Как известно, казахстанская экономика имеет в значительной степени сырьевой характер, что находит отражение в высокой доле этих отраслей во всех основных макроэкономических показателях. На долю горнодобывающей промышленности в последние годы приходится от 14 до 18% ВВП. В свою очередь в структуре горнодобывающей промышленности преобладает добыча нефти, доля которой по итогам 2015 года составила 77%. Таким образом, непосредственный вклад нефтедобычи в формирование ВВП Казахстана составляет порядка 12-13%. 

Поскольку добыча нефти является ключевой для Казахстана отраслью, ее влияние охватывает практически все основные сферы экономики республики - от бюджетного процесса до инвестиционных потоков. Мультипликативный эффект развития данной отрасли распространяется, с различными временными лагами, на деятельность хозяйствующих субъектов. Оценки степени зависимости экономики Казахстана от нефтедобычи на современном этапе ее развития различны. Так, в обзоре Организации экономического сотрудничества и развития - ОЭСР отмечается, что «нефтегазовый сектор обеспечивает около 30% ВВП, почти треть бюджетных доходов и примерно две трети экспорта».

Поскольку ситуация в нефтяной отрасли зависит от конъюнктуры мировых рынков, имеются и оценки влияния изменений нефтяных цен на казахстанскую экономику. В частности, в докладе Института экономических исследований Министерства национальной экономики приводятся следующие данные о влиянии нефтяных цен на ключевые макроэкономические показатели: «Увеличение цены на нефть марки Brent на 1% влечет за собой: реальный рост экономики на 0,08%; реальный рост внутреннего спроса на 0,1%; рост чистого притока капитала на 0,83%».

Обзор состояния финансовой сферы в период низких цен на нефть
Финансовая сфера Казахстана, также испытала негативное влияние от падения нефтяных цен. Произошло существенное осложнение ситуации в финансовой сфере Казахстана на всех уровнях - от ухудшения финансового состояния предприятий до агрегированных макропоказателей. Проблемы начались в 2014 году, в конце которого произошло падение нефтяных цен, и в полной мере проявились в 2015 году, в течение которого нефть продолжала постепенное снижение, что отражалось сначала на макропоказателях, а к концу года волна негатива достигла микроуровня - предприятий и домохозяйств.

В 2015 году объем экспорта из Казахстана упал почти вдвое относительно максимального уровня 2012 года - на 40,5 млрд. долл., составив 46,3 млрд. долл. против 86,9 млрд. Падение экспорта обусловило ряд негативных последствий, прямо или опосредованно связанных с финансово-инвестиционными процессами. В частности, с 2013 года постоянно снижались объемы валового притока прямых иностранных инвестиций - ПИИ, причем к 2015 году это сокращение было весьма значительным - объем годового притока ПИИ опустился ниже 15 млрд. долл., т.е. почти в два раза меньше пикового показателя 2012 года, когда он составил 29 млрд. долл. Еще сильнее сократился чистый приток ПИИ в Казахстан - в 2015 году их объем составил всего 4 млрд. долл. против 13,3 млрд. в 2012 году, 10,3 млрд. в 2013 году и 8,5 млрд. в 2014 году.

Наряду с сокращением валового притока инвестиций увеличился их отток - с 3 млрд. долл. в 2012 году до 7 млрд. в 2015 году. В результате одновременного нарастания этих двух негативных тенденций, в 2015 году впервые было зафиксировано снижение общего объема накопленных прямых иностранных инвестиций в Казахстан. Их валовый объем уменьшился до 119,8 млрд. долл., опустившись ниже уровня 2012 года, по сравнению с 132,7 млрд. долл. в 2014 году, 125,2 млрд. в 2013 году и 119,9 млрд. долл. в 2012 году. Также уменьшился объем нетто-показателя ПИИ - разницы между накопленными ПИИ и их оттоком из Казахстана - до 96 млрд. долл. с 107,2 млрд. в 2014 году.

В показателе валовых прямых иностранных инвестиций отражаются не только новые вложения инвесторов, но и другие статьи, в том числе, реинвестированные доходы - доля иностранных прямых инвесторов в нераспределенной прибыли казахстанских предприятий. Именно этим фактором в значительной мере объясняется столь существенное снижение валового притока ПИИ в 2015 году - сокращение доходов в сырьевых отраслях из-за падения цен обусловило и сокращение доли в них иностранных инвесторов, что существенно повлияло на общий показатель валового притока ПИИ. То есть, масштабное падение ПИИ объясняется не только и не столько отсутствием новых иностранных инвестиций, сколько резким снижением доходов предприятий с иностранным участием, сосредоточенных преимущественно в добывающей промышленности.

Это сокращение доходов привело к отрицательному финансовому результату деятельности крупных и средних предприятий, которые в третьем и четвертом кварталах 2015 года впервые с середины 2000-х годов получили убытки в размере 1973 и 747 млрд. тенге соответственно. Также убыточным оказался и 2015 год в целом - отрицательный финансовый итог составил 1856 млрд. тенге. Убыточной оказалась также деятельность национальных компаний в 2015 году - из-за высокого уровня убытков в третьем квартале в целом за год отрицательный результат составил 449 млрд. тенге. 

Резкий рост убытков бизнеса обусловил быстрое увеличение долгов предприятий в 2014-15 годах. В период с 4-го квартала 2013 года по 4-й квартал 2015 года объем задолженности крупных и средних предприятий по обязательствам вырос в полтора раза - с 30 до 45 трлн. тенге, превысив размер ВВП Казахстана. Во многом столь значительный рост задолженности был обусловлен девальвацией тенге, так как большая часть долга крупных и средних предприятий приходится на крупнейшие компании, в том числе, с иностранным участием, у которых имеются существенные обязательства перед зарубежными материнскими компаниями - так называемая «межфирменная задолженность», номинированные в валюте. Соответственно, резко снизившийся курс тенге привел к увеличению объема валютной долговой нагрузки, выраженной в тенге. Рост долгового бремени стал в период низких нефтяных цен одним из наиболее значимых негативных факторов экономического развития Казахстана.

Долговое бремя увеличилось не только у крупных и средних предприятий, и не только по причине курсового фактора, обусловленного девальвацией тенге. В период 2013-2015 годов долговая нагрузка существенно выросла практически во всех секторах казахстанской экономики. Так, с первого квартала 2013 года по четвертый квартал 2015 года рост долга составил: - в банковском секторе - по первый квартал 2016 г. - в 2 раза, с 11,3 до 21,2 трлн. тенге; - государственного внутреннего долга - номинированных в национальной валюте ценных бумаг - по первый квартал 2016 г. - в 1,9 раза, с 3,1 до 5,8 трлн. тенге; - государственного внешнего долга - в 2,2 раза, с 5,5 до 12,2 млрд. долл.; - у небанковских финансовых корпораций - в 1,6 раза, с 4,7 до 7,4 трлн. тенге; - у нефинансовых корпораций в целом - в 1,6 раза, с 28,5 до 45,1 трлн. тенге; - у домохозяйств - в 1,4 раза - с 3,2 до 4,5 трлн. тенге.

В результате увеличения задолженности в период 2013-15 годов объем только негосударственного долга трех основных секторов экономики - финансовых и нефинансовых корпораций, а также домохозяйств к концу 2015 года достиг почти 200% ВВП Казахстана - уровня, который ранее был зафиксирован в 2009 г., во время прошлого кризиса, когда на рост долга также повлияла девальвация тенге.

Фактор девальвации, и даже в большей степени не самой девальвации, а последовавшей за ней нестабильности на валютном рынке, вызванной противоречивой и непоследовательной политикой Национального банка, стал в период 2014-16 годов основной причиной проблем финансового сектора Казахстана. Ключевые процессы финансового сектора, в первую очередь - на кредитном рынке, оказались в зависимости от нестабильного курса тенге. Причем в эту зависимость попали не только рыночные процессы, но и сама политика Национального банка - регулятора, призванного оказывать упреждающее воздействие на ситуацию и не допускать негативного развития событий.

Девальвационный фактор начал оказывать особенно сильное дестабилизирующее влияние на финансовый сектор Казахстана с августа 2015 года, когда начался новый виток ослабления тенге. В августе-сентябре тенге обесценился в 1,5 раза, что привело, помимо прочего, к резкому росту ставок денежного рынка - например, индикатор KazPrime - 3-месячные межбанковские депозиты вырос с 9 до 13,5 % годовых, и только после этого - 2 октября. Национальный банк повысил свою базовую ставку с 12 до 16 %. Эта тенденция сохранилась и в дальнейшем - сначала происходило очередное снижение курса тенге, на которое мгновенно реагировали показатели денежного рынка - повышались ставки по межбанковским кредитам и депозитам, росли ставки розничного кредитования, а затем, с некоторым запаздыванием, Национальный банк повышал базовую ставку.

После стабилизации курса тенге и его коррекционного укрепления, которое началось в феврале 2016 года, ситуация сменилась на обратную, но последовательность событий сохранилась - сначала происходили изменения курса, практически сразу за ними менялись ставки межбанковского рынка и лишь после этого реагировал Национальный банк, снижая базовую ставку. Первое ее снижение произошло 5 мая 2016 года, с 17 до 15%, после того, как тенге укрепился примерно на 15% относительно пиковых уровней начала года, а ставки межбанковского рынка снизились с 22 до 17% по индикатору KazPrime.

Таким образом, действия регулятора носили не упреждающий характер, а происходили после изменения ситуации участниками валютного и кредитного рынков. При этом сама рыночная нестабильность во многом была вызвана невнятной и непоследовательной курсовой политикой Национального банка, в результате которой спекулятивный фактор приобрел чрезмерно большое влияние на конъюнктуру рынка.

Попытки стабилизации валютного рынка, включавшие повышение процентных ставок Национальным банком и повышение процентных ставок по депозитам - с одновременным увеличением объема гарантирования депозитов в тенге, с целью стимулирования перевода средств из иностранной валюты в национальную, имели неоднозначный эффект и привели к обратному перекосу на валютном рынке в первом полугодии 2016 года. Если в 2015 году курс тенге был чрезмерно занижен, во многом за счет расширившихся - из-за самоустранения Национального банка возможностей спекулянтов, то в 2016 году ситуация стала противоположной. Завышенный до 380 тенге курс доллара стал быстро снижаться на фоне роста цены нефти и высоких ставок по тенговым финансовым инструментам. Однако в этой ситуации Национальный банк перестал придерживаться заявленной политики свободно плавающего курса и начал осуществлять интервенции по поддержке курса доллара, не давая ему слишком сильно упасть относительно тенге.

Интервенции с целью поддержки курса доллара начали осуществляться Национальным банком с февраля и продолжались в существенных объемах в течение всего первого полугодия 2016 г. В феврале, когда в течение месяца тенге укреплялся с 375 до 348 за доллар, объем интервенций Национального банка составил 474 млн. долл., в марте, на фоне укрепления тенге до 340, интервенции выросли до 1236 млн. долл. В апреле и мае, когда крепнущий тенге пробивал в отдельные дни уровень 330, объем скупки долларов Национальным банком составил 831 и 728 млн. долл.

Столь значительные масштабы участия регулятора в операциях на валютном рынке - в отдельные месяцы они составляли 25-30% всего объема биржевых валютных торгов - означают, что фактически имела место целенаправленная поддержка Национальным банком курса доллара на уровне порядка 330 тенге за долл. Тем самым, регулятор нарушал декларируемую политику свободного курсообразования. Исходя из соотношения объемов интервенций и динамики курса тенге, можно предположить, что при отсутствии этих интервенций курс доллара уже весной опустился бы до уровня порядка 300 тенге, возможно - ниже.

Между тем именно нестабильность валютного рынка определяет в последние год-два нестабильность всей финансовой сферы Казахстана и, в частности, стагнацию на кредитном рынке, которая стала фактором замедления экономического роста и ухудшения социального самочувствия населения. Очень высокие кредитные ставки, сложившиеся из-за падения курса тенге, привели к резкому спаду объемов выдаваемых кредитов, так как по ставкам в 20-25% невозможны заимствования ни для клиентов банков, ни для самих банков, которые сомневаются в возможностях клиентов по возврату таких дорогих кредитов и сворачивают некоторые направления кредитования.

В январе 2016 года ставки по кредитам в тенге для юридических лиц достигли максимума в 23,8%, а ставки кредитов для физических лиц продолжали расти и в апреле достигли очередного максимума в 19,1%. В результате роста ставок объем выдаваемых кредитов заметно сократился - если в 2014 году этот показатель составил 10,6 трлн. тенге, то в 2015 году - 9,3 трлн. В 2016 году вновь начала расти просроченная задолженность по кредитам - с декабря 2015 года по апрель 2016 года ее объем увеличился на 78 млрд. тенге, или на 8,5%.

Сокращаются также объемы кредитования по отдельным социально-значимым направлениям. Так, объемы ипотечного кредитования в 2015 году составили 216 млрд. тенге против 249 млрд. тенге в 2014 году, а в 2016 году падение ускорилось - за четыре месяца года было выдано 36 млрд. тенге ипотечных кредитов против 73 млрд. за аналогичный период 2015 года, то есть произошло почти двукратное сокращение. Еще значительнее сократились объемы потребительского кредитования населения - с 2260 млрд. тенге в 2014 году до 1765 млрд. тенге в 2015 году с дальнейшим сокращением в январе-апреле 2016 года на 15% относительно аналогичных месяцев 2015 года.

В результате спада кредитования в некоторых отраслях казахстанской экономики, наиболее чувствительных к внешнему фондированию, включая финансовую сферу, произошло существенное замедление темпов роста. Если в 2014 году темпы роста финансовой отрасли составили 8,1%, то в 2015 году они замедлились до 2,9%, а в первом квартале 2016 года - до нуля. В торговле темпы роста в эти же периоды замедлялись с 8,1% до 1,2%, что обусловило спад на 6% в первом квартале 2016 года. В операциях с недвижимостью рост замедлялся с 4,4 % в 2014 г. до 2,8 % в 2015 году и до 1,6 % в первом квартале 2016 г.

Указанные виды деятельности формируют значительную часть ВВП Казахстана - на них приходится 26-27% ВВП. Это означает, что сокращение темпов роста этих отраслей в указанных масштабах привело к недобору роста ВВП примерно на 1,5-2 процентных пункта. Таким образом, в резком замедлении роста казахстанской экономики по итогам 2015 года и ее спаде в первом квартале 2016 года значительную роль сыграло сокращение кредитования, которое стало следствием, прежде всего, колебаний валютного курса, на который были завязаны ставки кредитного рынка.