Экспорт растворителей и разбавителей в первом полугодии 2012 г. стал благоприятным шоком для белорусской экономики, обеспечив дополнительный прирост ВВП, как напрямую, так и за счет положительных внешних эффектов для смежных с этим бизнесом отраслей. Подобный скачок в производительности позволял повышать уровень реальной заработной платы без ущерба для внешней конкурентоспособности - реальные удельные издержки на труд оставались практически неизменными в тот период. Во втором полугодии 2012 г. режим роста «переключился», и основной движущей силой роста ВВП стал внутренний спрос. 

Основные характеристики этого периода очень схожи с предкризисным режимом роста: правительство стимулирует рост внутреннего спроса, но наряду с его ростом возрастают внешние диспропорции. Вклад компонентов внутреннего спроса в прирост ВВП был неравномерным. Ключевой компонентой стало потребление домашних хозяйств на фоне активной политики доходов. Необходимо отметить, что для проведения стимулирующей политики имелись некоторые предпосылки. Во-первых, повышение уровня доходов было призвано сгладить социальное напряжение, ставшее следствием резкого падения реального уровня доходов в 2011 г.

Во-вторых, экономика Белоруссии продолжала находиться в фазе циклического спада, что традиционно обосновывает необходимость государственного вмешательства. В свою очередь, валовое накопление основного капитала снижалось вследствие высокой степени неопределенности, высоких и неустойчивых инфляционных ожиданий и, на этом фоне, высоких реальных процентных ставок.

С точки зрения среднесрочного периода последствия экономической политики второго полугодия 2012 г. можно интерпретировать как утрату специфических, т.е. посткризисных преимуществ в ценовой конкурентоспособности. Например, реальные удельные издержки на труд росли во втором полугодии очень стремительно. Вместе с тем, реальный эффективный обменный курс во втором полугодии практически не изменился, но стоит иметь в виду, что за первое полугодие 2012 г. он увеличился примерно на 15%. В совокупности такие изменения характеристик ценовой конкурентоспособности формируют предпосылки для ухудшения динамики экспорта. Другими словами, значительная часть белорусских товаров вернулась в традиционные для себя т.е. в период до кризиса 2011 г. сегменты рынка.

В 2013 г. указанные тенденции будут налагаться на ухудшение результатов торговли энергетическими товарами, вследствие эффекта статистической базы на фоне прекращения экспорта растворителей и разбавителей. Это выразится в сокращении экспорта в страны помимо России. Мы ожидаем, что в реальном выражении сокращение составит 18%. В свою очередь, в отношении экспорта в Россию, мы ожидаем его стагнацию по причине замедления роста в этой стране. Сокращение энергетического экспорта будет означать и пропорциональное сокращение энергетического импорта. Поэтому мы ожидаем, что импорт из России в реальном выражении сократится примерно на 25% в 2013 г. Вместе с тем, импорт из прочих стран будет расти - преимущественно за счет потребительских и инвестиционных товаров на фоне роста реальных доходов и укрепления национальной валюты в реальном выражении. В конечном итоге, мы ожидаем, что в 2013 г. чистый экспорт ухудшится по сравнению с 2012 г. и его вклад в прирост ВВП будет отрицательным -2.2 процентного пункта.

В отношении экономической политики правительства мы ожидаем сохранения попыток таргетирования роста выпуска, для чего будут применены меры по стимулированию внутреннего спроса. При этом 2013 г. будет отличаться от второго полугодия 2012 г. тем, что потребление домашних хозяйств передаст эстафету «двигателя роста» валовому накоплению основного капитала. На фоне высоких реальных удельных издержек на труд правительство уже не будет в состоянии обеспечивать последующий бурный рост заработной платы без ущерба для ценовой конкурентоспособности реального сектора. Поэтому мы ожидаем, что в 2013 г. реальная заработная плата вырастет на 9.4%, что обеспечит достаточно скромный рост потребления домашних хозяйств - 4.6%. Вместе с тем кампания модернизации и сопутствующей ей мобилизации ресурсов для финансирования инвестиций обеспечит ускорения роста валового накопления капитала. Это не означает, что среднесрочная проблема дефицита источников финансирования решена.

В 2014 г. основные тенденции экономической динамики не претерпят существенных изменений. Вместе с тем, в соответствии с нашим прогнозом актуализируются два вызова для национальной экономики. Во-первых, экономика Белоруссии вернется к очень большому внешнему дефициту, хотя он может быть несколько снижен за счет политики обменного курса или ограничительных мер фискальной и/или монетарной политики. В 2014 г. мы ожидаем дальнейшего ухудшения чистого экспорта, и его вклад в прирост ВВП вновь будет отрицательным -4.4 процентного пункта. Во- вторых, мы ожидаем, что вследствие номинальных и реальных бюджетных ограничений рост реальной заработной платы будет невелик - 3.2%. Это обусловит и дальнейшее замедление роста потребления домашних хозяйств до 1.2%, тогда как валовое накопление основного капитала будет продолжать оставаться локомотивом роста. Мы ожидаем, что в 2014 г. оно вырастет на 12.7%, обеспечив 5.0 процентного пункта прироста ВВП. В итоге, наш прогноз прироста ВВП в 2014 г. составляет 2.5%.

Денежно-кредитная сфера
В конце 2012-начале 2013 гг. ситуация в монетарной сфере улучшилась: домашние хозяйства и фирмы стали формировать новые сбережения в национальной валюте, а кредитный рынок стал демонстрировать признаки восстановления. Вместе с тем, некоторые меры денежных властей по стимулированию кредитного рынка вызывают беспокойство, поскольку они могут нарушить установившееся равновесие. Степень устойчивости равновесия на финансовых рынках зависит от оптимизма потребителей по поводу будущей экономической ситуации и их доверия к денежным властям. От этого зависит, насколько высокими будут инфляционные ожидания и в какой степени они будут подвержены шокам. На наш взгляд, до сих пор сохраняются предпосылки называть установившееся равновесие хрупким. Это означает, что экспансионистская монетарная политика наряду с прямыми мерами по стимулированию кредитного рынка может нарушить макроэкономическую стабильность.

На данный момент мы видим реализацию курса по смягчению монетарной политики, и сопутствующее этому желание поддерживать относительную стабильность номинального обменного курса. При таком сценарии ключевой задачей для обеспечения стабильности в монетарной среде является привлечение достаточных объемов внешнего финансирования. Особенно актуальной эта задача будет в 2014 г. В случае ее решения мы ожидаем достаточно умеренное обесценивание национальной валюты: USD/BYR 9200 и 9500 в конце 2013 и 2014 г. соответственно. Хотя обесценивание может существенно ускориться, если не удастся привлечь необходимый объем внешних займов. В рамках указанного сценария мы ожидаем среднегодовую инфляцию на уровне 17.8 и 9.6% в 2013 и 2014 гг. соответственно.

Государственные финансы
Фискальная политика станет менее жесткой в 2013-2014 гг. по сравнению с предыдущими годами. Смягчение затронет в первую очередь статьи расходов, так как государство, предположительно, будет склонно стимулировать инвестиции за счет наращивания капитальных расходов бюджета. Тем не менее, дефицит бюджета прогнозируется на умеренном уровне в 0.6 и 1.8% от ВВП в 2013 и 2014 гг. соответственно.

Расходы консолидированного бюджета, по нашим оценкам, вырастут до 31.8 и 32.9% от ВВП в 2013 и 2014 гг. соответственно. В 2013 г. увеличение расходов произойдет по нескольким статьям. В частности ожидается увеличение на 0.6% от ВВП расходов на выплату заработной платы и отчислений с нее на фоне роста реальной заработной платы в начале года. Также прогнозируется увеличение расходов на приобретение товаров и услуг на 0.5% от ВВП, что связано с желанием правительства стимулировать внутренний спрос за счет государственного потребления в условиях сжимающегося внешнего спроса. Кроме того, мы предполагаем, что капитальные расходы государства вырастут на 0.8% от ВВП и составят 7.7%, а бюджетные средства станут важным источником стимулирования роста инвестиций. Медленное восстановление кредитования реального сектора банками на фоне относительно жесткой монетарной политики способно привести и к дальнейшему росту капитальных расходов бюджета в 2014 г. до 8.6% от ВВП.

Доходы консолидированного бюджета, по нашим оценкам, вырастут с 30% в 2012 г. до 31.2 и 31.1% от ВВП в 2013 и 2014 гг. соответственно. Рост 2013 г. объясняется увеличением поступлений от налогов на товары и услуги. Во-первых, поступления от НДС вырастут за счет отмены льгот по уплаты налога с услуг связи и увеличения доли импорта в ВВП. Во-вторых, дополнительный доход бюджета в 0.4% от ВВП будет обеспечен увеличением ставок акцизов. Эффект от изменения поступлений от остальных налогов прогнозируются нейтральным. В частности, небольшое снижение доходов бюджета от налога на прибыль компенсируется положительной динамикой поступлений от подоходного налога. В 2014 г. никаких существенных изменений в налоговой политике, и соответственно доходах бюджета, в прогнозе не заложено.