РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 


 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 7326 -  |  
Шрифт


Нестандартные кредиты активно секьюритизизировались в США. Фактически именно секьюритизация кредитов в США стала главным способом их финансирования. В 2006 г. выпуск агентских ипотечных бумаг составил 905 млрд долл., а выпуск неагентских бумаг 1033 млрд долл. США. Таким образом, на долю неагентских бумаг в 2006 г. пришлось более половины всего рынка ипотечных ценных бумаг. При этом подавляющую часть из них стали составлять бумаги, связанные с рынком саб-прайм. Главная особенность кредитов саб-прайм заключается в том, что и кредитор и заемщик рассчитывают выиграть от роста цен на жилье в краткосрочном периоде.

По существу, кредиты саб-прайм - это краткосрочные кредиты, при выдаче которых с самого начала предусматривается возможность регулярного рефинансирования в последующие годы. В период с 1998 по 2006 г. схема нестандартного кредитования именно так и работала. Цены на дома росли; росли и темпы рефинансирования ранее взятых кредитов, более половины нестандартных ипотечных кредитов рефинансировались в течение 4-5 лет. Подавляющая часть вновь выданных кредитов на рынке саб-прайма, по-существу, представляла собой рефинансирование уже существующих ссуд. Рост цен на дома и приток денежных средств в результате рефинансирования кредитов увеличивает размеры низших траншей, которые служат "буфером" от дефолта старших траншей ценных бумаг, создавая дополнительную защиту для эмитентов бумаг и инвесторов. Как только цены на дома стали снижаться и процесс рефинансирования прекратился, размеры нижних траншей также стали сокращаться и эмитенты бумаг оказались не в состоянии платить инвесторам средних, а потом и старших траншей. При обвальном падении цен на дома дополнительное обеспечение вообще исчезает.

Нестандартные ипотечные кредиты и обеспеченные ими бумаги стали играть важную роль и при создании сложно структурированных бумаг CDO. Так, хотя CDO существуют c 1987 г., 2004-2006 гг. - время стремительного расширения этого рынка; за два года глобальный выпуск CDO вырос на 250%33. Именно в этот период частные бумаги, связанные с кредитами саб-прайм, стали составлять значительную часть обеспечения CDO (получивших название ABS CDO). 

Компании-эмитенты CDO скупали бумаги, причем часто низшие транши, потому что в этот период их относительная доходность среди бумаг такого же класса была максимальной. Помимо так называемых "реальных" CDO были выпущены и синтетические CDO. Они означали покупку страховых контрактов - свопов кредитного дефолта (CDS), становившихся обеспечением синтетических CDO. Первоначаль но CDS страховали от дефолта по корпоративным облигациям, но в дальнейшем появилось множество контрактов, которые страховали от дефолта бумаг, обеспеченных ипотекой. Купив страховку, эмитент CDO как бы "виртуально" покупал определенные ценные бумаги или кредиты. Естественно это ускоряло, упрощало и удешевляло процесс секьюритизации, поскольку в реальности покупки кредитов или облигаций компаний не происходило. В результате, синтетические CDO получили широкое распространение. Покупка страховых контрактов на дефолт сложных ипотечных бумаг оказалась очень удобным средством при секьюритизации нестандартных кредитов. Она представлялась дополнительным средством повышения кредитного качества бумаг, обеспеченных кредитами невысокого качества. 

Факты, вместе с тем, свидетельствуют о том, что именно сложные формы обеспеченных ценных бумаг и страховые контракты на их дефолт оказались в эпицентре финансового кризиса. Концентрация убытков по ABS CDO бы ла максимальной, превысив аналогичный показатель для простых ABS и для креди тов саб-прайм, не подвергшихся секьюритизации. В настоящее время основные эмитенты бумаг, обеспеченных нестандартными кредитами, либо обанкротились, либо выкуплены другими банками и финансовыми компаниями. В любом случае оставшиеся на рынке компании-эмитенты в настоящее время отказались от покупки нестандартных кредитов и их дальнейшей секьюритизации. Основные эмитенты CDS, - среди них страховая компания AIG, инвестиционные банки Bear Stearns, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Merrill Lynch, - также либо обанкротились, либо получили значительную финансовую помощь от государства для покрытия убытков по CDS. К февралю 2009 г. убытки только одной страховой компании AIG по контрактам CDS составили 60 млрд долл. 

Лидирующая роль США в процессе секьюритизации. Благодаря целенаправленной политике правительства США, развитости рынков капитала, разнообразию и богатству институциональных инвесторов, а также частных богатых инвесторов, процесс секьюритизации в США приобрел громадные размеры. Начиная с середины 1990-х гг. объемы секьюритизации в США постоянно росли, достигнув своего пика в 2003 г. Активно выпускались все виды обеспеченных ценных бумаг. Масштабы секьюритизации в США во много раз превосходят аналогичные показатели для других стран и в разные годы составляли от 90 до 76% от объема мирового рынка данного класса ценных бумаг (Табл. 1). В 2008 г. в ходе финансового кризиса размеры секьюритизации в США резко снизились, в то время как другие страны (прежде всего всего страны Европы) продолжали ее наращивать. В результате доля США в совокупном мировом объеме секьюритизации резко упала и достигла 67%.

Характерно, что страны Европы и особенно, Великобритания в 2008 г. продемонстрировали динамику, противоположную США на этих рынках. Доля секьюритизации и общие объемы выпуска обеспеченных ценных бумаг не только не уменьшились, но значительно возросли в 2008 г. В то же время изменилась структура этого рынка. Практически прекратился выпуск ценных бумаг, обеспеченных коммерческими ипотеками, резко снизился выпуск CDO и ABS, обеспеченных различными потребительскими кредитами. Подавляющая часть выпуска пришлась на бумаги, обеспеченные жилищными ипотеками. Благоприятная динамика секьюритизации в Европе в 2008 г. связана с введением специальной схемы обеспечения ликвидностью, предложенной Банком Англии и позволявшей банкам временно (сроком до трех лет) обменивать некоторые из своих неликвидных активов на ликвидные казначейские векселя. Эта схема и другие меры по выкупу неликвидных активов позволили банкам увеличить выпуск ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой. Важную роль сыграла и деятельность Европейского форума по секьюритизации (ESF) - организации, аффилированной с Ассоциацией по ценным бумагам и денежным рынкам (SIFMA), разработавшей "Принципы транспарентности и открытости эмитентов бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой", постепенно ставшими новыми стандартами секьюритизации в Европе.

 

Назад



 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................