Замедление в экономике Кыргызстана, которое началось в начале 2014г., продолжилось и в III квартале. Примечательным фактом прошедшего квартала стало замедление темпов роста в строительном секторе и небольшое ускорение потребительской активности. Строительный бум, который является основным драйвером экономической активности, постепенно ослабевает по мере ослабления поддержки со стороны других секторов экономики +14.3% в январе - сентябре 2014г. по сравнению с +18.5 в январе - июне и +24.7% в январе - марте. О некотором восстановлении потребительской активности дают основание предполагать данные о розничной торговле +5.3% по сравнению с +4.3% в январе - июне 2014г., и реальный рост заработной платы +1.9% на фоне замедлившейся инфляции.

К июлю 2014г. на фоне снижения колебаний на валютном рынке рост цен замедлился, составив 7.9% в годовом выражении - по сравнению с 8.5% в июне 2014г. Годовая инфляция по итогам квартала составила 7.6%, что несколько ниже 8% во II квартале 2014г. НБ КР в течение квартала повысил ключевую ставку на 1 п.п. до 7% с учетом ожидавшегося повышения тарифов на тепловую и электрическую энергию. Однако колебания валютного курса возобновились в августе-сентябре 2014г. на фоне возросшей экономической активности и колебаний курса российского рубля. Это заставило НБ КР вернуться к ограниченным валютным интервенциям. В целом политика плавающего валютного курса позволила НБ КР сохранить международные резервы на безопасном уровне, достаточном для финансирования 4.8 месяца импорта товаров, а также сократить внешнеторговый дефицит. Денежные переводы в сомовом эквиваленте выросли на 11%, тем самым поддержав экономику.

Рост поступлений в бюджет в текущем году связан с дополнительными неналоговыми доходами и поступлением грантов, тогда как налоговые поступления сложились с меньшими значениями относительно прошлого года -21.3% ВВП по сравнению с 21.4% ВВП за девять месяцев 2013г. Снижение импорта в текущем году является основной причиной более скромных ожиданий по налоговым поступлениям. В то же время увеличение дефицита бюджета связано с ростом капитальных затрат, в частности, кредитов в рамках программы госинвестиций, которые в целом составили 9.7% ВВП - 6.8% ВВП за девять месяцев 2013г.

Достаточно сложная ситуация складывается в сфере кредитования. Одновременно с ростом иностранных обязательств банковской системы и снижением экономической активности наблюдается увеличение инвалютных кредитов. Рост кредитования составил 44.7% в годовом выражении в сентябре 2014г., в основном благодаря кредитованию в иностранной валюте в секторах торговли и строительства. При этом наблюдалось снижение темпов роста депозитной базы, что свидетельствует о возросших рисках устойчивости банковской системы.

Тем не менее на конец сентября 2014г. индикаторы качества активов и ликвидности в банковской системе оставались вне критических значений. Несмотря на снижение с начала 2014г., коэффициент ликвидности в конце сентября 2014г. составил 55.1%. Уровень невозвратных - классифицируемых займов составил 4.2% к общему объему кредитов. Однако наряду с этим наблюдается небольшой рост «кредитов под наблюдением», которые составили 5.6% к общему объему кредитов.

Ускорение роста экономики в октябре 2014г. до 3.7% объясняется продолжающейся поддержкой со стороны строительной отрасли и восстановлением в розничной торговле и сфере услуг. Промышленное производство, где ощутимую долю занимает производство золота, на фоне высокой базы прошлого года показало снижение. В последнем квартале 2014г. на месторождении Кумтор планировалось произвести более половины годовых объемов. При реализации этих планов и продолжающейся поддержке со стороны других отраслей экономики можно будет ожидать рост ВВП на уровне около 3% по итогам года.

НБ КР в октябре и ноябре наряду с валютными интервенциями ужесточал денежную политику, повысив учетную ставку до 10% и увеличив резервные требования к коммерческим банкам. Это сказалось на дальнейшем снижении темпов роста денежной массы. Однако инфляция ускорилась до 10.2% к ноябрю на фоне сезонного роста цен на продовольствие и ослабления национальной валюты. В течение декабря на дальнейший рост цен может повлиять повышение тарифов на тепловую и электрическую энергию. Годовое значение декабрьской инфляции может немного превысить целевое значение. В целом, несмотря на усилия Национального банка КР для достижения целей по инфляции, высокий уровень долларизации экономики и значительный внешний долг являются основными препятствиями для эффективной денежной политики.

По итогам десяти месяцев 2014г. дефицит государственного бюджета составил 3.4% ВВП. С одной стороны, увеличение капитальных вложений в инфраструктурные проекты оказало поддержку замедляющейся экономике. С другой стороны, хронический дефицит ведет к постоянному росту внешнего долга, который в сентябре 2014г составил 48.3% ВВП. Сохранение высокой зависимости от внешней помощи при неустойчивых поступлениях в госбюджет на фоне конъюнктурных колебаний в реальном секторе экономики и предстоящих «выпадений» важных статей доходов создает сложности для сохранения стабильной макроэкономической политики.

Потенциальные проблемы по внешним обязательствам постепенно смещаются в сторону частного сектора, размер внешних заимствований которого достиг 40% ВВП. Несмотря на то, что основная часть этого долга составляет долгосрочная задолженность корпоративного небанковского сектора, а также межфирменные обязательства дочерних предприятий перед материнскими компаниями, в более длительной перспективе проблемы с его обслуживанием могут возникнуть в периоды конъюнктурных колебаний ВВП или экспорта, с учетом наличия небольшого запаса прочности в виде золотовалютных резервов. При этом краткосрочный частный внешний долг составляет около 5% общей внешней задолженности, что несколько снижает уровень проблем.