РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 9831 -  |  
Шрифт


Место американского центра в современной мировой финансовой системе нужно определять в исторической перспективе, причем в условиях мирового кризиса это место может серьезно измениться. Оно базировалось на нескольких критически важных факторах американской экономики и общественной системы: огромный внутренний рынок сбережений и кредита; устойчивость прав собственности при либеральности и адаптивности системы; высокая эффективность рынка в отношении информации, способности перераспределения рисков; способность к глобальному перераспределению сбережений; значительная самостоятельность при способности воздействовать на формальные и неформальные правила поведения финансовых институтов на рынках всего мира. 

Характер американской финансовой системы имеет огромное значение при определении ее "места и роли". Речь идет о правовом или, более точно, об институциональном базисе. В данной работе достаточно отметить, что США являются ядром англосаксонской сферы хозяйствования, базирующейся на соответствующем типе права, характере принятия решений. Наряду с ним исторически существует "континентальный" институциональный базис Европы и Латинской Америки, базирующийся на романском праве. Азиатский базис, как, впрочем, и континентальный, не остаются вполне независимыми или изолированными. Основные принципы частной собственности, в частности устойчивости (надежности) контрактов и т.п. являют ся общими. В то же время корпоративный контроль, многие формальные и неформальные институты в сфере бизнеса остаются различными, несмотря на столетия конвергенции и огромные усилия по их конвергенции (в частности после Азиатского кризиса). 

В Японии и Южной Корее, других странах азиатского континента с 1940-х гг. (результат войны), и в частности с конца 1990-х гг. (результат кризиса) произошли значительные изменения в характере собственности, контроля, вплоть до бухгалтерского учета. То же самое (по другим причинам) можно сказать и о "континентальном базисе" (ЕС). Для целей нашей работы достаточно сказать, что англосаксонский базис в его американской форме (включая международные финансовые организации) оказывал во второй половине ХХ века огромное влияние на типы институционального развития в других регионах мира, причем особенно в финансовом секторе. За последние десятилетия, особенно после Азиатского кризиса произошло существенное сближение между банковскими системами мира также, как и в сфере макроэкономической и бюджетной политики. Одним из достижений этого периода стало существенное снижение инфляции в мире и стабилизация бюджетов. Другие институциональные типы, однако, не потеряли своей специфики, что видно по характеру течения финансового кризиса 2008-2010 гг.

Развитый финансовый сектор при устойчивом праве, высокой степени защиты прав собственности играл большую роль в развитии Великобритании и всего мира в XIX-XX веках. Эта роль была в значительной мере усилена быстрым развитием американского финансового сектора после Второй мировой войны. Для целей нашего исследования мы постоянно будем исходить из указанных различий, хотя их анализ выходит за пределы работы. В какой-то степени эти различия прибавили финансовой системе США дополнительную миссионерскую роль - со времени создания и после отмены Бреттон-Вудской системы - расширения, унификации, постоянной либерализации мировой финансовой сферы как в пределах, так и за пределами собственно англосаксонского домена. Роль американского финансового центра, естественно, обращена как на внутренние, так и на внешние проблемы функционирования, как во всякой экономике. Масштабы экономики, ее сложность во многом определяют специфику финансов и наоборот. Как во всякой системе банки и финансовые институты осуществляют критически важные функции перераспределения сбережений, выработки и учета рисков в цене финансовых продуктов и инструментов. 

США воздействуют на остальной мир, предоставляя "швейцарские услуги" по надежности хранения средств, хотя они состоят не в секретности вкладов при низкой доходности, а в надежности прав собственности при огромных масштабах рынка. 

Инвесторы всего мира от центральных банков до бизнесменов, уклоняющихся от налогов, предпочитают низкий доход при гарантии сохранности и удобстве управления средствами. При оптимизации своих портфелей многие категории индивидуальных и институциональных инвесторов, в том числе российских, решают проблему устойчивости своих инвестиционных портфелей с использованием всей палитры инструментов американского рынка. Практическое решение такой задачи включает в себя минимум два явных основных компонента: высокодоходные рискованные (по коммерческим и политическим рискам) вложения в странах с развивающимися рынками (в особенности в России); некоторый объем "безрисковых" вложений в США (иных странах) с низким доходом. Этот резерв средств в США играет роль резерва ликвидности как для семейных, так и для коммерческих портфелей, может выступать как залоговый материал для обратных ("карусельных") вложений в страну происхождения, обеспечение гарантий и т.п. Так что при общем уровне низкого политического риска для инвестиционно-кредитных операций для инвесторов финансовый центр в США - центр не для извлечения высокой прибыли или ренты (финансовым по средникам или центральным банкам) вроде оффшоров или развивающихся рынков. Это национальный центр, ставший одной из основных опор мировой финансовой системы, опирающийся на масштабность, надежность и высокую конкуренцию во внутренних операциях. Инвесторам всего мира предложен классический выбор: низкая доходность за надежность, - и они активно покупают эту глобальную услугу, особенно в условиях политической неустойчивости в мире, или осуществляют "бегство к качеству" бумаг при финансовых потрясениях. Рост курса доллара осенью 2008 г. при бегстве в казначейские бумаги США из других стран указывает на сохранение доверия в мире к доллару и американскому финансовому центру даже в момент сильнейшего кризиса - правда, за неимением практических альтернатив необходимых масштабов. 

Роль доллара в мире базируется, прежде всего, на огромном предложении надежных долларовых активов частным и государственным инвесторам. Как резервная валюта доллар вышел за пределы своей страны, обеспечив не только ценные бумаги для частных инвесторов, или наличные средства расчетов для стран с неус тойчивыми валютами, но и огромные объемы официальных резервов. Даже сокращение в последние годы доли доллара в резервах центральных банков до 40% (от пика в 56% в начале 2000-х гг.) оставляет держателей с растущей массой в более чем два с половиной триллиона долларовых авуаров (График 1). Широкие колебания курса доллара-евро влияют как на потоки товаров, так и капиталов. Рост этих авуаров замедлился, но их держатели постоянно находятся в конфликте интересов; попытки избавиться от долларовых рисков могут обесценивать основную массу вложений (особенно важно для Китая). Бесспорно, что продажа такого массива облигаций центральным банкам всего мира дала возможность финансирования бюджета и платежного баланса. Взамен американская финансовая система предоставила серьезную услугу остальному миру, дав ему возможность хранить свои сбережения в надежных активах, что снизило цену заимствования кредитных ресурсов американскими фирмами и банками, штатами и Минфином США у остального мира. Это играло свою положительную роль в устойчивости развития мира, обеспечивая перенос рисков во времени. Привлечение иностранных капиталов в США сыграло серьезную роль в экономическом развитии страны в далеком и недавнем прошлом. Любители "похорон доллара" могут, видимо, рассчитывать на снижение роли доллара в среднесрочной перспективе, но не потери долларом его роли в ближайшие годы и даже десятилетие. Бегство от доллара может приобрести элементы долгосрочного тренда, но останется чрезвычайно подвержено конъюнктуре валютных рынков, тем более что общие интересы держателей долларовых активов препятствуют "катастрофам", которые так популярны в
 СМИ.

Официальные резервы стран мира в долларах США и доля
долларовых активов в резервах, 1995-2008 гг.

Американская финансовая система характерна тем, что обладает обеими опорами для кредитования экономики: развитой банковской системой и системой небанковских институтов и инструментов с мощным фондовым рынком и огромной ролью прямых инвестиций. Ведущим показателем (хотя не главным - важна совокупность секторов) привлекательности и силы финансового центра является в со временных условиях биржа. Именно по масштабам оборота биржи легко понять, в какой степени Американский центр мощнее большинства конкурентов - доля двух американских бирж в мировом биржевом обороте  колеблется в 2000-х гг. между 47 и 62%, что в целом в два раза выше американской доли в мировом ВВП. Более высокая ликвидность американских бирж, абсорбция акций (гибридных инструментов) ведущих фирм всего развивающегося мира обусловливает и размах оборота, также как и характер колебаний. Доля двух ведущих бирж США вырастает в сумме оборота 51 биржи мира именно в конце экономических подъемов, достигая своего максимума перед биржевыми кризисами.

Привлекательность американских бирж заключается в их высокой ликвидно сти. В мире оборота акций, в сущности, приходится говорить о доминировании англосаксонских бирж, на которых традиционно оперировали ведущие американские инвестиционные банки. Отметим, что динамика индексов в мире носит сходный характер, особенно после сокрушительного снижения роли Токийской биржи в 1990-х годах. Это собственно и указывает на самостоятельность американского рынка, готовность обслужить (вместе с Лондоном) лучшие компании других стран  при сходной динамике доходности ликвидность все-таки остается у сильных. Если собственники фирм в развивающемся мире и даже в ЕС рассчитывают на существенный рост курсов акций, то обычно агрессивная стратегия компании предполагает рано или поздно, выход на биржи США. Более консервативные стратегии предполагают регистрацию и котировку на европейских биржах, которые имели все же несколько меньшую волатильность в прошедшую декаду. Для собственников и для менеджеров котировки на биржах в США остаются как символом успеха, так и важным способом извлечения высокого дохода с высоким коммерческим риском (по меркам стран ОЭСР), но без политических рисков инвестирования в развивающихся странах. Разумеется, для стран зоны евро в эти годы доходность вложений в США детерминировалась не только динамикой курсов акций и процентных ставок, прибылей и дивидендов, но и широкими волнами колебаний курса евро к доллару. Затяжные последствия биржевого кризиса 2001 г. в США чувствовались вплоть до 2006 г., так что предкризисный взлет акций в данном цикле оказался скорее несколько ниже возможного (примерно на уровне начала 2000-х гг.). В любом случае место США на биржах мира во многом определяется внутренней ликвидностью, историей надежности и доходностью. Развитие новых конкурирующих финансовых центров в области биржевой торговли акциями потребует огромных капиталов и высокой правовой защиты, высокого доверия инвесторов, чтобы сместить роли бирж в мире в заметном масштабе.

Прочные позиции американских бирж (особенно вместе с Лондонской) указывают на контроль над самым волатильным, но и высокодоходным сектором мировой экономики (кроме разве что валютных спекуляций). Биржа, естественно, не изолирована, а опирается на два сектора, которые вместе обеспечивают базовые возможности американского центра: банковскую систему и рынок облигаций. Специальные исследования показали, что банки в состоянии оперировать в более сложной правовой среде, чем рынки облигаций. В то же время именно облигационные займы составляют растущую долю мирового финансирования крупных проектов развития и, одновременно, займов для хранения сбережений правительствами и различными фондами. Американские коммерческие банки имеют огромные активы - достигшие на 1 июля 2008 г. величины в 10 трлн долл. Их внешние операции существенно уступают масштабам внутреннего кредитования, что подчеркивает базисную роль такого фактора как объем внутреннего рынка в развитии финансовых центров.
     Не менее наглядно мощь американского центра видна на рынках с заимствованиями в форме долговых бумаг - доля американского центра в последние годы была устойчива на обоих рынках: внутренних облигаций и внешних долговых заимствований (см. Приложение - Табл. 1). Среди всех внутренних выпусков облигаций в мире на США приходится устойчиво 43% или даже более. Более 25% всех внешних выпусков также приходится на долю США, так как на этом рынке намного больше активность международных организаций, выше роль суверенных заимствований и т.п. Большой внутренний рынок облигаций, в частности довольно надежных муниципальных и федеральных, позволял до сих пор (и, видимо, в будущем) американским институциональным инвесторам абсорбировать значительные объемы относительно рискованных бумаг из развивающихся рынков, ипотечного сектора и др. Как теперь оказалось, избыточные риски пришли не из других стран, а из недр собственного рынка США - грустное, но явное доказательство роли и мощи внутреннего рынка. В секторе нефинансовых корпораций доля США подскакивает до 36% в мировом объеме, хотя она традиционно низка в "чисто" государственных заимствованиях.

Экономика США
является одним из центральных объектов (и источников) прямых инвестиций. В этом отношении чрезвычайно важно учесть различия в структуре вложений американских компаний - прямых и портфельных - за рубежом. Соответственно, это относится и к вложениям из-за рубежа в США. Тут мы имеем дело в бóльшей мере как бы с игрой двух почти равных по роли игроков: США (особенно вместе с другими англосаксами) и "Остальной мир", учитывая, что значительная часть остального мира бедна и на финансовых рынка мало заметна.

Наш анализ в кратком виде показывает, что США в целом привлекают огромные объемы капитала в форме облигаций, причем высокогрейдовых (казначейство). Предоставляя услугу надежности хранения средств, американские заемщики выигрывают на разнице в ставках процента по выплачиваемым и привлекаемым кредитам. На начало 2008 г. США вложили 17,6 трлн долл. за рубежом, "Остальной мир" вложил в США 20,1 трлн. Но структура вложений двух сторон "большой финансовой игры" настолько существенно отличается, что ее легче рассматривать по основным компонентам. 

 "Проигрывая" "Остальному миру" порядка 2,5 трлн долл. вложений США получают, как правило, заметно больший доход на свои вложения. Взвешенная разница между доходностью вложений США за рубежом и "Остального мира" в США состав ляла в 2006-2008 гг. устойчиво 1,4 процентных пункта (5-6,5% против 3,6-5%), из меряя доходность только по репатриированным переводам по платежному балансу. Суммарная абсолютная разница в доходе в пользу экономических агентов США была невысока. В основном этот выигрыш складывался из значительного дохода по прямым вложениям против платежей по огромным облигационным заимствованиям. Разумеется, превосходство (разница) США на 1 трлн долл. прямых вложений (3,3 против 2,4 трлн) при "проигрыше" на почти 3 трлн (6,6 против 8,4 трлн) по облигациям имеет огромное значение, как для политики крупных корпораций, так и для внешней политики. Если американские компании получали самые высокие ставки дохода за рубежом именно по прямым вложениям - 11-12%, то доходность остального мира в США по этому типу вложений была вдвое ниже, а самые высокие ставки дохода были по казначейским облигациям. Очевидно, что национальные интересы США предполагают важные цели в правовом поле: максимально свободный доступ транснациональных компаний к прямым вложениям в высокодоходные активы по всему миру; обязательность выполнения долговых обязательств; развитая система информации о состоянии активов по всему миру; надежная система учета коммерческих и политических рисков.

Специфическая роль США как крупного глобального заемщика лежит в нескольких сферах. Во первых, это огромный внутренний рынок, на котором даже крупные международные игроки играют подчиненную роль. Во-вторых, высокая надежность дает возможность США привлекать большие массы долгового капитала по низким ставкам, в том числе для финансирования государственного долга. В третьих, это значительное преимущество при вложениях прямого капитала за рубежом. 

Сложная и масштабная финансовая система США интенсивно развивалась в течение послевоенного периода, достигнув по ряду параметров "паритета" с остальным миром. Мощь финансового центра позволяла американской экономике решать ряд проблем своего развития, выходя за рамки разумных ограничений рисков. В особенности это относится к большим внешним заимствованиям, послужившим средством поддержания высокой динамики личного потребления при нулевой норме сбережений из располагаемого дохода американского населения в 2000-х гг. Англосаксонская либеральность стала и силой развития, и источником неожиданных, и незамеченных рисков, которые практически взорвали мировой экономический подъем первого десятилетия XXI века.

 


 

 

 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................