Рост ВВП страны ускорился до 3.5% к аналогичному периоду прошлого года в I квартале. Для сравнения, этот показатель был равен -1.5% по итогам последнего квартала 2012-го и 1.5% по итогам 2012 года в целом. Восстановление активности концентрировалось в торговле, увеличившей объем розничных продаж на 18.7%, и инвестициях в основной капитал, которые выросли на 12.5%. Высокие показатели роста в значительной степени объяснялись эффектом низкой базы начала прошлого года. Фактором, оказавшим влияние на подъем в торговле, был рост зарплат, средний размер которых вновь достиг анонсировавшегося властями до кризиса 2011 года целевого уровня в $500. Одновременно производство в промышленности снизилось на 1.1%, а в сельском хозяйстве увеличилось на 2.5%.

Инфляция оставалась на уровне последних месяцев 2012-го: по итогам марта рост индекса потребительских цен составил 22.2% к тому же месяцу прошлого года по сравнению с 21.8% в декабре. Национальный банк - НБРБ сохранял ставку рефинансирования без изменений в течение большей части I квартала на фоне снижения роста кредитования экономики банками до 2% в месяц в среднем за январь-март по сравнению со средним ростом на 3.7% в месяц во втором полугодии 2012-го. В марте НБРБ снизил ставку рефинансирования с 30 до 28.5%. За этим последовали еще три снижения в период с апреля по начало июня.

Ситуация в области фискальной политики остается стабильной: по итогам I квартала республиканский бюджет был исполнен с профицитом в размере 800 млрд белорусских рублей, или 0.6% от ВВП за этот период. Данный показатель ниже, чем в I квартале прошлого года, когда он составил 2.4% от ВВП, однако в 2012-м задачу финансирования бюджета для властей существенно облегчала очень высокая инфляция.

Между тем состояние платежного баланса страны продолжило ухудшаться: счет текущих операций за I квартал сложился с дефицитом в размере $2.4 млрд, или 17.1% от ВВП. Основным источником ухудшения стали значительные выплаты доходов по иностранным инвестициям, пришедшиеся на этот период. Тот факт, что эти выплаты не были выведены из страны, сделал возможным сохранение белорусской экономикой внешней устойчивости в течение квартала. Торговый баланс испытал улучшение, сложившись с профицитом на уровне $380 млн - 2.7% от ВВП, в основном под влиянием сезонных факторов.

Устойчивость банковской системы несколько ухудшилась по сравнению с прошлым годом, хотя изменения в этой области не были значительными: отношение активов, взвешенных с учетом риска, к регуляторному капиталу снизилось до 21% к концу I квартала по сравнению с примерно 22% на конец 2012-го. Соотношение ликвидных и суммарных активов составило 27.8% по итогам марта по сравнению с более чем 30% в течение большей части прошлого года. Доля проблемных кредитов мало изменилась по сравнению с IV кварталом - в среднем чуть более 5%. Она выше, чем в течение большей части 2012-го, - на протяжении I-III кварталов этот показатель обычно не превышал 4%, потеря стабильности на валютном рынке, причиной которой потенциально может стать слабый внешний баланс, приведет к ухудшению инфляционной ситуации. С другой стороны, рост цен в условиях жесткого контроля над курсом национальной валюты со стороны Нацбанка ведет к укреплению рубля в реальном выражении, негативно влияющему на платежный баланс.

Между тем в течение прошедшей части года в области борьбы с инфляцией властями достигнут определенный прогресс: месячные темпы роста ИПЦ, составлявшие в среднем 1.8% в I квартале, переместились на уровни ниже 1% в апреле и мае. В настоящий момент можно ожидать, что рост индекса потребительских цен снизится приблизительно до уровня 15% на конец 2013-го в случае, если снижение ставки рефинансирования Национальным банком не будет происходить опережающими по сравнению с замедлением инфляции темпами и правительство сохранит сдержанной бюджетную политику, включая ее квазифискальную составляющую.

Ситуация в области внешнего баланса, напротив, остается напряженной. Его устойчивость в слишком значительной степени зависит от факторов, трудно поддающихся контролю, таких как готовность иностранных инвесторов реинвестировать свои доходы внутри страны. Размер международных резервов с весны 2012-го остается чуть выше $8 млрд - 2.4 месяца импорта товаров. Принимая во внимание размер внешнего дисбаланса, такой уровень резервов недостаточен.

Бюджетная политика в узком смысле слова в настоящий момент не является источником рисков для экономики страны. Власти планируют свести бюджет с нулевым сальдо по итогам 2013-го, и его исполнение в течение прошедшей части года свидетельствует о реализуемости этих планов. Квазифискальное финансирование также остается под контролем. Согласно нашим оценкам дефицит консолидированного бюджета с учетом этих операций составит 1.2% от ВВП. Более проблематична политика правительства, направленная на повышение уровня зарплат, - в условиях белорусской экономики власти страны обладают значительным влиянием на оплату труда, в том числе вне собственно бюджетного сектора. Рост зарплат, уже превысивших в долларовом выражении средний уровень, наблюдавшийся перед кризисом 2011 года, является одним из главных факторов, оказывающих негативное влияние на платежный баланс страны.

Рост белорусской экономики замедлился после ускорения в I квартале: ВВП страны по итогам периода с января по май увеличился на 1.1% к аналогичному периоду прошлого года. В настоящий момент большая часть отраслей промышленности демонстрирует отрицательные показатели роста. Наиболее заметный спад наблюдается в нефтеперерабатывающей и химической отраслях - 19.8 и 43.2% по итогам мая. В течение второй половины 2013-го и в 2014 году можно ожидать возвращения Беларуси к умеренному росту ВВП на фоне общего улучшения ситуации в регионе, однако незавершенность консолидации внешнего баланса продолжит оказывать негативное влияние на рост экономики в среднесрочной перспективе.