РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 5783 -  |  
Шрифт


Несколько основных факторов способствовали изменениям в системе посредничества в экономике США. Одним из главных является громадный рост финансовых ресурсов, находящихся под управлением институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных и паевых фондов и др. Оборотной стороной этого является прямой отток сбережений населения из коммерческих банков и уменьшение ресурсной базы банковского сектора. Кроме того, рост богатства, которым управляют институциональные инвесторы, увеличивает спрос на новые виды доходных ценных бумаг и стимулирует финансовый инжиниринг. В 1990-е и 2000-е гг. важную роль в оттоке сбережений из банковского сектора и развитии рынков ценных бумаг стали также играть новые группы институциональных инвесторов - фонды прямых инвестиций, хеджевые фонды, фонды накоплений суверенных государств. Особое значение в этот период приобрели также инвестиционные банки и паевые фонды денежного рынка, способствовавшие громадному развитию рынков краткосрочного финансирования - рынков коммерческих бумаг и рынков РЕПО.

Вторым главным фактором перестройки системы финансового посредничества стало развитие секьюритизации - важнейшей современной финансовой техноло гии. Суть ее заключается в том, что дорогое и громоздкое финансирование банковских кредитов с помощью депозитов стало заменяться более гибким и относительно более дешевым финансированием кредитов с помощью ценных бумаг, выпускаемых на рынках капитала. Секьюритизация изначально замышлялась как способ широкого распределения кредитного риска. Технологические нововведения в обработке и передаче информации решающим образом расширили возможности свовременного доступа участников мировых финансовых рынков к необходимой информации, способствовали существенному снижению затрат на ее сбор и обработку. 

Наконец, существенным фактором стало развитие финансовой теории, позволявшей участникам рынка строить рафинированные финансовые модели, на основе которых определялась цена новых финансовых инструментов. Так называемый финансовый инжиниринг позволил банкам и другим финансовым институтам разбивать потоки платежей по долговым обязательствам и разделять их на широкий набор траншей с разной степенью риска, позволяя компаниям и инвесторам управлять своим риском, выбирая подходящий персонально для них уровень риска. 

Подобные тенденции характерны для большинства развитых стран мира, однако в США эти процессы выражены в наибольшей степени, что позволяет говорить об особой роли США в процессе эволюции финансовых систем. 

В самом общем виде в любой системе финансового посредничества, основанной на банках или на финансовых рынках, должны решаться две главные проблемы: ассиметричности информации и взаимодействия принципала и агента. Кроме того, каждой системе посредничества должна соответствовать адекватная политика государственного регулирования, учитывающая влияние действий отдельных финансовых институтов на других участников финансовой системы, не участвующих в сделке, и способная корректировать их. 

Традиционные методы преодоления проблем ассиметричности информации, используемые банками, обычно подразумевают следующее: установление долгосрочных отношений с заемщиками, поддержание определенного уровня собственного капитала банка, использование развитой системы залогов при выдаче кредитов, наложение ограничений на деятельность заемщиков и на нецелевое использование кредитных средств, использование гарантий третьих лиц при заключении кредитных договоров и т.д. В 1990-е и 2000-е гг. эти методы стали постепенно дополняться и вытесняться новыми. Широкое распространение получили такие технологии организации кредитного процесса как, например, расчеты кредитного скоринга заемщика; широкое использование электронных баз данных, кредитные рейтинги, составляемые независимыми кредитными агентствами; открытие банками кредитных линий для поддержки новых небанковских институтов, участвующих в ипотечном кредитовании; разработка сложных моделей оценки цен различных активов; разработка и следование новым стандартам адекватности капитала банков "Базель-II" и мн. др.

Технологические нововведения полностью изменили процедуру розничного кредитования, сделав ее быстрой и формализованной. Так, инновации в области обработки информации позволяли быстро и с низкими затратами объединять выданные кредиты с другими, обладающими сходными параметрами, и создавать ценнные бумаги, обеспеченные пулом этих кредитов. Казалось, что новые методы обеспечили значительные преимущества в доступе и обработке информации по сравнению с системой, ориентированной на банки, и следовательно, позволяют более эф фективно решать информационные проблемы принятия финансовых решений. Дос тижения так называемого финансового инжиниринга еще более развили технологию "переупаковки" кредитов в сложные ценные бумаги. В результате на рынках появилось множество новых финансовых инструментов - от ценных бумаг, обеспеченных пулами однородных кредитов, до таких сложно структурированных инструментов, как CDO (collateralized debt obligations) - облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, CLO (collateralized loans obligations) - облигаций, обеспеченных банковскими кредитами, CBO (collateralized bonds obligations) - облигаций, обеспеченных бондами, CDS (credit default swap) - кредитных свопов, инструментов, представляющих собой своеобразную страховку от дефолта заемщика. 

Для заемщиков эти нововведения были полезны потому, что означали заметный рост предложения кредита, приемлемые цены и ослабление части финансовых ограничений, существовавших ранее. Для инвесторов новые кредитные инструменты создавали более широкие возможности управления риском, поиска приемлемого уровня доходности, диверсификации портфеля активов, а также обеспечивали большую гибкость в перестройке портфеля. Для кредиторов нововведения высвобождали часть замороженных прежде средств и капитала для нового использования, уменьшали кредитный риск, который переносился на других участников финансовой системы. В целом идея заключалась в создании развитых, хорошо функционирующих рынков капитала, которые дополнялись бы системой сильных, хорошо капитализированных банков, способных быстро обеспечить ликвидностью участников сис темы в периоды напряжения финансовых рынков. 

Нововведения на кредитных рынках трансформировали прежнюю финансовую систему из системы, в которой кредитный риск был в основном представлен ссудами, находившимися вплоть до своего погашения на балансе банков, в систему, в которой кредитный риск в значительной мере выведен за балансы банков, заключен в максимально широком наборе инструментов, предлагаемых на рынках капитала широкому кругу инвесторов. Среди этих инвесторов важную роль стали играть небанковские финансовые институты, тесно связанные с денежными рынками и активно использующими для своих вложений заемные средства, т.е. имеющие высокий финансовый рычаг или леверидж. Спрос со стороны этих инвесторов стимулировал дальнейшее развитие рынков ценных бумаг, ставших доминирующим источником кредитования экономики США. 

Падение роли банков: особенности США. Возникла новая финансовая система, в которой банки США потеряли значительную часть кредитного рынка, уступив ее другим посредникам. На долю традиционных финансовых институтов США - банков и сберегательных учреждений - в настоящее время приходится всего около 15% общего объема кредита, привлеченного нефинансовым сектором экономики США, в то время как три десятилетия назад этот показатель был почти в два раза больше - около 30%. В такой системе, и это прежде всего характерно для США, ипотечное кредитование в значительной степени стало осуществляться за пределами банковского сектора. Изменилась сама модель кредитного процесса: из модели "выдавать кредиты и держать на балансе банков" она превратилась в модель "инициировать кредиты и секьюритизировать", передавая другим институтам и инвесторам право финансировать первоначальные кредиты.

Расчеты, проведенные аналитиками Morgan Stanley на основе данных Flow of Funds Accounts, показали, что начиная в 1980-х гг. XX века доля банковских кредитных инструментов в структуре долга нефинансовых корпораций устойчиво снижалась, а доля рыночных кредитных инструментов устойчиво росла, хотя банковское кредитование до определенного момента все же превалировало. К 1990 г. значение банковских и небанковских инструментов сравнялось на уровне 30-35 % от общего объема задолженности и начиная с этого момента рынки капитала и ценные бумаги стали главным и со временем все более важным источником финансирования нефинансовых корпораций США. 

Уменьшение размеров американского банковского сектора особенно очевидно при сравнении двух мировых финансовых центров - Европы и США. Разрыв между США и Европой в банковской сфере впечатляет. Так к концу 2007 г. общий объем активов коммерческих банков Европы составил 49 трлн долл. США, почти в 4 раза превысив соответствующий показатель для США - 13 трлн долл. В результате на долю Европы пришлось около 66% мировых банковских активов, а на долю США - всего 18%. Этот разрыв связан с множеством факторов. Во-первых, европейские банки более активны в выдаче международных кредитов, чем американские банки. Во-вторых, уровень сбережений населения в США ниже, чем в Европе, и кроме того, даже эти "урезанные" сбережения в основном направляются на покупку акций или вкладываются в паевые фонды. Наконец, если в Европе банки являются основными поставщиками ипотечного кредитования, то в США значительная часть ипотеки финансируется из источников, формально находящихся вне банковского сектора. 

Как показывает анализ институциональной структуры финансового сектора Европы и США, уменьшение доли собственно банковских активов США сопровождалось развитием множества формально независимых от банков специализированных финансовых институтов, к которым переходили многие функции, в том числе и ипотечного кредитования. В Европе же предоставление множества специализированных финансовых услуг продолжает оставаться прерогативой собственно банков. Лишь в отдельных случаях функции ипотечного кредитования передаются специализированным банковским филиалам. 

Сравнительно малые размеры банковского сектора США находят свое отражение и в рейтингах ведущих банков мира. Так, в список 1000 ведущих банков мира, опубликованный журналом The Banker за 2008 г., вошли 369 европейских и 169 американских банков. На долю крупнейших банков Великобритании и США в 2008 г. пришлось соответственно 53% и 14% от общего объема мировых банковских активов. Превосходящие размеры европейской банковской отрасли являются зеркальным отражением того факта, что для США в современный период характерны намного более развитые рынки капитала и разнообразные фонды по управлению активами (Табл. 1). Относительно небольшие размеры банковского сектора США компенсируются громадными масштабами финансовых рынков, разнообразием обращающихся на них ценных бумаг, мощью широкого спектра инвестиционных фондов, предъявляющих спрос на эти ценные бумаги. 

США, значительно отставая от Европы по размерам банковского сектора, на много опережает Европу по размеру активов институциональных инвесторов - пенсионных фондов, паевых фондов, страховых компаний; по размеру активов частных богатых клиентов, находящихся под управлением инвестиционных банков и фондов; по размеру активов фондов прямых инвестиций и хеджевых фондов. США, кроме того, являются безусловным мировым лидером по масштабам секьюритизации финансовых активов, по общему обороту акций и облигаций, а также по объемам биржевой торговли производными финансовыми инструментами - деривативами. Практика такова, что американские компании и население в поисках финансирования чаще и в существенно больших объемах, чем в Европе, обращаются к рынкам капитала или небанковским институтам, и соответственно, намного слабее зависят от банковского финансирования.

Падение роли банков во многом связано с жесткой конкуренцией со стороны других финансовых институтов и новых инструментов финансового рынка. В то же время не стоит забывать, что благодаря секьюритизации банки все равно остались центральным звеном процесса кредитования, во-первых, сохранив за собой роль оригинаторов кредитов, во-вторых, влияя на кредитные потоки косвенно - как создатели и спонсоры специальных инвестиционных компаний (SIV), чья деятельность направлена на покупку банковских кредитов и ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами. В результате, хотя паевые фонды денежного рынка были главными конкурентами банков в борьбе за финансовые ресурсы, оттянув на себя значительные средства от банковских депозитов, именно паевые фонды денежного рынка стали главным источником ликвидности для тесно связанных с банками SIV (скупая их коммерческие бумаги). Часть прибыли, полученной SIV, перечислялась затем в виде комиссионных собственно банкам. Важнейшая особенность феномена секьюритизации (а в дальнейшем и структурированного финансирования) - способность возвращать денежные потоки, направленные банками в экономику, обратно в банковскую сферу.

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................