На волне снижения ставок по долгу и возвращения положительных темпов роста чиновники Португалии приступили к планированию выхода из программы «Тройки» в текущем году. Мы считаем, что это возможно. Более того, если оценка ВВП 4-го квартала окажется достаточно высокой, облигациям Португалии, вслед за Ирландией, могут вернуть инвестиционный статус - текущий BB.

Германия остаётся главным источником положительных новостей из Еврозоны. В январе гармонизированный индекс инфляции остался на низком, но пока ещё комфортном уровне 1,2%, а безработица - на уровне 6,8%. Индексы ожиданий IFO, GFK, как и прогнозировалось, ещё немного подросли. Единственной неожиданностью стало падение розничных продаж на 2,4. Мы не верим, что подобная статистика объясняется тем, что немцы успели купить всё к Рождеству. Кроме того, этот результат противоречит статистике других показателей. На наш взгляд, это артефакт сезонной корректировки, который будет позже пересмотрен.

Пока нам неизвестны точные сроки пересмотра суверенных рейтингов. Но ситуация вскоре изменится в связи с вступлением в силу постановления Европейской комиссии, согласно которому рейтинговые агентства с начала 2014 года обязаны публиковать расписание объявления рейтингов на год вперёд и только по пятницам. Индекс экономических настроений, рассчитываемый Еврокомиссией, продолжил 9-месячный рост, дотянув в этот раз до 100,9 с 100,4. При том, что индекс потребительских настроений и индекс бизнес климата не изменились, а индекс по промышленности даже немного ухудшился.

Европейское банковское управление в пятницу опубликовало первые подробности проведения AQR. Cтресс-тесты будут сделаны для 124 банков, сценарный период - 2014-2016, минимальная норма доходности в кризисном сценарии - 5,5%. При этом в отношении некоторых банков будут также сделаны дополнительные «пруденциальные предположения» для смягчения эффекта потерь. Но главное: тестирование производится только по статическому бухгалтерскому балансу. Результаты, другими словами, не будут учитывать ни эффект «подготовки» банков к AQR, ни действия банков в случае реализации кризисного сценария. Поэтому прямой рыночный эффект AQR, на наш взгляд, будет не велик. Скорее, наибольший эффект мы увидим в феврале, т.к. сбор данных для AQR только закончился, банки могут «выдохнуть» и начать активное кредитование.

Второй новостью от Европейского банковского управления стал отчёт о состоянии банковской системы за 2013 год, указывающий на постепенную национализацию государственных долгов, особенно в проблемных странах. В среднем по ЕС доля национальных банков в держателях государственных облигаций выросла с 64% в декабре 2010 года до 68% в июне 2013. Заметим, что данные за декабрь 2010 года использовались на первом стресс-тесте европейских банков, в котором суверенные долги считались безрисковыми, Отсутствие реакции банков на отмену этого условия в преддверии AQR не может не настораживать.

На этой неделе ЕЦБ объявит новое решение по ключевой ставке. Мы ожидаем, что она останется неизменной: 0,25%. Хотя по предварительной оценке Евростата инфляция в январе снизится ещё на 0,1пп до 0,7%гг, Еврозона «сползает в пропасть» медленно. К тому же положительные сигналы о восстановлении экономики оставляют надежду на «естественное» ускорение инфляции, без активного вмешательства ЕЦБ. Отчёт ЕЦБ по денежно-кредитной статистике подтверждает хрупкость восстановления экономики: денежные показатели разочаровывают. В январе рост М3 сократился до 1%, а кредитование частного сектора вовсе уменьшилось на 2,3%.