РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 


 
 
Новости
 
 
 
 
 
  Просмотров 7779 -  |  
Шрифт


Важным фактором динамики нефтегазового сектора России и российских нефтяных компаний стали западные санкции. Цель настоящей статьи - проанализировать ограничения и возможности развития под внешним санкционным давлением.

Каналы трансмиссии санкций в экономику
С начала марта 2014 г. США и Евросоюз реализуют комплекс санкций в отношении российских нефтегазовых компаний и нефтегазового комплекса РФ в целом. Санкции также поддержаны Канадой, Норвегией, Швейцарией, Австралией. Используются три вида санкций: секторальные, в отношении конкретных проектов и персональные. Санкции США носят ретроактивный характер, то есть распространяются в том числе на уже запущенные проекты, санкции Евросоюза, Норвегии и Швейцарии касаются только новых проектов.

Крупнейшие американские нефтегазовые компании, минимизируя юридические риски, выполняют требования национальных регуляторов особенно тщательно. Европейские нефтегазовые компании Total и Eni пытаются найти возможности для продолжения сотрудничества. Как правило, по каждому спорному проекту европейские компании запрашивают мнение регуляторов Евросоюза и США, руководствуясь указаниями последних.

Воздействие санкций на нефтегазовый сектор и нефтегазовые компании транслируются по трем каналам: технологическому, финансовому и корпоративному - репутационный капитал, риски контрагента. Причем все три канала трансмиссии санкций взаимно усиливают друг друга.

Финансовый канал
Самый сильный санкционный удар по российским нефтегазовым компаниям был нанесен по финансовому каналу. Бизнес-модель всех крупнейших компаний в отечественном нефтегазовом секторе носит отчетливо выраженный долговой характер, что, в принципе, отражает общемировую тенденцию. Об этом свидетельствует динамика такого критического показателя как отношение долга к EBITDA - прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. В сравнении с ведущими мировыми частными нефтегазовыми компаниями у российских государственных нефтегазовых компаний он заметно выше. Некоторые масштабные проекты российские нефтегазовые компании реализуют за счет массированного привлечения внешних ресурсов - например, Ямал СПГ. До некоторой степени столь высокие показатели отношения долга к EBITDA свидетельствуют об излишней, с рыночной точки зрения, инвестиционной активности компаний.

Даже в стандартных рыночных условиях масштабные капиталовложения, финансируемые за счет заимствований, сопряжены с огромным риском. В случае неэффективности сделанных капиталовложений долговая модель неизбежно ведет компанию к банкротству. Санкции по финансовому каналу ударили в самое уязвимое место российских компаний. Для российских частных нефтегазовых компаний санкционный удар по финансовому каналу оказался не столь ощутим, так по отношению долга к EBITDA они укладываются в стандартные для компаний сектора параметры. В то же время и частные российские нефтегазовые компании несут дополнительные издержки из-за удорожания заимствований в мировой финансовой системе.

Технологический канал
По оценкам министерства энергетики России, доля оборудования и технологий иностранного производства в отечественной нефтегазовой промышленности на момент ведения санкций достигала 60%. Доля импортного оборудования и технологий, используемых на глубоководном шельфе, в арктических проектах, проектах по трудно извлекаемым углеводородам, достигает 80-90%. Санкции касаются всех крупнейших российских нефтегазовых компаний без исключения. Следует также учитывать, что именно американские и европейские нефтегазовые компании является главным генератором передовых технологий и инноваций в отрасли.

Корпоративный канал - репутационный капитал, риск контрагента
Санкции в отношении российских нефтегазовых компаний обернулись для последних снижением репутационного капитала и повышением риска контрагента. Как минимум, это увеличивает операционные издержки российских компаний по ведению бизнеса за рубежом. Во многих случаях отечественные компании перестали рассматриваться как потенциальные партнеры для налаживания стратегического взаимодействия.

Санкции распространяются не только на технологии и оборудование, но и на персонал работающий с этими технологиями и оборудованием. Мировая практика такова, что квалифицированный инженерный и технический персонал постоянно мигрирует между компаниями и странами, в которых реализуются крупные проекты. Санкции значительно сузили возможности российских компаний привлекать квалифицированные кадры, а также осуществлять заимствование передовых технологий за счет перетока персонала в реализуемые ими проекты. В полной мере это касается и российских экспатов, которые стремятся избежать попадания под санкции, так как в последствии для них могут быть закрыты возможности работать в других компаниях и странах.

Дополнительной негативной экстерналией введения санкций является усложнение доступа специалистов к обучению в ведущих технологических нефтегазовых центрах мира - Техас, Калгари и т.д. Хотя эксплицитно данное ограничение не прописано в санкциях, западные партнеры будут ограничивать доступ российских специалистов к изучению технологий для добычи на глубоководном шельфе, разработки трудноизвлекаемых запасов углеводородов, запуска арктических проектов, прибегая к неформальным механизмам. 

Последствия санкций в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе
Негативные последствия санкций проявляются в краткосрочном - до 3 лет, среднесрочном - до 5 лет и долгосрочном - 5-10 лет и более периодах. Можно утверждать, что в краткосрочном периоде последствия санкций оказали слабое воздействие на российские нефтегазовые компании, не повлияв существенно на уровень нефтедобычи. Отечественные компании продемонстрировали большой накопленный запас прочности.

К тому же важнейшим фактором поддержания стабильности российского нефтегазового комплекса стала девальвация рубля, резко снизившая большую часть издержек компаний. Это позволило отечественным производителям нефти и газа продемонстрировать хорошие результаты, несмотря даже на двукратное падение мировых цен на нефть. Резкая девальвация в данном случае может рассматриваться как удачная мера по поддержанию конкурентоспособности российской нефтегазовой отрасли в изменившихся экономических условиях.

Вопрос влияния санкций на производственные и технологические показатели работы российских нефтегазовых компаний целесообразно проанализировать в разрезе основных направлений: геологоразведка, добыча и экспорт углеводородов.

Геологоразведка
Доля расходов на геологоразведку у российских нефтегазовых компаний составляет относительно небольшую часть совокупных расходов и инвестиций. При этом в сравнении со своими конкурентами российские компании имеют на своих балансах значительные объемы запасов углеводородов. Это объясняется тем, что российские компании, в первую очередь государственные, без конкуренции получают доступ к запасам из государственного фонда.

Санкции неблагоприятно скажутся на тестовом бурении скважин в Арктике, а также разведке трудноизвлекаемых запасов в Сибири - Баженова и другие свиты. Другое дело, что из-за снижения цен на нефть с середины 2014 г. оба эти направления геологоразведки сворачиваются практически повсюду в мире, поэтому российская ситуация не выглядит исключительной.

В более отдаленной временной перспективе актуален вопрос - кто должен нести издержки и риски геологоразведочных работ на нефть и природный газ в России, компании или напрямую государство? В США все основные риски работы в нефтегазовом секторе несут сами частные компании, государство не берет на себя финансовых и экологических рисков. Вместе с тем опыт успешного нефтяного развития в странах с доминирующим государственным участием в ТЭКе - пример - Норвегия показывает, что значительные издержки по первичной геологоразведке, вплоть до моделирования 2D, берет на себя государство. При этом, однако, норвежское государство поощряет приток иностранных инвестиций в нефтегазовый сектор и жестко контролирует государственную нефтегазовую компанию Statoil.

Добыча
Добыча нефти в 2015 и, по оценке, в 2016 г. вышла на рекордные исторические уровни. При этом за последние 15-20 лет российские нефтегазовые компании имели неограниченный доступ к покупке самых передовых мировых технологий и оборудования, что должно дополнительно обеспечить устойчивость добычи к шоку санкций.

В то же время в среднесрочной и долгосрочной перспективе санкции негативно скажутся на тех направлениях добычи, в которых российские компании особенно далеко отстают в технологическом отношении: проекты на глубоководном шельфе, в Арктике и добыче трудноизвлекаемых ресурсов углеводородов.

Глубоководный шельф
Санкции не распространяются на уже запущенные в 1990-е и 2000-е годы проекты по нефтедобыче на шельфе Дальнего Востока РФ, в частности острове Сахалин. Проекты реализуются в партнерстве с европейскими и японскими компаниями и нацелены на экспорт углеводородов в страны АТР.

Новые проекты на глубоководном шельфе запланированы также на Дальнем Востоке РФ в партнерстве с западными компаниями с использованием зарубежных технологий и оборудования. Однако введение США в августе 2015 г. санкций в отношении Южно-Киринского газоконденсатного месторождения в Охотском море - разработчик - Газпром делает перспективы всех новых проектов на глубоководном шельфе высоко неопределенными.

Арктические проекты
Санкции фактически привели к замораживанию всех поисковых и добычных проектов в Арктике с участием иностранных компаний. На этом направлении в период 2009-2012 гг. российские компании сформировали ряд стратегических партнерств: Роснефть-ExxonMobil, Роснефть-BP, Роснефть-Statoil, Роснефть-Eni, Газпром нефть-Royal Dutch Shell, в том числе с целью получения доступа к технологиям в обмен на ресурсы. В рамках партнерства Роснефть-ExxonMobil было открыто гигантское месторождение «Победа» на лицензионном участке Роснефти в Карском море.

Эквивалентно заменить иностранные технологии и инвестиции в арктических и большинстве шельфовых проектов вряд ли удастся. К тому же перегруженные долговыми обязательствами российские государственные нефтегазовые компании, имеющие эксклюзивный доступ к запасам углеводородов на глубоководном шельфе и в Арктике, в одиночку финансировать не в состоянии. Тем более, что производством оборудования для подводной добычи углеводородов занимается считанное число компаний в странах, объявивших режим санкций.

Следует при этом учитывать, что в условиях низкой ценовой конъюнктуры разработка запасов Арктики и глубоководного шельфа заморожена повсюду в мире. Издержки добычи на таких месторождениях при нынешних и прогнозируемых ценах на нефть являются запретительными. Проекты в Арктике остановили почти все ведущие вертикально интегрированные нефтегазовые компании мира.

Дорогостоящие проекты отложены также из-за высокой неопределенности относительно дальнейшей динамики мирового спроса на нефть. Высока вероятность, что в период 2033-2040 гг. мировое нефтепотребление достигнет исторического пика. 

Запасы неконвенциональных углеводородов
Столь же болезненно санкции сказались на перспективных проектах по добыче неконвенциональной нефти. Российские компании сформировали ряд совместных предприятий с ExxonMobil, Total, Royal Dutch Shell, BP, Eni c целью запуска новых проектов по добыче трудноизвлекаемой нефти, которые были заморожены из-за санкций.

Тем не менее, в среднесрочной и долгосрочной перспективе отечественные компании в состоянии разработать собственные технологии добычи на этом направлении, хотя полностью заместить иностранные технологии не удастся.

Экспорт нефти и природного газа
Санкции пока никак не сказались на экспортных потоках российской нефти, нефтепродуктов и природного газа. Вместе с тем в среднесрочной и долгосрочной перспективе негативное влияние санкций может оказаться ощутимым. Особо следует выделить три момента.

Во-первых, давно назревшая диверсификация экспортных рынков для российских нефтегазовых компаний за счет опережающего развития направления АТР окажется существенно менее выгодной с экономической точки зрения. Российские партнеры в АТР усилили и продолжат усиливать давление на переговорах с целью получения дополнительных выгод от сотрудничества с российскими компаниями, оказавшимися в трудной финансовой и технологической ситуации. Экономическая привлекательность проектов в направлении АТР снизилась главным образом из-за снижения цены нефти и природного газа, но санкции также играют в этом значимую роль.

Во-вторых, в Европе в ситуации обостряющейся конкуренции экспортеров нефти и природного газа за рынки сбыта, российские контрагенты получили из-за санкций дополнительные возможности для выторговывания дополнительных ценовых скидок и изменений условий контрактов.

В-третьих, дополнительные аргументы получили в Европе те страны и силы, которые давно выступают за диверсификацию импорта энергоресурсов, т.е. ослабления зависимости от импорта нефти и газа из России.

Формирование стратегических корпоративных альянсов
Генеральной тенденцией на современном мировом рынке нефти является интенсификация сотрудничества между крупнейшими энергетическими компаниями. Для российских компаний, которые по многим направлениям отстают от передового технологического фронтира, сотрудничество с американскими и европейскими компаниями на конкретных проектах является ценнейшим каналом приобщения к инновационным технологиям и способствует формированию предпосылок для трансферта технологий. Санкции серьезно подорвали эти возможности.

Следует учитывать, что в период после ослабления или снятия санкций американским и европейским компаниям придется дополнительно заплатить за возвращение к стратегическим партнёрствам с российскими компаниями.

Ответ на санкции - импортозамещение
Российские нефтегазовые компании, отраслевые регуляторы и правительство достаточно оперативно подготовили и начали реализацию программы мер по преодолению негативного влияния санкций. Некоторые крупные проекты отечественных нефтегазовых компаний получили и продолжают получать финансовую поддержку государства. Особое значение представляет комплекс мер, обобщенно квалифицируемых как импортозамещение в нефтегазовом комплексе. На уровне правительства и отраслевых регуляторов - министерство промышленности и торговли и министерство энергетики разработана и реализуется комплексная программа импортозамещения и продвижения технологической модернизации топливно-энергетического комплекса.

Одним из главных рисков политики импортозамещения является также высокая вероятность того, что нефтегазовыми компаниям в том или ином виде будут вменены несвойственные им функции - обеспечить или, по крайней мере, интенсивно участвовать в процессе модернизации российской обрабатывающей промышленности. Эта задача находится вне пределов профессиональных компетенций и рыночных целей нефтегазовых компаний. Последние должны максимально эффективно добывать и реализовывать конечному потребителю нефть и природный газ.

Богатый опыт развивающихся стран Латинской Америки и Азии свидетельствует о полной бесперспективности создания производств и отраслей, ориентирующихся на какие-то оторванные от мировых уровни производственных издержек и технологических стандартов. Более того в мировой практике нет ни одного экономически успешного прецедента импортозамещения, все послевоенные «экономические чудеса» построены на экспортоориентированной модели развития.

Общая оценка результатов действия санкций
По замыслу финансовые санкций США и Евросоюза в отношении российских нефтегазовых компаний должны дать основной эффект в краткосрочной перспективе, технологические санкции - в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В конечном счете, западные санкции направлены на подрыв производственных возможностей российских нефтегазовых компаний и их способность генерировать доходы для бюджета, в том числе валютные доходы.

В краткосрочном периоде наиболее существенной проблемой для отечественных компаний стала невозможность привлечь относительно дешевые ресурсы из мировой финансовой системы сроком на более 30 дней и тем более на более длительный срок. Учитывая долговой характер бизнес-модель российских энергетических компаний, данное санкционное ограничение является особенно ощутимым.

Пока санкции и негативный внешний ценовой шок не вызвали снижение российской нефтедобычи. В 2016 г. она, по предварительным оценкам, выйдет на уровень в 540-545 млн. тонн., в 2017 г. - 565 млн. тонн. Только в долгосрочной перспективе в 2035 г. негативном сценарии она может снизиться до 525 млн. тонн, а в базовом сценарии составит 545 млн. тонн.

Санкции вскрыли критическую зависимость отечественных нефтегазовых компаний от зарубежного оборудования и технологий, используемых при разработке месторождений в Арктике и на глубоководном шельфе. Ретроспективно это подтверждает релевантность политики российских компаний по формированию стратегических партнерств с ведущими мировыми нефтегазовыми корпорациями и привлечению иностранных сервисных компаний в проекты по разведке и добыче трудноизвлекаемых запасов углеводородов. Однако период сотрудничества оказался слишком коротким для того, чтобы полностью завершить трансферт необходимых технологий и адаптировать последние под потребности российских запасов. Сотрудничество с ведущими мировыми нефтегазовыми компаниями необходимо максимально поддерживать и развивать, в том числе по проектам в третьих странах, с тем, чтобы без задержки вернуться к полномасштабному стратегическому сотрудничеству, как только санкции будут ослаблены и/или сняты.

Негативный эффект от введения санкций можно значительно ослабить. Практически все российские нефтегазовые компании способны увеличить добычу нефти на зрелых в значительной мере выработанных месторождениях на суше с использованием методов увеличения нефтеотдачи - МУН. Для этого экономические и финансовые регуляторы должны согласовать более гибкую систему налогообложения и предоставить налоговые стимулы. Санкции не коснулись проектов на мелководном морском шельфе, что позволяет ускорить разработку углеводородных запасов Каспийского моря, в том числе совместно с казахскими нефтегазовыми компаниями.

Важнейшим препятствием для повышения технологического уровня российских нефтегазовых компаний и их инновационного развития является качество инвестиционного процесса. Низкая эффективность инвестиций присуща всей российской экономике. В период сравнительно быстрого экономического роста, высоких и растущих цен на нефть - до кризиса 2008 г. эта проблема фактически игнорировалась. В российских государственных компаниях, и нефтегазовые компании в этом отношении не являются исключением, сформировалась бизнес-модель и бизнес-культура, которые подчинены обеспечению максимальной экспансии за счет освоения возрастающих объемов капиталовложений.

В ситуации внешнего санкционного давления и относительно низких цен на нефть, которые могут закрепиться в районе 50-60 долл. за баррель вплоть до 2020 г., требования к качеству использования инвестиций возрастают. В противном случае может произойти стабилизация «порочного круга развития» - масштабные инвестиции будут вкладываться в новые неэффективные проекты, в том числе по импортозамещению, а поддержание этих проектов на плаву потребует все новых и новых капиталовложений.

Новые условия внешнего развития диктуют иной режим - повышение эффективности деятельности компании за счет максимально эффективного использования сжимающихся инвестиций. Без перехода из режима экстенсивного роста за счет наращивания массы используемых ресурсов к режиму интенсивного роста за счет эффективности российские нефтегазовые компании, как и национальная экономика в целом, обречены на консервацию и воспроизводство низкотехнологического уровня.

Обеспечить переход к интенсивному режиму развития способно только государство, сами компании менять модель своего поведения не заинтересованы.

Преимущества, полученные конкурентами российских нефтегазовых компаний на мировом рынке
В результате санкций против российских нефтегазовых компаний их конкуренты в борьбе за рынки, технологии и инвестиции получили дополнительные преимущества по всему полю мировой экономики. Эти дополнительные конкурентные преимущества обусловлены главным образом ростом операционных и инвестиционных издержек российских нефтегазовых компаний, в том числе из-за увеличения цены заимствований в мировой финансовой системе.

Надежды на эквивалентное по цене замещение ресурсов американских и европейских банков из азиатских источников несостоятельны. Вовлеченные в глобальную экономику банки и финансовые институты любой страны тщательно взвесят риски от взаимодействия с находящимися под санкциями заемщиками. Если финансовые ресурсы и будут предоставлены, в их цене будет заложена премия за риск.

Преимущества, полученные импортерами российских углеводородов
Импортеры российских углеводородов в результате введения санкций получили дополнительные рычаги влияния на российские нефтегазовые компании. Во-первых, как минимум, будут множиться прецеденты выторговывания ценовых скидок на российский экспорт. Во- вторых, будут шириться попытки использовать в контрактах с российскими нефтегазовыми экспортерами национальных валют и клиринговых и бартерных схем. Как показывает опыт Ирана в 2012-2015 гг., особую изощренность при выстраивании бартерных схем и продвижения своей национальной валюты в контракты демонстрируют компании стран АТР. В-третьих, для компаний и стран, которые склонны к особо сильной политизации энергетического взаимодействия - Балтийские страны, Польша и др. санкции дали дополнительные основания диверсифицировать импорт нефти, нефтепродуктов и природного газа и снизить закупки российских углеводородов. В-четвертых, особо следует отметить, что санкции дали Евросоюзу весомые аргументы ускорить стратегию диверсификации источников энергетического импорта, особенно по природному газу, которая была подготовлена задолго до введения санкций. В-пятых, в долгосрочном плане потенциальные импортеры российского газа и нефти в АТР получили дополнительные возможности для торга с российскими нефтегазовыми компаниями по условиям крупных экспортных проектов - экспорт газа в Китай, участие в проекте Ямал СПГ и др. В-шестых, санкции вкупе с низкими ценами на нефть и природный газ создают предпосылки для дешевой продажи российских углеводородных запасов инвесторам из стран АТР.

Сценарии развития санкционного режима
Возможны два основных сценария дальнейшего развития ситуации с санкциями: умеренный и жесткий.

Умеренный сценарий: сохранение санкций в прежнем объеме
Наиболее вероятный сценарий заключается в подвешивании ситуации и сохранении санкций в прежнем объеме, при возможном точечном их ужесточении. Низкие цены на нефть и природный газ, которые могут сохраниться на текущих уровнях вплоть до 2020 г., оказывают на российскую экономику сильное негативное влияние, поэтому в новых санкциях в отношении российского нефтегазового сектора у США и Евросоюза нет острой необходимости.

Важным аргументом против введения новых экономических и технологических санкций является и существенная зависимость европейских стран от импорта российского газа. Альтернативу российской нефти и нефтепродуктов теоретически еще можно найти на рынке, тем более в условиях долгосрочной затоваренности рынка физической нефти. Это, собственно, и происходит из-за ужесточения ценовой конкуренции между российской, саудовской и иракской нефтью на рынках Северо-западной, Средиземноморской и даже Центральной и Восточной Европы. В конкурентную борьбу за эти рынки включились Ирак, Саудовская Аравия и Иран.

Альтернативу импорту российского газа найти сложнее, а в краткосрочном периоде и просто невозможно. К тому же сотрудничество с российскими нефтегазовыми компаниями чрезвычайно выгодно для крупнейших европейских энергетических компаний. Разрушение такого партнерства ослабит их конкурентные преимущества. Еще более важно, что российский газ критически важен для крупнейших европейских экономик для поддержания общей глобальной конкурентоспособности национальных производителей в промышленном секторе. Российский газ дешевле в сравнении с альтернативными источниками газа.

Более того, слабость мирового и европейского экономического роста, риски обострения глобальной конкуренции и низкие цены на нефть и газ, крайне негативно отражающиеся на российской экономике, создают в глазах европейских стран Европы хорошую рамку для нормализации отношений с Россией с перспективой постепенного ослабления санкционного давления.

При том, что для российских компаний наиболее чувствительными являются финансовый аспект санкций, финансовые ограничения будут сняты в последнюю очередь.

Жесткий сценарий: усиление санкций
Сценарий ужесточения санкций может реализоваться в случае обострения противостояния Запада и России по Украине и/или глобальной стратегической безопасности. Российские банки и компании могут быть отключены от международной системы платежей SWIFT. Также может быть введено эмбарго на импорт российских нефти и нефтепродуктов западными странами.

Оставаясь в рамах рациональности, такой сценарий маловероятен потому, что нанесет огромный экономический ущерб европейским странам и мировой экономике в целом. Не исключен, но также маловероятен, гибридный сценарий, при котором российская финансовая система будет отрезана от SWIFT, но при этом европейские страны продолжат импортировать российский газ.. Следует учитывать, что по мере развития экспортных производств сжиженного природного газа в Австралии, США, Восточной Африке, Средиземноморье, Иране при параллельном ускоренном развитии инфраструктуры по регазификации и хранению газа в Европе, шансы реализации гибридного сценария в перспективе 5-7 лет возрастают.

В заключении еще раз подчеркнем, что снижение цены нефти - не связанный с санкциями экзогенный процесс - и риск стабилизации цены нефти на уровне 50-60 долл. за баррель Brent в перспективе до 2020 г. требуют кардинальной замены сложившейся модели экономического роста и пересмотра роли нефтегазового комплекса в обеспечении этого роста.

Российская нефтедобыча, динамика ВВП и рыночная стоимость крупнейших отечественных компаний и банков находятся в критической зависимости от цены нефти. Новый низкий уровень нефтяных цен, а не санкции, делает инерционное развитие, при котором растущие инвестиции в нефтегазовый сектор обеспечивают его экспансию, а он в свою очередь выступает финансовым донором развития других отраслей, тупиковым.

С.В. Жуков, И.А. Копытин 

 

Назад



 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................