РФ, которое в своей инвестиционной декларации называет концессионные соглашения одним из основных механизмов развития транспортной инфраструктуры страны и использует их при строительстве автомобильных и железных дорог.

В число таких проектов входит строительство скоростной платной автомобильной дороги М11 "Москва - Санкт-Петербург", ввод в эксплуатацию которой планируется в 2018 г. Строительство дороги ведется в разбивке по участкам, по каждому из которых государственная компания "Российские автомобильные дороги" - ГК "Автодор" является концедентом и заключает отдельное концессионное соглашение.

Организация финансирования одного из участков проекта - 15 км - 58 км, разделена на две стадии: инвестиционную и стадию эксплуатации. На инвестиционной стадии осуществляется привлечение средств на строительство объекта из различных источников. Так, при общей стоимости проекта по строительству участка дороги 66,08 млрд руб. - около 45 % - или 29,5 млрд руб., составляет капитальный грант, который выделяет Правительство РФ за счет средств Инвестиционного фонда РФ, остальные средства привлекает концессионер ООО "Северо-Западная концессионная компания" - СЗКК.

Банковское финансирование реализовано в виде синдицированного кредита на сумму 29,2 млрд руб. на срок 20 лет от двух российских банков - Сбербанка России и ВЭБ. Для финансирования проекта СЗКК также были выпущены облигации со сроком обращения 20 лет на сумму 10 млрд руб., обеспеченные государственной гарантией. По облигациям установлены полугодовые купоны: по первому купону - на уровне 11,15 % годовых, по остальным доходность плавающая, она установлена на уровне инфляции, увеличенной на 3 процентных пункта.

Продукция и доходы, полученные концессионером СЗКК на стадии эксплуатации, являются его собственностью. При этом если в ходе эксплуатации участка платной дороги доходы будут ниже согласованных параметров, ГК "Автодор" возлагает на себя обязательства по обеспечению минимального размера дохода путем перечисления компенсационных платежей. В этом заключается риск концедента ГК "Автодор", которому необходимо осуществить верный прогноз спроса со стороны пользователей автомобильной дороги, а также разработать тарифную политику, условия ее применения в зависимости от видов транспортных средств, погодных и других условий.

Долгосрочные облигации, выпущенные СЗКК для финансирования указанного проекта, по своим инвестиционным качествам удовлетворяют критериям эффективности при выборе объекта инвестирования пенсионных накоплений: во-первых, характер выплачиваемого дохода по ним обеспечивает защиту от инфляции; во-вторых, обязательства по ним гарантированы государством, что обеспечивает надежность инструмента, - из чего следует сохранность вложенных средств. Горизонт инвестирования соответствует той части пенсионных средств, выплата которых ожидается в долгосрочной перспективе.

Таким образом, данный инструмент с точки зрения соответствия критериям эффективности объекта инвестирования пенсионных средств является весьма привлекательным для пенсионных фондов. Необходимо отметить, что выпуск облигаций СЗКК можно считать серьезным шагом на пути к развитию всего рынка инфраструктурных инвестиций пенсионными фондами, открывающим новые возможности как для совершенствования инвестиционно-накопительных механизмов пенсионного страхования, так и для развития экономики страны.

При общем объеме пенсионных ресурсов 3,82 трлн руб., 78 % из которых составляют пенсионные накопления - 2,99 трлн руб., и 22 % - пенсионные резервы - 831,64 млрд руб., в инфраструктуру можно вложить не менее 25 % средств - или около 1 трлн руб., с использованием различных инструментов. Отметим, что если ранее были законодательные ограничения по покупке подобных облигаций государственной управляющей компанией - ВЭБ, пенсионными накоплениями, то после внесения изменений в декабре 2012 г. в инвестиционную декларацию расширенного инвестиционного портфеля, максимальная доля таких облигаций в портфеле не ограничена. Более того, теперь не устанавливается максимальная доля входящих в расширенный инвестиционный портфель таких облигаций одного выпуска, что решает проблему поиска соинвесторов, для того чтобы выпуск состоялся.

Однако при том, что в нашей стране уже имеется первый опыт участия пенсионных средств в реализации инфраструктурных проектов, по сравнению с зарубежными странами данное направление еще имеет серьезный потенциал своего развития. В свою очередь, реализация инфраструктурных проектов предоставляет возможности для развития концессионного механизма в нашей стране, использование которого позволяет привлекать частные инвестиции в экономику.

Таким образом, роль инфраструктурных инвестиций в развитии инвестиционно-накопительных механизмов пенсионного страхования заключается в следующем: - защита пенсионных накоплений от резких колебаний изменения стоимости, доходности и инфляции; - обеспечение соответствия горизонтов инвестирования пенсионных средств долгосрочным пенсионным обязательствам; - обеспечение диверсификации пенсионных накоплений при их инвестировании.

Следует отметить и тот факт, что инфраструктурные проекты способны наглядно показать гражданам, как их пенсионные средства могут приносить реальную пользу современной действительности, развивая инфраструктуру страны и улучшая качество жизни самих граждан, способны повысить интерес граждан к пенсионной системе в целом и стимулировать активную гражданскую позицию по управлению пенсионными накоплениями.

В то же время при выборе объектов инфраструктуры необходимо учитывать, что инвестиционные характеристики у различных объектов инфраструктуры отличаются и при формировании инфраструктурного инвестиционного портфеля важно соблюдать принцип диверсификации вложений пенсионных средств.

Инфраструктурным проектам свойственны и риски, среди которых выделяют: задержки сроков строительства, увеличение стоимости бюджетов строительства, ошибочные прогнозы окупаемости проектов, сложности с получением разрешений и прочие бюрократические проблемы. Кроме того, финансовые инструменты, с использованием которых осуществляется финансирование инфраструктурных проектов, также имеют свои свойственные риски.

В процессе инвестирования пенсионных средств в инфраструктурные проекты представляется целесообразным диверсифицировать вложения между различными инфраструктурными проектами и использовать различные финансовые инструменты. Мы предлагаем вариант распределения пенсионных средств, при котором в качестве основного структурного элемента портфеля будут использованы инфраструктурные облигации, обоснованные нами как наиболее подходящий инструмент для инвестирования пенсионных средств, обеспечивающий критериями сохранности и длительного периода инвестирования.

Другие инструменты, такие как корпоративные облигации, акции, инвестиционные паи фондов, прямые инвестиции, также необходимы для поддержания ликвидности и увеличения доходности портфеля, на них приходится оставшаяся часть средств.

Таким образом, необходимо совершенствовать процесс использования финансовых ресурсов в пенсионной системе путем вложения их в инструменты финансового рынка, непосредственно связанные с долгосрочными инфраструктурными проектами. Инфраструктурные инвестиции обладают не только важными социальными функциями и способствуют экономическому росту страны, но и выступают как инструмент, соответствующий основным критериям эффективности вложения пенсионных ресурсов: - обеспечение сохранности пенсионных средств; - соответствие горизонтов инвестирования обязательствам; - надежность объектов инвестирования.

При этом, учитывая также возможность диверсификации средств между различными объектами инфраструктуры и способами инвестирования, данный инструмент имеет особое значение для развития инвестиционно-накопительных механизмов пенсионного страхования нашей страны.

Калмыков Владимир Юрьевич - Казанский федеральный университет