РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
 
  Просмотров 9772 -  |  
Шрифт


По предварительной оценке Центрального статистического бюро, экономика Израиля в третьем квартале 2012 года выросла примерно на 2.9% - здесь и далее все данные в годовом исчислении в постоянных ценах и с учетом сезонности. Напомним, что в первом и во втором квартале эти показатели составляли, соответственно, 3.1 и 3.4%. Анализ обнаруживает, что относительно невысокие темпы экономического роста характерны для экономики Израиля еще со второго квартала 2011 года. А в третьем квартале 2012 года отмечается слабость тех составляющих внутреннего спроса, которые являлись главным двигателем экономического подъема в стране, начиная с 2010 года. Речь идет о реальных хозяйственных капиталовложениях и о частном потреблении. Подробнее об этом мы еще поговорим, а пока отметим, что данные за третий квартал указывают на рост экспортных поставок, без учета экспорта алмазов и продукции стартап компаний на 4.6%. 

Не исключено, что способность экспортного сектора к успешному развитию обеспечивается за счет девальвации шекеля в реальном исчислении, происходившей с середины 2011 года, а также высокой долей эксклюзивной хай-тека продукции и нацеленностью на перспективные рынки: значительная часть израильского экспорта предназначена для США и стран юго-восточной Азии. И все же предварительная оценка ЦСБ в отношении третьего квартала ниже опубликованной статистиками оценки общего экономического роста в 2012 году 3.5%. Так что, по-видимому, реальный показатель роста ВВП по итогам года окажется хуже приведенной оценки.

Тенденция к уменьшению реальных хозяйственных инвестиций 2013 году продолжится, об этом, среди прочего, свидетельствует сокращение использования экономических источников - местные капиталовложения, частное и общественное потребление и экспорт в третьем квартале на 1.3% в продолжение спада на 2.4% в предыдущем квартале. Эти данные свидетельствуют об ослаблении спроса как на внутреннем рынке, так и за рубежом.

Главная же причина снижения спроса в третьем квартале 2012 года - уменьшение местных капиталовложений в основные фонды. Наш анализ обнаружил, что хозяйственные инвестиции - капиталовложения в машины и другое производственное оборудование, а также в транспортные средства, на долю которых приходится около 70% всех хозяйственных инвестиций, в третьем квартале упали почти на 15% в продолжение уменьшения, выражаемого, правда, однозначными числами и в первом, и во втором квартале.

Одновременно со снижением активности делового сектора, выразившейся в уменьшении инвестиций в машины и оборудование, зафиксировано и снижение активности в секторе коммерческого строительства - торговые помещения, офисы, отели и прочее. Эта составляющая в третьем квартале сократилась примерно на 10% после нулевого роста в предыдущем квартале. А вот инвестиции в жилищное строительство в третьем квартале немного возросли. Можно предположить, что это объясняется увеличением объемов нового строительства, начиная со второй половины 2010 года. Данный рост продолжался вплоть до конца первой половины 2011 года. В результате увеличилось число жилых домов, находящихся на разных стадиях строительства, что в данных о национальных счетах учитывается как инвестиция. Можно предположить, что положительное влияние этого фактора будет в дальнейшем уменьшаться ввиду сокращения объемов нового строительства. Напомним, что по сравнению с рекордным уровнем нового строительства в 49 тысяч единиц жилья в год, в третьем квартале 2012 года показатель уменьшился до 31 тысячи в годовом исчислении.

Ослабление потребительского спроса угрожает ухудшить экономические показатели Израиля.  В третьем квартале 2012 года потребительские расходы израильских домохозяйств увеличились лишь на 1.5% в годовом исчислении. Таким образом, потребительские расходы на душу населения уменьшились примерно на 0.4%. Слабость показателей потребительского спроса объясняется в основном уменьшением покупок товаров долговременного использования - легковых автомашин, домашней утвари и мебели. На слабость в сфере частного потребления указывают и несколько других индикаторов. Среди них в первую очередь следует упомянуть индекс потребительского доверия, динамика которого свидетельствует о негативном настрое покупателей. Кроме того, разочаровывают и данные, поступающие с рынка труда. В частности, сообщается о снижении темпов мобилизации новых работников на предприятия в деловом секторе.

Мы решили проанализировать динамику индекса выручки в секторе торговли и услуг, а также изменения в числе ставок наемных работников. Оба эти показателя входят в состав совокупного хозяйственного индекса, ежемесячно рассчитываемого Банком Израиля. Результаты показывают, что эти составляющие не снижаются с темпами, характерными для периода мирового экономического кризиса, однако несомненна тенденция к замедлению их роста, а в последнее время они вообще почти не растут. Замедление роста совокупного хозяйственного индекса всего на 0.1% и коррекция в сторону уменьшения индексов за несколько предыдущих месяцев, подтверждают оценку, согласно которой экономическая слабость продолжается и в четвертом квартале, угрожая распространиться и на начало 2013 года. Соответственно, экономика Израиля в 2103 году будет разиватся сравнительно невысокими темпами.

Инфляция и монетарная политика
Если инфляция продолжит снижаться, то, вероятно, вскоре Банк Израиля вновь снизит учетную ставку. Напомним, что октябрьский индекс потребительских цен снизился на 0.2%, вопреки прогнозам аналитиков, ожидавших его небольшого роста. Понижению индекса поспособствовали, главным образом две составляющие. Во-первых, подешевели транспорт и связь благодаря снижению цены на бензин на 3.6%. Во-вторых, расходы на жилье сократились на 0.8%, благодаря резкому снижению цен на съемные квартиры, рассчитываемых по возобновляемым контрактам на аренду. Следует отметить, что этот, последний показатель снизился значительно сильнее, чем в последние годы. Вообще же сезонность в отношении арендных цен на жилье выражена слабо, и иногда в октябре цены на съем даже растут. Вместе с тем, традиционные факторы сезонности отразились на индексе, и с их учетом октябрьский индекс практически не изменился.

Однако в прошлом месяце на цены воздействовали и факторы, способствующие росту индекса. Так, например, цены на продукты питания выросли в октябре на 1.0% после подобного же роста на протяжении двух предыдущих месяцев и после года, в течение которого цены на продукты почти не менялись. Судя по различным сообщениям самих компаний - производителей, цены на продукты до конца года продолжат повышаться в связи с удорожанием сельскохозяйственных сырьевых ресурсов.

С учетом октябрьского индекса, инфляция за последние 12 месяцев составляет 1.8%, то есть находится на уровне, немного уступающем середине области стабильных цен 1-3%. Неожиданно низкий октябрьский индекс цен привел к дальнейшему снижению рыночных инфляционных ожиданий. Умеренная инфляция в сочетании со слабостью как мировой, так и экономика Израиля, вероятно, приведет к очередному снижению учетной ставки Банка Израиля в начале 2013 года.

Об учетной ставке
26 ноября Банк Израиля сообщил, что учетная ставка на декабрь останется прежней, то есть составит 2.0%. Напомним, что месяцем раньше ставка была понижена на 25 процентных пунктов. Основанием для принятия такого решения послужили стабильный уровень инфляции и стабильные же инфляционные прогнозы на ближайший год. Выше мы уже отмечали, что фактическая инфляция за последние 12 месяцев составила 1.8%, оказавшись немного ниже середины области стабильных цен 1-3%. Примерно таковы же и рыночные инфляционные ожидания. Их быстрое снижение объясняется неожиданно низкими индексами потребительских цен на протяжении двух месяцев подряд. Несколько последних индексов подтвердили оценку, согласно которой в настоящее время в экономике Израиля нет сколько-нибудь значимого инфляционного давления.

Поскольку рыночные инфляционные ожидания немного сдвинуты в сторону повышения из-за дефицита ликвидных облигаций с погашением через год, мы решили проанализировать динамику инфляционных прогнозов индивидуальных экспертов. Обнаружилось, что и усредненная оценка экспертов уменьшилась - с 2.2% до 1.9%.

Умеренные инфляционные ожидания и прогнозы хорошо согласуются с торможением экономической активности. Судить об этом можно, изучая различные индикаторы, такие, например, как темпы экономического роста в третьем квартале 2012 года, и совокупный хозяйственный индекс, публикуемый Банком Израиля. Следует упомянуть также периодически публикуемые ЦСБ и другими учреждениями опросы, свидетельствующие о пессимизме респондентов. Что же касается недавно закончившейся операции «Дымовой столп», то она практически не сказалась на финансовых рынках, и предполагается, что ее влияние на результаты четвертого квартала и на расходы правительства будет незначительным, поскольку операция была очень непродолжительной.

Как мы уже отмечали, снижение уровня инфляции ввиду замедления экономической деятельности и снижения темпов роста квартирных цен, которые являлись главным фактором роста инфляции на протяжении шести последних лет поспособствуют дополнительному снижению учетной ставки в начале 2013 года.

Акции
После резких падений в мае и топтания на месте в течение трех следующих месяцев на тель-авивской бирже начались довольно быстрые повышения, продолжавшиеся вплоть до начала октября. Сильнее прочих вырос индекс «ТА 25», в состав которого входят акции крупнейших израильских компаний. Рост данного индекса в рассматриваемый период был поистине впечатляющим. Среди макроэкономических причин этого взлета - снижение геополитической напряженности применительно к иранской проблематике, оказавшиеся выше рыночных оценок улучшенные прогнозы экономического роста, опубликованные ЦСБ и Банком Израиля, а также снижение рисковой премии Израиля, измеряющейся 5- летними дефолтными кредитными свопами - CDS и улучшение ряда других показателей. Изучение отраслевых биржевых индексов обнаруживает, что повышения охватили большинство хозяйственных секторов, хотя и в разной степени. Среди исключений - химическая промышленность, компании по производству изделий из резины и пластика, электроника и электроснабжение.

С середины октября, однако, повышения приостановились, и торги сопровождались разнонаправленными тенденциями и высокими колебаниями. При этом военная операция «Облачный столп», в ноябре проведенная армией в секторе Газа, мало отразилась на ведущих биржевых индексах. При сравнении местного рынка акций с зарубежными биржами обращают на себя внимание несколько интересных моментов. Во-первых, при учете влияния обменного курса, то есть при расчете результативности в долларовом исчислении, согласно индексу FTSE Israel All Cap выясняется, что уровень биржевых цен с начала года почти не изменился. Во-вторых, обращает на себя внимание снижения на зарубежных биржах вообще, и на американской бирже в частности после длительного, многомесячного периода роста. Тем не менее, американская биржа продемонстрировала наилучшую результативность, европейские рынки наихудшую, а израильская биржа занимает промежуточную позицию между этими двумя полюсами.

В прошлом мы уже отмечали последовательное снижение торговых оборотов на местной бирже. Углубленный анализ обнаруживает, что дело не только в снижении оборотов на рынке акций. Одновременно зафиксировано увеличение инвестиций рядовых инвесторов в облигации. Иными словами, вкладчики в течение длительного времени перераспределяют капиталы в пользу государственных и корпоративных облигаций за счет акций, конвертируемых облигаций и МАКАМов. Существуют по крайней мере два объяснения этого явления.

Первое - технические причины и влияние регулирующих органов. Имеются в виду ужесточение регуляции в отношении деятельности компаний в некоторых секторах и рынка капитала в целом, а также включение Израиля в состав биржевых индексов развитых стран и, соответственно, исключение местного рынка из составов индексов развивающихся стран и другие подобные причины. Второе объяснение основывается на чисто экономических причинах. Среди них, склонность инвесторов к понижению степени инвестиционного риска в условиях высокой неопределенности, нулевая прибыльность инвестиций в МАКАМы и прочее.

Указать на какую-то одну причину непросто, но несомненно одно: сокращение торговых оборотов негативно отражается на возможностях делового сектора мобилизовывать капитал на бирже и на заинтересованности зарубежных инвесторов проводить операции на местном рынке акций.

Облигации
И в корпоративных и в государственных облигациях продолжается положительная тенденция, зародившаяся еще в начале года. Кроме перечисленных выше причин, повышениям поспособствовало последовательное снижение учетной ставки Банка Израиля.

Нам представляется, что стоит обратить особое внимание на начавший образовываться еще в августе разрыв между гособлигациями с привязкой к индексу потребительских цен и непривязанными облигациями. Хотя и нельзя однозначно указать на причину этого явления, поскольку в составы этих индексов входят облигации с разными сроками до погашения, нам кажется, что по крайней мере отчасти это явление объясняется вошедшим в силу в сентябре повышением налога на добавленную стоимость. Несмотря на неожиданно низкие индексы цен за последние несколько месяцев, участники рынка вероятно все же опасаются роста инфляции в будущем. Эти опасения подпитывает и неопределенность в отношении экономических мер, которые примет новое правительство после выборов.

Что же касается корпоративных облигаций, то любопытно будет проследить, как повлияют повышения в этом секторе - индекс «Тельбонд 20», например, с начала года вырос почти на 7%, на мобилизацию капитала на бирже деловым сектором. Иными словами, было бы любопытно проверить, увеличат ли компании свою активность на первичном рынке ввиду снижения уровня доходности, приведшего к уменьшению стоимости мобилизации капитала, как для рефинансирования прежних долгов, так и для пополнения оборотного капитала, необходимого для их текущей деятельности. В последнее время мы были свидетелями того, как ряд компаний пытались упорядочить свои долговые обязательства перед владельцами облигаций. Изменяющаяся ситуация в секторе корпоративных облигаций определит особенности мобилизации капитала компаниями на бирже и вне ее.

 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................