По итогам 2011 года экономика Армении продемонстрировала умеренный рост: ВВП с траны у величился на 4 .6%, то есть в з начительно б ольшей с тепени п о сравнению с 2010-м, когда этот показатель составлял лишь 2.1%. Сельское хозяйство восстановилось после засухи, однако объем производства в этом секторе не превзошел наблюдавшийся в 2009 году. В строительстве, составляющем очень значительную часть ВВП, 17% в 2011-м, продолжается спад. Быстрый рост наблюдается в промышленности, увеличившей производство по итогам года на 14.1%. 

Инфляция резко снизилась после всплеска в конце 2009 - начале 2010-го, вызванного ростом цен на энергию и продовольствие в этот период. Благодаря падению цен на сырьевые товары во II половине 2011-го, а также ужесточению политики Центральным банком Армении -ЦБА годовой рост индекса потребительских цен в стране замедлился с 11.5% в 2011-м до 4.7% в середине года. В сентябре 2011-го ЦБА счел, что инфляционное давление ослабло достаточно, чтобы сделать возможным проведение более мягкой кредитно- денежной политики, и снизил ставку рефинансирования с 8.5% до 8%. Рост цен в стране оставался низким в начале 2012 года, а также в июне и июлеле 2012-го. Ускорение инфляции, имевшее место в декабре и январе, вписывалось в рамки обычной сезонности. В феврале 2012 года был зафиксирован отрицательный месячный рост цен.

Значительный прогресс был достигнут в области укрепления государственных финансов - дефицит государственного бюджета снизился до 2.9% ВВП. Для сравнения, этот показатель составлял 7.5 и 4.9% в 2009-м и 2010 годах, соответственно. Этот результат превосходит прогнозы, делавшиеся в начале года, и обязательства, принятые правительством в рамках сотрудничества с МВФ.

Одновременно внешний баланс экономики, резко ухудшившийся в 2008-2009 годах, консолидируется медленно. По итогам 2011 года дефицит по счету текущих операций составил 11%, довольно умеренным образом уменьшившись по с равнению с 1 6% и 14.5% в 2009-м и 2010-м. Наличие значительного дефицита внешнего баланса является главным фактором риска для экономики Армении - страна может столкнуться с трудностями в случае перебоев во внешнем финансировании. Возможности республики противостоять этим трудностям значительно снизились со времени кризиса 2008-2009 годов в связи с резким увеличением внешнего долга. В частности, государственный внешний долг составлял 39.2% ВВП по итогам 2011-го по сравнению с 17.8% ВВП в 2010 году.

Банковский сектор экономики Армении в заключительные месяцы прошлого года продолжил быстро наращивать кредитование экономики: быстрый рост кредитования оказывает влияние на показатели устойчивости банковской системы, такие как отношение регулятивного капитала к активам. Эти показатели постепенно снижаются, начиная с конца 2011 года. Лишь один из них, отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам, все еще заметно превышает уровни, наблюдавшиеся перед кризисом 2008-2009 годов.

Несмотря на ускорение темпов роста экономики Армении по сравнению с 2011-м, они остаются значительно ниже, чем в течение благополучной части 2000-х, в среднем 12% за 2000-2007 годы. Обращает н а с ебя в нимание к райне неоднородный характер экономической динамики в разрезе секторов экономики: в значительной степени рост сконцентрирован в промышленности, прежде всего горнодобывающей и металлургической. Такая концентрация, во- первых, определяет общие невысокие темпы роста экономики - значительные ее сектора практически не вернулись к росту после кризиса 2008-2009 годов. Во- вторых, она делает рост экономики Армении неустойчивым - он может резко замедлиться в случае снижения цен на металлы.

В случае отсутствия дестабилизирующих шоков внешнего или внутреннего характера в течение 2012-2013 годов экономика Армении вернется к более равномерному и быстрому росту, который может составить, по крайней мере, 6- 7% в год. Рост такими темпами в течение достаточно длительного периода позволит облегчить ключевые структурные проблемы экономики страны, такие как отсутствие внешней сбалансированности и хронически высокая безработица.

Поддержание макроэкономической стабильности будет требовать относительно консервативной фискальной и кредитно-денежной политики. В частности, фискальная политика может быть использована для решения задачи уменьшения дефицита внешнего баланса и минимизации, связанных с его наличием рисков. Исходя из итогов исполнения бюджета за 2011 год, более значительное по сравнению с ожиданиями сокращение дефицита, у властей есть возможность добиться даже более серьезного прогресса в области фискальной консолидации.

Естественными задачами денежной политики в стране в настоящий момент являются, прежде всего, закрепление достигнутого замедления инфляции, а также контроль над кредитной экспансией, текущие темпы которой уже слишком высоки, чтобы ее дополнительное ускорение, которое может произойти в результате преждевременного ослабления политики Центрального банка Армении, не несло в себе рисков для экономики. Помимо ухудшения показателей устойчивости банковской системы на фоне быстрой кредитной экспансии, о котором мы сказали выше, вызывает беспокойство опережающий рост кредитования в иностранных валютах. Согласно данным ЦБА, к концу 2011 года их доля в общем объеме кредитования увеличилась до 61.7% по сравнению с 37.4% в июне 2008-го.

Помимо макроэкономической стабильности, восстановление устойчиво высоких темпов роста требует увеличения конкурентоспособности экономики Армении путем структурных реформ. В этой связи крайне важными являются планируемые правительством меры по улучшению условий ведения бизнеса - «50 мер», касающихся налогового и таможенного администрирования, порядка регистрации бизнеса и арбитража, а также рассматриваемая властями программа по резкому упрощению регулирования экономической активности.

Текущее состояние экономики Армении, в рамках которого практически единственным растущим сектором является промышленность, по всей вероятности, является преходящим явлением. То, в какую сторону будет развиваться ситуация в экономике Армении на протяжении оставшейся части года, в значительной степени зависит от внешнего фона. В случае сохранения относительно высоких цен на экспортируемые Арменией товары и притока значительных поступлений от граждан, живущих вне страны, или представителей диаспоры процессы роста возобновятся в секторах экономики Армении, испытывающих стагнацию или спад. Результатом этого станет ускорение общего экономического роста в стране до темпов, более близких к наблюдавшимся до кризиса 2008-2009 годов, 12% в год в среднем за 2000-2007-й, чем имеющие место в настоящий момент. В то же время несбалансированный характер роста экономики делает ее уязвимой по отношению к воздействию негативных внешних шоков.

Перспективы фискальной ситуации в Армении выглядят относительно благоприятными. Если страна не столкнется с негативным воздействием шоков внешнего или внутреннего происхождения в течение оставшейся части года, по его итогам она сможет добиться более значительной фискальной консолидации по сравнению с планами, зафиксированными в действующей программе сотрудничества между Арменией и МВФ, согласно которым дефицит центрального правительства за текущий год должен составить 3.1% ВВП.

Согласно текущему официальному прогнозу Центрального банка, монетарные власти страны ожидают ускорения инфляции в течение оставшейся части года и возвращения ее в таргетируемые ЦБА пределы 2.5-5.5% годовых. Такое развитие событий является возможным, однако в настоящий момент нарастает вероятность реализации другого сценария, когда в результате одновременного воздействия сезонных факторов, связанных с производством в сельском хозяйстве, и состоявшегося снижения международных цен на сырье, в частности энергоносители, страна перейдет к дефляции, которая может негативно сказаться на экономическом росте в Армении.

В этих условиях сохранение ЦБА процентной ставки на относительно высоком уровне, несмотря на риск дефляции, может объясняться стремлением замедлить рост кредитования, отмечавшийся нами выше. Помимо негативного влияния кредитной экспансии на показатели устойчивости банковской системы, опасность для стабильности экономического развития страны представляет опережающий рост кредитования в иностранных валютах. Если этот процесс продолжится темпами, имевшими место в 2011-м и в первые месяцы текущего года, ЦБА может столкнуться с ситуацией, когда колебания курса национальной валюты станут представлять возрастающий риск для экономики. В этих условиях резко уменьшатся возможности Центрального банка по проведению гибкой валютной политики и в целом по проведению независимой денежной политики в стране. Последнее, в свою очередь, ограничит возможности ЦБА по контролю над ростом кредитования. Существование вероятности такого развития событий требует выработки продуманных мер со стороны властей с целью его предотвращения на сравнительно ранней стадии.