Переход России к инновационному развитию является приоритетом комплексной экономической стратегии правительства на ближайшие годы. С этой целью вносится ряд изменений в процесс регулирования деятельности экономических субъектов и осуществляются меры по их стимулированию к внедрению инноваций. Центральным вопросом инновационного процесса становится необходимость обеспечить его финансирование, и в этой связи невозможно переоценить роль инвестиционных фондов. Их развитие, наряду с распространением иных форм финансовых посредников, рассматривается как ключевой механизм обеспечения устойчивого долговременного роста национальной экономики.

Подавляющее большинство инноваций, за исключением относящихся к сфере «публичных товаров», востребованы рынком и ориентированы на качественные изменения эффективности процессов и продуктов и вследствие этого способны обеспечивать повышенные доходы и прибыль для лиц, осуществляющих инвестиции в инновации. Логично, что повышенный уровень доходности привлекает инвесторов, желающих поддержать инновации, однако в силу отсутствия опыта и компетенций в сфере, где осуществляется инновация, из-за повышенного уровня риска и ограниченности финансовых возможностей отдельный инвестор не способен финансировать ни конкретные инновации, ни инновационное развитие корпораций.

Поэтому роль инвестиционного фонда, обеспечивающего финансирование поступательного развития экономики, инноваций и отдельных компаний, находящихся на острие инновационного развития, а также селекцию инновационных проектов становится центральной. И речь здесь не идет о специализированных инновационных фондах как попытке финансирования создания отдельных инновационных оазисов, что, на наш взгляд, является искусственной и заведомо провальной идеей, а об интегрированной в экономику страны индустрии инвестиционных фондов, обеспечивающих непрерывное финансирование и поступательное развитие всего народного хозяйства на основе инноваций.

Однако сложность в том, что в настоящее время в российской экономической литературе само понятие инвестиционного фонда не имеет общепринятого определения и нет, на наш взгляд, широкого и ясного понимания, какие предпосылки необходимы для развития этого важного института. Это в первую очередь связано с тем, что модель доверительного управления и связанные с ней институты, такие как инвестиционный фонд, не появились в Российской Федерации эволюционным путем, а были импортированы из развитых экономик. При этом на находящуюся в стадии развития западную экономическую концепцию помимо нашей национальной специфики наложились также и особенности перевода сходных инвестиционных конструкций с различных языков и разными консультантами и переводчиками.

В результате в российской науке и практике складывается положение, когда такое значимое экономическое явление, как инвестиционный фонд определяется, а вслед за тем и описывается не полностью, частично, и рассматривается, например, то как искусственно созданная государственным регулированием конструкция, появившаяся на определенном этапе, то как особый, финансовый вид акционерных обществ. Зачастую инвестиционный фонд определяется как компания, созданная в любой правовой форме - акционерное общество, траст, ограниченное или коммандитное товарищество, эмитирующая ценные бумаги и основной деятельностью которой является вложение в ценные бумаги.

Однако такой узкоправовой подход, с одной стороны, ограничивает значимость инвестиционного фонда как нового экономического механизма, одного из центральных институтов современной инновационной экономики, не дает возможности провести необходимые обобщения, выявить закономерности развития и эволюцию форм инвестиционных фондов с тем, чтобы использовать теоретически обоснованные научные знания в практической деятельности, в том числе и в государственном регулировании этих институтов инновационной экономики.

С другой стороны, существующие определения оставляют за рамками исследования и, соответственно, государственного регулирования многочисленные виды инвестиционных фондов, не эмитирующих ценные бумаги или не инвестирующих в ценные бумаги, такие как суверенные фонды, фонды альтернативных инвестиций, венчурные, долговые и прочие фонды, несмотря на то что они оказывают значительное влияние как на национальные экономики, так и на международные потоки капиталов.

Ограниченность имеющихся определений вызывает потребность ответственных исследователей в параллельном введении в российский национальный научный оборот калькированных определений, таких как коллективное инвестирование, инвестиционная компания особого типа и пр., не имеющих национальной ни правовой, ни исторической основы, для того чтобы преодолеть такого рода ограниченность.

В этих условиях на основе проведенного нами анализа современных и исторических определений инвестиционных фондов в различных правовых и экономических концепциях мы посчитали целесообразным прежде чем выявлять предпосылки и факторы развития такого экономического явления, как инвестиционный фонд, дать ему всеобъемлющее определение. По нашему мнению, инвестиционный фонд - это экономический механизм сбора денежных средств участников фонда, с целью создания обособленного имущественного комплекса, представляющего собой вложения в ограниченное число обычно заранее широко определенных активов, проектов, компаний и последующего распределения доходов от таких вложений пропорционально долям участия.

Характерной особенностью инвестиционного фонда является наличие внешнего по отношению к имущественному комплексу фидуциарного управляющего, несущего риск вложений наряду с прочими участниками в пределах своей доли участия в фонде и получающего вознаграждение как за сам факт управления, так и по результатам управления за счет прочих участников. Инвестиционный фонд предполагает распределение риска инвестиций участников с обеспечением заданного - предполагаемого или объявленного уровня доходности.

Необходимо особо отметить, что инвестиционный фонд является, как мы полагаем на основе анализа тенденций развития мировой экономики, результатом естественной эволюции механизмов совместных вложений или инвестиций, подразумевающих аккумулирование денежных средств нескольких инвесторов для реализации проектов, которые не могут быть реализованы каждым из участников по отдельности, с целью получения доходов, превышающих первоначальный вклад участника. Однако такой вид коллективной деятельности, как совместное вложение денежных средств имеет свои особенности, отличающие его от иных видов коллективной человеческой деятельности.

В частности, в данном случае основным, хотя и первоначально не единственным видом участия отдельного человека в коллективной деятельности является внесение денежных средств. По мере эволюции значение иных форм участия инвестора при совместном вложении денежных средств сократилось. Исторически эволюция совместных вложений началась с финансирования купеческих караванов и морских перевозок на Ближнем Востоке и в Средиземноморье, распространившись затем по всей Европе.

Так, в товариществах и акционерных обществах участие инвестора подразумевало первоначально также участие в решении ключевых вопросов деятельности общества, одобрение деятельности менеджмента или распределения доходов от функционирования компании. Параллельное развитие банков предоставило потенциальным инвесторам альтернативный способ приумножения капитала путем передачи денежных средств в пользование банку. Банк, в свою очередь, выступая в качестве аккумулятора ресурсов вкладчиков, получил возможность реализовывать проекты, объемы которых значительно превышают как средства отдельного вкладчика, так и собственные средства банка. Однако участие вкладчика в совместном вложении средств в этом случае сократилось до простого внесения средств на счет в банке.

Инвестиционный фонд как самостоятельная экономическая категория появляется в мировом хозяйстве сравнительно недавно - в США в 1920-е годы. В частности, до 1921 г. в США существовало всего лишь 40 таких структур, за период с 1921 г. по 1926 г. их количество увеличилось до 179 и к 1929 г. параллельно с бурным ростом фондового рынка количество фондов увеличилось до 670. Однако Великая депрессия положила конец развитию инвестиционных фондов.

Новый импульс эта индустрия получила с принятием в 1940 г. закона об инвестиционных компаниях, однако сумма активов фондов оставалась достаточно скромной - 2,2 млрд долл. в в 1944 г. и 17 млрд долл. в 1958 г. Таким образом, только с 1950-х годов начинается интенсивное развитие индустрии инвестиционных фондов. Однако по-настоящему бурное развитие инвестиционных фондов происходит в последнее десятилетие ХХ и первое десятилетие XXI вв. Так, инвестиции только взаимных фондов США - эквивалент российских ПИФов, только в американский рынок акций составляли менее 4% в 1984 г., чуть более 6% в 1990 г., 21% - в 2000 г. и уже 29% - в 2012 г.

Выявление в результате анализа предпосылок и факторов мирового развития инвестиционных фондов позволяет, на наш взгляд, реализовать программу развития финансирования инноваций в Российской Федерации, обеспечить эффективный и интенсивный рост инвестиционных фондов и решить в долгосрочном плане назревший вопрос с обеспечением финансирования для инновационного развития. На основе изучения мирового и российского опыта нами были выделены предпосылки общеэкономического, регулятивно-правового, технологического и инновационного характера. К предпосылкам общеэкономического характера относится наличие избыточных денежных средств у широких слоев населения. Происходящий в настоящее время бурный рост депозитов в банках Российской Федерации - более 14,7 трлн руб., рост на 50% в течение последних двух лет, свидетельствует о наличии свободных инвестиционных ресурсов.

Одновременно в качестве предпосылки для существования инвестиционного фонда необходимо наличие значительного количества экономических субъектов, обладающих свободными денежными средствами и готовых к принятию на себя риска в качестве инвесторов. Однако в России широкие слои населения, даже располагающие денежными средствами, как и население развитых стран в историческом прошлом, лишь ограниченно готовы принять на себя риски, а более заинтересованы в сбережении накопленных средств и получении процентов в качестве рантье. Тем не менее происходящая в настоящее время очистка банковского сектора со стороны ЦБ РФ сокращает возможности рискового вложения средств в банковском секторе и подталкивает часть экономических субъектов, склонных к риску, к инвестированию в альтернативные инструменты, помимо депозитов, в том числе и в инвестиционные фонды.

К предпосылкам общеэкономического характера мы относим также такой бихевиоральный аспект, как наличие взаимного доверия у экономических агентов. Фактор доверия для инвестиционного фонда, как и для иных видов совместной деятельности, является ключевым, так как подразумевается фидуциарная, доверительная сделка по передаче денежных средств/имущества в управление постороннему лицу. Особенностью такого рода доверительных отношений является горизонтальное доверие между равными партнерами в отличие от вертикального, иерархического доверия между различными подчиненными и руководящими уровнями иерархии, социальной или управленческой. Уровень такого взаимного горизонтального доверия может быть повышен за счет воспитания, образования, совместной деятельности, в том числе развития гражданского общества, и в значительно меньшей степени, чем принято считать, за счет государственного регулирования.

Наиболее яркие примеры эффективности и быстрого развития инвестиционных фондов связаны с такими регионами, как Калифорния и Израиль, где существует высокий изначальный уровень горизонтального доверия между резидентами и минимизированы трансакционные издержки, связанные с государственным регулированием. Со стороны государства участие в формировании доверия может быть обеспечено лишь путем поддержки справедливости как моральной категории и функционирования системы независимого и эффективного правосудия, а также путем реализации долгосрочных образовательных и воспитательных программ.

Также к предпосылкам общеэкономического характера мы относим наличие развитых рынков, включая рынки ценных бумаг, сырьевые, денежные и прочие рынки, предлагающие разнообразные инструменты для инвестирования с различным профилем риска и доходности. В этом отношении достигнуто очень многое, так как в настоящее время рынки Российской Федерации, несмотря на свою относительно короткую историю и низкую глубину, могут предложить квалифицированному инвестору сравнительно широкий выбор инструментов, позволяющий создавать комплексные инвестиционные портфели и осуществлять сложные инвестиционные стратегии.

К факторам регулятивно-правового характера мы относим разработку и создание специального законодательства и подзаконных актов по государственному регулированию и саморегулированию инвестиционных фондов - например, отделение функции управления активами от функции их учета и хранения, регистрация, лицензирование, создание профессиональных ассоциаций и т.п., особый, льготный режим налогообложения имущественных комплексов инвестиционных фондов, систематический и комплексный надзор и контроль за деятельностью управляющих инвестиционными фондами, включая раскрытие информации, регулярную и независимую оценку активов и т.п.

В России проделана значительная работа в этом направлении, и благодаря участию в этом процессе высоко квалифицированных специалистов и консультантов многие аспекты регулирования осуществляются на мировом уровне. Тем не менее практически игнорируется необходимость поддержки и активного регулирования дистрибьюторской деятельности для целей создания инвестиционного сообщества. Это упущение негативным образом сказывается на развитии инвестиционного рынка в Российской Федерации. Невозможно развитие инвестиционной деятельности без развитой системы дистрибуции участий, что подтверждается как опытом США, так и замедленным ростом инвестиционных фондов в континентальной Европе.

К предпосылкам технического характера мы относим наличие раз- витой системы клиринга и расчетов, специализированных регистраторов, депозитариев, брокеров, независимых оценщиков, аудиторов. Несмотря на существующие проблемы, связанные, например, с созданием центрального депозитария, существующая в Российской Федерации система клиринга и расчетов позволяет проводить операции и платежи в короткие по мировым стандартам сроки.

Наконец, к факторам инновационного характера мы относим рост и качественное развитие научного знания, создание и прикладное использование новых экономических теорий, включая современную теорию портфеля, модель оценки финансовых активов, теории вероятностей и математической статистики, диверсификации как способа снижения риска, а также профессиональную подготовку специалистов инвестиционных фондов на основе наиболее современных научных знаний. К сожалению, это направление деятельности в Российской Федерации не получило достаточного внимания ни на государственном уровне, ни в плане научной и преподавательской деятельности.

В мире появление и развитие теории вероятности и риска в человеческой, в том числе и предпринимательской деятельности, привело к осознанию участниками инвестиционного процесса рисков, присущих той или иной степени вовлеченности в процесс инвестирования, и связанного с этим уровня доходов. Одновременно стали очевидны преимущества совместного вложения средств несколькими инвесторами, к которым относятся: возможность найма профессионального инвестиционного менеджера, что предположительно обеспечивает более высокий доход и более низкий уровень риска; потенциальная экономия масштаба на расходах, связанных с процессом инвестирования; и, наконец ,диверсификация вложений с целью получения сбалансированного портфеля вложений с заданным профилем риска.

Получил научное подтверждение интуитивно найденный благоприятный эффект распределения рисков, обусловленный самим характером совместных вложений. Однако одновременно появилось и понимание того, что целью каждого инвестора является не просто максимизация дохода, а максимизация дохода при заданном таким инвестором уровне риска.

Таким образом, именно осознание риска совместных вложений и роли менеджмента в успешности акционерных обществ с одновременным повышением уязвимости банков привело в мировой практике к возникновению и бурному развитию инвестиционных фондов. К сожалению, на сегодняшний момент экономика Российской Федерации не может перейти на инновационное развитие, в том числе и по причине слабости отечественной экономической науки, отсутствия сопряжения с государственными программами развития и недостаточной популяризации адекватных экономических знаний в широких слоях населения.

Ясное понимание факторов мирового развития инвестиционных фондов позволяет обратить особое внимание на те факторы, которые не получили пока в должной мере внимания и, соответственно, развития в национальной экономике России, что ограничивает возможности финансирования перехода народного хозяйства к инновационному развитию.

Лишь ограниченное число стран характеризуется инвестиционными фондами, появившимися эволюционным путем. В большинстве национальных экономик, особенно переживших или переживающих переход от господства одного экономического уклада к другому, инвестиционный фонд представляет собой импортированную и впоследствии адаптированную тем или иным образом с учетом национальной специфики импортную модель. При импорте или трансплантации институтов решающими оказываются иные факторы, которые можно назвать адаптационными, в том числе и технологии трансплантации. Однако обсуждение способов и дисфункций импорта и дисфункций трансплантации выходит за рамки настоящей статьи.

Очевидно, что создание комплекса инвестиционных фондов способствует ускорению экономического роста и определяется как неотъемлемая часть развитой экономики, источник «длинных денег», институт обеспечения эффективного управления собственностью в рыночной экономике. Необходимо однако учитывать, что при импорте инвестиционных фондов как института современной экономики происходит параллельный импорт целого ряда структур, и их успешный или неуспешный, полный или частичный импорт определяет модификации и мутации схемы взаимодействия этих институтов и соответственно успех или отторжение такого импорта.

Таким образом, в настоящий момент национальная программа развития инновационного финансирования должна, по нашему мнению, выделять три ключевых направления. Во-первых, создание условий для интенсивного развития системы дистрибуции для инвестиционных целей. Негативные примеры использования собранных средств - «МММ», сетевой маркетинг и т.п., не должны компрометировать эффективность самих систем дистрибуции и возможность их использования для целей финансирования инновационного развития экономики. Во-вторых, государственная поддержка распространения передовых экономических знаний, как путем образования, так и финансирования экономической науки, популяризация научного знания. В-третьих, стимулирование развития доверия путем эффективной защиты инвесторов и поддержания системы справедливого судопроизводства в Российской Федерации.

Е.П. ТОРКАНОВСКИЙ - кандидат экономических наук, генеральный директор ЗАО «Независимая инжиниринговая компания»