РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 864 -  |  
Шрифт


Громадные объемы долларовых кредитов и депозитов, существующих за пределами США, означают, что денежная политика США прямо передается на другие экономики. Она оказывает непосредственное влияние на финансовые условия других стран через процентные ставки и стоимость активов и пассивов, деноминированных в долларах, но принадлежащих нерезидентам США.

О размерах общемирового использования долларов в целях кредитования можно судить по показателям глобальной ликвидности, которые рассчитываются Банком международных расчетов - BIS. Глобальные кредиты в основных резервных валютах - доллар США, евро и йена как в форме банковских кредитов, так в форме долгового финансирования, через размещение облигаций имеют внутреннюю и международную составляющую: они идут либо на финансирование резидентов своих стран, либо на финансирование резидентов других стран. Чем выше международная составляющая, например, долларового кредитования, и чем больше долларовая задолженность нерезидентов США, тем больше прямое влияние действий ФРС на другие страны.

На протяжении последних 15 лет выросли не только абсолютные объемы кредитных ресурсов, поставляемых США в мировую экономику, от 20 трлн. долл. в 2000 г. до 54 трлн. долл. в 2015 г., но значительно увеличилась и международная составляющая кредитов: от 2,3 до 9,75 трлн. долл. - в процентом выражении от 11,2% до 18,2%. И хотя более 80% глобальной долларовой задолженности приходится на американских резидентов - правительство, домашние хозяйства и нефинансовые корпорации США, долларовые заимствования нерезидентов значительно возросли и составляют громадную сумму. Долларовые кредиты за пределами США к середине 2016 г. составляли около 13% от мирового без США ВВП. Эти оффшорные долларовые кредиты значительно превышают соответствующие показатели кредитов в евро и йене - пересчитанных в доллары: 2,5 и 0,6 трлн. долл. соответственно.

Нерезиденты, имеющие значительную долларовую задолженность, в той же степени зависят от действий ФРС, что и американские заемщики, а, в силу размеров долга, от действий ФРС начинают зависеть и отдельные страны, к чьей юрисдикции относятся заемщики-нерезиденты. Именно поэтому значительный долларовый долг за пределами США позволяет достаточно быстро транслировать американскую политику, например, денежного смягчения, переводя ее в смягчение общих финансовых условий для заемщиков по всему миру: заимствования, при прочих равных условиях, становятся дешевле. В то же время, как неоднократно указывалось в новейших исследованиях, кредиты в иностранной валюте могут представлять опасность для финансовой стабильности отдельных стран, поскольку способны порождать и кредитные бумы, и кредитные кризисы.

Эффект воздействия политики ФРС на долларовые активы за пределами США зависит от характеристик долларового инструмента, в частности, сроков его погашения и гибкости соответствующей процентной ставки. Например, изменения в краткосрочной целевой ставке ФРС затрагивают мировые рынки долларовых банковских кредитов - около половины зарубежных долларовых кредитов выдаются банками спустя несколько недель после изменения ставки ФРС. Соответственно, снижение целевой ставки ФРС достаточно быстро приводит к снижению ставок по оффшорным долларовым банковским кредитам, т.е. к снижению процентных платежей по уже имеющимся за пределами США 5 млрд. банковским кредитам.

Конкретный механизм воздействия краткосрочной ставки ФРС на объемы оффшорного кредитования связан с увеличением разрыва между ставкой ФРС и целевой ставкой в других странах. Расчеты на панельных данных 22 развитых стран мира показывают, что увеличение разрыва между целевой ставкой другой страны и ставкой ФРС на один процентный пункт уже в следующем квартале в среднем приводит к росту объема кредитов в долларах в этой стране - относительно ее ВВП на 0,03%. Иными словами, увеличение разрыва в целевых ставках зарубежных центральных банков и ставкой ФРС привело к росту долларовых банковских кредитов, которые получили заемщики-нерезиденты в 2009-2015 гг.

Эффект изменения целевой ставки сказывается на долларовых облигациях позже, учитывая, что ставки по облигациям чаще всего фиксированы и у них больший срок погашения, чем у банковских кредитов. Но мировые рынки облигаций могут реагировать на сдвиги в политике ФРС не только изменением доходности, но и изменением объемов эмиссии. Снижение доходности широкого круга долгосрочных облигаций, связанное с крупномасштабными покупками ФРС казначейских и агентских бумаг, среди прочего подтолкнуло спрос американских и глобальных инвесторов на облигации с большей доходностью - но соответственно и более низкого качества. Этот эффект прежде всего использовали эмитенты за пределами США: объем долларовых облигаций, выпущенных небанковскими заемщиками за пределами США в период с декабря 2008 по декабрь 2015 г., вырос с 2,26 до 4,5 трлн. долл. В результате общий прирост оффшорного долларового кредитования за этот период был на 56% связан с расширением выпуска долговых бумаг и на 44 % с ростом банковских кредитов.

Главным фактором роста спроса на долларовые облигации за рубежом, как показывает анализ ряда исследователей, явилось уменьшение премии за риск, связанное с масштабной покупкой долгосрочных казначейских облигаций со стороны ФРС, ростом их цен и снижением доходности. Это подтолкнуло инвесторов к покупке облигаций, выпускаемых за пределами США, причем чаще всего теми заемщиками, чей рейтинг был на уровне BBB, что давало необходимый инвесторам спред относительно низкодоходных казначейских облигаций США. А зарубежным заемщикам эмиссия долларовых облигаций предоставляла более дешевый способ заимствований по сравнению с условиями своей страны.

Это подтверждают и эмпирические расчеты: спрос инвесторов на менее качественные и более рискованные, но более доходные облигации оказался крайне чувствительным к уменьшению спреда между долгосрочными 10-летними казначейскими облигациями и краткосрочными казначейскими векселями США. В период с 2009 по 2015 гг. наблюдается существенная отрицательная статистическая зависимость между уменьшением спреда и ростом оффшорного долларового кредитования: чем меньше спред и чем меньше премия за риск, тем быстрее растет спрос со стороны глобальных инвесторов на более доходные и рискованные инструменты, тем больше кредитов в долларах получают менее надежные неамериканские заемщики. Заимствования в долларах оказываются для них дороже, чем для компаний-резидентов США, но, однако - дешевле, чем заимствования в собственной валюте.

Таким образом, динамика и природа роста долларового кредитования в послекризисный период за рубежом и внутри США была разной. Так, если рост внутреннего кредитования частного сектора США был достаточно вялым и фактически возобновился лишь после 2010 г., то долларовые кредиты за рубежом, начиная с 2009 г., постоянно росли двузначным темпом. Объем долларовых кредитов прежде рос в странах с развивающимися рынками и в развитых странах, в наименьшей степени затронутых финансовым кризисом. Кроме того, основными зарубежными заемщиками в долларах были крупные небанковские и нефинансовые компании из тех стран мира, которые значительно выигрывали от политики денежного смягчения ФРС и заимствований в долларах сравнительно с условиями их собственных стран. Они брали долларовые кредиты намного активнее, чем нефинансовые корпорации США. 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................