В основе расширения мирового финансового рынка лежит быстрое увеличение трансграничных потоков капиталов, связывающих отдельные рынки во все более интегрированное единое пространство, что находит выражение в быстром росте зарубежных активов. Вместе с тем усложняется сама система и сети трансграничных инвестиций. США остаются ведущим центром пересечения финансовых потоков, куда направляются капиталы из стран, являющихся чистыми экспортерами капитала, такими как Япония, Китай и Ближний Восток, однако, после образования зоны евро значительно усиливается интенсивность движения средств между Западной Европой и другими регионами мира. Потоки финансовых ресурсов на развивающиеся рынки также быстро увеличиваются, но они все еще оставляют лишь около 10% от объѐма глобальных потоков капитала. 

Являясь основополагающим процессом развития мировой экономики в современный период, глобализация распространилась и на сферу международных финансов. Диверсификация инвестиций и финансовых инструментов, вызревание благоприятных условий для интеграции национальных рынков в результате либерализации движения капитала и инноваций, а также развитие внешнеэкономических связей обеспечили резкое увеличение трансграничных потоков. За прошедшее тридцатилетие объемы вывоза капиталов многократно увеличились, при этом основной пик роста начался со второй половины 90-х годов и продолжался до начала мирового финансового кризиса. В зависимости от методологий при оценке важнейших составных частей эти объѐмы с начала 90-х годов выросли в 28-30 раз и составили около 13-15% мирового ВВП. Несмотря на высокую инерционность трансграничных потоков капитала, появление множества новых движущих факторов, вызванных сетевым характером взаимодействия на рынках, степенью и формами участия основных групп инвесторов оказало заметное воздействие на общую картину формирования и распределения движения капитальных ресурсов по основным сегментам рынка и группам кредиторов и дебиторов.

Промышленно развитые страны являются как основными экспортерами, так и импортерами капиталов, хотя роль отдельных стран в течение рассматриваемого периода существенно менялась. Заметно усиливается роль портфельных инвестиций, связанных с развитием региональных рынков капитала. После США, а затем Японии большая часть трансграничных операций стала приходиться на капиталопотоки в рамках ЕС, поскольку взаимные инвестиции стран еврозоны суммарно значительно превышают инвестиции других стран. Вместе с тем, происходит постепенное усиление позиций в трансграничных потоках новых индустриальных стран и стран с развивающимися рынками.

Для транснациональных потоков капитала в современный период характерны высокая доля инвестиций, привлекаемых через зарубежные рынки ценных бумаг, расширение их использования как источников финансирования. В течение последнего десятилетия инвестиции в этой форме стали занимать определяющее место в потоках трансграничных капиталов, при этом и для развитых и развивающихся стран их удельный вес был примерно одинаков -71% и 69% общего объема поступающих трансграничных ресурсов. В то же время в структуре движения этих средств имеются довольно сильные различия, если по группе развитых стран определяющее место занимали долговые заимствования в различных формах - 35% совокупного общего объема), далее следовали прямые инвестиции 21%, портфельные инвестиции в долевые бумаги 13%, то для развивающихся стран более половины средств направлялось в виде прямых инвестиций - 53%, в то время как на портфельные инвестиции и долговые инструменты приходилось соответственно 10% и 8%.

Финансовая глобализация, характеризуясь расширением международных финансовых потоков и взаимозависимостью национальных рынков, в то же время создает условия для усиления кризисных явлений, которые в той или иной форме распространяются на все регионы. Экономические потрясения оказывают заметно негативное влияние на потоки капиталов, включая прямые и портфельные инвестиции, кредиты и депозиты нерезидентов. С начала 90-х годов иностранные инвестиции пережили четыре периода кризисных падений - после экономических и финансовых кризисов в 1990-91 годах., 1997-98 гг., 2000-02 гг. и 2008-09 гг. Последствия мирового финансово-экономического кризиса последнего десятилетия проявились наиболее сильно, их объемы упали примерно на 85% с 10,9 трлн. долл. в 2007 году до 1,6 трлн. долл. в 2009 году, что отразило снижение спроса на иностранные инвестиции со стороны банковских институтов, компаний и других участников рынка в условиях кризиса.

Данный кризис, в отличие от предыдущих кризисов, ударивших наиболее сильно по странам с формирующимися рынками -Латинская Америка, Юго-Восточная Азия и др., привел к огромным потерям для стран с развитыми экономиками, вызвав резкое снижение потоков капитала и их обратный отток, банкротства финансовых институтов и падение макроэкономических показателей. Трансграничные потоки капитала начали восстанавливаться в 2010 году в связи с общим улучшением экономической ситуации в мире, оставаясь, однако, на уровне 1998 года - 4,4 трлн. долл. Перспективы повышения их уровня в дальнейшем будут определяться общим состоянием региональных финансовых рынков, инвестиционными ожиданиями основных групп инвесторов, ходом введения новых регулятивных правил по операциям движения капитала.

Направления потоков прямых инвестиций в значительной мере совпадало с общим направлением вектора движения капиталов. Основная их часть, около 80% перемещалась между промышленно развитыми странами. Из десяти ведущих стран-экспортеров девять приходилось на данную группу стран, что определялось преимуществами более емкого рынка, квалифицированной рабочей силой, развитой финансовой инфраструктурой. ЕС сохранял ведущие позиции по внутрирегиональным входящим и исходящим инвестициям, превышающим 50% их общего объема. Прямое инвестирование в этой группе стран осуществлялось в значительной мере посредством слияний и поглощений, занимающих приоритетное место в стратегиях ТНК и ведущих к превращению их в крупные интегрированные структуры.

Основной причиной ослабления потоков капиталов в современный период является резкое снижение трансграничного банковского кредитования. В течение 2008-2009 гг. эти потоки приняли отрицательное значение, поскольку кредиторами осуществлялся обратный вывод капиталов на свои внутренние рынки. Падение объемов межбанковского кредита было вызвано в основном операциями западноевропейских банков, что отражает неопределенность ситуации в регионе, вызванной развитием суверенного долгового кризиса и сохраняющейся в этих условиях неустойчивостью финансовых систем стран ЕС. Трансграничное кредитование возобновилось в 2010 году, однако, оно по-прежнему составляет лишь около одной трети от пика 2007 г.

Снижение уровня трансграничных потоков капиталов по другим группам стран было также весьма значительным, однако, оно распространялось в первую очередь на движение капиталов между развитыми странами. Продолжающаяся нестабильность и низкая доходность инвестирования в развитых странах в сочетании с сильными перспективами роста развивающихся рынков, особенно по долговым обязательствам, вызвали повышение интереса иностранных инвесторов к инвестированию в ценные бумаги последних.

В прошедшее десятилетие более выраженной стала волатильность потоков капитала, однако, ее границы существенно различались по группам стран и видам капитальных ресурсов. Наибольшие колебания были характерны для движения капиталов между развитыми странами, где их амплитуда в отдельные периоды доходила до 4 трлн. долл., при этом в кризисные периоды возникали крупные обратные оттоки, вызванные продажей иностранными инвесторами своих инвестиционных активов и репатриацией капиталов. В то же время уровень потоков капитала в страны с формирующимися рынками носил более устойчивый характер. По оценке Института глобальных проблем консалтинговой компании MсKinsey, по среднегодовым показателям степень волатильности потоков между развитыми странами примерно на одну пятую превышала показатели для финансовых рынков развивающихся стран. Большая часть колебаний вызвана трансграничным кредитованием, волатильность которого почти в четыре раза превышает показатели ПИИ.

Более низкая степень волатильности потоков капитала в страны с развивающимися рынками помимо значительно меньших объемов определялась также и структурой импортируемого капитала, где почти две трети приходилось на инвестиции в долевые ценные бумаги, преимущественно в форме прямых инвестиций, сохранялся положительный нетто-приток, в то время как в развитых странах этот уровень был значительно ниже при существенном вкладе различных форм частного кредитования, связанных с более высоким уровнем риска. Сокращение объѐмов экспорта капитала на развивающиеся рынки было выражено менее явно, главным образом за счет роста потоков в Латинскую Америку и поддержания их устойчивости в страны СНГ и Китай, благодаря продолжению роста прямых инвестиций и покупки долговых ценных бумаг.

Еще одной стороной развития глобального движения капиталов становится повышение роли развивающихся стран как глобальных инвесторов. За прошедшее десятилетие доля инвестиций этих стран выросла с 6% до 20% глобального потока капиталов. Хотя большая часть средств приходилась на инвестиции центральных банков этих стран в ценные бумаги, выросли инвестиции из других источников, включая корпорации, государственные инвестиционные фонды и физические лица. В частности, ПИИ из стран с развивающимися рынками в 2010 г. достигли 327,7 млрд. долл., превышая более чем в два раза объемы 2005 г. Особенно заметно выросли зарубежные инвестиции Китая, включая Гонконг, стран СНГ. По мере увеличения масштаба экономик страны с развивающимися рынками они становятся все более значимыми игроками на иностранных рынках капитала.

Значительное расширение глобальной миграции капиталов, их разнонаправленность и большие колебания оказались одним из факторов формирования крупных платежных дисбалансов. После финансового кризиса и рецессии 2008 г. происходит определенное сглаживание финансовых показателей - дефициты и профициты по текущим операциям платежного баланса сократились почти вдвое, что отражало падение трансграничных инвестиций и резкое сокращение мировой торговли. В 2010 году, однако, глобальные дисбалансы начали расти снова. Дальнейшее развитие этой тенденции будет во многом зависеть от того, сохранятся ли традиционные модели движения капиталов и экономического роста, в результате чего несбалансированность может вырасти до докризисных размеров, что будет вновь оказывать неблагоприятное воздействие на состояние мировых финансов. Сохраняющийся в странах с крупными дефицитами платежных балансов, прежде всего США, в течение длительного времени низкий уровень нормы сбережений, с одной стороны, а с другой, отсутствие в странах с устойчиво большим положительным сальдо торгового баланса, достаточно гибкой политики адаптации валютного курса к текущим условиям и стимулирования внутреннего потребления, целый ряд других причин политического и экономического порядка создают условия для поддержания громадных дисбалансов.

Рост, хотя в последнее десятилетие и менее выраженный, глобальных потоков капитала поддерживал тенденцию увеличения общей суммы активов и обязательств по иностранным инвестициям, а также дальнейшего расширения международного рынка капиталов. В результате проводимых банками и промышленными корпорациями стратегии глобальной диверсификации портфелей активы зарубежных иностранных инвестиций в 2010 г. достигли исторического максимума в 96 трлн. долл., что почти в десять раз превышало уровень 1990 года. Валютные резервы центральных банков были самой быстрорастущей группой активов, достигнув к концу 2010 года 8,7 трлн. долл., что составляло значительную долю, 9% от глобальных активов, инвестированных в государственные облигации и другие ценные бумаги с низким уровнем риска. Приобретение иностранных долговых ценных бумаг у институциональных и частных инвесторов достигло по активам нового рекордного значения в 21 трлн. долл., и вышло на один уровень с прямыми инвестициями. Банки продолжали расширять сферу международного кредитования, общая сумма непогашенных трансграничных кредитов возвратилась к уровню 2007 года, 31 трлн. долл.

Структура накопленных иностранных активов указывает на сохраняющиеся приоритеты рынков ценных бумаг в привлечении и аккумулировании зарубежных капиталов. На долговые бумаги и портфельные инвестиции приходится более 36% совокупных мировых активов, при этом доля заимствований в форме облигационных займов постоянно возрастает. Удельный вес портфельных инвестиций в акции находится на более низком, но стабильном уровне. Вместе с этим, необходимо учитывать, что данный показатель был бы намного выше в случае учета доли прямых инвестиций, финансируемых путем прямой покупки иностранными инвесторами ценных бумаг приобретаемых компаний для последующих слияний и поглощений и т.д.

Инвесторы из развитых стран сохранили за собой основную долю зарубежных финансовых активов 87%. Соединенные Штаты являются крупнейшим инвестором в мире, их активы за рубежом в 2010 г. составили 15,3 трлн. долл., за ними следует Великобритания 10,9 трлн. долл. и Германия 7,3 трлн. долл.

С начала прошлого десятилетия все большое место в трансграничных потоках стали занимать потоки капитала в Западной Европе. В результате развития регионального финансового рынка, базирующегося на интеграции ЕС, доля этой группы стран в глобальных трансграничных потоках резко выросла с 50 % в 1996 году до приблизительно 70 % в 2005 году, в особенности за счет роста взаимных инвестиций в долговые обязательства. Взаимные инвестиции стран-членов зоны евро непропорционально больше, чем взаимные инвестиции любой другой группы стран, и значительный объем эмпирических данных свидетельствует о наличии в облигационных портфелях смещения в сторону стран зоны евро.

Значение развитых стран Азии как крупного экспортера валовых потоков капитала несколько снизилось при ослаблении позиций Японии в последнее десятилетие, хотя она и остается важным источником финансовых ресурсов. В то же время с 2000 года существенно возрос вклад в трансграничные потоки капитала азиатских стран с формирующимся рынком, новых индустриальных стран - Гонконг, Южная Корея, Сингапур, Тайвань и нефтедобывающих стран региона.

При рассмотрении нетто-позиции по зарубежным активам и обязательствам стран основных участников мирового финансового рынка, вызванных движением трансграничных потоков, общая картина, однако, существенно меняется. В течение длительного времени Япония продолжает сохранять позиции крупнейшего в мире кредитора с нетто-активами, превышающими 3 трлн. долл., в том числе: около 1,1 трлн. долл. резервы центрального банка, прямые иностранные инвестиции за рубежом на сумму 0,6 трлн.долл., иностранные акции и долговые ценные бумаги на сумму 1,5 трлн. долл., и только по иностранным кредитам и депозитам, чистые обязательства на сумму около 0,1 трлн. долл. Хотя Япония является крупнейшим должником по государственному долгу 200% ВВП, основной его частью владеют резиденты: японские банки, компании и частные инвесторы, вследствие чего и по этой статье движения капиталов Япония имеет c другими странами положительное сальдо.

Китай является вторым по величине кредитором по внешним обязательствам с нетто-активами в 2,2 трлн. долл., Германия занимает третье место 1,2 трлн. долл. Они также являются странами, поддерживающими самые крупные профициты по текущим счетам платежного баланса.

Соединенные Штаты являются крупнейшим чистым иностранным должником в мире, их внешние обязательства превышают активы на 3,1 трлн. долл., или 21% от ВВП страны. Дальнейший рост этого показателя является следствием постоянного дефицита по текущему счету платежного баланса, который финансируется за счет притока трансграничных инвестиций в ценные бумаги и привлечения кредитов. Испания является вторым по величине в мире иностранным должником, с нетто-долговыми обязательствами в 1,3 трлн. долл., или 91% ВВП. Австралия в течение многих лет имела большой дефицит по счету текущих операций и является третьим по величине должником с чистый внешним долгом в 752 млрд. долл. 63% от ВВП.

Инвестиционные активы за рубежом, принадлежащие развивающимся странам с высоким уровнем сбережений, особенно в Азии и на Ближнем Востоке, с 2000 г. росли в два раза быстрее активов развитых стран. Компании, правительства и частные инвесторы стали проводить активную политику по международной диверсификации своих портфелей, чтобы задействовать таким образом возможности использования иностранных рынков капитала. В более широком плане рост внешних инвестиционных позиций отражал общие интеграционные процессы в мировой экономике и на финансовых рынках.

Заметный рост в последние два десятилетия внешних активов и обязательств стран с развивающимися рынками непосредственно отражает процесс углубления их интеграции с мировыми финансовыми рынками. Этот рост, однако, сопровождается, заметным усилением рисков, особенно для стран с крупным дисбалансом международных активов и обязательств, поскольку движение валютного курса и внесение изменений крупными субъектами финансового рынка в инвестиционную политику могут усилить волатильность потоков и изменить в неблагоприятную сторону нетто-потоки капитала. Степень воздействия этих факторов на состояние рынка капиталов той или иной страны во многом зависит от структуры иностранных активов и обязательств, возможности инвесторов репатриировать капитал. Более устойчивым в портфеле является сегмент прямых инвестиций, которые непосредственно связаны с участием иностранных инвесторов в капитале с расчетом на долгосрочную прибыль, в то время как другая часть зарубежных активов, связанных с размещением долговых обязательств и портфельными инвестициями, в большей степени подвержены колебаниям в зависимости от состояния экономики принимающей страны, ситуации на финансовых рынках и др.

Выход иностранного капитала на локальные рынки ценных бумаг и кредита сопровождается диверсификацией финансовых инструментов, появлением новых продуктов, использованием более современных методов торговли на рынке, большей прозрачностью отчетности компаний, что в конечном итоге ведет к снижению транзакционных издержек. В то же время в целом ряде случаев этот процесс объективно связан с ослаблением регулирующих рычагов государства, усилением контроля иностранными участниками рынка над процессами, проходящими на внутреннем рынке капиталов, и, в конечном итоге, значительным укреплением позиций иностранного капитала в экономике страны - Латинская Америка, Восточная Европа.

По нашим оценкам, несмотря на рассмотренные выше тенденции, в обозримый период вряд ли можно ожидать кардинального повышения роли в мире стран с развивающимися рынками как импортеров капитала. Причина этого в том, что продолжает действовать группа факторов, присущих в большей степени данной группе стран, и заметно понижающих ожидания инвесторов в отношении получения возможных доходов от операций: страновой риск, связанный с возникновением возможных неблагоприятных факторов социально-политического и финансово- экономического характера; валютный риск, определяющийся возможностью возникновения потерь в результате неблагоприятного движения валютных курсов; слабость развития предпринимательского сектора, недостаточный уровень корпоративного управления; отсутствие достаточно развитой информационной базы, позволяющей полно оценить возможности страны и основных секторов ее экономики обеспечить погашение возникающих обязательств.

Далее, растущий приток капиталов в страны с формирующимися рынками вновь, как и ранее, выдвигает вопрос развитости и продуктивности финансового сектора принимающих стран, его возможности использовать и «перерабатывать» средства для обеспечения экономического роста. Отсутствие достаточно развитой финансовой инфраструктуры, различных групп финансовых посредников и детально разработанного законодательства ограничивает возможности эффективного распределения поступающих капиталов, поиска конечных потребителей, повышения ликвидности, что в определенных случаях может привести к волатильности и крупным оттокам капитала, особенно краткосрочного характера. В более преимущественном положении находятся страны с относительно развитыми биржевым и внебиржевым рынками, регулятивными структурами, более широким спектром предоставляемых финансовых услуг.

Международная инвестиционная позиция определяется не только показателями динамики зарубежных активов и обязательств, поскольку помимо непосредственно притока-оттока капиталов при определении еѐ величины действует ещѐ ряд дополнительных факторов. Во-первых, переоценка активов и обязательств вследствие изменений валютного курса. Крупные объемы обязательств в иностранной валюте делают экономику в большей степени подверженной сильным колебаниям национальной валюты. Во-вторых, доходы по группам активов могут существенно различаться в зависимости от уровня риска и др. условий, что может привести к крупному оттоку средств даже при сбалансированных активах и обязательствах. В-третьих, одна из ведущих групп международной инвестиционной позиции - валютные резервы учитываются по текущему курсу и их размеры постоянно пересматриваются. Далее, методы оценки и переоценки существенно различаются по различным группам активов и обязательств. Так, акции, приобретаемые через прямые инвестиции, обычно учитываются по балансовой стоимости, в то время как их годовые потоки, по рыночной стоимости, также как и портфельные инвестиции. Таким образом, соотношение тех или иных групп активов и обязательств может существенно повлиять на результаты общей оценки инвестиционных позиций, что вызывает необходимость более детального анализа при проведении международных сравнений.

Рассмотрение изменений, произошедших в последние два десятилетия в международной инвестиционной позиции ведущих стран мира, указывает на заметные сдвиги на мировом финансовом рынке в распределении по основным группам активов и обязательств. Отмечается рост валютных активов, прежде всего развивающихся стран, значительная часть резервов которых находится в государственных и приравненных к ним облигациях, выпускаемых странами с ключевыми валютами. Для стран с формирующимися рынками примерно половина прироста всех зарубежных активов в прошлое десятилетие приходилась на увеличение валютных резервов, что являлось следствием проводимой ими активной политики создания резервных фондов, а также валютных интервенций для сдерживания повышения валютного курса. После мирового финансового кризиса в 2010-2012 гг. особенно усиливаются позиции этой группы стран на международном рынке государственных долговых обязательств, основная часть эмиссий которых приходится на США и Западную Европу, а в их зарубежных активах происходит сильное возрастание риска по данному сегменту рынка.

С другой стороны, в развитых странах основная доля обязательств стала приходиться на долговые бумаги - государственные и корпоративные облигации и банковские кредиты, в то время как прямые иностранные инвестиции занимают более скромное место. В то же время обязательства развивающихся стран и, в первую очередь, стран с формирующимися рынками, в большей степени, около 60% представлены прямыми инвестициями и портфельными инвестициями в акции. Особенно заметна высокая доля этой части обязательств для стран БРИКС, где они являются преобладающими. Формирование обязательств по данным группам международной инвестиционной позиции связано с меньшей степенью риска, поскольку они выражены в национальной валюте, где лучше действует система распределения капитальных и валютных рисков между инвесторами и дебиторами. В то же время у данной группы стран снижается уровень задолженности по краткосрочным валютным обязательствам в форме кредитов и векселей с более высоким уровнем риска вследствие их высокой волатильности и большей подверженности сильным курсовым колебаниям.

Несмотря на то, что после мирового финансового кризиса 2008 г. прошел довольно длительный временной период, основные характеристики финансовых рынков до середины 2012 г. оставались неблагоприятными и не смогли достичь предкризисных показателей. Падение совокупной капитализации мирового фондового рынка в 2011 г. более чем на 12% до 45,7 трлн. долл. подтверждает сохранение деструктивных тенденций, возникших в ходе глобального финансово-экономического кризиса. Индексы всех основных биржевых площадок мира, кроме Нью-Йоркской, на конец периода существенно снизились. Наибольшие потери понесли акции и долговые обязательства банковских структур, в то время как динамика фондовых индексов производственного сектора была более устойчивой. На общее ухудшение ситуации заметное влияние оказывает продолжающийся кризис суверенных долгов в Западной Европе, распространение рисков на большее число стран, отсутствие достаточно позитивных прогнозов экономического роста в условиях наметившегося перехода крупнейших экономик союза к сокращению бюджетных расходов и повышению налогов. Уровень цен на акции европейских банков и страховых компаний снизился в большей степени, чем на акции компаний других секторов экономики, что свидетельствует об уязвимости финансового сектора к системным последствиям долгового кризиса.

Тем не менее, несмотря на негативные последствия мирового финансового кризиса, в последующие годы можно прогнозировать заметное расширение международного финансового рынка в результате роста трансграничных инвестиций, хотя по различным группам стран этот рост будет носить неоднородный и неравномерный характер. В процессе развития мирового хозяйства, мировые финансы как единая глобальная система валютных и капитальных потоков между участниками международного рынка получит дальнейшее развитие, обслуживая потребности как финансовой сферы, так и непосредственно материального производства. Тесная взаимосвязь национальных и мировых финансов позволяет обеспечить наиболее благоприятные условия для более выгодного размещения трансграничных ресурсов в различных сегментах рынка, создавая устойчивый спрос на предоставляемые в рамках глобальной сети услуги и продукты.

В краткосрочном плане, целый ряд зарубежных аналитиков прогнозируют восстановление на мировом рынке ценных бумаг, в первую очередь рынке акций, о чем свидетельствует ряд признаков. Во-первых, улучшение положения экономик ряда стран с развивающимися рынками способствовало увеличению потоков капитала, что нашло отражение в крупных выпусках на них долговых и долевых ценных бумаг. Во-вторых, отмечается значительный приток капитала в паевые инвестиционные фонды, строящие свой портфель, исходя из долгосрочных ожиданий; в-третьих, более благоприятная тенденция роста фондовых индексов по сравнению с государственными облигациями, в т.ч. по бумагам США. Появляются признаки частичного восстановления в зоне евро, после начала реструктуризации долга и проводимых Европейским Центробанком мер по поддержанию ликвидности, повышению уровня капитала банков для ограничения инвестиционных рисков.

По мнению автора, дальнейшие изменения в структуре мировых финансов будут во многом определяться той моделью регулирования, которая складывается под влиянием крупных структурных и институциональных изменений после глобального финансового кризиса, выявившего колоссальные недостатки в механизме преодоления возникающих рисков в условиях открытого рынка. Возросшая взаимосвязанность и взаимозависимость основных сегментов мирового финансового рынка, его продуктов и схем, требует коренных перемен в деятельности органов регулирования, разработке международных стандартов управления рисками и координации действий по их реализации.

Наиболее взрывоопасной в настоящее время является сфера государственного долга, где эмиссионная политика должна тесно увязываться со структурными изменениями в сфере финансов, направленными на укрепление бюджетной базы страны-дебитора и обеспечение условий для еѐ экономического роста. Откладывание мер на более поздний период может создать дополнительное долговое бремя для бюджетных систем, повысить доходность государственных облигаций, что неблагоприятно скажется на глобальном характере мировых финансов. Кроме того, в ряде случаев приток капитала оказывает растущую нагрузку на системы регулирования принимающих стран вследствие быстрого роста долговых обязательств, включая частный сектор, и вздутия спекулятивных цен на активы, провоцируя риск неконтролируемого оттока капиталов.