Наряду с еврооблигациями еще одним базисным финансовым инструментом международного фондового рынка являются депозитарные расписки, которые обеспечивают инвесторам возможность приобретать иностранные акции через ценные бумаги-посредники и таким образом снижают риски, связанные непосредственно с покупкой акций на иностранном фондовом рынке. Как финансовый инструмент депозитарные расписки являются сертификатом, удостоверяющим хранение базисных ценных бумаг у финансового института-депозитария. В международной практике они выпускаются банками как свидетельство о праве владения иностранными акциями, которые помещены в доверительное управление. Ценные бумаги находятся на хранении в банке-кастодиане в стране эмитента акций на имя банка-депозитария и дают право на получение доходов от этих ценных бумаг. 

Основным условием выпуска депозитарных расписок является наличие емкого и стабильного фондового рынка. Наиболее часто используемыми видами депозитарных расписок являются Американские депозитарные расписки ADR, а также Глобальные депозитарные расписки GDR и Европейские депозитарные расписки EDR. Несмотря на определенные различия по отдельным странам, выпуск депозитарных расписок осуществляется в значительной степени по единым правилам: к ним применяется зарубежное законодательство страны выпуска о ценных бумагах, расчеты производятся в иностранной валюте через иностранные банки и их филиалы. В реестре иностранного банка-депозитария фиксируются права владельцев депозитарных расписок.

Наибольшее распространение получил выпуск международных депозитарных расписок в США. Сделки инвесторов с депозитарными расписками осуществляются в соответствии с местным законодательством в порядке, соответствующем торговле аналогичными американскими ценными бумагами. Эмитентами АДР выступают глобальные банки-депозитарии, на которые в совокупном объеме приходятся более 90% объема всех депозитарных программ.

Наиболее быстрый рост выпуск депозитарных расписок ДР показал в 90-е годы, когда происходила общая либерализация международного рынка капиталов. За 1990-2000 гг. суммарное число программ выпуска депозитарных расписок выросло с 836 до 1534 или в 1,8 раза. В этот период в выпусках доминировали в основном развитые страны: Англия 15%, Япония 10%, Австралия 9%, в то время как на страны с формирующимися рынками приходилось значительно меньше: Бразилия 5%, Россия 3%, Сингапур 2% общего числа выпущенных программ.

Одним из основных структурных тенденций развития рынка ДР в этот период являлось изменение соотношения двух основных групп АДР - спонсируемых и неспонсируемых депозитарных расписок. При спонсируемых АДР иностранный эмитент базисных активов непосредственно выбирает депозитарный банк, с которым заключается специальное соглашение. В документе определяется порядок передачи в депозитарий базисных активов, выпуска АДР и раскрытия эмитентами информации по выпускаемым им ценным бумагам, финансовой деятельности и т.д. После регистрации SEC бумаги могут торговаться на американских фондовых биржах и NASDAQ, что обеспечивает более благоприятные условия для роста котировок ДР.

Неспонсируемые АДР обращаются только на внебиржевом рынке. Они могут выпускаться несколькими депозитариями, при этом их выпуск не предполагает согласия и участия компании-эмитента. Обычно эти программы создаются по инициативе депозитарного банка в случае дополнительных запросов на акции со стороны инвесторов. С 1983 г. SEC ввела дополнительные правила по выпуску данной группы АДР, ужесточив правила размещения информации.

В 90-е годы отмечалось быстрое увеличение доли проектов спонсируемых депозитарных расписок, с 42% до 85%, что сопровождалось ростом ликвидности на данном сегменте рынка. Данная тенденция сохранялась и в последующий период. Согласно данным одного из ведущих депозитарных банков Bank of New York Mellon, общее число программ этой группы депозитарных расписок за 1998-2011 гг. выросло с 1563 до 2289, при этом, несмотря на сильные колебания в зависимости от состояния международного рынка ценных бумаг, среднегодовой выпуск новых депозитарных расписок превышал 150 единиц.

После прохождения дна финансового кризиса в конце 2008 г. происходит восстановление рынка депозитарных расписок как одного из основных средств диверсификации международных инвестиционных портфелей и трансграничных операций с капиталом. Общий объем торговли ДР в 2011 г. составил 3,8 трлн. долл., увеличившись на 9%. Основными торговыми площадками были Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа AMEX, являющаяся еѐ автономным отделением, и NASDAQ, на которые пришлось около 84% общей суммы их выпусков. В целом, за прошедшее десятилетие позиции депозитарных расписок как класса активов заметно усилились, их эмиссия утроилась, а оборот вырос в 4 раза. При этом, в США в общей сумме капитализации иностранных долевых бумаг доля АДР выросла с 10% до 26%.

Следует иметь ввиду, что АДР несут для американских инвесторов целый ряд заметных преимуществ. Поскольку АДР депонированы в долларах США, депозитарии обеспечивают выплату дивидендов в той же валюте. Американские пенсионные фонды и банки, которые не могут непосредственно покупать иностранные ценные бумаги, инвестируют в иностранные компании посредством АДР. Учитывая выгоды, получаемые от размещения АДР для инвесторов и действующую систему защиты их прав после регистрации бумаг в SEC, депозитарные расписки являются привлекательным инструментом глобальной диверсисфикации инвестиционного портфеля. Преимуществом этих расписок для иностранных компаний-эмитентов является то, что они в силу процедуры выпуска могут в меньшей степени учитывать законодательные ограничения страны, в которой обращаются эти сертификаты акций.

Выбор площадки для выпуска ДР во многом определяется условиями размещения, стоимостью листинга и других процедур, а также степенью развитости финансовой инфраструктуры и др. На конец 2011г. наибольшая доля эмиссии пришлась на внебиржевой рынок США 54%, далее следовали Лондонская и Люксембургская биржи 14%, биржевые площадки США 12% и прочие - немецкие и другие биржи 14%. Это в значительной степени соответствовало общим изменениям в структуре торговых площадок, за 2007-2011 гг. удельный вес основных бирж в общем числе размещений снизился с 53% до 48%, в то время как доля внебиржевого рынка несколько увеличилась с 35% до 36%, а прочих, в основном биржи Германии, Индии, Гонконга, Сингапура с 13% до 16%.

Существенные изменения происходят и в географическом распределении стран-эмитентов депозитарных расписок, в первую очередь вследствие увеличения эмитентов из стран с формирующимися рынками Европы и Азии. В рассматриваемый период при сокращении доли западноевропейских стран с 39% до 18%, удельный вес азиатских стран в программах выпуска ДР вырос с 20% до 47,8%, Латинской Америки с 10% до 13%, стран Восточной Европы - Россия и др. с 5% до 14%.

Глобализация рынков капитала и появление новых финансовых инструментов позволили расширить сферу размещения ДР и при этом складывается специализация биржевых площадок по основным группам эмитентов. Нью-Йоркская фондовая биржа является лидером листинга размещения депозитарных расписок - общее число программ накопленным итогом на конец 2010 г. составило 300 или 38,5% общего объѐма, в основном со стороны компаний КНР, а также России и западноевропейских стран. Далее следует Люксембургская фондовая биржа - 193 программ или 24,7% , где основной листинг приходится на компании Индии, страны Средней Азии, Тайвань. На третьем месте находится Лондонская фондовая биржа - 156 или 20,0%, где в последние годы преобладают компании Восточной Европы, далее следует NASDAQ - 102 программы или 13%, преимущественно бумаги КНР. В последние годы по числу новых листингов на первое место стала выходить Лондонская фондовая биржа, что определяется ростом популярности GDR.

После бурного роста первоначальных и последующих иностранных размещений ценных бумаг в середине прошлого десятилетия проведение IPO и PO заметно снизилось, что повлияло и на объемы обслуживающих их выпусков депозитарных расписок. В 2011 году было проведено 51 размещений, привлекших 14,8 млрд. долл., что соответствовало сокращению на 51% и 40% по сравнению с предыдущим годом. Компании стран Восточной Европы, в основном России, привлекли капиталы в объеме 7050 млн. долл. 47,5%, страны Азиатско-Тихоокеанского региона 5617 млн.долл. 37,9%, Латинской Америки 4844 млн. долл. 12,4% и Западной Европы 317 млн. долл. 2,1%. Среди компаний-участников наиболее крупными были IPO ВТБ -2780,4 млн. долл. на Лондонской фондовой бирже, бразильской GENDAU 978,1 млн. долл. (НФБ) и китайской RENREN 854,9 млн. долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже. Наиболее крупные размещения были проведены российскими компаниями финансовых и транспортных услуг, пищевой промышленности.

Развитие первичного рынка депозитарных расписок существенно расширило их международный рынок и масштабы обращения. За 1998-2011 гг. объем торговых операций вырос в 4,5 раза. Несмотря на сильную турбулентность рынка в 2011 г., объем торгов по депозитарным распискам достиг после кризиса 2008-2009 гг. максимального уровня в 147 млрд. расписок на сумму 3,8 трлн. долл. или вырос на 19% и 9%, соответственно. В торговле депозитарными расписками продолжали лидировать американские биржи - Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ, на которые приходилось около 80% всего объема торговли; далее ЛФБ 17,5%, в то время как через внебиржевые площадки было проведено всего около 4% объема продаж.

На биржевых площадках концентрируются в основном наиболее крупные программы реализации ДР, так, первая «десятка» занимает 37% всего стоимостного объема торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже. Депозитарные расписки стран БРИКС в последние годы занимают лидирующее положение на рынке, во многом определяя его общее состояние. В 2011 г. на эту группу стран приходилось около 48% количественного объема торгов и 49% от общей стоимости торгов, соответственно 82 млрд. акций и 1,83 трлн. долл. Основными компаниями, прошедшими листинг на биржах и реализующих ДР, были компании Бразилии - 18 % стоимостного объема продаж, далее следовали компании Китая 15% и России 13%. Бумаги английских или зарегистрированных в Англии компаний обеспечивали около 9% объѐма продаж.

На западноевропейских рынках наибольший рост операций показала Международная книга заказов, являющаяся основной торговой площадкой по этой группе инструментов для Лондонской и Люксембургской фондовых бирж. Только в 2010 г. объем сделок на этих биржах увеличился в стоимостном и количественном выражении соответственно на 46% и 85%. Возросшая общая ликвидность площадок в основном определялась деятельностью российских энергетических и металлургических компаний, доля которых достигла уровня 80-90%.

Развитие систем электронной торговли ценными бумагами, являющимися наиболее конкурентоспособными для средних и мелких программ размещения, способствует усилению позиций альтернативных торговых площадок. После начала торговли депозитарными расписками в системе Turgoise в 2009 г. начались операции на платформе Chi-X, а также Bats Europe, через которые осуществлялась торговля 50 наиболее ликвидными в Европе ДР. Такого же рода изменения происходят в Азии в связи с введением специальных систем торговли на Гонконгской и Сингапурской фондовой биржах. С точки зрения распределения торговых площадок по пяти крупнейшим компаниям-эмитентам лидировали американские биржи 729,0 млрд. долл., далее следуют западноевропейские площадки IOB 333,3 млрд. долл. и далее внебиржевые программы реализации ДР 28,9 млрд. долл.

Ликвидность рынка депозитарных расписок, его устойчивость и отработанная система регулирования обеспечивают постоянный рост инвестиций в депозитарные расписки. В 2011 г. общий объем глобальных инвестиций в ДР на базе их капитализации составил около 933 млрд. долл., в т.ч. 820 млрд. долл. в американские депозитарные и 90 млрд. долл. в глобальные депозитарные расписки, а также в оставшейся части инвестиции в локальные депозитарные расписки. Депозитарные расписки становятся одной из необходимых частей портфеля американских инвесторов. По данным ФРС на конец третьего квартала 2011 года, американские инвестиции в акции иностранных компаний составили 3,7 трлн. долл. или 18% общей суммы инвестиционного портфеля по сравнению с 4,1 трлн. долл., или 19% за тот же период в 2010 году. Американские портфельные инвестиции продолжают концентрироваться в значительной степени на рынках развитых стран: в первой десятке стран-реципиентов с развивающимися рынками присутствует только Бразилия. По оценке Bank of New York, в общей сумме зарубежных портфельных инвестиций на депозитарные расписки приходится около четверти общей суммы инвестиций.

Портфельные стратегии американских финансовых корпораций во многом определяют распределение инвестиций по отдельным регионам. По оценочным объемам инвестиций основная часть средств иностранных, прежде всего американских компаний, направляется в ДР компаний стран Западной Европы 344 млрд. долл. 37%, далее следуют страны Латинской Америки 240 млрд. долл. 26%, Восточной Европы 190 млрд. долл. 20% и Азиатско-Тихоокеанского региона 159 миллиардов долларов 17%. При этом почти четверть всех инвестиций через механизм депозитарных расписок направлялась в нефтегазовые отрасли; другими отраслями привлекающими крупные инвестиции через механизм ДР были фармацевтика, телекоммуникации, горнодобывающая промышленность и банковский сектор.

Глобальные институциональные инвесторы продолжают выступать одним из решающих факторов спроса на мировом рынке депозитарных расписок. На конец 2010 г. в ДР этой группой инвесторов, около 3,3 тыс. институтов было вложено около 700 млрд. долл. Основная часть инвестиций направляется по линии американских институтов 79% общей суммы, далее следует Англия 12,5%, Канада 2,7%, в то время как на другие страны «десятки» приходится примерно по 1% общей суммы инвестиций. В 2011 г., по оценке Bank of New York, общая сумма инвестиций выросла до 1,1 трлн. долл.

Среди институтов коллективных инвесторов основное место занимают паевые инвестиционные фонды с общей стоимостью инвестиций около 613 млрд. долл., которые увеличились почти на 12% по сравнению с 2009 г.; далее значительно отстают с большим отрывом хедж-фонды 33,8 млрд. долл. Среди других десяти ведущих групп институциональных инвесторов - банковские институты, брокерские компании, фонды целевого капитала, инвестиционные консультанты и управляющие компании, пенсионные фонды, фонды прямых инвестиций и фонды национального благосостояния.

Ведущей компанией по инвестированию в депозитарные расписки в течение последних десяти лет является подразделение по управлению активами корпорации Fidelity - Fidelity Management & Research. Эта корпорация позиционируется как крупнейший коллективный инвестор США, вложивший более 26 млрд. долл. или 5,5 % своих инвестиционных активов в акции. Однако, с точки зрения удельного веса, в портфеле активов значительно более высокая доля у компаний по управлению активами Fisher Asset Management 31,2% и Dodge & Cox 17,0%. Ближайшие перспективы развития рынка депозитарных расписок будут во многом определяться текущими результатами деятельности компаний-эмитентов, возможностями обеспечить лучшие финансовые результаты по сравнению с локальными инструментами, движением региональных рынков. Если судить по основному композитному индексу АДР, включающему более тысячи программ депозитарных расписок и подготавливаемому Bank of New York Mellon, несмотря на процесс восстановления после кризиса 2008-2009гг. предкризисный уровень так и не был достигнут, и по итогам 2011 г. находится в диапазоне 130-150. Неблагоприятная ситуация на международных рынках капитала, прежде всего с ухудшающейся долговой ситуацией в Западной Европе, будет по-прежнему оказывать сдерживающее воздействие на ценовые показатели рынка.

Современной тенденцией развития механизмов обслуживания международных фондовых операций становится более активное участие стран с развивающимися рынками, в первую очередь стран БРИКС, в формировании рынка депозитарных расписок, что отражает общее усиление их позиций в мировых финансах.

Одним из необходимых условий обеспечения конкурентных преимуществ в данной сфере становится создание в этих странах международных финансовых центров, значительно расширяющих возможности по привлечению институциональных инвесторов и эмитентов на национальный фондовый рынок и интеграцию сначала в региональные, а затем, в долгосрочной перспективе, и в мировые процессы. В этой связи формирование рынка депозитарных расписок становится одним из средств повышения ликвидности рынка путем расширения круга торгуемых финансовых инструментов, создания возможностей местным и иностранным инвесторам диверсифицировать портфель активов, снижения степени инвестиционных и валютных рисков. Хотя целью института депозитарных расписок первоначально являлась интеграция в международный рынок капитала, в целом ряде случаев реализация программ выпуска направлена и на решение конкретных задач экономического развития, в т.ч. усиления позиций национальных компаний в регионе, повышение привлекательности внутреннего финансового рынка, создание финансового инструмента, позволяющего преодолевать многочисленные риски.

Вместе с тем, как показывает практика, процесс формирования такого рынка сталкивается с существенными трудностями, вызванными неразвитостью законодательной и инвестиционной базы стран-организаторов, ограниченностью местного фондового рынка с точки зрения развития биржевой инфраструктуры и капитализации компаний, не позволяющими обеспечивать такие же благоприятные условия продвижения программ выпуска депозитарных расписок, как в развитых странах. Тем не менее, с точки зрения доступа национальных инвесторов к иностранным ценным бумагам, выпуск депозитарных расписок имеет немалые преимущества, поскольку позволяет преодолеть действующие в целом ряде стран прямые ограничения на выпуск иностранных акций на бирже, а также получать дополнительные гарантии в лице иностранных компаний-посредников, участвующих в процессе эмиссии ДР.

Тенденция к выпуску местных депозитарных расписок странами с формирующимися рынками еще сильнее обозначилась в последние годы. В Латинской Америке, первые выпуски депозитарных расписок были осуществлены еще в конце 90-х годов, но затем рынок данных финансовых инструментов стал расширяться и, в первую очередь, за счет эмиссии на рынках азиатских стран. С 2008 г. стала действовать программа выпуска депозитарных расписок на Гонконгской фондовой бирже, в 2010 г. впервые были выпущены ДР на биржах Индии, Сингапура и России. При этом процессы организации эмиссии депозитарных расписок выходят за региональные рамки, в них все чаще участвуют компании развитых стран. Так, в 2010 г. на бразильской бирже BOVESPA прошли листинг акции 30 американских компаний с последующим выпуском ДР, на Гонконгской фондовой бирже также были размещены ценные бумаги американских и российских компаний. Система выпуска депозитарных расписок дает возможность странам с формирующимися рынками активнее участвовать в кругообороте международных потоков капиталов - растущие вложения нового класса инвесторов в ценные бумаги транснациональных компаний создают, в свою очередь, условия в дальнейшем для увеличения объемов инвестиций развитых стран в ценные бумаги локальных рынков.

Введение института депозитарных расписок способствовало существенному укреплению позиций Гонконга как регионального финансового центра. Находясь в середине быстро развивающегося восточноазиатского региона и являясь третьей в Азии по капитализации компаний, Гонконгская фондовая биржа (ГФБ) использовала свои стратегические преимущества, обслуживая международные финансовые операции Гонконга, континентального Китая и ряда других стран Азиатско- Тихоокеанского региона. В отношении листинга иностранных акций на ГФБ действуют те же правила, что и в отношении местных эмитентов. В настоящее время к листингу допущены компании, зарегистрированные в Австралии, Бразилии, Канаде, Франции, Германии, Италии, Японии, Сингапуре, Великобритании и США, а также в офшорных зонах, включая Британские Виргинские о-ва, Кипр, о-в Мэн, Джерси и Люксембург.

Продвижение программы депозитарных расписок рассматривается как один из важнейших факторов повышения конкурентоспособности финансового рынка. Действующая с 2007 года в КНР система выдачи разрешений инвестировать в Гонконге, позволяет существенно расширять инвестиционные связи с китайскими компаниями и розничными инвесторами.

Одним из факторов конкурентоспособности расписок являются условия их выпуска, размещения и обращения. Гонконгские депозитарные расписки, прошедшие листинг на Гонконгской бирже, доступны для всех розничных и институциональных инвесторов. Как и в отношении обычных акций, эмитенты депозитарной расписки могут получать листинг путем первичного или вторичного предложения или же объявления о выпуске. Расчеты по ДР могут осуществляться в гонконгских долларах или долларах США по усмотрению эмитента. Гонконгская фондовая биржа обеспечивает более низкую стоимость эмиссии депозитарных расписок; кроме того, банк-депозитарий предоставляет финансовую поддержку для покрытия расходов по операциям, связанным с ДР. Существенное значение имеет и сложившаяся система регулирования - минимальные ограничения движения капиталов, налоговые льготы, полная конвертируемость валюты и полная переводимость ценных бумаг.

На конец августа 2012 г. на ГФБ было размещено 4 выпуска депозитарных расписок крупных транснациональных компаний с большим объемом внешнеэкономических операций в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Первой компанией, осуществившей листинг на Гонконгской бирже, была бразильская компания Vale, являющаяся основным поставщиком минералов и металлов в Китай. В 2009 году ее объем продаж Китаю достиг 9 млрд. долл., что составляет 37,6% ее общей выручки. Наряду с этим она является одним из наиболее крупных покупателей продукции общего машиностроения, добывающего и энергетического оборудования и судов у Китая, осуществляет с ним целый ряд совместных проектов.

В дальнейшем планируется активное расширение деятельности компании в Китае и других частях азиатского рынка, планируемый среднегодовой объѐм инвестиций 18 млрд. долл., для поддержания устойчивого уровня активов и осуществления исследовательской деятельности, разработок и реализации проектов. Таким образом, выпуск депозитарных расписок непосредственно связан с активной работой компании в КНР. Вместе с этим, Vale рассчитывает на создание глобальной инвестиционной платформы. Получив листинг на одной из основных фондовых бирж Азии, компания создаѐт возможности международным инвесторам осуществлять торговлю еѐ акциями в разных временных зонах, на американском континенте, в Европе и Азии, с целью укрепления позиций как транснациональной корпорации.

Создание глобальной инвестиционной платформы является также одним из стратегических направлений деятельности Сингапурской фондовой биржи. Сингапур считается вторым центром внебиржевой торговли ценными бумагами на вторичном рынке в Азии, а сингапурский рынок облигаций промышленных компаний, один из наиболее быстро развивающихся секторов в регионе. С конца 2010 г. сингапурской биржей была запущена программа выпуска депозитарных расписок 19 азиатских компаний, прошедших листинг на американских и гонконгских биржах, с общей суммой капитализации более 600 млрд. долл. Платформа Global Quote, оцениваемая специалистами с технологической стороны, как уникальная, была разработана на основе сотрудничества с NASDAQ OMX в качестве депозитарного банка будет выступать Bank of New York Mellon. Сингапурская биржа в дальнейшем планирует присоединить к программе южнокорейские, тайваньские и индийские расписки и таким образом составить серьезную конкуренцию Гонконгской бирже, рассчитывая в целом обеспечить годовой прирост операций более чем в 5 раз.

Одним из направлений развития рынка депозитарных расписок, помимо расширения валют выпуска, станет, по-видимому, их постепенная конвергенция с рынком евробумаг. Глобальные депозитарные расписки уже становятся евроинструментом, поскольку выпускаются не в валютах местного рынка. В то же время ГДР ближе всего соотносятся к американским депозитарным распискам, поскольку их эмиссия происходит при первичном размещении акций, и они обязаны проходить листинг на фондовых биржах. Крупные индийские и российские компании используют этот метод, заключая соглашения с крупными банками и проходя листинг преимущественно на Франкфуртской и Лондонской биржах.

Изменения, произошедшие на международном рынке ценных бумаг, в существенной степени повлияли и на сегмент производных финансовых инструментов. Развитие рынка производных ценных бумаг первоначально сопровождалось образованием специализированных бирж по торговле этими инструментами. Перспективность данного сегмента рынка, несмотря на высокую степень риска, предопределила необходимость в дальнейшем обратиться к этой группе инструментов и универсальные фондовые рынки. В настоящее время ведущие биржи имеют специализированные подразделении по торговле ценными бумагами, причем часть из них рассматривают данной направление как одно из наиболее перспективных для биржевого бизнеса.

Далее, если в 70-80-е годы рос практически только биржевой рынок производных, то затем более сильную динамику стал показывать внебиржевой сектор, в первую очередь в связи с процентными деривативами. Первоначально рынок этих инструментов был в наибольшей степени развит в США, но в современный период значительно усилились позиции евро как валюты сделок и на обе валюты стало приходиться около 70% заключаемых контрактов.

Вместе с тем, в ходе последнего финансового кризиса явно обнаружились слабости и недостатки функционирования данного сегмента рынка, особенно в сфере кредитования и предоставления залогового обеспечения. Возрастающие риски в условиях недостаточной ликвидности и транспарентности рынка, отсутствия развитой системы управления этими рисками вызвали острую необходимость разработки и внедрения стандартов и нормативов регулирования, соответствующих современным реалиям и масштабам рынка, его глобальному характеру с тем, чтобы предотвратить возникновение новых кризисов в данной сфере деятельности.