Разные страны ЦВЕ различаются по остроте долгового кризиса и издержкам предстоящего выхода из него. Рассмотрим сначала группу стран, входящих в состав ЕС. Среди этих стран Венгрия первой оказалась на грани банкротства. В ноябре и декабре 2008 г. страна была вынуждена в срочном порядке воспользоваться первыми крупными траншами кредитов МВФ - 4,9 млрд евро и ЕС - 2 млрд евро в рамках стабилизационного рамочного кредита в размере 19 млрд евро, еще 1 млрд евро был обещан МБРР. В марте-сентябре 2009 г. страна еще несколько раз обращалась к этим источникам и к 2010 г. выбрала из них в общей сложности 14,2 млрд евро - 5,5 млрд евро из открытой для Венгрии Евросоюзом кредитной линии на сумму 6,5 млрд евро и 8,7 млрд евро по линии рамочного стабилизационного кредита в 12,5 млрд евро, предоставленного МВФ, что сняло на некоторое время остроту ситуации. Часть этих денег пошла на пополнение золотовалютных резервов Венгерского национального банка - ВНБ. 

Одной из причин роста внешней задолженности Венгрии был многолетний внешнеторговый и платежный дисбаланс. В 2008 г. дефицит счета текущих операций достиг рекорда в 7,8 млрд евро, а чистая внешняя задолженность к концу года увеличилась до 54,0 млрд евро против 40,4 млрд евро в конце 2007 г. В 2009 г. Венгрии удалось постепенно преодолеть эту тенденцию и к концу года практически уравновесить баланс расчетов по текущим операциям, а в последующие два года обеспечить его профицит. Сделано это было преимущественно благодаря резкому сокращению импорта в условиях наступившей рецессии. Одновременно Венгрии удалось ощутимо увеличить традиционно положительное сальдо расчетов по услугам, включая международный туризм, а также несколько сократить отрицательное сальдо по статье «Движение доходов», отражающей обильный вывоз иностранными инвесторами своих прибылей.

Государственный долг в 2009 г. был сокращен до 51,9 млрд евро, а в 2011 г. до 44,7 млрд евро, но по отношению к ВВП он остался довольно внушительным - 55,5 и 44,3% соответственно. Золотовалютные резервы ВНБ постоянно увеличивались: с 16,4 млрд евро в 2007 г. до 24,0 млрд в 2008 г., 30,7 млрд в 2009 г., 33,7 млрд в 2010 г. и 37,8 млрд евро в 2011 г., что свидетельствует о позитивных сдвигах в платежеспособности страны.

В 2012 г. Венгрия должна выплатить в общей сложности почти 6 млрд евро в счет погашения своих долговых обязательств в иностранной валюте, включая проценты. Судя по графику платежей и имеющимся золотовалютным резервам, ситуация представляется далеко не безвыходной, хотя напряженность продолжает ощущаться. В дальнейшем многое будет зависеть от достижения нового кредитного соглашения с МВФ. Нынешняя потребность Венгрии в стабилизационном рамочном кредите фонда составляет 10-15 млрд евро. Однако для начала переговоров МВФ и ЕС выдвигают ряд политических условий в связи с претензиями Евросоюза и США к венгерскому руководству относительно состояния демократии, правового государства и гражданского общества в стране.

В отсутствие кредитного соглашения с МВФ Венгрия вынуждена прибегать к заимствованиям на мировом финансовом рынке. Венгерский «Центр по обслуживанию государственного долга» регулярно, 1 раз в 2 недели, размещает государственные ценные бумаги в иностранной валюте. В 2012 г. необходимо собрать 5 млрд евро. Правда, цена таких заимствований нередко приближается к 10% годовых, что примерно в 2 раза выше цены кредитов МВФ. Это означает дополнительно сотни миллионов евро, которые придется отдавать через несколько лет. Если Венгрия не сможет выполнить свои долговые обязательства, она снова окажется на грани банкротства.

Неожиданно для многих одной из наиболее проблемных стран в условиях долгового кризиса оказалась самая экономически развитая среди государств ЦВЕ Словения. Падение словенского ВВП в 2009 г. было одним из самых глубоких в регионе - около 8%, оживление экономики оказалось незначительным и краткосрочным и сменилось стагнацией в 2011-2012 гг. В кризисный период обнаружилось, что общая благостная картина процветания этой страны была создана в последнее десятилетие в значительной мере благодаря иностранным средствам, безудержное использование которых повлекло за собой опасное увеличение внешней задолженности.

Сохраняющееся отрицательное сальдо счета текущих операций с заграницей, постоянный бюджетный дефицит в размере 5-6% ВВП и необходимость рефинансирования растущих долгов корпораций и банков потребовали значительных иностранных заимствований. Государственный долг Словении в последние три года увеличился в 2,2 раза, с 21,9% ВВП в 2008 г. до 47,6% ВВП в 2011 г. и достиг почти 17 млрд евро. Общий внешний долг страны превысил к концу 2011 г. 41,4 млрд евро, или 117% ВВП.

Чрезвычайно обострилась проблема обеспечения внешней ликвидности государства. Словению ждут в ближайшие годы тяжелые испытания в связи с тем, что предстоит погашение значительной части основного внешнего долга. Государство и контролируемые им банки должны будут в 2012 г. выплатить 5,5 млрд евро в счет погашения внешнего долга. Этих средств в стране просто нет. Занять эту сумму у тех, кому страна и без того сильно задолжала, будет весьма трудно. Поэтому правительство идет по пути дополнительной эмиссии государственных ценных бумаг. С начала кризиса удалось разместить на рынке ценных бумаг евробонды на сумму 3 млрд евро, к которой в ноябре 2011 г. добавился еще 1 млрд евро госвекселей, которые покупатели имеют право закладывать в ЕЦБ. Планируются новые выпуски государственных облигаций с доходом 5 или 5,8% годовых. По данным агентства Blumberg, Словения вынуждена переплачивать на мировых финансовых рынках покупателям своих десятилетних облигаций, повышая их доходность до 7,125%.

Словенцы опасаются, что долговой кризис в Греции может перекинуться и на их страну. Пока же недовольство вызывает то, что каждый из них обязан отказаться от 500 евро ради солидарного урегулирования греческого долга. Списание половины его объема обернулось для словенских банков потерей 11 млн евро. Греческими ценными бумагами на сумму 39 млн евро располагают также словенские страховые компании.

Словении не удается сводить концы с концами при балансировке бюджетных доходов и расходов. Несмотря на кризис, расходы центрального правительства выросли с 8,47 млрд евро в 2008 г. до 9,28 млрд евро в 2010 г. Вопреки попыткам бюджетной консолидации расходы будут расти и дальше. В 2013 г. 50 млн евро придется выплатить дополнительно в связи с увеличением числа пенсионеров, 30 млн евро необходимо будет потратить на погашение гособлигаций. Что же касается доходов, то в 2011 г. государственный бюджет недосчитался налоговых поступлений на полмиллиарда евро, а в следующие годы ситуация может стать еще хуже.

Положение в банковской сфере также внушает большие опасения. Доля «плохих кредитов» в банках за 2011 г. удвоилась. По оценке Банка Словении, шестая часть выданных кредитов находится в зоне риска и банки вынуждены прибегать к продлению сроков их возврата. Для приведения кредитных условий в соответствие с европейским уровнем словенским банкам потребуется 1,2 млрд дополнительного капитала.

Пример довольно осмотрительного поведения в кризисный период показывает Польша. В этой стране была создана эффективная система банковского контроля и надзора, которая позволила не допустить сколько-нибудь существенного негативного воздействия кризиса в Европе на местные банки и предотвратила необоснованный рост кредитования, утечку банковского капитала и т.п. В 2008 г. были приняты упреждающие меры по некоторому сокращению социальной нагрузки на государственный бюджет при одновременном заметном снижении налогового бремени на частных лиц и предпринимателей. Утвержденная в конце года Антикризисная программа исходила из возможности существенной перегруппировки средств расходной части госбюджета. В частности, 60% объема господдержки предназначалось на расширение гарантий банкам с целью повышения доступности кредитов для предпринимателей. Привлечение дополнительных средств правительством не предусматривалось и, следовательно, не предполагалось ни увеличения дефицита государственного бюджета, ни роста внешней и внутренней задолженности государства.

Для противодействия надвигавшемуся финансовому кризису в октябре 2008 г. польский центробанк принял «Пакет доверия для банков», ориентированный на обеспечение нормального функционирования финансовых рынков, устойчивости злотого, ликвидности банков по операциям в иностранных валютах - их внешняя задолженность была относительно низкой и укрепление межбанковского взаимодействия. Следует отметить, что доля заемных средств в общем объеме средств предприятий равна лишь 30%, а в финансировании инвестиций еще меньше 12%, в то время как на Западе она достигает 80%. Доля собственного капитала банков составляет 90%, и лишь 10% приходится на займы западных банков. На протяжении 2008-2011 гг. положение в банковском секторе Польши оставалось стабильным, а состояние банковской системы оценивалось международными рейтинговыми агентствами как безопасное.

Между тем, несмотря на принимавшиеся в годы кризиса меры экономии, бюджетный дефицит в Польше увеличился с 2% ВВП в 2007 г. до 7,9% в 2010 г. и только 2011 г. он снизился до 5,6% ВВП. Нараставший дефицит покрывался за счет выпуска государственных долговых обязательств, ценных бумаг органов местного самоуправления, крупных государственных предприятий, а также облигаций, номинированных в иностранной валюте. Средства для финансирования бюджетного дефицита, полученные от размещения ценных бумаг на внешних рынках, составили в совокупности 5,3 млрд евро. Использовались также кредиты, предоставленные международными финансовыми организациями - 1 млрд евро Европейским инвестиционным банком и 0,8 млрд евро - Всемирным банком.

Государственная задолженность страны возросла с 45,0% ВВП в 2007 г. до 56,4% ВВП в 2011 г., превысив принятый в Польше второй порог безопасности 55%. Совокупная внешняя задолженность в 2008-2011 гг. увеличилась на 31,6%, в том числе долгосрочная на 44,1%, а краткосрочная на 2,5%. Наиболее динамично росла внешняя задолженность органов государственного управления и самоуправления на 69,6%, главным образом за счет выпуска долговых ценных бумаг. Внешняя задолженность банковского сектора увеличилась на 31,6%, в основном за счет выпуска долгосрочных портфельных долговых бумаг, а также использования внешних кредитов и займов. Задолженность предприятий и организаций внебанковского и негосударственнного секторов выросла не столь значительно на 15,5%. Примерно треть общей суммы внешней задолженности предприятий приходится на 94 из них - из 3,7 млн хозяйствующих субъектов.

Размеры золотовалютных резервов свидетельствуют об относительной устойчивости системы публичных финансов. На протяжении трех последних лет соотношение резервных активов и объема краткосрочной внешней задолженности оставалось на уровне примерно 80%, что является довольно высоким показателем.

Состояние финансового рынка в Польше не внушает серьезных опасений. Банки, биржа и другие финансовые организации функционируют в нормальном режиме, что обеспечивает возможность финансирования дефицитов преимущественно за счет внутренних источников. Страна не ограничена и в использовании внешних источников финансирования. Несмотря на периодические колебания экономической конъюнктуры, краткосрочные и долгосрочные кредитные рейтинги Польши в 2011 г. и на перспективу оцениваются как стабильные и находятся на «средневысоком» уровне. Это означает, что способность обслуживать свои финансовые обязательства у Польши сравнительно высока.

Ситуация в других странах ЦВЕ - членах ЕС пока так же, как и в Польше, не вызывает серьезного беспокойства, однако она может в любой момент осложниться в случае затруднений с обслуживанием внешних долгов. В большинстве стран уровень долгового бремени довольно высок и продолжает подниматься.

Внешняя задолженность Румынии по среднесрочным и долгосрочным кредитам увеличилась с 2008 по 2011 гг. на 46% и достигла 75,6 млрд евро. Стране удалось получить в эти годы от международных организаций, прежде всего ЕС, МВФ и ВБ несколько кредитов и займов общим объемом 26 млрд евро. Вместе с краткосрочными обязательствами и депозитами нерезидентов общий внешний долг страны по состоянию на 31 декабря 2011 г. составил 98,4 млрд евро, или 78% ВВП.

Государственный долг увеличился с 2008 по 2011 гг. на 116% и достиг 19,6 млрд евро - 16% ВВП. Дефицит консолидированного бюджета, возросший из-за кризиса с 2,27% ВВП в 2007 г. до 7,4% ВВП в 2009 г., продолжает оставаться высоким до настоящего времени, несмотря на введенный режим строгой экономии.

Несмотря на выросшее долговое бремя, румынские и международные эксперты оценивают финансовое положение страны как сравнительно устойчивое. Золотовалютные резервы превышают 30 млрд евро, и их расходование находится под контролем МВФ и Еврокомиссии. Кроме того, в резерве у страны около 5 млрд евро неиспользованных траншей кредитов, предоставленных МВФ, ЕС и ВБ. Страна не планирует прибегать к новым займам и рассчитывает ограничиться эмиссией ценных бумаг на внешнем и внутреннем рынках. В 2009-2012 гг. удалось разместить евробондов и облигаций за границей на общую сумму более 10 млрд евро.

Банковская система в стране сохраняет устойчивость и благодаря тесной связи с иностранными банками имеет неплохие показатели ликвидности, капитализации и кредитных рисков. Вместе с тем, сохраняются высокие дефициты бюджета, внешней торговли и счета текущих операций. Поэтому нельзя исключать симптомов внешней неплатежеспособности Румынии в недалеком будущем.

В Болгарии проблемы внешней и внутренней задолженности в период мирового кризиса обострились. Валовой внешний долг увеличился с 29 млрд евро в 2007 г. до 37 млрд в 2008 г. В 2009 и 2010 г. он сохранялся на неизменном уровне, а в 2011 г. сократился до 35,4 млрд евро, составив 92% ВВП. Долг государства находился в последние три года на уровне 4,2 млрд евро, 12-11% ВВП.

Главной причиной роста государственной задолженности был бюджетный дефицит, сменивший с 2009 г. многолетнее положительное сальдо бюджетного баланса. Покрытие дефицита в 2010-2011 гг. осуществлялось в основном за счет внутренних источников финансирования - средствами от выпуска государственных ценных бумаг и приватизации государственных активов.

Правительство в последние годы сделало акцент на укрепление фискальной дисциплины, сокращение государственных расходов и бюджетного дефицита с целью недопущения быстрого роста государственного долга, уровень которого по отношению к ВВП страны пока в 5 раза ниже допустимого Маастрихтскими критериями порога в 60%. В принимаемых ежегодно законах о бюджете устанавливается потолок прироста долга и гарантий государства, а также минимум фискального резерва. Принимаются меры по более экономному и рациональному использованию бюджетных средств, пересматривается целесообразность ряда инвестиционных проектов, ужесточаются ограничения на рост социальных затрат.

В 2011 г. сокращение бюджетных доходов было приостановлено, их номинальный объем вырос на 6%. Вместе со снижением темпа прироста расходов до 0,8% это позволило уменьшить дефицит бюджета до 2,1% ВВП. Был обеспечен фискальный резерв в размере 5 млрд левов. С 2012 г. в закон о бюджете внесены новые правила, согласно которым дефицит не должен превышать 2% ВВП, а потолок расходов государства установлен на уровне 40% ВВП. В мае 2012 г. был обеспечен, впервые с июня 2009 г., профицит бюджета, перекрывший дефицит первого квартала. Обслуживание внешнего долга отвлекает значительные финансовые ресурсы. Если в 2002 г. на эти цели использовалось 8,3% ВВП, то в 2007-2010 гг. примерно 1/5 его часть. В 2011 г. обслуживание внешнего долга обошлось в 17,4% ВВП.

В начале июля 2012 г. была осуществлена успешная, по оценке местных и зарубежных экспертов, эмиссия пятилетних еврооблигаций общим номиналом 950 млн евро с доходом 4,25% годовых. Однако многие аналитики, учитывая неблагоприятную ситуацию на внешних финансовых рынках и сохраняющийся дефицит госбюджета, сомневаются в способности болгарского правительства регулярно обслуживать свои внешние обязательства.

Совокупный внешний долг стран Западных Балкан, пока еще не входящих в Евросоюз, был в 2009 г. в процентном отн шении к ВВП на 8 п.п. выше, чем в среднем в 2005-2008 гг. При этом наибольший прирост отмечался в Хорватии - 18 п.п., Албании 13 п.п. и Сербии 10 п.п., значительно меньший в Македонии 5 п.п., а в Боснии и Герцеговине и Черногории наблюдалось даже снижение уровня внешней задолженности. Сегодня Хорватия имеет внешнюю задолженность, равную объему ВВП, относится к европейским странам с самыми высокими темпами роста внешнего долга и к заемщикам с высокой степенью кредитного риска.

В Сербии дефицит государственного бюджета до 2009 г. удерживался в пределах 3% к ВВП, но затем возникла необходимость ужесточения бюджетной политики, в частности в связи с условиями использования кредита МВФ. В числе приоритетных целей нового Закона о бюджете, принятого в 2010 г., было снижение бюджетного дефицита до 1% ВВП к 2015 г. Иллюзорность расчетов подтвердило исполнение бюджетного плана на 2011 г., когда дефицит так называемого «бюджета выживания» превысил ожидаемое пороговое значение. Большинство экономистов всерьез опасается возникновения масштабной задолженности по бюджетным выплатам уже осенью 2012 г.

Динамика валового государственного долга характеризуется заметным ростом его относительных значений в 2008-2011 гг., с 29,2 до 48,7% к ВВП после сопоставимого по масштабу снижения в 2005-2008 гг. Согласно новому Закону о бюджете максимально возможный уровень госдолга к ВВП должен составлять 45%, однако, как и в случае с бюджетным дефицитом, это пороговое значение было превышено. Примечательно, что темпы роста внутренней задолженности - 40% в структуре госдолга остаются выше, чем внешней, даже принимая во внимание получение от МВФ трех траншей по программе кредита stand-by.

Относительные показатели государственной задолженности остаются на приемлемом уровне. На оплату долгов расходуется менее 10% бюджета, однако перед руководством страны стоит сложная задача обеспечить до конца 2012 г. 2,5 млрд евро на покрытие дефицита платежного баланса и обслуживание взятых ранее кредитов. Рост объемов государственных заимствований за рубежом в период кризиса привел к увеличению совокупного внешнего долга страны до 24,1 млрд евро в 2011 г., причем в пересчете к ВВП он вырос в 2008-2010 гг. с 62 до 83%.

Международные резервы НБС достаточны для поддержания приемлемой курсовой динамики и оплаты импорта товаров и услуг - резервные активы соответствуют стоимости импорта за 8 месяцев при норме 3 месяца. На начальном этапе кризиса резервы снижались вследствие валютных интервенций НБС для поддержки курса динара, мер по повышению ликвидности банковского сектора и сокращения поступлений от приватизации. Однако в 2008-2011 гг. международные резервы выросли с 8,2 млрд евро до своего рекордного значения в 12,1 млрд евро, что в 4,5 раза превышает денежную массу М1. Основными факторами роста стали зарубежные заимствования, а также перечисление в резервный фонд средств от продажи государственной компании «Нефтяная индустрия Сербии».