ЕЦБ по итогам состоявшегося заседания оставил параметры денежно-кредитной политики без изменений. Это решение было ожидаемым на фоне осуществленного месяцем ранее снижения ставки рефинансирования до 0,25%. Однако, традиционная пресс-конференция в значительной мере разочаровала, т.к. ЕЦБ артикулировал меньшую готовность предпринимать активные шаги в ответ на слабую динамику экономического роста и низкий уровень инфляции.

Вышедшая на неделе статистика подтверждает, что восстановление экономического роста крайне неустойчиво. Хотя рост ВВП наблюдается второй квартал подряд, в 3 кв. он замедлился до 0,1% после 0,3% во 2 кв. Замедление роста обусловлено слабой динамикой экспорта - вклад в рост - +0,1 п.п. в 3 кв. и +1,0 п.п. во 2 кв., и потребления д/х +0,0 п.п. против +0,1 п.п. соответственно. Основной вклад в рост внесли инвестиции в запасы +0,3 п.п.

Согласно разбивке по странам, рост замедлился в Германии +0,3% после +0,7%, во Франции он неожиданно вернулся в отрицательную зону -0,1%, ВВП Италии продолжил сокращаться -0,1% девятый квартал подряд. Однако порадовала Испания, ВВП которой вырос на 0,1%кк после падения девять месяцев подряд. На этом фоне Moody's повысил прогноз по кредитному рейтингу Испании с негативного на стабильный в связи с улучшением перспектив роста, который, однако, ожидается не таким большим, чтобы переломить ситуацию с высокой безработицей и большим уровнем госдолга.

Окончательные данные по PMI за ноябрь, хотя и оказались выше первоначальной оценки - 51,7 п. против 51,5 п., говорят о замедлении роста второй месяц подряд. Слабые данные по розничной торговле за октябрь - 0,1% и -0,2%, оказавшись хуже ожиданий, свидетельствуют о том, что потребительский спрос в 4 кв. останется вялым. Коррекция промышленных заказов в Германии за октябрь оказалась хуже ожиданий +1,9%. Инфляционное давление остается слабым, подтверждением чему является превзошедшее ожидания сокращение индекса цен производителей в октябре -1,4%.

Снижение прогнозов ЕЦБ по инфляции - 1,1% в 2014 г.; 1,3% - в 2015 г., говорит о том, что инфляция будет находиться ниже целевого уровня - 2% в течение трех лет, добавляя аргументов в пользу дальнейшего ослабления монетарной политики, однако детального плана у ЕЦБ еще нет. В запасе ЕЦБ имеются такие инструменты, как дальнейшее снижение ставки рефинансирования, снижение ставки overnight по депозитам в ЕЦБ ниже нуля, дополнительное предоставление долгосрочных кредитов банкам в рамках нового раунда программы LTRO и объявление программы выкупа активов.

Мы ожидаем, что ближе к концу 1 кв. 2014 г. ЕЦБ понизит ставку рефинансирования на 10-15 б.п. Однако это может произойти и раньше, если инфляция и экономический рост замедлятся. Вопрос отрицательной ставки процента overnight по депозитам в ЕЦБ кратко обсуждался в ходе заседания - этот инструмент будет задействован в критической ситуации, т.к. существуют опасения, что это отрицательно скажется на банковской системе и не позволит увеличить кредитование экономики.

ЕЦБ заявил, что даже если банкам будут предоставлены новые кредиты в рамках LTRO, то, во-первых, должна быть уверенность, что средства пойдут на кредитование д/х и компаний, а во-вторых, продолжительность нового раунда будет значительно короче. Программа выкупа активов, вероятно, будет объявлена во второй половине 2014 г., если динамика инфляции останется слабой. На этой неделе мы ожидаем благоприятных данных по промпроизводству в Германии за октябрь +1,4%, из-за хорошей динамики энергетического и обрабатывающего секторов, а также ускорение инфляции во Франции до 0,7% из-за эффекта базы, обусловленным лучшей по сравнению с прошлым годом динамикой цен на продовольствие и энергию.