Глобальные кризисные потрясения последних лет наглядно обозначили тесную связь развития международного рынка ценных бумаг с функционированием основных сегментов международного финансового рынка - МФР и базисными тенденциями в сфере движения капиталов, продолжение процесса конвергенции различных финансовых операций. 

Расширение мирохозяйственных связей выдвинуло необходимость формирования международного финансового рынка, обеспечивающего аккумуляцию и перераспределение финансовых ресурсов в соответствии с объѐмом и динамикой спроса и предложения на них на мировом рынке капиталов и движением нормы прибыли. Складывающаяся структура МФР в значительной мере отвечает потребностям финансовых рынков развитых стран, обеспечивающих первоначально движение капитала и денежных ресурсов в национальных границах, и в значительной степени соответствует структуре этих рынков - рынок капиталов, валютный рынок, денежный рынок и др.

История формирования международного финансового рынка проходит, с одной стороны, в качестве составной части международных экономических отношений, а с другой, является следствием формирования современной архитектуры национальных финансовых рынков, расширения их сегментов и функций. С точки зрения рыночного механизма он призван обеспечивать необходимые условия для торговли финансовыми активами, включая и обслуживающие товарные сделки, основываясь на наиболее низких транзакционных издержках, и формировать оптимальный баланс спроса и предложения. Исходя из этого, к функциям МФР относятся: аккумуляция капиталов более узких сегментов, региональных и страновых, создание валютной ликвидности, обслуживание расчетов в международной торговли товарами и услугами, перераспределение рисков, и, наконец, обеспечение условий для глобальных транзакций через интеграцию финансовых рынков.

Интернационализация хозяйственной деятельности и развитие международного предпринимательства во второй половине XX в. способствовали дальнейшему расширению МФР, обеспечивающего привлечение государствами и корпорациями в растущих объѐмах аккумулированных на международном рынке капиталов для финансирования своей экономической деятельности.

В то же время ряд ранее выдвигавшихся признаков мирового финансового рынка - использование только ключевых валют, доступ на рынок преимущественно крупных заемщиков и инвесторов, стали постепенно терять свое значение вследствие расширения валютной конвертируемости, диверсификации операций, технологических нововведений, обеспечивающих в большей степени интересы всех групп участников.

Сильнейшее воздействие на размеры и глубину МФР оказали процессы финансовой интеграции, ведущей к устранению барьеров между национальными и международным финансовыми рынками, росту объемов трансграничных перемещений капитала, формированию новой структуры участников. Развертывающаяся глобализация мировой экономики глубоко затронула международные операции и в конце концов способствовала формированию мирового финансового рынка в его современном виде. Складывается качественно новый уровень глобальной финансовой системы, основанный на расширяющейся сети организаций и компаний для оказания различного рода транснациональных финансовых услуг на базе использовании информационных технологий. Развитие инфраструктуры глобализации финансового рынка обеспечило необходимые условия для более тесного взаимодействия ключевых направлений развития сферы мировых финансов.

Усиливается взаимосвязь и взаимопроникновение основных сегментов международного финансового рынка и в целом ряде случаев, особенно при количественных сопоставлениях, отделить их друг от друга представляется достаточно сложным и не всегда осуществимым.

Одной из основных функций международного финансового рынка является обслуживание быстро развивающейся системы рынков инвестиций в реальный сектор, включающей многообразные формы приложения капитала и различные инвестиционные продукты. Существенно расширяется число участников международной инвестиционной деятельности, оказывающих непосредственное влияние на деятельности МФР. Особое место среди объектов инвестирования в этой группе занимает рынок инновационных инвестиций. Он включает, во-первых, инвестиции, осуществляемые с целью подготовки и внедрения инноваций в производство - новые технологии, инновационные проекты, во-вторых, рынок интеллектуальных инвестиций - финансовые и другие контракты, патенты, лицензии, ведущие к возникновению инвестиционных прав, и в целом выполняет функции обеспечения капиталами процессов обновления техники и технологий, создания новых видов конкурентоспособной продукции.

В настоящее время функционирование мирового финансового рынка базируется на развитой институциональной структуре, обеспечивающей перераспределение капитальных и денежных ресурсов организаций и компаний как внутри, так и за пределами национального рынка. Состав участников рынка является чрезвычайно широким и включает кредитно-финансовые институты, инвестиционные компании, международные экономические организации, транснациональные корпорации, индивидуальных инвесторов и пр. В целом ряде случаев международный финансовый рынок образует надстройку над национальными финансовыми рынками, составляющими его основу.

Важным этапом развития МФР стало формирование с начала 60-х годов еврорынка, что первоначально было вызвано ограничениями правительства США на финансирование зарубежных инвесторов и филиалов американских компаний за границей в американской валюте. Вследствие действующих ограничений и существенных различий между финансовыми рынками отдельных стран -налогообложение, резервные требования по депозитам, ограничения процентных ставок и в условиях роста потребностей в валютных ресурсах потребовалось создание нового, унифицированного рынка, не подпадающего напрямую под действие мер национального государственного регулирования.

Хотя еврорынок возник в ведущих европейских финансовых центрах, по мере возникновения аналогичных валютных инструментов на других континентах -Азия, Латинская Америка и введения мультивалютных оговорок в контрактах приставка «евро» теряет свой первоначальный географический смысл и отражает лишь иностранный характер валюты по отношению к месту совершения капитальных операций.

В современный период сложились следующие основные характеристики мирового финансового рынка: универсальный характер рынка, на котором осуществляются международные валютные, кредитные, расчетно-финансовые, гарантийные, страховые операции, операции с ценными бумагами; огромные масштабы финансовых ресурсов в обращении, учитывая совокупную емкость национальных и международного рынков капитала; размытость пространственных и временных границ, поскольку операции мирового финансового рынка осуществляются круглосуточно на всех континентах во всех частях света.

С начала 80-х годов происходит значительное ускорение темпов роста мирового финансового рынка, которые стали превосходить темпы роста мирового ВВП. Это определялось в первую очередь расширением сферы финансовых услуг развитых стран. В 2007 году общая стоимость мировых финансовых активов достигла своего пика в 202 трлн. долл., однако финансовый кризис привел к снижению стоимостных объемов мирового финансового рынка. С 2009 г. рост возобновился и в 2010 г. этот показатель достиг уровня в 212 трлн. долл., увеличившись за год более чем на 11 трлн. долл. Более половины прироста пришлось на увеличение стоимости акций, на 12% или 6 трлн. долл. Государственный долг вырос на 4,4 трлн. долл., в значительной мере за счет долговых обязательств развитых стран, размещаемых для преодоления последствий финансового кризиса. В отличие от других сегментов финансового рынка, обязательства по облигациям, выпущенных финансовыми институтами, и секьюритизированные активы сократились вследствие переориентации в этот период финансового сектора на более стабильные источники финансирования и снижения уровня секьюритизации.

Развитие национальных финансовых рынков в условиях глобализации стало одним из основных факторов, оказывающих воздействие на масштабы и структуру мирового финансового рынка, формирование его секторального распределения. В свою очередь интенсификация глобальных финансовых потоков стала заметно влиять на экономику стран-участниц, дальнейшее формирование институциональной структуры рынков банковских услуг и фондового рынка. В указанный период совершенно отчетливо прослеживается тенденция возрастания роли мирового фондового рынка как источника мобилизации финансовых ресурсов государством и корпоративным сектором, перераспределения средств на вторичном рынке. Особенно заметно это проявляется в отношении рынков акций, долговых бумаг государства и финансовых институтов.

Рост валовой стоимости ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, в последние годы, в значительной степени происходил в результате продолжающейся капитализации рынка акций США и заметного улучшения фондовых показателей китайского рынка. В целом ситуация на рынках ценных бумаг многих стран после кризиса 2008 г. сопровождалась восстановлением курсовых показателей, одновременно отмечалось и повышение балансовой стоимости, вызванное ростом корпоративных прибылей.

Агрегатные показатели расширения мирового фондового рынка, однако, скрывают существенные различия в распределении эмиссии долевых ценных бумаг по основным группам стран. Основная часть нетто-выпуска в прошедшее десятилетие приходилась на развивающиеся страны, а для развитых стран характерны отрицательные показатели эмиссий, стоимость выкупа акций превышала стоимость их новых выпусков, что в значительной степени было вызвано т.н. «деакционированием», необходимостью внесения изменений в финансовую структуру компаний и облегчения процедуры присоединения или поглощения других компаний. Только в последние два- три года корпорации, преимущественно банки развитых стран, снизили объемы обратного выкупа акций и увеличили капитал за счет выпуска новых акций, чтобы пополнить средства для модернизации и преодолеть последствия финансового кризиса.

Высокая динамика рынка акций развивающихся стран определялась выводом на листинг растущего числа компаний, стремящихся укрепить свои конкурентные позиции, продолжающимся процессом приватизации. Рост выпуска новых акций компаниями стран с развивающимися рынками сопровождался становлением и расширением операций фондовых бирж в этих странах, которые становятся все более значимыми площадками привлечения национального и иностранного капитала.

В последние годы более половины мирового объема IPO было проведено на биржах развивающих стран, наиболее заметный вклад в расширение объемов внесли биржи Китая, включая Гонконг. Эти площадки стали конкурировать с Лондоном и Нью-Йорком по новым листингам не только акций компаний стран с развивающимися рынками, но и иностранных выпусков американских и западноевропейских корпораций. Компании многих стран рассматривают в настоящее время возможности листинга в Азии с целью использовать преимущества региона, обладающего значительным запасом капиталов и большим числом заинтересованных инвесторов.

Развитие финансового рынка той или иной страны в среднесрочном и долгосрочном плане определяется рядом фундаментальных факторов, среди которых одним из ключевых является «финансовая глубина» - financial depth. На макроэкономическом уровне глубина финансового рынка страны обычно определяется как совокупность финансовых требований и обязательств по отношению к ВВП и показывает, в какой степени корпорации, домашние хозяйства и государственные институты могут финансировать свою деятельность за счет финансовых рынков и финансовых посредников. Данный показатель находится в непосредственной близости к показателям насыщенности оборота страны денежными и финансовыми инструментами и подразумевает также развитость финансовой архитектуры, что в целом дает оценку возможностей аккумулировать и распределять денежные ресурсы для обеспечения потребностей экономического роста. По мнению американских учѐных Н. Лояза и Р. Рансье, углубление финансовых рынков в долгосрочном плане придает большую устойчивость финансовой системе, поскольку повышается способность обслуживать перетоки капитала без резких колебаний цен на активы и обменного курса.

Показатель глубина финансового рынка был введен в обращение экспертами МБРР, которые использовали его преимущественно в исследованиях, рассматривающих уровень обеспеченности финансовыми ресурсами страны или группы стран, прежде всего развивающихся, для обеспечения потребностей экономического развития. В дальнейшем, однако, он приобрел более комплексный характер, позволяя шире оценивать как уровень финансового посредничества в целом, так и отдельных его сегментов. В большей степени глубина финансовых рынков стала базироваться на монетарных индикаторах широкой денежной базы и ликвидных обязательствах коммерческих банков и нефинансовых институтов.

При определении коэффициента финансовой глубины рынков отдельных стран или их группы как части мирового финансового рынка часто используются две группы основных показателей: уровень развития банковской системы - кредиты, выданные коммерческими банками или депозиты к ВВП; индикаторы развития рынка ценных бумаг - подлежащие погашению государственные, муниципальные и корпоративные облигации и капитализация рынков акций, страхового рынка к ВВП. Большим преимуществом показателя финансовой глубины, учитывая его универсальность, является возможность осуществлять достаточно корректные международные сопоставления как с точки зрения сегментов рынка, так и анализа финансовых позиций отдельных стран или кластеров стран в целом и по основным группам финансовых продуктов.

Вместе с тем, для более объективной оценки роли и места финансового рынка в экономике необходимо учитывать, что данная группа показателей, отражая через коэффициент финансовой глубины роль финансового рынка и отдельных его сегментов в экономике, должна дополняться оценкой степени доступности компаний и физических лиц к финансовым услугам, учитывая их стоимость, инновационную составляющую, институциональные, организационные и нормативные изменения на финансовом рынке. Таким образом процесс углубления финансового рынка во многом определяется степенью зрелости институтов финансового посредничества. Финансовые системы развиваются через создание институтов, инструментов и механизмов, позволяющих обеспечивать перевод сбережений и эффективное использование общего фонда накоплений для целей инвестирования.

В последние десятилетия обозначилась тенденция превышения темпов роста стоимостных объемов финансовых рынков по сравнению с темпами роста мировой экономики, и соответственно повышения их доли по отношению к мировому ВВП. До начала 80-х годов прошлого столетия темпы роста финансовых активов примерно совпадали с темпами экономического роста, за исключением периодов обострения кризисов и военных действий, когда возрастали обязательства по государственному долгу. В дальнейшем происходит заметное убыстрение роста финансовых активов по сравнению с ВВП. В Соединенных Штатах, например, общая стоимость финансовых активов по отношению к ВВП до финансового кризиса 2008 года выросла более чем в два раза. Основная часть прироста приходилась на частные долговые инструменты, поскольку корпорации и финансовые институты стали в большей степени обращаться к рынкам капитала для финансирования.

Процесс роста финансовых активов был приостановлен глобальным финансовым кризисом 2007-2008 гг. Падение финансовых активов затронуло практически все группы стран кроме Западной Европы, где проводимые правительствами программы рекапитализации проблемных банков вызвали расширение выпуска частных долговых обязательств. В частности, уровень поддержки повысился после решения Европейского центрального банка и Банка Англии о возможности использования секьюритизированных активов в качестве обеспечения по кредитам РЕПО. Возобновившейся послекризисный рост мирового финансового рынка вновь восстановил показатели финансовой глубины по основным сегментам рынка кроме несекьюритизированнных кредитов.

Углубление финансовых рынков определялось как общими тенденциями развития и модернизации финансовых механизмов, так и особенностями развития региональных рынков, убыстрением роста отдельных групп финансовых продуктов: во-первых, рынок капиталов в Западной и Восточной Европе, ряде азиатских стран претерпел серьезную трансформацию, в частности в результате использования схем полной или частичной приватизации государственных и полугосударственных предприятий путем публичного акционирования или продажи частным компаниям, а также переоценки акций в сторону повышения после роста их дивидендной доходности; во-вторых, происходит расширение фондового рынка за счет выпуска корпоративных облигаций, ценных бумаг, обеспеченных активами; в-третьих, отмечается рост депозитов в результате роста доходов населения, выхода новых сберегательных продуктов - депозитные сертификаты и инструменты денежного рынка.

В современный период развитые страны располагают значительно более глубокими финансовыми рынками, чем развивающиеся страны. Коэффициент финансовой глубины рынков США, Японии, Западной Европы и других развитых стран находится на уровне 4,0 или выше ВВП, по сравнению с 2,8 в Китае, и около 2,0 или менее на других развивающихся рынках. Однако, при сравнительно небольших отклонениях от среднего показателя внутри группы развитых стран, в наполнении показателя финансовой глубины у них имеются существенные отличия в зависимости от действующих моделей финансирования.

Крупнейшими рынками акций, корпоративных облигаций и рынком секьюритизированных инструментов располагают США, в то время как Западная Европа придерживается в существенной степени традиционной схемы банковского кредитования и использования банковских институтов для других форм финансирования. В Японии почти половина показателя финансовой глубины определяется громадными размерами рынка государственных облигаций, а вместе с банковскими займами, более двух третей. Отставание развивающихся стран в финансовой сфере вызвано, в первую очередь, практическим отсутствием рынков корпорационных долговых бумаг и секьюритизированных активов, в источниках финансирования преобладают банковские кредиты и рынки акционерного капитала. Таким образом, при оценке финансовой глубины необходимо учитывать, что на развитых рынках как инвесторы, так и эмитенты ценных бумаг имеют существенно больший выбор финансовых институтов и инструментов, что позволяет улучшить распределение капитала и риска.

В долгосрочном плане, однако, следует ожидать сокращения разрыва между развитыми и развивающимися странами по данному показателю, поскольку в последних усиливаются фундаментальные факторы углубления финансового рынка, определяющиеся ростом объемов и диверсификацией денежного спроса для финансирования экономического роста. Многие из этих стран имеют высокий уровень сбережений, обеспечивающий необходимые источники капитала для расширения инвестиций в условиях роста спроса на финансовые ресурсы для развития инфраструктуры, жилого фонда, коммерческой недвижимости и производственных мощностей.

Дальнейшее развитие финансовых рынков несет с собой непосредственные выгоды экономике страны, обеспечивая для корпоративного и индивидуального сектора большие возможности для инвестирования своих сбережений, привлечения капитала и создания более благоприятных условий для диверсификации портфелей и нивелирования риска. По мере эволюции финансовых рынков их углубление продолжится как по основным группам стран, так и группам финансовых инструментов, что должно найти отражение и в показателях, характеризующих данный процесс.

Вместе с тем, имеются существенные различия в подходах к оценке вклада финансовых рынков в воспроизводство общественного продукта. Вызваны они тем, что глубина финансовых рынков является достаточно общим показателем и должна дополняться данными об их качественных характеристиках, прежде всего с точки зрения эффективности управления потоками капитала и их структуры, что очень важно для определения здоровья всей финансовой системы. С одной стороны, развитие финансовой системы, расширение института финансового посредничества обеспечивает потребности инвестиционного процесса, непосредственно связанные с ростом реальной экономики. В то же время в современный период становится менее выраженной связь между финансовым сектором и экономическим ростом. Это относится как к рынку долевых ценных бумаг - публичные выпуски, дополнительные выпуски, приватизация, так и рынку долговых инструментов - ипотечные ценные бумаги, гособлигации.

К ограничительным факторам следует отнести финансиализацию - процесс формирования ВВП стран в существенной степени за счѐт финансового сектора, обеспечивающего инвестирование и извлечение прибыли без непосредственного вовлечения в воспроизводство производственных фондов. В этом же направлении действует секьюритизация в различных формах, создающая условия для трансформации и повышения ликвидности нематериальных активов и заметно расширяющая их возможности обращаться на денежных рынках и рынках капиталов. Наряду с этим, рост финансовой глубины может носить временный характер в случае, если он вызван разбуханием «пузырей активов», и при ухудшении ситуации на финансовых рынках, когда происходит существенная понижательная коррекция их стоимости.

Развитие системы транснациональных связей и увеличение объема международных операций на рынке капиталов требует расширения понятия финансовой глубины и, соответственно, внесения изменений в показатели, характеризующие ее уровень, корректируя тем самым оценку финансовых позиций отдельных стран и регионов на глобальном финансовом рынке. Учет внешних активов и обязательств позволяет дать более полное представление о степени интегрированности экономики той или иной страны в международную финансовую систему. В этой связи начал использоваться сводный индекс финансовой глубины экономики, который стал определяться не только на основе показателей национального рынка, но и учитывать в определѐнной степени позицию страны в мировых финансах. Как показывают расчеты МВФ, повышение степени глобальной финансовой глубины в последние два десятилетия происходило в значительной степени благодаря росту внешних активов и обязательств, на которые в конце периода приходилось около трети прироста данного показателя.

Углубление финансовых рынков в широком понимании способствует повышению уровня стабильности экономики, позволяя обслуживать растущие потоки трансграничных капиталов. Более глубокие рынки могут обеспечивать альтернативные источники финансирования во время кризисов международной ликвидности, ограничивая резкие колебания цен активов и валютного курса. На системном уровне все эти факторы могли бы ослаблять проблемы «глобальных дисбалансов», способствуя тем самым формированию многополярной финансовой архитектуры. В то же время, сам по себе этот показатель не может дать достаточно полную оценку финансовой стабильности без учета структуры трансграничных потоков и участвующих в их обслуживании участников рынка. В частности, высокая волатильность потоков капитала в случае недостаточно развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг может заметно осложнить проблему устойчивости платежного баланса страны и при высоком уровне IFD.