РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 11448 -  |  
Шрифт


Финансовый сектор принадлежит к тем сферам экономики США, которые имеют общемировое значение. Значительные явления, происходящие в финансовом секторе США, так или иначе затрагивают финансовые системы других стран, международных инвесторов и межстрановые потоки капитала. С другой стороны, на финансовых рынках США в концентрированной и часто в драматичной форме отражаются важнейшие общемировые тенденции и межстрановые макроэкономические диспропорции.

В 2000-е гг. влияние финансового сектора США на развитие других стран не только не ослабело, но еще более окрепло. Во многом это связано c принципиальными сдвигами в системе финансового посредничества США. Укрепилась и получила наиболее полное развитие система, основанная не на банках, а на рынках капитала. Подобные тенденции характерны для большинства развитых стран мира, однако в США эти процессы выражены в наибольшей степени, что позволяет говорить о лидерстве США в процессе эволюции финансовых систем. Появление новых финансовых институтов и новых финансовых инструментов значительно усилили эту тенденцию. Характерной особенностью США является то, что отход от традиционного посредничества более, чем где либо в мире, отражал целенаправленную деятельность федерального правительства США по созданию новых институтов и рынков. Создание государственных и тесно связанных с государством агентств, занимающихся ипотекой, резко увеличило поток кредитных ресурсов, направляемых в экономику для финансирования покупки домов.

Лидерство США в развитии важнейшей современной финансовой технологии  секьюритизации банковских активов - также стало мощным фактором роста емкости как американских, так и мировых финансовых рынков. Разнообразие финансовых инструментов, появление широкого круга принципиально новых классов ценных бумаг, основанных на ипотечных активах, сделали финансовые рынки США незаменимыми для широкого круга институциональных инвесторов, в том числе для фондов иностранных государств и иностранных центральных банков. Громадные абсолютные размеры и новые возможности использования американских финансовых рынков, появившиеся в ходе секьюритизации, способствовали дальнейшему росту их международной привлекательности. Для многих стран, для крупнейших мировых пенсионных фондов и страховых компаний вложения в американские государственные ценные бумаги, а также бумаги ипотечных агентств США, фактически не имели альтернативы, - в 2006 г. около половины всего объема продаж американских долговых бумаг приходилось на иностранцев. Примерно треть всех глобальных вложений в долговые ценные бумаги приходилась на США.. 

Сама американская модель финансового посредничества стала представляться эталонной. В европейских и азиатских странах стали активно заниматься секьюритизацией активов по американским стандартам. В этих странах стали появляться новые небанковские институты и новые финансовые инструменты американского типа. 

Эволюция финансовой системы США совпала с нарастанием множества межстрановых диспропорций. Под влиянием роста положительного сальдо платежных балансов и высокой нормы сбережений избыточные накопления азиатских стран хлынули на финансовые рынки США и Великобритании. При этом избыточные сбережения в значительной степени приняли форму резервов ЦБ этих стран и следовательно инвестировались не в широкий круг финансовых инструментов и других активов, а в относительно узкий набор так называемых безрисковых государственных облигаций и облигаций, выпускаемых агентствами, спонсируемыми федеральным правительством США. 

Громадный приток капитала на рынки государственных ценных бумаг США привел к резкому снижению реальных среднесрочных и долгосрочных процентных ставок по казначейским ценным бумагам. Так, если в 1990-е гг., реальная доходность (к погашению) казначейских облигаций США находилась на уровне 3,5 % годовых, то в период с 2000 по 2007 г. на уровне 1,5%. Устойчивое снижение реальных процентных ставок, вызванное макроэкономическими дисбалансами, усугублялось определенной политикой ФРС в области регулирования процентных ставок. Формирование избыточной ликвидности в экономике США привело к значительному снижению долгосрочных процентных ставок, в частности ставок по ипотечным кредитам. Если в начале 1980-х гг. годовые ставки процента по ипотечным кредитам с фиксированной ставкой на срок до 30 лет превышали 18%, то десятилетие спустя они находились уже на уровне 10%, а после 2000 г. спустились до 5,5-6% годовых.

Длительное и устойчивое снижение реальных процентных ставок в США и других развитых странах мира привело к двум важным последствиям. Во-первых, оно способствовало развитию кредитной экспансии в этих странах, прежде всего росту объемов ипотечных кредитов. Спрос на кредиты кроме того подстегивался быстрым ростом цен на недвижимость. Во-вторых, оно стимулировало инвесторов на поиск любых продуктов, похожих на государственные облигации, но с более высокой доходностью. Спрос на продукты с более высокой доходностью при относительно небольшом риске был подхвачен волной финансовых нововведений в сфере секьюритизации во всех ее звеньях: организации кредитов, переупаковки кредитов в пулы, продажи пулов, выпуска и размещения ценных бумаг, обеспеченных пулами кредитов среди конечных инвесторов. 

Среди внутренних и международных инвесторов утвердилось представление, что транширование, структурирование и хеджирование способны создавать дополнительную стоимость и контролировать риск. Все это подстегивало рост выпуска ценных бумаг, обеспеченных финансовыми активами. Стали быстро возрастать объемы выпуска сложно структурированных обеспеченных ценных бумаг. Наконец, в громадных масштабах увеличивались объемы выпуска кредитных деривативов, позволявших инвесторам и трейдерам хеджировать кредитные риски. США безусловно лидировали в этих процессах в период экономического роста 1990-х гг. и первой половины 2000-х гг. Но они же оказались в эпицентре мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. 

В основе современного кризиса лежит взаимодействие глобальных макроэкономических дисбалансов, постоянно нараставших последнее десятилетие, и быстрого развития финансовых рынков и новых финансовых технологий, в значительной степени американских, которые появились еще 30 лет назад, но получили дополнительный импульс в последние 10 лет, именно под влиянием этих дисбалансов. 

В ходе кризиса проявились и многие скрытые дефекты слишком быстро менявшейся финансовой системы. Одним из важнейших и наиболее рано проявивших ся дефектов современных финансовых рынков стала система обеспечения ликвидностью. Под ликвидностью понимается возможность быстрого превращения активов или пассивов в денежные средства. Это качество является жизненно важным для финансовых институтов. Обеспечение финансовой системы ликвидностью в кризисные периоды является главной обязанностью центральных банков. Однако, каналы, по которым поступают денежные средства, обычно проходят через банковский сектор. Поскольку в новой системе посредничества значительная часть ипотечного кредитования стала в США осуществляться за пределами традиционных депозитных институтов и за пределами формального банковского надзора и регулирования, то оказалось, что кризис ипотечного кредитования не может быть быстро локализован, так как у недепозитных институтов нет должного доступа к ликвидности, который в принципе имеется у банков. При этом потребность небанковских институтов в ликвидности в периоды кризисов является особенно острой. 

Кризис обнаружил и внутренние дефекты процесса секьюритизации, которая изначально замышлялась как средство широкого распределения кредитного риска между банками и конечными инвесторами, но, как оказалось впоследствии, во многом не добилась этого, однако, способствовала росту неустойчивости финансовой системы, позволив банкам и другим финансовым посредникам все больше наращивать свой кредитный рычаг, привлекая с помощью ценных бумаг значительные средства за пределами банковской системы. Высокий уровень кредитного рычага крайне выгоден финансовым институтам для получения краткосрочной прибыли в период подъемов, но опасен тем, что значительно увеличивает убытки в периоды кризисов. Высокий леверидж опасен и тем, что заставляет финансовые институты искать все новые прибыльные сферы приложения вливающихся в систему "новых" денег, толкая их как на снижение стандартов кредитования, так и на покупку более рискованных ценных бумаг. 

Кризис также обнаружил усиление корреляции разных финансовых рынков - межбанковского рынка, рынков ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, рынков акций. Именно поэтому первоначальные убытки на рынке нестандартных закладных США, возникшие в 2007 г., которые вначале представлялись лишь массивной переоценкой кредитного риска, связанного с определенной группой недостаточно надежных заемщиков, оказалось невозможно локализовать. Обнаружилось, что дефолты по кредитам и обеспеченным ценным бумагам могут расти скачкообразно в течение очень короткого отрезка времени: с 2-3% до 15%. Первыми жертвами стали инвесторы, купившие облигации, обеспеченные кредитами, выданными в 2005-2006 гг., когда финансовые институты были особенно неразборчивы в выборе заемщиков. Заволновались и те, кто в принципе вложил свои средства в данный класс ценных бумаг. Началась массовая распродажа обеспеченных ипотечных облигаций.

Быстрое распространение информации о том, что дефолты по ипотечным облигациям США могут привести к убыткам финансовых институтов, способствовало снижению цен на акции на рынках США. Одновременно снизились и фондовые индексы других стран. Кумулятивные эффекты распространения шоков привели к тому, что кризис ипотечного кредитования быстро перерос в кризис ликвидности, а затем и кризис капитала всей финансовой системы США и других развитых стран. Усиление корреляции в поведении разных финансовых рынков, в том числе мировых, во многом связано с методами и последствиями секьюритизации финансовых активов в США. Современный кризис представлял собой первый кризис эпохи "пост секьюритизации", и меры по выходу из него имеют долгосрочное значение. Понимание новой структуры финансового посредничества в экономике США является необходимым условием анализа механизма возникновения и последствий современного кризиса в его глобальном аспекте.

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................