Экономический спад в Украине продолжил углубляться во второй половине года на фоне вооруженного конфликта внутри страны: снижение ВВП по сравнению с тем же периодом 2013г. составило -5.1% по итогам III квартала -1.2% и -4.6% в I и II кварталах соответственно. Со стороны производства ключевую роль в общий спад внесли промышленность и строительство, сократившие объемы производства по итогам января - сентября на 8.6% и 17.2%, соответственно, по сравнению с январем - сентябрем 2013г.

По итогам первого полугодия спад в этих отраслях составлял 4.7% и 8.9%. Розничная торговля также внесла вклад в снижение ВВП, снизив продажи на 5.3% по итогам января - сентября, после роста на 0.8% за первое полугодие. Между тем в III квартале смогло вернуться к росту сельское хозяйство, увеличившее производство относительно прошлого года на 16% по итогам января - сентября после снижения на 3.9% в первом полугодии.

Сжатие внутреннего спроса, как инвестиционного, так и, начиная с середины года, потребительского, способствовало улучшению сальдо СТО, который по итогам III квартала сложился с дефицитом в размере $992 млн, значительно меньшим, чем годом ранее - $6 млрд. Одновременно, уменьшение притока капитала в страну привело к снижению сальдо финансового счета до $313 млн с $5.4 млрд в прошлом году. Результатом этого стал рост дефицита платежного баланса в размере $663 млн, чуть больший, чем в III квартале 2013г. - $635 млн. Более существенный его рост помогло предотвратить поступление в сентябре второго транша в рамках программы сотрудничества с МВФ в размере $1.4 млрд.

С июля по сентябрь Нацбанк неоднократно ослаблял и снова усиливал контроль за курсом гривны к доллару США, по итогам III квартала ослабив ее с 11.7-11.8 до около 13 гривен за доллар. Снижение международных резервов НБУ за этот период осталось ограниченным благодаря упомянутому выше траншу МВФ - они снизились с $17.1 на конец июня до $16.4 млрд на конец сентября. Благодаря продолжавшемуся снижению импорта размер резервов вырос с 2.2 до 2.4 месяцев импорта. Одновременно, НБУ продолжал поддерживать относительно высокие темпы роста количества денег в экономике. В частности, годовой рост денежной массы М2 составил 14.2% по итогам сентября, чуть выше, чем 13.4% по итогам июня. Инфляция продолжала ускорение на этом фоне: рост ИПЦ по сравнению с тем же месяцем 2013г. увеличился до 17.5% за сентябрь после 12% в июне.

Показатели состояния госфинансов улучшились в ходе III квартала. Дефицит консолидированного бюджета по итогам января - сентября составил 2.2% от ВВП, меньше, чем за тот же период 2013г. -3.2%. Одним из факторов улучшения было откладывание некоторых расходов, связанных с импортом энергоносителей. В то же время, начиная с августа в бюджет не поступал трансферт от Нацбанка.

Годовой рост банковского кредитования снизился на фоне снижения экономической активности до 14.7% в сентябре с 17.2% в июне. В III квартале выросла доля проблемных кредитов в активах. Этот показатель составил 16.7% после 14.6% во II квартале и 12.9% в конце 2013г. Коэффициент адекватности регулятивного капитала, напротив, улучшился, увеличившись до 16% с 15.9%.

На основании имеющихся данных за последние месяцы года можно заключить, что показатели падения производства по сравнению с 2013г. достигли пика в конце лета и несколько уменьшились в течение осени. Тем не менее они остаются чрезвычайно значительными - в пределах 20-30% для добывающих и 10-20% для обрабатывающих отраслей. Также достиг пика в августе и начал уменьшаться позднее показатель спада в строительстве. Снижение розничных продаж и потребления домохозяйств пока продолжает углубляться. Сельское хозяйство смогло вернуться к позитивным показателям роста во второй половине года, хотя есть признаки того, что они вернутся в отрицательную область в IV квартале.

Принимая во внимание высокую базу сравнения в IV квартале 2013г., можно ожидать, что по итогам 2014г. падение ВВП по сравнению с прошлым годом составит 6-8%. В течение 2015г. масштаб падения ВВП может существенно уменьшиться на фоне стабилизации на низких уровнях активности в промышленности и строительстве. Продолжающееся на фоне консолидации госбюджета и, возможно, дополнительного ослабления национальной валюты падение потребления домохозяйств не даст ВВП вернуться к позитивным показателям роста в течение, по крайней мере, большой части 2015г. По его итогам можно ожидать умеренного снижения ВВП в пределах 0.5-2%.

Политика НБУ, несмотря на продекларированное намерение перейти к режиму плавающего курса, пока выглядит как серия попыток зафиксировать курс гривны к доллару. Управление обменным курсом на фоне сохраняющегося внешнего дисбаланса ведет к падению международных резервов до опасно низких уровней - чуть ниже $10 млрд на конец ноября, а также, начиная с сентября, к сжатию денежной массы. Последнее должно способствовать замедлению, скорее всего в начале следующего года, инфляции, набравшей темпы под влиянием денежной экспансии в I-III кварталах. В то же время развитие этого процесса может препятствовать возвращению экономики к росту - схожая политика привела украинскую экономику к рецессии в 2013г.

Состояние платежного баланса пока остается неустойчивым: улучшение показателей СТО по итогам I-III кварталов частично объясняется откладыванием крупных расходов, связанных с импортом энергоносителей - с июня страна практически не импортировала природный газ. Сальдо финансового счета колеблется под воздействием поступлений средств в рамках международных программ поддержки и крупных выплат по долгам. Эти колебания представляют значительный риск на фоне небольшого объема международных резервов, оставшегося в распоряжении Нацбанка.

В рамках программы сотрудничества с МВФ власти планируют существенное снижение дефицита государственной компании «Нафтогаз» и умеренное - в пределах 0.5% от ВВП, снижение дефицита консолидированного бюджета в 2015г. В случае успешной реализации этих планов они окажут положительное влияние на платежный баланс в следующем году. Менее напряженная ситуация в области внешней устойчивости значительно облегчила бы проведение политики Национальному банку, в настоящий момент стоящему перед слишком крайними противоречиями в решении задач поддержки финансовой стабильности, борьбы с инфляцией и поддержки экономического роста.