РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 


 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 10245 -  |  
Шрифт


Современный мировой финансовый кризис обусловлен различными факторами: высокой долговой нагрузкой государств и предприятий, потребительской моделью развития крупнейших экономик мира, непродуманной кредитной политикой банков, перегревом на рынке акций и недвижимости, жадностью и мошенничеством инвестиционных банкиров и др. 

Настоящая статья посвящена такой важной причине возникновения кризиса, как злоупотребление производными финансовыми инструментами, связанными с секьюритизацией ипотечных активов, «перекладыванием» ипотечных рисков на инвесторов, фактическим обманом инвесторов рейтинговыми агентствами и аудиторами, бесконтрольной продажей инструментов страхования ипотечных и кредитных рисков и с бесконечной «переупаковкой» ипотечных активов.

Указанные злоупотребления естественным образом обусловлены пробелами в регулировании самого молодого сегмента мирового рынка деривативов - рынка кредитных деривативов. Проблемы его регулирования фактически могут быть сведены к двум плоскостям: политике в области риск-менеджмента и законодательной базе. Последняя как раз и является объектом рассмотрения настоящей статьи, в которой делается акцент на анализе проблематики на рынках США и ЕС - стран с наиболее развитой инфраструктурой рынка кредитных деривативов.

Выделим основные проблемы функционирования рынка кредитных деривативов США и ЕС, обусловившие возникновение кризисных явлений на мировом финансовом рынке. Многие инструменты рынка кредитных деривативов являются забалансовыми. К ним относятся все виды свопов, в первую очередь кредитно-дефолтные свопы. Забалансовые инструменты не фигурируют в официальных аудиторских отчетах и не входят в методику подсчета основных финансовых показателей, следовательно, они в значительной степени дезориентируют инвесторов, регуляторов и общественность относительно реального уровня риска по данным инструментам.

Отсутствие регулирования внебиржевого рынка кредитных деривативов. Например, в США биржевой рынок кредитных деривативов регулируется Комиссией по ценным бумагам и Комиссией фьючерсной торговли, тогда как внебиржевой - условно регулируется самими участниками, которые имеют право создавать саморегулируемые организации. Последние, как правило, делегируют свои функции обратно в инвестиционные банки, что приводит к естественным злоупотреблениям в политике риск-менеджмента банков, основанным на их стремлении получить дополнительный спекулятивный доход. Аналогичная ситуация существует не только в США, но и в ЕС.

Преобладание на рынке кредитных деривативов хедж-фондов, деятельность которых, как известно, не регламентируется национальными регуляторами. Главная проблема состоит в нежелании участников рынка переходить к регулированию рынка кредитных деривативов государственными и наднациональными органами в целях сохранения сверхприбылей в растущей фазе экономического цикла путем дезориентации инвесторов псевдовысокими рейтингами и показателями финансовой устойчивости.

Одно из правил, которое практически все участники рынка кредитных деривативов вынесли для себя из кризиса, гласит: необходима большая прозрачность сделок. Кредитные дефолтные свопы и другие внебиржевые деривативы являются двусторонними контрактами, заключаемыми частными структурами; их содержание известно, как правило, только соответствующим договаривающимся сторонам. Этот порядок необходимо было изменить. Об этом договорились участники G-20 в Питтсбурге в сентябре 2009 года. Главы государств и правительств Большой двадцатки тогда заложили фундамент международного регулирования рынка деривативов и предопределили разработку европейских норм торговли деривативами. Стандартизованные внебиржевые деривативы в будущем, по мнению участников саммита 2009 года, должны торговаться на биржах или в электронных торговых платформах, все сделки должны совершаться с участием так называемого «центрального контрагента».

Кроме того, внебиржевые контракты должны учитываться в специальном регистре сделок. В США соответствующие мероприятия нашли отражение в принятии в 2010 году закона Додда - Фрэнка, который также называют «реформой Уолл-Стрита». Закон был подписан президентом США Б.Обамой 21 июля 2010 г. и получил название по именам председателя комиссии сената по банкам и строительству Кристофера Додда и председателя комитета по финансовым услугам палаты представителей Барни Фрэнка. Закон состоит из 15 разделов, изложенных на 849 страницах, и направлен на обеспечение стабильности финансового рынка США за счет большей ответственности и транспарентности действий участников финансовой системы страны.

Закон фактически запрещает государству спасать кредитные учреждения, оказывающие финансовые услуги населению, ссылаясь при этом на системные последствия от их банкротства, такие предприятия в США в начальный период кризиса называли ‘‘too big to fail''. Закон Додда - Фрэнка ограничивает возможности банков на свой страх и риск заключать рискованные сделки. Банкам разрешается лишь в ограниченном объеме инвестировать в деятельность хедж-фондов и компаний, акции которых не котируются на биржах. Известный американский специалист в области экономической истории Чарльз Гайст назвал новый закон самым значимым со времен Великой депрессии нормативным актом, регулирующим деятельность финансового рынка США.

В продолжение питтсбургских договореннстей страны Евросоюза разработали к середине 2010 года проект «Директивы Европарламента и Совета Европы о внебиржевой торговле деривативами, центральном контрагенте и регистре сделок». Поскольку в Евросоюзе документы принято публиковать на языках всех стран-участниц, и в том числе на английском, указанная Директива часто именуется аббревиатурой названия на английском языке EMIR. Вступить в силу Директива должна 1 января 2013 г.

Следует отметить, что Директива, опубликованная 15 сентября 2010 г., по крайней мере по своему объему явно уступает Закону Додда - Фрэнка, но самое главное, она до сих пор только обсуждается европейскими странами.

Согласно проекту Директивы: - сделки с «квалифицированными» внебиржевыми деривативами должны совершаться через допущенного центрального контрагента - Central Counterparty, ССР. Центральный контрагент осуществляет функцию клиринговой палаты и с точки зрения права выступает покупателем для продавца и, соответственно, продавцом для покупателя рисков между сторонами контракта на тот или иной дериватив, причем они не связаны с ССР ни как члены клиринговой палаты, ни как клиенты компании - участницы клиринга; - договаривающиеся стороны обязаны информировать Регистр сделок обо всех изменениях и дополнениях, вносимых во внебиржевые контракты, включая сообщения об их окончании; - стороны должны использовать технологии, направленные на снижение рисков, применительно к сделкам, осуществляемым во внебиржевом обороте.

Авторы Директивы под этим понимают разные методы оценки рисков и соответствие собственного капитала контрагентов масштабам контрактов; - разрешения и надзор со стороны ССР должны быть гарантированы национальными компетентными органами в конкретных странах, которые обязаны подготовить соответствующие организационные и надзорные требования к ССР. Участие центрального контрагента прежде всего должно быть связано с исполнением определенных требований к его собственному капиталу.

Разработке Директивы предшествовала работа в направлении повышения прозрачности финансового рынка. Так, в целях совершенствования надзорных функций была учреждена Европейская надзорная служба за рынком ценных бумаг, призванная в будущем содействовать совершенствованию надзорной деятельности на рынке кассовых сделок и деривативов. Важную регулирующую роль играет Европейская надзорная служба за банковской деятельностью, так как деятельность некоторых групп компаний подлежит банковскому регулированию, с одной стороны, а с другой банки являются важными клиентами этих групп. В настоящее время функции депозитария ценных бумаг в ЕС возложены на Центральные депозитарии ценных бумаг.

Таким образом, до принятия EMIR, а Директива принимается на условиях консенсуса всеми странами - участницами Евросоюза регулирование европейского рынка кредитных деривативов будет находиться в ведении Европейской надзорной службы за рынком ценных бумаг - ESMA, Европейской надзорной службы за банковской деятельностью и Центрального депозитария, которые руководствуются, кроме собственных разработанных внутренних положений, Директивой от 2007 года «О рынках финансовых инструментов».

В 2011 году началась работа по обновлению MiFID, главной целью которой являются большая транспарентность и интеграция рынков, гарантии инвесторам в свете негативных последствий от мирового финансового кризиса. Новая редакция должна быть принята и вступить в силу к концу 2013 года.

Проведенная в США и проводимая в Европе, названная законодательная деятельность способствует лучшему пониманию рынка кредитных деривативов и открывает новые возможности для устранения существующих до сих пор проблем. Участники рынка работают над этим в тесном сотрудничестве с законодателями. В ходе такого сотрудничества рынок превращается из децентрализованной в более централизованную структуру.

Договоры все в большей степени подлежат стандартизации, возрастает роль клиринговых и депозитарных структур, снижаются системные риски. Вместе с тем необходимо признать, что стандартизация контрактов и использование центральных контрагентов в будущем могут чрезвычайно сильно повысить операционные издержки тех участников рынка, которые не считаются кредитно-финансовыми учреждениями и заключают сделки с кредитными деривативами нерегулярно.

Не до конца понятны возможные последствия закона Додда - Фрэнка для европейских участников рынка. Так, уже сегодня по закону Додда - Фрэнка подлежат обязательной регистрации в США сделки компаний, которые: - располагают филиалами в США; - имеют более 15 клиентов из США; - клиенты из США располагают активами на сумму свыше 25 млн долларов.

Если значительная доля рынка кредитных дефолтных свопов будет регулироваться через централизованную клиринговую палату, то возникает целый ряд дополнительных требований, которые надо прояснить уже теперь. Так, непонятно до сих пор, какие контракты должны заключаться через клиринговую палату и кто определяет критерии для совершения сделки через клиринговую палату.

Также неясно, как клиринговые палаты будут решать проблемы в случае возникновения убытков у членов этих палат. Как должна выглядеть структура собственности ССР и чем она должна обеспечиваться, насколько выработанные требования применительно к ССР будут едины для всех, так как в противном случае может возникнуть конкуренция между ними и как следствие появятся системные риски. Это лишь немногие вопросы, на которые предстоит ответить участникам рынка по обеим сторонам Атлантики.

Необходимо признать, что в США предприняты более конкретные и конструктивные шаги по повышению прозрачности и защищенности операций на рынке кредитных деривативов, чем в странах Евросоюза. Это обусловлено тем, что, во-первых, американский рынок в большей степени пострадал во время кризиса от сделок с указанными инструментами, а во-вторых, законотворческий процесс в ЕС сопряжен с большими бюрократическими процедурами, связанными с межгосударственным согласованием.

Таким образом, на примере опыта США и ЕС можно выделить следующие глобальные тенденции в решении регулятивных проблем мирового рынка кредитных деривативов: Создание центрального международного контрагента по внебиржевым сделкам с кредитными деривативами на базе клиринговых учреждениий США и Европы. Роль клиринговой палаты должна выполнять уже существующая клиринговая компания Clearing Corp., акционерами которой являются Goldman Sachs Group Inc., Citigroup Inc., J. P. Morgan Chase & Co, Deutsche Bank AG, Eurex AG.

Введение начальной маржи - по аналогии с биржевыми деривативами, которая, как правило, отсутствует в операциях с внебиржевыми кредитными деривативами. Даже когда контрагенты включают маржу в структуру сделки, она чаще всего не превышает 1-3 % от суммы контракта, что явно недостаточно для страхования сторон от возможных потерь в кризисных условиях. Например, по фьючерсам на облигации, по которым маржа минимальна относительно других базовых активов ввиду низкой волатильности - маржа составляет 3-10 %. Внедрение механизма неттинга позиций.  

Усиление контроля операций с кредитными деривативами со стороны бирж. Осознавая грядущее повышение значения организованной торговли кредитными деривативами, биржи предпринимают меры для развития своего бизнеса. Так, Чикагская товарная биржа приобрела компанию Credit Market Analysis ltd., занимающуюся сбором и обработкой статистической информации по рынку кредитно-дефолтных свопов. Биржа планирует разработать фьючерсные контракты, которые будут выписаны на несколько отдельных компаний. Биржа Intercontinental Exchange приобрела компанию Creditex, предоставляющую информационные услуги в сфере торговли кредитно-дефолтными свопами. Похожие проекты есть у Euronext.Liffe и Чикагской торговой палаты.

Создание условий, при которых проведение операций с кредитными деривативами будет возможно только на основании страховой лицензии, то есть классификация кредитных деривативов как страховых контрактов.

 

 

Назад



 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................