РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 


 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 6742 -  |  
Шрифт


Апрельские продажи новых квартир: случайные колебания или зарождение новой тенденции? В апреле в частном секторе было продано 1420 квартир - показатель с учетом сезонности. И это  по сравнению с, в среднем, 1550 квартирами в месяц на протяжении последнего полугодия, когда продажи достигли максимума. На данном этапе не представляется возможным с уверенностью утверждать, были ли сравнительно низкие апрельские продажи точечным явлением или они знаменуют собой изменение тенденции. 

Снижение продаж в апреле нельзя объяснить и такими причинами как повышение НДС или меры в сфере жилья, поданные министерством финансов на утверждение правительства - такие как повышение налога на покупку квартир для улучшающих жилищные условия, ужесточение налогообложения доходов от сдачи квартир в наем, отмена освобождения от уплаты налога «мас шевах» и другие. Ведь все эти меры, напомним, были предложены только в мае. Кроме того, ожидаемое повышение НДС должно было бы заставить покупателей поторопиться с покупкой квартир, как это произошло во время предыдущего повышения налога в сентябре 2012 года. Понижение учетной ставки тоже произошло в середине месяца и пока не отразилось на показателях продаж.

Еще один показатель, который мы постоянно отслеживаем в качестве индикатора спроса на квартиры, - среднее время присутствия квартир на рынке. За последние два месяца этот показатель вырос до 10 месяцев и это по сравнению со всего 2 месяцами в феврале. Иными словами, среднее время со дня выставления квартиры на продажу и до фактической ее продажи увеличилось с двух до десяти месяцев! Если речь действительно идет об ослаблении спроса, то в краткосрочной перспективе - это положительное явление, поскольку запас непроданных квартир последовательно снижается. Усиления же спроса все то время, пока соответствующим образом не повышается уровень предложения, неизбежно приводит к давлению в сторону роста квартирных цен.

Монетарная политика
Если рост обменного курса возобновится, центробанк способен продолжить снижение ставки. 27 мая Банк Израиля сообщил, что учетная ставка на июнь снижается на 0.25 процентного пункта - в дополнение к внеочередному решению о снижении ставки, и тоже на 0.25, принятому 17 мая. Итак, начиная с июня учетная ставка составляет 1.25%.

То, внеочередное решение о снижении ставки было предпринято в ответ на продолжительный рост обменного курса шекеля относительно корзины валют. За прошедшее с тех пор время эффективный курс шекеля снизился номинально на 3.1%. Несмотря на девальвацию шекеля, Банк Израиля решил снизить ставку на июнь еще на 0.25 процентного пункта. Следует отметить, что такое решение было ожидаемым, поскольку, судя по материалам заседания монетарной комиссии, половина ее членов предлагала еще тогда, в середине мая, снизить ставку сразу на 0.5%. Однако, благодаря перевесу в один голос - дополнительный голос управляющего центробанком, было решено проводить снижение ставки более плавно.

В протоколе предыдущего заседания комиссии особое внимание уделяется влиянию добычи газа на обменный курс. Однако, по нашей оценке, это влияние будет не слишком существенным. Мы полагаем, что существуют базовые факторы, действующие в сторону роста обменного курса. Среди них - крупные прямые капиталовложения иностранных инвесторов в израильские компании, усиливающие входящие валютные капиталопотоки в страну. Кроме того, в профиците находится базовый коммерческий счет - текущий счет платежного баланса - экспорт минус импорт не учитывающий составляющие, отличающиеся высокими колебаниями, такие как самолеты, плавсредства, горючее и алмазы. Среди прочего, профицит этот образовался в связи с уменьшением спроса на инвестиции и на фоне ослабления потребительского спроса, что повлекло за собой снижение коммерческого импорта.

Еще одна причина - ввод в строй новых мощностей концерна «Интел» в Израиле - это привело к увеличению экспортных поставок израильских предприятий «Интела» за рубеж. Мы полагаем, что Банк Израиля готов в случае необходимости - при возобновлении роста обменного курса шекеля без улучшения экономической ситуации, продолжить снижать учетную ставку. Кроме того, стоит обратить внимание на то, что в последнее время ввиду слабости мировой экономики процентные ставки в своих странах снизил целый ряд центробанков в Азии и в Восточной Европе. К тому же, на фоне увеличения масштабов количественных послаблений в Японии, центробанки Южной Кореи и Новой Зеландии приступили к валютным агрессиям с целью ослабить свои валюты.

Следует также иметь ввиду, что правительство намеревается принять жесткий бюджет, который вероятно, приведет к ослаблению спроса на внутреннем рынке, а это, в свою очередь, позволит Банку Израиля еще более смягчить монетарную политику, то есть продолжить снижение учетной ставки. Кроме того, как ожидается, ближе к концу года инфляция уменьшится - после того, как уменьшится временное влияние на индекс потребительских цен повышения налогов и роста различных тарифов. Низкий уровень инфляции тоже поспособствует дальнейшему снижению ставки.

Обзор рынка капитала: Акции
Рыночная стоимость представленных на бирже компаний на протяжении 2012 года оставалась стабильной. Тем не менее, по итогам прошлого года совокупный показатель снизился почти на 25% по сравнению с 2011 годом. Среди непосредственных причин снижения совокупной рыночной стоимости биржевых компаний - снижение их количества в результате слияния и/или поглощения либо вследствие перехода ряда компаний из публичных в частные. К снижению рыночной стоимости также привели распределение дивидендов и иные причины.

Вместе с тем, нам представляется, что снижению показателя поспособствовали и макроэкономические обстоятельства, такие как бюджетные проблемы, налоги на капитальную прибыль и некоторые другие, в том числе - геополитическая ситуация. Следует признать, что это явление привело и к ослаблению роли биржи как источника мобилизации капитала деловым сектором. Изучение динамики ведущих биржевых индексов «ТА 25» и «ТА 100» обнаруживает отсутствие устойчивой положительной тенденции: на смену повышениям всякий раз приходят понижения.

Естественно, что меняющаяся рыночная стоимость акций на тель-авивской бирже в отсутствие подобных изменений в альтернативных видах инвестиций влечет за собой соответствующие изменения доли акций в составе финансовых накоплений населения. На протяжении двух последних лет явно проявляется тенденция к снижению доли местных акций в составе финансовых накоплений населения и к увеличению доли иностранных акций. Технический анализ обнаруживает, что когда доля местных акций в составе накоплений снижается до 10%-15%, тенденция меняется на противоположную, и эта доля начинает постепенно увеличиваться. Любопытно будет проследить, сработает ли правило и на этот раз, и когда начнется увеличение доли местных акций в составе финансовых накоплений израильтян.

Секторальный анализ показывает, что на конец декабря 2012 года в совокупной рыночной стоимости компаний особенно большой была доля фармацевтического сектора - 27.8%. При этом следует отметить, что львиная доля внутри фармацевтического сектора, в который фактически входят только две компании, приходится на концерн «Тева» - 78.5%. Мало того, рыночная стоимость Тевы» равняется почти 22% от рыночной стоимости всех представленных на тель-авивской бирже компаний.

После фармацевтического сектора наибольшие доли в стоимости компаний - у промышленного, банковского и строительного секторов. При сравнительном анализе с другими странами - с учетом обменных курсов обнаруживается, что хотя на первый взгляд экономическая ситуация в Израиле лучше, чем в большинстве других развитых стран, в том числе в США и в странах Еврозоны, главенствующая на местном рынке тенденция уже в течение двух лет противоположна тенденции на американском рынке акций, например. Еще более аналитиков озадачивает тот факт, что в последнее время и мировые биржевые индексы, без учета США демонстрируют лучшую результативность, чем израильские.

Еще одно любопытное явление, о котором мы подробнее говорили в предыдущих разделах обзора, - последовательное снижение торговых оборотов на тель-авивской фондовой бирже. Данные за 2012 год, приведенные в статье исследовательского отдела биржи, проливают свет на тяжесть возникшей проблемы. Так, например, обнаруживается, что с 2010-го по 2012 год среднедневные торговые обороты в акциях упали почти на 50% - без учета внебиржевых сделок и сделок в «теудот саль» ETF. Впрочем, проведенная нами проверка показала, что и с учетом этих сделок картина почти не меняется.

Сообщается также, что в прошлом году торговые обороты в 30 самых ликвидных акциях по сравнению с 2011 годом снизились на 34%. Тем не менее, доля торговых оборотов, приходящаяся на эти акции, на протяжении последнего года немного увеличилась и достигла 79%. Это явление, заявляют авторы исследования, свидетельствует о том, что инвесторы предпочитают акции крупных компаний, что характерно для периодов, когда торговые обороты и масштабы мобилизации капитала снижаются до минимума.

В исследовании обращается внимание на стабилизацию среднедневных торговых оборотов на протяжении 2012 года и это - в отличие от 2011 года, в течение которого торговые обороты снижались. Вместе с тем, остается нерешенным вопрос о выходе из этого замкнутого круга. Дело в том, что со снижением торговых оборотов инвесторы все больше опасаются того, что столкнутся с трудностями при попытке продать акции и потому предпочитают покупать их поменьше, пока ситуация не изменится, а это влечет за собой еще большее снижение торговых оборотов. Не желая дискутировать о том, что привело к такому развитию событий, все же следует отметить, что это явление отразилось на динамике рынка в целом и на мобилизации капитала и торговых оборотах в частности.

Облигации
Как и на протяжении нескольких предыдущих лет цены государственных облигаций в течение последних месяцев продолжали расти. Положительная тенденция продолжилась, несмотря на заметное увеличение бюджетного дефицита, с которым вынужден как-то справляться местный рынок капитала и который привел к снижению суверенного рейтинга Израиля. Нам представляется, что продолжению роста облигаций поспособствовали другие факторы, среди которых - низкий уровень процентных ставок в Израиле и во всем мире.

По нашей оценке, однако, ожидаемые изменения в фискальной политике, в том числе повышение прямых и косвенных налогов, привели к образованию «положительного» разрыва между помесячными изменениями гособлигаций с привязкой к индексу потребительских цен и помесячными изменениями непривязанных облигаций. И хотя нельзя однозначно утверждать, что разные сроки до погашения различных серий облигаций влияют на состав этих индексов, нам кажется, что инвесторы испытывают опасения перед ростом инфляции, по крайней мере в краткосрочной перспективе, вследствие планируемых изменений фискальной политики. Дополнительное тому свидетельство - рост рыночных инфляционных ожиданий, начавшийся в середине мая и продолжавшийся вплоть до конца первой недели июня. Подобное явление наблюдалось и прошлым летом, когда было объявлено о повышении НДС - фактически НДС увеличился в сентябре, но первоначально планировалось повысить его в августе.

Как и в гособлигациях, на протяжении последних месяцев положительная тенденция главенствовала и в корпоративных облигациях - как с привязкой к индексу цен, так и в непривязанных. Так, например, аппроксимированные темпы роста индексов «Тельбонд 20», «Тельбонд 40» и «Тельбонд 60» составляют ныне, соответственно, 3.7%, 4.5% и 4.0%.

Тот факт, что некоторые компании затрудняются выполнить свои долговые обязательства перед инвесторами и другими кредиторами, осложняет деятельность первичного рынка. Сумма капитала, мобилизованного посредством размещения облигаций, в течение первых четырех месяцев года оказалась примерно на 20% меньше, чем за тот же период прошлого года. По сравнению с 2007 годом означенная сумма меньше почти на 40%.

Можно было предположить, что рост котировок, приводящий к снижению требуемой доходности облигаций, поощрит компании к активизации их деятельности на первичном рынке и к увеличению объемов мобилизации капитала с целью расширения их бизнес деятельности и/или рефинансирования долгов. Вместе с тем, по-видимому, целый ряд факторов, таких как замедление хозяйственной деятельности и финансовые проблемы, с которыми столкнулись некоторые компании, самым существенным образом затрудняют функционирование первичного рынка.

Удастся ли Банку Израиля вновь остановить усиление шекеля?
За последний месяц учетная ставка Банка Израиля снизилась в общей сложности на 0.5% - после того, как 13.5.2013 года центробанк принял внеочередное решение понизить ставку на 0.25%. А 27 мая Банк Израиля уже в урочное время сообщил о снижении учетной ставки на июнь еще на 0.25%. Таким образом, в настоящее время ставка составляет всего 1.25%. Решение монетарной комиссии центробанка было принято с учетом ряда факторов. Продолжающийся рост обменного курса шекеля. Начало коммерческих поставок природного газа из месторождения «Тамар». Снижение процентных ставок многими центробанками мира и, в том числе. Европейским центральным банком. Политика количественных послаблений, проводимая центробанками развитых стран. Коррекция прогнозов в отношении мировой экономики в сторону понижения.

Одновременно Банк Израиля сообщил, что возобновит свое вмешательство в торги на местном валютном рынке с целью компенсировать влияние добычи газа на платежный баланс, что, в свою очередь, может сказаться на обменных курсах шекеля относительно инвалют. В приведенной ниже статье мы намерены обсудить причины, которые заставили Банк Израиля возобновить валютные агрессии в ответ на фоне усиление шекеля, и степень эффективности шагов, предпринятых израильским центробанком.

Один из аргументов, приведенных центробанком в пользу снижения учетной ставки на июнь, - необходимость уменьшить разрыв в процентных ставках в Израиле и в других развитых странах, чтобы ослабить факторы, способствующие росту шекеля. Следует отметить, что иностранные инвестиции в израильские краткосрочные облигации, на которые не распространяется отмена ранее действовавшего освобождения от налога на прибыль, начиная со второй половины 2012 года действительно увеличились, но никакой связи этого явления с разрывами в процентных ставках и динамикой эффективного обменного курса не просматривается - под эффективным обменным курсом понимается обменный курс шекеля относительно корзины валют стран - основных торговых партнеров Израиля.

Исчезновение такой связи впервые зафиксировано еще в 2012 году. Это свидетельствует о том, что разрыв в процентных ставках в пользу Израиля, который является стимулом для финансовых инвестиций в нашу страну, не в состоянии полностью объяснить рост обменного курса шекеля относительно корзины валют. Между тем, с августа прошлого года этот рост превысил 10%. Банк Израиля в своем сообщении отметил, что обменные курсы шекеля относительно американского доллара и евро выросли значительно сильнее, чем курсы других валют относительно доллара и евро.

И это неудивительно: исследования, проведенные как в Израиле, так и в других странах, доказывают, что динамику обменного курса можно только частично объяснить разрывом в процентных ставках. Следует отметить, что тенденция к усилению шекеля завершилась в период, когда иностранные инвесторы завершили продажи МАКАМов на местном рынке - доля иностранцев вновь снизилась до 2%, то есть до уровня характерного для периода, предшествовавшего началу массового приобретения ими этих ценных бумаг. Таким образом, экспорт иностранной валюты из страны, связанный с этими продажами, значительно уменьшился. А до этого повышенный отток инвалюты, вырученный иностранцами от продажи МАКАМов, долгое время компенсировал входящие капиталопотоки прямых инвестиций в израильские предприятия.

Следует отметить, что прямые иностранные инвестиции в Израиле - главным образом покупка местных компаний в последние годы демонстрируют тенденцию к повышению. Это явление отражает относительно неплохую экономическую ситуацию в стране - по сравнению с другими развитыми странами, непосредственно пострадавшими от мирового финансового кризиса, а также выгодность стратегических инвестиций в израильский хай-тек со стороны крупных зарубежных концернов. Эти инвестиции, хотя они и не связаны напрямую с «темой» природного газа, тоже способствуют укреплению местной валюты. Следует отметить, что израильские прямые инвестиции за рубежом - нулевые. Иными словами прямые иностранные инвестиции в Израиль практически никак не компенсированы инвестициями в обратном направлении.

Еще один базовый фактор, влияющий на обменный курс шекеля, - ситуация на текущем счету платежного баланса. В четвертом квартале прошлого года дефицит на коммерческом счету платежного баланса значительно уменьшился - коммерческий счет это экспорт минус импорт без учета составляющих, отличающихся высокими колебаниями, такими как самолеты, плавсредства, алмазы и энергоносители, а в первом квартале 2013 года на этом счету даже образовался профицит. Изменения на базовом коммерческом счету объясняются ослаблением спроса на капиталовложения и на потребительские товары, что привело к уменьшению импорта. Таким образом, в реальной экономике существуют базовые факторы, которые способствуют росту обменного курса шекеля и не связаны ни с разрывом в процентных ставках, ни с поставками природного газа.

Что касается начала поставок газа из месторождения «Тамар», то Банк Израиля уже сообщил о намерении в течение нескольких ближайших лет закупать инвалюту на местном рынке, чтобы скомпенсировать влияние поставок газа на платежный баланс и на обменный курс. Тут следует отметить, что из анализа исследовательского отдела центробанка, опубликованного еще в 2010 году, следует, что местный газ заменяет импорт энергоносителей на 1-2 млрд долларов в год в денежном исчислении, и что обнаруженные у побережья Израиля газовые месторождения могут удвоить эту сумму. Иными словами, использование своего газа позволит уменьшить импорт энергоносителей примерно на 4 млрд долларов, и это еще не считая экспорта газа, который тоже внесет вклад на увеличение профицита на текущем счету , способствуя росту шекеля. По расчетам Банка Израиля, влияние добычи газа - инвалютные платежи газовых компаний еще до конца 2013 года эквивалентно 2.1 млрд долларов. Это означает, что примерно на такую сумму центробанк и намеревается закупить на иностранную валюту местном рынке в текущем году.

По сравнению с масштабными валютными интервенциями в прошлом, речь идет об относительно небольшой сумме. В течение 2009-2011 годов Банк Израиля купил на местном рынке инвалюту в общей сложности на 48 млрд долларов, то есть в среднем на 16 млрд долларов в год. Напомним, что с июля 2008-го и по август 2009 года центробанк задействовал программу, в рамках которой ежедневно покупал по 100 млн долларов. С августа 2009-го и до июль 2011 года центробанк закупал иностранную валюту в неограниченных количествах, в случаях, по его мнению, неоправданно высоких колебаний на местном валютном рынке. И на протяжении 1995-1997 годов Банк Израиля неоднократно вмешивался в ход валютных торгов и покупал в среднем более 5 млрд долларов в год. На конец апреля 2013 года валютные резервы израильского центробанка составляли около 77 млрд долларов, и это по сравнению с примерно 30 млрд долларов до начала валютных закупок в июле 2008 года.

В прошлом Банк Израиля заявлял, что желательный уровень резервных запасов составляет 65-90 млрд долларов, но согласно его недавнему заявлению закон позволяет отклониться от этого ориентира в целях проведения намеченной центробанком монетарной политики. В своем сообщении Банк Израиля не указал на желаемый уровень обменного курса, однако анализ обменного курса шекеля в реальном исчислении относительно корзины валют в прошлом обнаруживает, что, как правило, валютные интервенции проводились, когда индекс реального курса шекеля относительно корзины валют превышал отметку в 100 пунктов - рост индекса означает повышение курса шекеля. В апреле 2013 года этот индекс вновь оказался выше 100 пунктов, и реакция Банка Израиля не заставила себя ждать. Дело в том, что индекс курса шекеля относительно корзины валют в реальном исчислении измеряет конкурентоспособность израильского экспорта, поскольку этот показатель учитывает не только обменные курсы, но и разрыв в ценах на товары и услуги, экспортируемые Израилем и другими странами.

Мы полагаем, что Банк Израиля способен продолжить снижение учетной ставки, особенно в случае дальнейшего роста обменного курса шекеля. Все это - с учетом относительно небольших масштабов вмешательства центробанка в валютные торги и на фоне базовых факторов, способствующих укреплению местной валюты, таких как усиление входящих капиталопотоков и переход к профициту на текущем счету платежного баланса. Среди факторов, которые могут поспособствовать дальнейшему снижению ставки, - публикация дополнительных данных, свидетельствующих о слабости израильской экономики.

Кстати говоря, данные за первый квартал указывают на слабость спроса и неудовлетворительный уровень хозяйственных капиталовложений, и на данном этапе, похоже, что эта тенденция продолжится до конца года. К снижению учетной ставки могут также привести низкий уровень инфляции, отражающий слабость спроса, и утверждение жесткого госбюджета, который способен еще более ослабить внутренний спрос и оправдать проведение мягкой монетарной политики. К тому же, центробанки по всему миру заявляют о своем намерении продолжить снижение процентных ставок в своих странах. При этом центробанки ряда крупных развитых стран продолжают в той или иной форме программы количественных послаблений, а центральные банки небольших стран возобновили валютные интервенции на своих рынках, так как экспорт из этих стран становится неконкурентоспособным ввиду усиления местных валют.

Подводя итоги, отметим, что эффективность монетарных инструментов для решения проблем, связанных с влиянием поставок газа на обменный курс, в долгосрочной перспективе ограничена. И чем сильнее будет воздействие вышеуказанных базовых факторов на рост обменного курса, приводящего к снижению конкурентоспособности израильского экспорта, не связанного с газом, чем явственнее будет ущерб не только для экспортного, но и для других хозяйственных секторов, тем насущнее станет вопрос о выработке долгосрочных решений, которые могли бы восстановить утраченный баланс. Иными словами, для решения проблем, связанных с ростом обменного курса шекеля, и ряда других проблем - например, дальнейшего удорожания квартир потребуется совместное применение инструментов монетарной и фискальной политики. Одно из решений, которое правительству следовало бы принять еще в 2009-2010 годах, - создание специального государственного фонда для управления доходами от добычи газа и использование этих доходов для инвестиций за рубежом. Недавно решение о создании такого фонда действительно было принято, но фактически он начнет действовать только через несколько лет - по оценкам экспертов, только в 2018 году.

 

Назад



 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................