В последние годы на израильском кредитном рынке произошли значительные изменения и, как нам представляется, процесс рыночной реформы далек от завершения. Ниже мы постараемся проанализировать основные события, произошедшие на кредитном рынке Израиля за несколько последних лет.

По данным Банка Израиля, в течение первых восьми месяцев 2013 года объемы кредитов предоставленных банковским и небанковским секторами, увеличились на 0.9%. Но это - объединенный показатель. В то время как кредитование домохозяйств увеличилось на 5.3%, объемы кредитов, выданных деловому сектору, уменьшились на 1.2%. Но и это не полная картина. В то время как внебанковские структуры увеличили кредитование делового сектора на 0.8%, банки сократили финансирование этого сектора на 3.1%. Эти изменения выражают продолжение долголетней тенденции, в ходе которой доля банков в финансировании делового сектора уменьшается, а внебанковских учреждений, напротив, последовательно растет.

Существует несколько возможных причин этого явления, в том числе изменение предпочтений представителей делового сектора в отношении желательных кредиторов, стремление банков сократить рисковые компоненты своих кредитных портфелей с целью повысить их качество и различия в подходе регулирующих органов к разным категориям кредиторов. В отношении банков существуют жесткие критерии, включая норму достаточности капитала, правила управления рисками и другие. Требования к внебанковским структурам значительно мягче.

Похоже, что из всех вышеперечисленных причин главная - последняя. Напомним, что реформа Бахара, утвержденная кнессетом в августе 2005 года, предусматривала выведение из под контроля банков пенсионных касс и доверительных фондов и их продажу внебанковским учреждениям - инвестиционным домам и страховым компаниям. В сочетании с сократившимися объемами эмиссий специализированных гособлигаций это заставило внебанковские структуры искать альтернативные инвестиционные варианты. что, в свою очередь, привело к быстрому развитию рынка корпоративных облигаций. Здесь не место анализировать преимущества и недостатки произошедших изменений, но нет сомнений в том, что закрепленный реформой Бахара неодинаковый подход к правилам кредитования для банковских и внебанковских структур, привел к заметному ускорению вышеописанного процесса.

Следует упомянуть и о ряде комиссий, в том числе, конечно, комиссии Ходака, которые занимались вопросом урегулирования деятельности внебанковских структур вообще и институциональных инвесторов в частности. Комиссия Ходака, например, разработала профессиональные критерии, которые внебанковские структуры обязаны применять, решая вопрос о надежности заемщика и о предоставлении ему кредитов - как непосредственно, так и приобретая его облигации. Целью было обеспечение безопасности рядовых вкладчиков, накоплениями которых управляют внебанковские учреждения. Особенно актуально это стало ввиду последнего финансового кризиса, который привел к банкротству ряда компаний, получивших крупные кредиты, и заставивший другие компании искать пути упорядочивания своих долговых обязательств перед кредиторами. Однако, как нам представляется, все эти изменения решили проблему лишь частично. Один из демонстрирующих это примеров - реструктуризация капитала институциональными инвесторами, свидетельствующая о последовательном увеличении доли, приходящейся на прямые ссуды.

Можно предположить, что к увеличению доли прямых инвестиций привели рекомендации комиссии Ходака, которые вошли в силу в конце 2010 года. Эти рекомендации ужесточили правила покупки институциональными инвесторами корпоративных облигаций, но никак не сказались на правилах выдачи прямых ссуд. Свидетельство тому - данные, согласно которым в 2012 году объемы ссуд, выданных институциональными инвесторами, увеличились на 37%, а за первые восемь месяцев 2013 года показатель вырос еще на 18% и достиг 40 млрд шекелей - это около 10% от суммы, предоставленной деловому сектору банками. При этом сравнительный анализ указывает на то, что одновременно уменьшилась доля альтернативных источников финансирования, таких как корпоративные облигации.

Снижение суммы кредитов, на протяжении первых 8 месяцев этого года выданных деловому сектору посредством корпоративных облигаций, по-видимому, указывает на то, что увеличение объемов эмиссий, проведенных израильскими компаниями в 2013 году - по сравнению с тем же периодом прошлого года, вызвано необходимостью в рефинансировании прежних долгов, а не заинтересованностью в новых капиталовложениях в развитие производства. Тут стоит обратить внимание на различия в структурах кредитных портфелей. Данные за январь-август текущего года свидетельствуют об уменьшении непогашенных долгов по корпоративным облигациям как в банковском, так и во внебанковском секторах. В то же время выросли объемы кредитов, предоставленных деловому сектору домохозяйствами по средством доверительных фондов и иностранцами.

Можно предположить, что чем труднее будет деловому сектору получить финансирование посредством корпоративных облигаций и/или из банковского сектора, тем сильнее будет и тенденция к увеличению объемов прямых ссуд. Вместе с тем, совершенно ясно, что неконтролируемый рост прямых ссуд способен подорвать стабильность внебанковских структур. Для обсуждения этой проблемы была создана комиссия во главе с Амноном Голдштейном, представившая в июне этого года промежуточный отчет с результатами анализа кредитной деятельности институциональных инвесторов. В отчете содержатся многочисленные рекомендации, в числе которых и предложение упорядочить правила выдачи ссуд компаний за счет средств рядовых вкладчиков. Возможно, принятие этих рекомендаций и более тщательный контроль и надзор за соблюдением правил кредитования сдержат дальнейший рост объемов ссуд, выдаваемых внебанковскими структурами, и заставит их перераспределить инвестиции в пользу других направлений.

В отличие от сокращения кредитования банками делового сектора, в сфере кредитования домохозяйств тенденция противоположная. Увеличение доли банковского финансирования объясняется снижением объемов льготных государственных кредитов - главным образом, ипотечных ссуд на фоне незначительного увеличения объемов ссуд домохозяйствам от кредитных компаний и институциональных инвесторов. Данные за первые восемь месяцев текущего года свидетельствуют об увеличении общей суммы кредитов домохозяйствам - и от банковского и от внебанковского секторов на 5.3%, что указывает на ускоренный рост этого показателя по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Анализ обнаруживает также, что в этот период объемы банковского кредитования домохозяйств увеличились почти на 6%, а внебанковского, напротив, уменьшились на 0.8%. Это привело к увеличению доли банков в общем объеме ссуд, предоставленных данному сектору. Объемы ипотечных ссуд при этом увеличились на 6.5%, что немного уступает темпам роста за аналогичный период прошлого года. И все же объемы ипотечных ссуд продолжают увеличиваться вопреки ужесточению правил выдачи машкант. Этот рост подпитывают повышение цен на квартиры, сохраняющийся на протяжении долгого времени низкий уровень процентных ставок и прогнозы, согласно которым в ближайшем будущем процентные ставки существенно не вырастут. Кроме того инвестиции в недвижимость достаточно привлекательны в сравнении с альтернативными вариантами.

Мы полагаем, что в отсутствие дальнейшего ужесточения регуляции объемы предоставленных населениию ипотечных ссуд продолжат увеличиваться, в первую очередь - ввиду прогнозов на сохранение нынешнего уровня учетной ставки в обозримом будущем. Нам представляется, что следует тщательно изучить уроки применения рекомендаций комиссии Бахара за последние 8 лет, поскольку эти рекомендации явились поворотной точкой для израильского кредитного рынка. Такой анализ позволит избежать провалов, свидетелями которых мы стали во время финансового кризиса. Любопытно также будет проследить, сбудется ли желание надзорного отдела Банка Израиля повысить доступность внебанковских кредитов для домохозяйств. И если да, то будут ли учтены побочные явления, возникшие в ходе реализации реформы Бахара.