Партия А. Меркель CDU/CSU - Christian Democratic Union вместе с региональной партией Christian Social Union of Bavaria одержала уверенную победу на выборах в Бундестаг, получив 311 мест из 630. Однако для формирования стабильного правительства этой победы оказывается недостаточно. Наиболее вероятной коалицией мы считаем формирование так называемой Grand Coalition, включающей CDU/CSU и партию социалистов SDP.

Германия после выборов не пойдет на сильное стимулирование совокупного спроса внутри страны. В результате еврозона, как единое целое, продолжит ужесточать фискальную политику. Германия не станет нейтрализовать процикличный эффект от ужесточения на периферии из-за дополнительного эффекта сравнительно жесткой политики ЕЦБ. Денежная база даже сокращается из-за возврата LTRO банками ядра еврозоны, не испытывающих проблем с фондированием. Рост в еврозоне в 2014 году ожидается более слабым, чем в остальных развитых регионах мира - по сентябрьским прогнозам ЕЦБ на уровне 1%.

В случае Grand Coalition позиция будет немногим более мягкой, чем была бы при большинстве у CDU/CSU. Германия, вероятно, пойдет на прощение доходов с госдолга стран периферии, смягчение целей по дефицитам госбюджетов, через их перенос на один-два года вперед, примет программы поддержки роста в еврозоне через Европейский инвестиционный Банк, EIB. Важно, однако, что кардинальные решения при этом приняты не будут: списания долгов не произойдет, существенного увеличения мощности фонда стабильности ESM - тоже, банковский союз начнет свою работу, но вот общеевропейского фонда рекапитализации банков создано, скорее всего, не будет из-за указаний Германии на moral hazard риски.

Среди ожидаемых решений - продление программы помощи Греции до 2015 года включительно, с выделением дополнительных 11-15 млрд евро в бюджет. Данное в марте 2012 года обещание по снижению долговой нагрузки Греции после достижения последней первичного профицита бюджета, о чем станет известно в марте-апреле 2014 года, сами греки настроены оптимистично, скорее всего, будет реализовано в виде переноса сроков погашения госдолга.

Списания маловероятны из-за высокой концентрации греческих долгов на балансе «тройки» кредиторов. Германия, в частности, против докапитализации ЕЦБ при потерях по греческим облигациям, так как на это пойдут средства налогоплательщиков. Не ясно, как поведет себя МВФ, который настаивает на сокращении уровня госдолга до 124% ВВП к 2020 году - в первом квартале 2013 года Греция имела 160,5% ВВП. Вероятно, пойдет на уступки. В целом проблема высокого уровня долга вновь будет отложена в надежде, что экономики периферии начнут расти.

Подводя итог, следует ожидать краткосрочного улучшения в еврозоне за счет стабилизации ситуации в странах периферии - Греция, Португалия, Испания, что поддержит настроения потребителей и бизнеса в еврозоне в целом. Это подстегнет рост экономической активности. Но окажется ли этот рост достаточным для сокращения уровней безработицы в странах юга Европы, для наполнения бюджетов, и как следствие, для сокращения объема госдолга является большим вопросом.

Последствия для России от выборов в Германии
Продолжение неустойчивого улучшения динамики экономической активности в еврозоне будет одним из факторов негативного влияния на темпы роста экономики России в 2014 году. Менее очевидные последствия кроются в намерении А. Меркель продолжать смелую программу по повышению энергоэффективности экономики Германии. Еще в 2000 году, правительство из представителей SPD и «зеленных» пролоббировали установление более высоких цен на электроэнергию и приоритетное подключение к электросетям для генерирующих компаний солнечной и ветровой энергетики. В итоге, цены на электроэнергию в Германии за 10 лет для домохозяйств выросли на 85%. По нашим данным за 2012 год, немецкие потребители платят за электроэнергию в 2,5 раза больше, чем потребители в США. В 2011 году А. Меркель на фоне аварии АЭС в Фукусиме запланировала закрыть все АЭС к 2022 году.

Принятая правительством А. Меркель программа предполагает повышение доли альтернативной энергетики в выработке с текущих 25% до 35% к 2020 году, и до 80% к 2050 году. Источники для инвестиций - повышение цен на электроэнергию. Так в 2014 году запланировано повышение на 20%. Социалисты критикуют А. Меркель за «энергетический налог» на потребителей и обещают сократить его на 25% сразу после прихода к власти. Недовольны и традиционные предприятия - рост цен влияет на издержки компаний и определяет их конкурентоспособность. Активная разработка сланцевого газа в США только усугубляет проблему конкурентоспособности Германии.

Перед выборами А. Меркель пообещала предоставить вычеты немецким международным компаниям, но более высокие цены для всех остальных сохранятся. Победа Меркель означает, что программа сохранится в прежнем амбициозном виде. Таким образом, в краткосрочном плане, на переходной стадии к новой экономике, традиционные немецкие компании будут проигрывать компаниям США или Японии. В долгосрочном плане Германия сохранит свои позиция локомотива экономик Европы, а спрос на традиционные продукты экспорта России в Германию резко сократится.