Несмотря на некоторое ускорение в IV квартале, рост ВВП по итогам 2014г. замедлился до 4.3% -6% в 2013г. Этот процесс связан с такими внешними факторами, как падение цен на нефть, замедление в России и Китае, слабый рост в Европе, сложная геополитическая ситуация в регионе. Среди внутренних факторов следует выделить: ослабление потребительской активности после девальвации и введения регуляторных мер по сдерживанию потребительского кредитования, сокращение добычи нефти -2.2% в 2014г., сложности в сельском хозяйстве и ужесточение денежно-кредитной политики. Несмотря на ослабление, внутренний спрос был достаточно крепким благодаря фискальному стимулированию, поддержавшему доходы населения и инвестиционную активность +3.9% в 2014г. Чистый экспорт внес позитивный вклад, но за счет опережающего сокращения импорта над экспортом. С точки зрения производства - замедление в промышленности +0.2% в 2014г. и сельском хозяйстве +0.8%. Основными драйверами роста выступили торговля +12.1%, транспорт +7%, связь +8.5%, строительство +4.2%.

Состояние платежного баланса улучшилось по итогам 2014г., что в совокупности с ужесточением денежно-кредитной политики и валютными интервенциями позволило сохранить стабильность тенге, несмотря на ухудшение внешней конъюнктуры и сокращение экспорта -7.6% в годовом выражении. По итогам трех кварталов 2014г. сальдо стало профицитным +$3 млрд, счет текущих операций увеличился до $5.2 млрд - 3.7% ВВП по сравнению с 0.6% ВВП за январь - сентябрь 2013г. Факторами улучшения платежного баланса явились: - консолидация внутреннего спроса и сокращение импорта -15.6% после девальвации; - привлечение внешних корпоративных и государственных займов в октябре-ноябре 2014 г. - эмиссия евробондов на $3.5 млрд. В результате золотовалютные резервы НБ РК увеличились в 2014 г. на +17% +$4.2 млрд, составив $28.9 млрд. Международные резервы, включающие в себя также средства НФ РК, составили $102.4 млрд - 48.3% ВВП.

По итогам 2014 г. состояние госбюджета ухудшилось, его дефицит увеличился до 2.9% ВВП - 2.1% в 2013г. Это связано, с одной стороны, с высокими темпами наращивания госрасходов +18.7% по сравнению с +5% в 2013г. С другой стороны, выпадающие доходы в результате замедления экономической активности и снижения цен на нефть были, по всей видимости, недостаточно компенсированы увеличением размеров дополнительных трансфертов из НФ РК.

Инфляция ускорилась, составив 7.4% в годовом выражении - цель 6-8%, на конец декабря 2014г. в результате эффекта переноса роста импортных цен на потребительскую корзину после девальвации. Тем не менее ужесточение денежно-кредитной политики - сокращение М2 на -8.2% в годовом выражении и резкий рост процентных ставок на конец 2014г., сокращение экспорта, ослабление внутреннего спроса, административный контроль цен, снижающиеся импортные цены способствовали сдерживанию инфляции, а также дефляции цен производителей -1.6% в годовом выражении. Темпы банковского кредитования замедлились до 7.2% в 2014г., что не помешало улучшению ROA и ROE, составивших соответственно 1.6% и 13.2%. Ситуация с неработающими кредитами также улучшилась благодаря регуляторным мерам - 23.5% в декабре 2014г. по сравнению с 31.2% в 2013г.

Казахстан: замедление роста ВВП на фоне сокращения экспортных и фискальных доходов

С учетом сырьевой специфики модели роста Казахстана и критичной важности нефтяных доходов для всей экономики, снижение цен на нефть и металлы в совокупности с ожидаемым в 2015г. сокращением добычи нефти будет определять масштаб замедления роста ВВП, степень ухудшения состояния платежного баланса и параметров госбюджета, а также динамику монетарных счетов в течение 2015г. В этом контексте фискальное стимулирование в рамках новой экономической политики «Нурлы жол» и уже реализуемых государственных программ станет выполнять антикризисную функцию.

Замедление экономической активности уже проявилось в январе-феврале 2015г., когда рост краткосрочного экономического индикатора за период составил всего 2.5% в годовом выражении. Ослабление инвестиционной активности и потребления укрепилось в результате негативного внешнего фона, высоких девальвационных ожиданий, а также ряда сезонных факторов. Относительно перспектив, можно предполагать, что ожидаемый правительством рост ВВП в 1.5% в 2015г. и 2.3% в 2016г. представляется обоснованным. Этот прогноз совпадает с обновленными прогнозами международных организаций, предполагающими цену в $50-60 за баррель нефти марки Brent. Повышенная неопределенность относительно цен на нефть характеризует эти прогнозы. Среди дополнительных факторов, увеличивающих неопределенность, следует выделить кризис в Украине и интенсивность противостояния России с Западом, глубина спада в России, степень замедления в Китае и ускорения глобальной экономики.

В контексте спада цен на нефть и металлы замедление экономики будет сопровождаться существенным сокращением экспорта, формированием отрицательного сальдо счета текущих операций - согласно ожиданиям НБ РК от -3 до -4% ВВП и, с учетом сложного геополитического контекста, дополнительным снижением притока по прямым инвестициям. Ухудшение платежного баланса и возможное сокращение международных резервов ассоциируется с сохранением давления на тенге, которое в большей степени усиливается возможным укреплением доллара на мировых рынках в течение 2015г., а также текущим укреплением реального эффективного обменного курса. В этот период большую роль для масштабов риска устойчивости платежного баланса будет играть направление динамики цен на нефть, политика привлечения новых внешних займов, интенсивность использования трансфертов из НФ РК, решительность относительно дедолларизации экономики.

Основные параметры госбюджета на 2015г. были пересмотрены из расчета средней цены на нефть $50 за баррель. Ожидается сокращение доходов на -1.2%, несмотря на существенное увеличение трансфертов НФ РК. При пересмотре были значительно сокращены госрасходы. Ожидается их рост всего на 0.9%, что будет сдерживать их стимулирующий эффект. Дефицит госбюджета расширен до 3% ВВП. Одновременно с замедлением экономики и ухудшением внешней торговли темпы роста денежной массы должны сохраниться на низком уровне, что ограничит влияние монетарных факторов на инфляцию. Снижение мировых цен на энергоресурсы и продовольствие будет также сдерживать уровень инфляции, которая должна остаться в рамках целевого коридора 6-8% даже в случае корректировки обменного курса.