В III квартале годовой рост ВВП белорусской экономики вновь повысился, составив за январь-сентябрь 1.5%. С точки зрения производства, значительный вклад в общий рост экономики продолжили вносить добывающие отрасли промышленности, увеличившие производство на 43%. Обрабатывающая промышленность вернулась к росту, повысив производство на 0.3% по итогам января - сентября, в первом полугодии имел место спад на 1.7%. Также после спада в первом полугодии рост на 2.9% за январь-сентябрь показало сельское хозяйство. Одновременно торговля снизила показатель роста до 9.5% с 11.5% в первом полугодии, а строительство вернулось к отрицательной динамике, снизив объем работ на 4.9% после нулевого роста за первое полугодие. 

Эти факты указывают на продолжающееся сжатие внутреннего спроса, которое приняло более широкий характер по сравнению с первой половиной года. Теперь к этому процессу присоединился потребительский спрос, консолидация которого имеет место на фоне перехода к снижению в реальном выражении зарплат: годовой рост средней реальной заработной платы в стране за январь - сентябрь составил лишь 0.8% после роста на 20.5% за первое полугодие. На месячной основе средняя реальная зарплата демонстрировала отрицательный годовой рост, начиная с июня.

Инфляция, ускорившаяся в течение первого полугодия, оставалась на уровнях, близких к 20% по сравнению с тем же периодом прошлого года в течение всего III квартала. Рост количества денег в экономике увеличился, подстегивая инфляцию. В частности, годовой рост денежной массы М2 достиг 25.6% по итогам сентября. Аналогичный показатель по итогам июля составлял лишь 12.1%. Этому способствовало снижение Нацбанком процентной ставки дважды в течение III квартала, а также, по-видимому, уменьшение масштабов интервенций в поддержку национальной валюты на фоне относительной стабильности на финансовых рынках в течение большей части квартала.

По итогам III квартала сохранился негативный тренд в состоянии госфинансов, наблюдающийся в 2014г.: за январь-сентябрь бюджет сектора государственного управления был исполнен с профицитом в размере 0.8% от ВВП, в то время как годом ранее этот показатель был равен 1.4%.

Состояние счета текущих операций платежного баланса несколько улучшилось по сравнению с 2014г. на фоне консолидации внутреннего спроса, судя по имеющимся данным. В частности, баланс внешней торговли товарами и услугами за III квартал сложился с профицитом в размере $165.8 млн - 0.8% ВВП, в то время как в III квартале 2013г. он имел дефицит на уровне $970 млн - 4.9% ВВП. Это примерно соответствовало негативному влиянию на платежный баланс снижения притока капитала в страну: международные резервы Нацбанка оставались на уровне $6.2-6.4 млрд в течение квартала. Снижение импорта привело к их росту в терминах месяцев импорта с 1.4 до 1.8.

Несмотря на ускорившийся рост предложения денег, рост банковского кредитования продолжал замедляться на фоне высоких рисков в экономике, прежде всего связанных с внешней устойчивостью: годовой рост требований банков к другим секторам экономики составил 18.5% по итогам сентября по сравнению с 26.1% в июне.

Данные за вторую половину года указывают на то, что ситуация в экономике Беларуси развивается в целом в соответствии с нашими ожиданиями: на фоне умеренного снижения средней реальной заработной платы рост потребления домохозяйств начал замедляться до темпов, более совместимых с общей макроэкономической стабильностью, чем наблюдавшиеся в 2013-м - первой половине 2014г. Процесс консолидации частного потребления, вероятно, займет значительную часть следующего года и продолжит оказывать сдерживающее влияние на рост ВВП страны в течение этого периода. Этот эффект может быть в той или иной степени компенсирован восстановлением инвестиционной активности, испытавшей в текущем году значительный спад.

В то же время, позитивный вклад чистого экспорта в рост ВВП может уменьшиться в связи с исчерпанием разового положительного эффекта, связанного с началом деятельности в 2014г. совместного белорусско-российского предприятия по добыче нефти - со стороны производства этот эффект выразился в бурном росте в добывающей промышленности. Суммарный эффект описанных выше факторов на экономику обеспечит по итогам 2015г. рост ВВП в пределах 0-1.5%. Дополнительные существенные риски для роста ВВП связаны с влиянием на экспорт и финансовую стабильность реального укрепления национальной валюты в условиях действующего режима ее скользящей привязки к доллару США и девальвации в России. В настоящий момент влияние этих факторов трудно оценить численно.

Исходя из месячных темпов роста потребительских цен, наблюдаемых с начала осени, а также динамики денежной массы можно ожидать снижения годового роста ИПЦ до 18-19% на конец 2014г. и постепенного восстановления этого показателя до уровней 20-25% позже в течение 2015г. Тем не менее в отношении денежной и ценовой динамики в течение оставшейся части текущего года существует значительная неопределенность. Теоретически, поддержка Нацбанком действующего режима валютной политики может привести к быстрому развороту трендов в этих областях - сжатию денежной массы и резкому замедлению инфляции, потенциально рискованному для экономики. Противоположный вариант развития событий - пересмотр валютной политики - также чреват рисками для экономики. В частности, он приведет к значительному ускорению инфляции.

Динамика показателей платежного баланса в I-III кварталах указывает на снижение дефицита СТО до около 5% от ВВП по итогам текущего года, что станет улучшением по сравнению с 2013г. -больше 10% ВВП. В случае отсутствия в 2015г. преждевременных шагов, направленных на стимулирование роста ВВП или отдельных его компонент, таких как инвестиции или потребление домохозяйств, наблюдаемый позитивный сдвиг в состоянии СТО может стать устойчивым и способствовать общему улучшению внешней устойчивости экономики Беларуси. Основным риском, который может помешать такому развитию событий, в настоящий момент является избыточное реальное укрепление национальной валюты, о котором мы говорили выше.