В последнем решении ЕЦБ оставил ставки неизменными, но, наконец, объявил о продолжении QE. При этом с апреля 2017 года объём покупок сократится с текущих €80 млрд до €60 млрд в месяц. Кроме того, ЕЦБ теперь разрешил себе покупать бумаги с доходностью ниже ставки по депозитам - минус 0,4% и сроком до погашения - год - ранее - 2 года. При этом Марио Драги в своём выступлении подчеркнул, что не видит признаков ускорения базовой инфляции, и не считает, что инфляция в 1,7% в 2019 году - текущий прогноз ЕЦБ достаточно близка к 2%. Другими словами, ужесточение политики не объясняется успехами ЕЦБ. Что произошло? Мы считаем, что у такого шага два объяснения.

Во-первых, у ЕЦБ заканчивались германские облигации для покупок. Другими словами, большая часть долга Германии сейчас лежит на балансе ЕЦБ, либо приносит доходность ниже ставки по депозитам и кто-то ещё обвиняет Японию в монетизации долга. А ЕЦБ, напомним, должен покупать облигации стран еврозоны в пропорции к капиталу. Таким образом, первая причина ужесточения - политическая.



Во- вторых, банки, в отличие от ЕЦБ, не могут назначать отрицательные ставки, а значит расширение QE при прочих равных снижает их маржинальность. Мы не исключаем, что решение ЕЦБ - сигнал о нездоровье банковского сектора. Возможно, ЕЦБ решил, что банковского TLTRO-II недостаточно, а сокращение QE поможет банкам больше, чем навредит реальному сектору. Резюмируя, сокращение QE указывает на ограничения - политические или финансовой стабильности, а не успехи ЕЦБ в ускорении инфляции.