Экономика Гонконга отличается в высшей степени рыночным характером и основана на принципах политики свободного рынка, низкого налогообложения и невмешательства государства. Гонконг - важный международный финансово-торговый центр, где сконцентрировано самое большое в Азиатско-Тихоокеанском регионе количество головных офисов компаний. В 80-х годах в экономике Гонконга произошли структурные изменения, ставшие результатом переноса производства на предприятия материкового Китая и выхода на первый план сектора услуг при поддержке эффективной правовой системы, действующей на этой территории. В 1997-98 годах стабильно высокие темпы роста замедлились практически до нуля вследствие коллапса на рынке активов, вызванного спекулятивными сделками по купле-продаже собственности. Результатом снижения благосостояния стало развитие дефляции и дефицит фискального баланса, в значительной степени зависящего от дохода по сделкам с земельными участками. Ускорение роста благодаря экспортным операциям, оздоровление рынка недвижимости, интенсивность деятельности на котором повысилась после заключения с материковым Китаем соглашения о свободной торговле, позволили ослабить дефляцию и начать восстановление баланса бюджета. С середины 2008 года в Гонконге вновь наблюдаются средние темпы инфляции, причем в консолидированных отчетах правительства три года подряд отражается профицит. По таким показателям, как валовой внутренний продукт на душу населения и валовой региональный продукт, Гонконг является богатейшей в КНР городской агломерацией. ВВП на душу населения в Гонконге, по паритету покупательной способности превышает экономические показатели четырех крупнейших западноевропейских стран - Великобритании, Франции, Германии, Италии, а также Японии. 

В 2000 году гонконгский рынок ценных бумаг претерпел существенные изменения структурного характера: произошло слияние гонконгской фондовой и фьючерсных бирж. В результате слияния сами биржи и их клиринговые центры получили статус дочерних компаний холдинга - Hong Kong Exchanges and Clearing. В ходе слияния бирж произошло отделение функций управления от собственности бирж, повысилась эффективность регуляторных функций. С 27 июня 2000 года HKEx зарегистрирована на основной площадке.

Финансовые рынки
Рынки акций По данным Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам, в 2011 году рынок ценных бумаг Гонконга занимал седьмое место в мире и второе после Токийской биржи в Азии по объему капитализации. Фондовый рынок Гонконга является крупным источником капитала для местных компаний, а также для компаний, зарегистрированных в Китайской Народной Республике, что послужило причиной серьезного интереса к этому рынку со стороны иностранных инвесторов. Гонконг стал международным финансовым центром, где возможности по привлечению капитала предоставляются местным, азиатским и международным корпорациям. На основной площадке HKEx преобладают компании финансового сектора, 41% рыночной капитализации зарегистрированных на бирже компаний. На компании сектора недвижимости и телекоммуникаций приходится соответственно 10,4 и 15,2%. Помимо этого, фондовый рынок Гонконга характеризуется присутствием холдингов-конгломератов и фирм, где доминируют крупные пакеты акций, принадлежащие семьям. Их влияние заключается в том, что другим акционерам предоставляется меньше возможностей участия в корпоративном управлении, чем на Западе.

Ценные бумаги, торгуемые на рынках холдинга Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEx), включают в себя акции, варранты, деривативы, долговые ценные бумаги, бумаги фондов, торгуемых на бирже, а также прочие зарегистрированные на бирже ценные бумаги. На 2011 год на основной площадке Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEx) было зарегистрировано 979 компаний, в том числе пять иностранных, и 156 зарегистрированных на материковой части Китая. Еще 198 компаний зарегистрировано на рынке растущих компаний - Growth Enterprise Market - GEM.

В конце 2011 года суммарная рыночная капитализация всех ценных бумаг, зарегистрированных на основной площадке, достигла рекордного показателя - 1715 млрд долларов, увеличившись на 61% по сравнению с 1055 млрд в конце 2010 года. На долю компаний материкового Китая по месторасположению активов приходится 50% суммарной рыночной капитализации, основная площадка и GEM в конце 2011 года, т.е. рост по сравнению с концом 2010 года составил 39%. На фоне уверенного экономического роста в Гонконге и материковом Китае рынки ценных бумаг и производных инструментов продемонстрировали хорошие показатели, побив в 2011 году новые рекорды. 30 июня 2012 года суммарная капитализация рынка ценных бумаг на основной площадке и GEM достигла рекордного значения 2028 млрд долларов США.

Согласно отчету «Эрнст энд Янг», в 2011 году HKEx впервые завоевала лидерство IPO по объему привлеченного капитала в международном масштабе 19%, или 46 млрд долларов, опередив Лондонскую 13,5% и Нью-Йоркскую фондовые биржи 10%.

По состоянию на конец 2011 года Гонконг занимал третье место среди членов Всемирной федерации бирж по объему привлеченного капитала, второе по привлечению капитала новыми зарегистрированными эмитентами и шестое место по уровню рыночной капитализации. Годовые рыночные обороты в 2011 году достигли 1079,4 млрд долларов, на 85% превысив значения предшествующего года. Гонконгский фондовый индекс Hang Seng продолжает рост, превышающий исторические максимумы. В 2011 году его значение превысило 30 000 и колеблется в районе этого значения. Гонконг представляет собой центр привлечения капитала для потребностей материкового Китая. Значительная доля иностранных инвестиций, направляемых в Китай, проходит через фондовый рынок Гонконга, хотя и рынки материковой части страны постепенно открываются для иностранных инвесторов.

В 2011 году H-акции и «красные фишки» компании, контролируемые государственными организациями материкового Китая, однако зарегистрированные за его пределами привлекли в ходе IPO на HKEx 44,6 млрд долларов, что составляет 97% суммарных средств, привлеченных посредством IPO.

В 2011 году на рынке IPO в Гонконге задавали тон три крупных китайских банка, при этом на компании финансового сектора пришлось почти 70% от объема средств, привлеченных в рамках публичного размещения. В октябре крупнейший кредитор материковой части Китая, Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) привлек свыше 16, млрд долларов в ходе крупнейшей за всю историю сделки в Гонконге. Банк продал 40,7 млрд акций по цене 0,4 долларов США в Гонконге, затем 13 млрд акций по цене 0,4 долларов в Шанхае. Майское размещение Bank of China (BOC) стало вторым по объему в Гонконге IPO, позволив привлечь средства в сумме 11,1 млрд долларов США.

В предстоящие 2-3 года годовой объем IPO в Гонконге вряд ли уменьшится, поскольку китайские компании продолжают искать возможности размещения в Специальном административном районе. Тем не менее бум размещений ценных бумаг китайских компаний в долгосрочной перспективе, вероятно, пойдет на спад по мере развития и расширения операций на фондовых рынках материкового Китая.

Площадка предприятий малого и среднего бизнеса (SME) и Freeboard
Рынок растущих предприятий (GEM) был создан в ноябре 1999 года, предоставив растущим компаниям, особенно развивающимся или инновационным, альтернативный путь привлечения капитала. Соответственно, требования к листингу для них менее жесткие, чем на основной площадке. Этот рынок управляется Советом SEHK, однако функционирует независимо, в качестве самостоятельного подразделения основной площадки.

Учитывая характер рисков для компаний, регистрирующихся на GEM, до начала торгов все инвесторы и их брокеры обязаны подписать отдельный документ о раскрытии информации по рискам, где указывается, что им известно о сопутствующих рисках.

Рынок облигаций
Гонконгский рынок долговых инструментов относительно невелик в сравнении с рынком банковских услуг и рынком акций. Тем не менее с 90-х годов этот рынок переживает значительный рост, стимулируемый государственными усилиями.

Долговой рынок Гонконга включает в себя облигации публичных и частных компаний, государственный долг оформляется в векселя и облигации индексных фондов, выпускаемые Финансовой администрацией Гонконга. Эти инструменты входят в число наиболее активно торгуемых государственных ценных бумаг в мире и обеспечивают значение доходности, на основании которого определяется цена эмиссии долговых инструментов частных компаний. Кроме того, ипотечная корпорация The Hong Kong Mortgage Corp - HKMC регулярно выпускает облигации с фиксированной ставкой в целях привлечения средств для ипотеки. HKMC была создана в ноябре 1997 года для приобретения у различных банков ипотечных кредитов и трансформирования их в торгуемые ценные бумаги.

По состоянию на сентябрь 2011 года объем гонконгского рынка долговых обязательств частного сектора составлял 76,3 млрд долларов США, непогашенная задолженность по выраженным в гонконгских долларах долговым ценным бумагам без учета векселей и облигаций индексных фондов. На конец декабря 2011 года, по данным Финансовой администрации Гонконга-HKMA, суммарная непогашенная задолженность по векселям и облигациям индексных фондов со сроками погашения от трех месяцев до десяти лет составляла 16,9 млрд долларов США.

Учитывая относительно ограниченный объем гонконгского рынка облигаций, высококачественные корпоративные заемщики, имеющие потребности в значительных объемах капитала, предпочитают выходить на более ликвидные рынки еврооблигаций или облигаций «янки», либо рассматривают возможность международного размещения. Активно функционирует рынок конвертируемых еврооблигаций, на котором компании, зарегистрированные на местных биржах, эмитируют долговые обязательства, конвертируемые в акции.

Такие международные заемщики, как Всемирный банк и Азиатский банк развития предпочитают размещать облигации в Гонконге, а не в Сингапуре из-за наличия высокоразвитого и ликвидного рынка валютных свопов.

Огромное значение для Гонконга имеет выпуск облигаций в юанях. Во-первых, положение Гонконга как международного финансового центра несколько поколебалось после кризиса в Азии. Помимо этого, финансовую стабильность Гонконга подрывает слабый рынок местных облигаций. Благодаря возможности организации обращения облигаций в юанях Гонконг, как ожидается, будет стимулировать ряд  денежных механизмов, обеспечивающих платежи и расчеты, что ускорит развитие местного рынка облигаций.

Рынок производных финансовых инструментов
Холдинг Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEx) предлагает широкий спектр производных финансовых продуктов. На бирже торгуются четыре индексных инструмента на акции, 41 фьючерс на акции, а также три продукта, привязанных к процентным ставкам. Помимо этого, на бирже ведется торговля опционами на индексы и акции, варрантами, а также другими производными продуктами, в том числе инструментами, привязанными к акциям -ELI.

Торговля производными инструментами жестко регулируется, причем органы власти отказались отменить ряд ограничений, установленных после финансового кризиса. К ним относится лимит по крупным позициям на фьючерсы на индекс Hang Seng, в рамках которого любой отдельный инвестор, в распоряжении которого находится более 10 000 контрактов на фьючерсы, обязан уведомить биржу и Комиссию по ценным бумагам и фьючерсам -SFC. Лимит на позицию позволяет государству отслеживать негативные тенденции на рынке производных инструментов и при необходимости принимать жесткие меры в отношении спекулянтов, однако, по мнению биржи, эти меры привели к оттоку трейдеров с HKEx на внебиржевой рынок или на иностранные площадки. Еще одно ограничение связано с правилом роста котировок, согласно которому короткие продажи - short sales не разрешаются по ценам ниже максимальной, наилучшей преобладающей цены спроса, фактически запрещая короткие продажи на падающем рынке.

Несмотря на эти ограничения, в 2011 году объем торгов опционами на акции возрос с 8,7 до 18,1 млн контрактов, выведя HKEx на второе место в Азии по торговле опционами на акции после Австралии. Торги фьючерсами на фондовый индекс увеличились с 13,3 млн контрактов в 2010 году до 19,7 млн контрактов в 2011 году, однако объем торгов по-прежнему значительно уступает другим ведущим рынкам Азии, в том числе Национальной фондовой бирже Индии -70 млн контрактов, Корее -46 млн контрактов, Сингапуру -31 млн контрактов.

Инфраструктура рынка
Система регулирования гонконгского рынка инвестиций включает в себя три составляющие. Гонконгский биржевой холдинг HKEx является саморегулируемой организацией, которая осуществляет функции контроля посредством установления требований листинга и надзора за деятельностью бирж. Данная организация является первичным органом, регулирующим деятельность компаний, зарегистрированных на бирже. Максимально возможная доля участия в холдинге составляет 5%. В соответствии с законом о ценных бумагах и фьючерсах для регистрации на бирже компания должна представить проспект эмиссии на согласование двух органов - SFC и HKEx. При этом закон предусматривает уголовную ответственность за раскрытие ложной или вводящей в заблуждение информации в документах, направленных в адрес SFC, совершенной как намеренно, так и по неосторожности.

В 2000 году гонконгский рынок ценных бумаг претерпел существенные изменения структурного характера: произошло слияние гонконгской фондовой и фьючерсных бирж. В результате слияния сами бир- жи и их клиринговые центры получили статус дочерних компаний холдинга - Hong Kong Exchanges and Clearing. HKEx получила листинг на собственной основной торговой площадке 27 июня 2000 года. HKEx является единственной действующей биржей в Гонконге.

Процедуры торгов и поддержание порядка проведения торгов Торги на бирже проводятся в соответствии с установленным порядком. До открытия торговой сессии система принимает только заявки категории «at-auction» и «at-auction limit». В ходе торговой сессии система принимает заявки категории «limit», «enhanced limit» и «special limit» с опционом «All-or-Nothing Qualifier», предполагающим незамедлительное исполнение заявки в полном объеме - в противном случае заявка отклоняется без занесения ее в центральную книгу заявок. Торги проводятся через терминалы, расположенные в торговом зале биржи, или с использованием дистанционного оборудования, установленного в офисах участников торгов. Все ценные бумаги, зарегистрированные и торгуемые на бирже, обрабатываются программой AMS/3, осуществляющей автоматический подбор заявок.

По состоянию на конец 2011 года общее число брокеров, оказывающих услуги по торговле акциями в режиме реального времени через систему маршрутизации HKEx, составляло 61. Некоторые из них как, например, Tai Fook Securities также используют комплексные мобильные платформы для торговли ценными бумагами через мобильную телефонию третьего поколения с поддержкой видеосигнала. По результатам исследования розничных инвесторов, опубликованного HKEx в июне 2011 года, в 2010 году на онлайн-трейдеров, постоянно или время от времени торгующих акциями в режиме реального времени, приходится 38,5% от общего числа трейдеров. Кроме того, согласно данным исследования, в 2011 году 59% трейдеров торговали акциями исключительно через банковские учреждения.

Расчеты по торговым операциям, производимым на фондовой бирже, производятся в CCASS в режиме постоянных нетто-расчетов (CNS) либо в режиме индивидуальных расчетов-Isolated Trade - IT. При работе в режиме CNS централизованная расчетно-клиринговая система HKSCC берет на себя функцию проведения взаиморасчетов между участниками по каждой сделке, гарантируя, что расчеты по таким операциями будут производиться на нетто-основе. Для обеспечения выполнения контрактных обязательств со стороны участника расчетов был создан Гарантийный фонд. Расчеты по индивидуальным операциям производятся отдельно по каждой сделке - trade-for-trade и не являются гарантированными.

При проведении денежных расчетов в системе CCASS каждый участник открывает счет в специально назначенном банке и уполномочивает HKSCC выдавать электронное платежное поручение на списание средств с указанного счета или его пополнение для целей проведения денежных расчетов. Соответствующие проводки по указанным денежным расчетам, а также иной дебиторской и кредиторской задолженности по расчетам с HKSCC сначала формируются в бухгалтерских книгах участника. После этого формируется электронное платежное поручение, направляемое в межбанковский клиринговый центр Hong Kong Interbank Clearing Limited (HKICL) для обработки и осуществления взаиморасчетов в режиме «овернайт» путем списания средств с соответствующего банковского счета одного участника и кредитования их на банковский счет другого участника. При осуществлении торгов в режиме CNS специально назначенные банки подтверждают факт оплаты на следующее утро после дня расчетов, после чего ценные бумаги, зарезервированные для покупателя, поступают в его распоряжение.

Клиринговые операции по всем опционным контрактам на акции, торгуемые на бирже, производятся через SEHK Options Clearing House Limited -SEOCH, 100%-ное дочернее предприятие биржи. Расчеты по всем фьючерсным и опционным контрактам производятся ежедневно с поправкой на рыночную стоимость контракта.

Клиринговые операции по фьючерсам, опционным контрактам и опционам на акции производятся в системе расчетно-клиринговых операций с производными инструментами (DCASS).

Финансовые институты
Наличие в Гонконге большого числа финансовых продуктов и услуг привело к возникновению целого ряда разнообразных финансовых институтов, предлагающих специализированные услуги. К небанковским финансовым институтам относятся фирмы, специализирующиеся на различных схемах управления коллективными инвестициями, такими как траст-фонды, паевые фонды, инвестиционные схемы страхования, пул пенсионных фондов, а также инвестициями, находящимися в доверительном управлении MPF, обязательный резервный фонд - гонконгский фонд обязательного пенсионного страхования и паевыми инвестиционными фондами MPF. Деятельность всех указанных учреждений подлежит лицензированию и регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам -SFC. Кроме того, SFC выдает лицензии компаниям, ведущим один из следующих девяти видов деятельности, подлежащих обязательному регулированию: операции с ценными бумагами, операции с фьючерсными контрактами, валютно-обменные операции с заемными средствами, консультирование по операциям с ценными бумагами, фьючерсными контрактами и операциям корпоративного финансирования, предоставление автоматизированных брокерских услуг, маржинальная торговля ценными бумагами и управление активами. Положениями Закона о ценных бумагах и фьючерсах вступившего в силу 1 апреля 2003 года предусматривается новый порядок лицензирования, согласно которому любому юридическому или физическому лицу достаточно получить только одну лицензию, дающую право на ведение различных видов деятельности, подлежащей регулированию, за исключением маржинальной торговли ценными бумагами.

Кроме перечисленных выше организаций, к небанковским финансовым институтам, осуществляющим деятельность в Гонконге, относятся страховые компании, деятельность которых подлежит надзору со стороны Офиса комиссара по делам страхования, назначаемого в качестве страхового надзорного органа, а также фонды венчурного капитала и прямых инвестиций, к которым преимущественно относятся управляющие и инвестиционные компании, деятельность которых подлежит лицензированию со стороны SFC. Услуги по финансовому лизингу и факторингу зачастую оказываются учреждениями, принимающими депозитные вклады.

Деятельность банковских финансовых институтов тесно связана с деятельностью небанковских финансовых институтов. Целый ряд банков, например, также участвует в операциях с ценными бумагами, в управлении активами, а также оказании административных услуг и услуг по доверительному управлению обязательными резервными фондами -MPF. Некоторые банки, такие как HSBC, имеют дочерние компании, занимающиеся страховой деятельностью. Банки, дилерские фирмы, осуществляющие торговлю ценными бумагами, и консультационно-инвестиционные фирмы участвуют в проведении торговых операций с различными инструментами.

Глобализация рынка ценных бумаг

В соответствии с системой привязки обменных курсов курс гонконгского доллара привязан к курсу доллара США 7,80 гонконгских долларов за 1 доллар США. Денежно-кредитная политика Гонконга во многом повторяет политику США. Указанная привязка не только означает, что поведение национальной валюты Гонконга отражает поведение национальной валюты США, но и то, что Специальный административный район -SAR должен выстраивать свою политику исходя из цикличности изменения процентных ставок в США. В Гонконге отсутствуют ограничения на проведение операций с иностранной валютой, единственным требованием является раскрытие базовой информации по трансграничным переводам в соответствии с международными обязательствами страны в части противодействия легализации денежных средств, полученных преступным путем, и противодействия международному терроризму.

В 2011 году в соответствии с Индексом международных финансовых центров Гонконг занял третью позицию в списке международных финансовых центров и имеет реальные шансы оказаться в одном ряду с такими глобальными финансовыми центрами, как Лондон и Нью-Йорк. Гонконг занимает лидирующую позицию по степени доступности капитала.

Помимо этого, Гонконг является крупнейшим центром обращения акций предприятий материкового Китая. На гонконгском рынке проводится свыше 70% сделок с акциями предприятий материкового Китая, котирующимися также на фондовых биржах США и Великобритании. Значительная доля иностранных инвестиций, направляемых в Китай, все еще проходит через фондовый рынок Гонконга, хотя и рынки материковой части страны понемногу открываются для иностранных инвесторов.

Что касается крупных международных корпораций, то они предпочитают пользоваться услугами развитой банковской системы Гонконга для финансирования собственных операций вместо того, чтобы проводить листинг своих дочерних компаний на фондовом рынке Гонконга. По состоянию на конец 2000-х годов  лишь несколько десятков иностранных компаний были зарегистрированы на основной площадке Гонконгской фондовой биржи.

Международный финансовый центр
По оценкам The City of London Corporation, Гонконг занимает третье место в списке мировых финансовых центров после Лондона и Нью-Йорка. Стоит отметить, что по результатам аналогичного исследования, проведенного в 2010 году, не было выявлено четкого лидера среди финансовых центров Азии. Согласно данным исследования за 2011 год, Гонконг и Сингапур заняли третье и четвертое места соответственно, с большим отрывом от Токио 9-е место и двух финансовых центров Китая - Шанхая 24-е место и Пекина 36-е место. Несмотря на то что в настоящий момент на мировой арене присутствуют только два города, которые могут претендовать на роль глобальных финансовых центров, а именно Лондон и Нью- Йорк, занявшие соответственно первое и второе места в рейтинге, реальным претендентом из числа азиатских городов на третье место в списке глобальных финансовых центров является Гонконг. Глобальные финансовые центры обладают достаточным количеством финансовых организаций, что позволяет им выступать в качестве посредника во взаимоотношениях участников рынка финансовых услуг на международном, национальном и региональном уровне.

Международные финансовые центры осуществляют значительный объем трансграничных операций, т. е. операций, в которых участвуют как минимум две юрисдикции. К международным финансовым центрам, через которые проходит существенный объем трансграничных операций, относятся такие города, как Гонконг, Сингапур, Франкфурт. 

Другой категорией финансовых центров являются так называемые нишевые финансовые центры, являющиеся мировыми лидерами в каком-либо отдельно взятом секторе, такие как Цюрих -private banking и Гамильтон -Бермудские острова, занимающий лидирующие позиции по операциям перестрахования.

Национальные финансовые центры осуществляют существенный объем финансовых операций в стране, где они расположены, а региональные финансовые центры осуществляют большой объем операций в конкретном регионе внутри отдельной страны.

Вопросы налогообложения
Вопросы налогообложения занимают важное место как в развитии экономики страны в целом, так и в развитии рынка ценных бумаг в частности. При этом наиболее важным представляется не столько наличие определенных налоговых льгот для участников рынка ценных бумаг, сколько наличие развитой и эффективной системы налогообложения в целом. Так, некоторыми ключевыми налоговыми вопросами, влияющими на принятие инвестиционного решения, являются: наличие действующего налогового законодательства; общий уровень налоговой нагрузки на инвесторов; определенность в налогообложении операций с ценными бумагами; наличие эффективных механизмов урегулирования вопросов по неоднозначным налоговым вопросам; эффективное взаимодействие налоговых органов с налогоплательщиками в рамках четко определенного правового поля.

Налогообложение доходов основано на принципе территориальности, то есть обложению налогом на доход подлежит только доход, получаемый от осуществления деятельности на территории Гонконга. Таким образом, доходы, получаемые нерезидентами, не осуществляющими деятельность на территории Гонконга, не подлежат налогообложению в Гонконге.

Основные виды инвестиционных доходов также освобождены от налогообложения в Гонконге, дивиденды, доходы от прироста стоимости при реализации определенных видов ценных бумаг, проценты, получаемые по определенным депозитам или по государственным облигациям, и т. д. Некоторые виды инвестиционных доходов по определенным долговым ценным бумагам подлежат обложению по сниженной ставке налога на доходы.

Недавно Гонконг принял специальное законодательство, освобождающее иностранные инвестиционные фонды от налога на доходы по инвестиционной деятельности, осуществляемой на рынке ценных бумаг Гонконга.

В целом необходимо отметить, что налогообложение инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг Гонконга также является льготным по сравнению со многими другими финансовыми центрами.