Системный кризис в Украине и произошедшее в 2014 г. резкое ухудшение российско-украинских отношений оказали глубоко негативное воздействие на двустороннее сотрудничество в сфере прямых капиталовложений. Следствием этого стал значительный отток капитала, как российского из Украины, так и украинского из России.

По подсчетам украинского интернет-издания Hubs, в начале 2014 г. российским гражданам принадлежала каждая десятая из 200 крупнейших компаний в рейтинге «Forbes Украина». Согласно данным МВИ СНГ, в конце 2012 г. 31% накопленных в Украине российских инвестиций приходился на связь и информационные технологии, 18,1% - на финансовый сектор, 15,2% - на черную металлургию, 10,6% - на инфраструктурные сети - в основном в электроэнергетике и 8,2% - на оптовую и розничную торговлю.

Российские компании в значительной степени контролируют украинский рынок мобильной связи: крупнейший оператор «Киевстар» полностью принадлежит подконтрольной «Альфа-Групп» VimpelCom Ltd., а вторая по величине «МТС-Украина» является 100-процентной «дочкой» ОАО «Мобильные ТелеСистемы» - компания в составе АФК «Система».

В банковском секторе важную роль играют «Проминвестбанк» - дочерняя организация российского «Внешэкономбанка», «Сбербанк России», «Альфа-банк» и «ВТБ Банк» - дочерняя структура ВТБ24, занимающие соответственно 7, 8, 11 и 13-е места по величине активов. Среди российских компаний, представленных в черной и цветной металлургии, следует упомянуть «Евраз», владеющий Днепропетровским металлургическим заводом и рядом других крупных предприятий, «Русал», купивший Запорожский алюминиевый и Николаевский глиноземный комбинаты, и «Северсталь», в собственности которой находится завод «Днепрометиз». В электроэнергетике широко представлены контролируемые российскими предпринимателями компании VS Energy и «Энергетический стандарт», в собственности которых находится значительная часть областных электроэнергетических компаний.

Помимо вышеперечисленных, российские инвестиции представлены практически во всех остальных отраслях украинской экономики, хотя и не в столь значительном объеме. Так, в нефтегазовом секторе крупные активы имеют «Лукойл» - автозаправочная сеть и «Роснефть» - Лисичанский НПЗ, в машиностроении - «ВСМПО-Ависма», ГАЗ и «Объединенные машиностроительные заводы», в цементной промышленности - «Евроцемент», в пищевой - некогда российские, а сейчас международные компании «Вимм-Билль-Данн» и «Юнимилк».

Что касается проникновения украинского капитала в российскую экономику, то здесь основная доля приходилась на инвестиции в производство продуктов питания и ликероводочную промышленность - инвестиции корпорации «Немирофф» в ЛВЗ «Ярославский», покупка компанией «Рошен» липецкой кондитерской фабрики «Ликонф», приобретение компанией «Конти» Курского кондитерского комбината. Однако отдельные капиталовложения были сделаны украинскими предпринимателями и в других отраслях. Так, концерн «Энерго» во главе с В. Нусенкисом владеет угольной компанией «Заречная», а у «ПриватБанка», находящегося в собственности Г. Боголюбова и И. Коломойского, с 1994 по 2014 гг. был дочерний банк в России - «Москомприватбанк».

Несмотря на то, что за прошедшее десятилетие российско-украинские инвестиционные связи достигли довольно высоких количественных показателей, уже в последние годы правления Януковича проявились негативные тенденции, свидетельствующие о том, что Украина перестает восприниматься российскими инвесторами как надежный и перспективный рынок капитала.

Во-первых, уменьшается количество новых российских игроков на украинском рынке. Особенно это касается крупного бизнеса. Крупных сделок, осуществленных российскими «новичками», можно выделить всего две: это покупка «Трансмашхолдингом» Луганского тепловозостроительного завода и приобретение структурами «Росатома» контрольного пакета акций ПАО «Энергомашспецсталь».

Во-вторых, в 2012 г. и особенно в 2013 г. все большее количество российских компаний начинают испытывать трудности с ведением бизнеса на Украине, а в отдельных случаях - продавать свои активы. Наиболее известные тому примеры - решение ТНК-BP законсервировать Лисичанский НПЗ в связи с его нерентабельностью и отказом Украины вводить заградительные пошлины на импорт нефтепродуктов и смена собственника Одесского НПЗ. Но были и другие, менее резонансные случаи избавления россиян от украинских активов, в частности, выход Национальной резервной корпорации из акционерного капитала «Энергобанка», частичный уход с украинского рынка страховой группы РЕСО, продажа сети магазинов бытовой техники «Эльдорадо».

В-третьих, серьезным ударом по российскому капиталу стала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке металлургии. По этой причине в 2011 г. «Русал» временно приостановил работу на Запорожском алюминиевом комбинате, в 2013 г. аналогичное решение принял «Мечел», владеющий Донецким электрометаллургическим заводом.

Фактически, основной приток инвестиций накануне текущего кризиса происходил за счет расширения деятельности ограниченного числа корпораций, которые уже давно работали в Украине. Причины отсутствия новых проектов многообразны: это и объективные ограничения, связанные с недостаточной емкостью украинского рынка и низкими темпами экономического роста, и недостатки инвестиционного климата, и нежелание властей допустить российских инвесторов в ряд стратегических отраслей украинской экономики. Свою роль играла и неопределенность стратегического выбора Украины между ассоциацией с ЕС и вступлением в Таможенный союз. Относительная политическая стабильность 2010-2013 гг. давала определенные гарантии уже работающим на Украине российским предприятиям, да и то не всем и не всегда, но не создавала стимулов для появления новых инвесторов.

В результате в 2013 г. вместо привычного роста объема накопленных российских ПИИ произошло их существенное сокращение: по данным МВИ СНГ - на 11% - с 16,5 млрд до 14,7 млрд долл. Аналогичная тенденция прослеживается и в отношении украинских инвестиций в России: их падение за 2013 г составило 10% - с 1 млрд до 0,9 млрд долл.

Сценарии дальнейшего развития инвестиционных связей
Согласно исследованию, проведенному Институтом Гайдара, кризис в российско-украинских отношениях уже отразился на двусторонних торгово-экономических связях. Среди компаний, работающих с Украиной, 20% сообщили о снижении спроса на свои товары в этой стране, еще 8% компаний указали на проблемы с поставками сырья и материалов из Украины. Масштаб влияния кризиса на инвестиционные связи пока сложно оценить, но уже сейчас можно сделать вывод о том, что начиная с первого квартала 2014 г. происходит быстрый отток российских прямых капиталовложений из экономики Украины.

По данным Госкомстата Украины, за первые шесть месяцев их объем упал на 1,2 млрд долл., то есть на 28%, и в течение ближайшего года это падение продолжится. Параллельно происходит сокращение доли России в накопленных Украиной ПИИ - с 7,4% до 6,1%. При сохранении неблагоприятных тенденций нельзя исключать, что к концу 2014 г. падение объема российских инвестиций по сравнению с прошлым годом достигнет 35-40%, а к концу 2015 г. превысит 50%. Примерно такое же сокращение может ожидать и украинские инвестиции в РФ, которые за первое полугодие 2014 г. уже сократились на 18%.

Неопределенность экономической и политической ситуации негативным образом сказалась на инвестиционных планах не только российских компаний, но и корпораций из других стран СНГ. Так, крупнейшая казахстанская страховая компания «Евразия» в феврале 2014 г. объявила о приостановке своей деятельности на Украине, при этом подтвердив те обязательства, которые были.

Единственным государством СНГ, нарастившим инвестиции на Украине в условиях кризиса, стал Азербайджан. Весной 2014 г. нефтегазовая компания ГНКАР открыла дополнительные автозаправочные комплексы в Хмельницкой и Полтавской областях, и, несмотря на политическую нестабильность, рассчитывает в течение 2014 г. увеличить сеть АЗК еще на 50%, а в долгосрочной перспективе использовать Украину как плацдарм для проникновения на рынки Евросоюза. В том случае, если конкурирующие с казахстанскими российские нефтяные компании - «Лукойл» и «Роснефть» будут вынуждены уйти с украинского рынка, нельзя исключать, что инвестиционная экспансия ГНКАР продолжится даже при сокращении потребительского спроса на бензин.

Очевидно, что в краткосрочной перспективе ожидать восстановления объема российских капиталовложений не следует. Главный вопрос заключается в том, как долго продолжится падение накопленных ПИИ и насколько оно будет глубоким. Возможность увеличения инвестиций в Украине большинством российских компаний более не рассматривается: напротив, многие из них - ВТБ, «Яндекс», «Альфа-банк», МТС, «Орими Трэйд», существенно сократили расходы на рекламу, что говорит об их разочаровании в перспективах работы на украинском рынке. Единственной российской компанией, которая в условиях политической неопределенности расширила свое присутствие в Украине, стал консорциум «Альфа-Групп», купивший за 202,5 млн евро украинскую «дочку» Bank of Cyprus, однако предварительное решение об этой сделке было принято еще за несколько месяцев до кризиса.

Российские компании вынуждены выбирать между адаптацией к новым условиям ведения бизнеса в Украине и его продажей с дисконтом. Раньше других решение о продаже всех украинских активов по реализации и ремонту автомобилей принял КамАЗ. Таким же образом поступил «Лукойл», в июле 2014 г. продавший 240 автозаправочных станций и шесть нефтехранилищ австрийской компании AMIC Energy Management. По данному пути намерены пойти и металлургические компании - «Северсталь», уже объявившая о готовности продать за 20-30 млн долл. завод «Днепрометиз», и «Евраз».

Вероятно, к полному выводу инвестиций из Украины стремятся и другие российские компании, однако возможности для выгодной продажи предприятий в условиях кризиса фактически отсутствуют. Поэтому более распространенной стратегией является сохранение или, если есть такая возможность, постепенный вывод инвестиций, оптимизация деятельности дочерних компаний и минимизация рисков. В этом плане показателен пример «Сбербанка», который на неопределенный срок приостановил выдачу кредитов в Украине, и ВТБ, глава которого А. Костин заявил, что его банк приступил к сокращению числа филиалов и офисов, но при этом подчеркнул, что полностью уходить из Украины не планирует.

Общие потери российских банков, которые кредитовали украинских заемщиков или российские компании, работавшие с Украиной, могут превзойти потери компании реального сектора. По некоторым оценкам, они могут составить 12,5 - 25 млрд долл. США. Судьба компаний с российским капиталом во многом будет зависеть от того, в каком регионе Украины они расположены. Одним из главных следствий смены власти стала фрагментация политической системы, усиление влияния крупных украинских предпринимателей на политику как на федеральном, так и на региональном уровнях.

В этих условиях важным фактором выживания российского бизнеса станет умение договариваться с местными властями и лавировать между интересами различных политических и бизнес-групп. Опыт работы в непрозрачной экономике у российских компаний имеется: в большинстве случаев они действуют крайне осторожно, в случае возникновения потенциальной угрозы предпочитая резким публичным заявлениям неформальные договоренности.

Таким образом, полный выход российских инвесторов - это маловероятный вариант, который можно ожидать только при крайних сценариях вроде возобновления полномасштабных боевых действий на Донбассе и их распространения на соседние регионы Украины. В случае если российские власти и новое правительство Украины смогут наладить нормальный политический диалог, к концу 2014 г. темпы бегства инвестиций могут замедлиться. Однако в среднесрочной перспективе на место политических рисков могут прийти иные факторы, сдерживающие приток капитала из России в Украину. Среди них - уже упомянутое ухудшение экономической конъюнктуры, проблемы с инвестиционным климатом и, наконец, отступление на второй план эффекта соседства.

Раньше многими российскими компаниями открытие представительства в Украине воспринималось как естественное направление развития бизнеса, решения о вложении капитала принимались без надлежащей оценки эффективности инвестиций. Считалось, что культурная и историческая близость двух стран позволит успешно наладить работу в соседней стране, даже несмотря на очевидные административные барьеры и объективную слабость украинской экономики. Скорее всего, данная мотивация для капиталовложений станет достоянием прошлого, и российские компании, принимая решение об инвестировании в Украину, будут проявлять большую осмотрительность.

Украинские власти рассчитывают компенсировать потери, которые Украина понесет из-за прекращения притока российских инвестиций, за счет капиталовложений из стран ЕС. Однако европейский бизнес более консервативен, нежели российский, и инвестирует в основном в страны с благоприятными экономическими перспективами. Кроме того, компании ЕС в большей степени, нежели российские, оглядываются на такие негативные факторы, как высокий уровень коррупции - согласно Индексу восприятия коррупции Украина занимает 144-е место в общем рейтинге, административные барьеры, легкость процедуры регистрации дочерней компании и т.д. Характерно, что ни одно из государств Евросоюза, входящих в десятку крупнейших инвестиционных партнеров, не нарастило объемы прямых капиталовложений в Украину.

Возможно, в будущем правительству Украины удастся создать новые стимулы, которые позволят привлечь капитал как из Евросоюза, так и из СНГ. Некоторые, хотя пока что весьма ограниченные меры на этом направлении уже осуществляются. Так, в апреле 2014 г. в Украине были зарегистрированы первые индустриальные парки с преференциальными условиями ведения бизнеса - в Ивано-Франковской, Хмельницкой, Житомирской, Полтавской областях и во Львове. Все эти области находятся в центральной или западной частях Украины, то есть там, где инвесторы из России не столь активны, как на востоке. Исключением является Полтавская область, где до недавнего времени российские компании были активно представлены в нефтепереработке и пищевой промышленности.

География индустриальных парков указывает на то, что они рассчитаны не столько на российских, сколько на западных инвесторов. С точки зрения некоторых украинских экспертов, после подписания экономической части Соглашения об ассоциации с ЕС если оно состоится для ряда российских фирм Украина станет удобной площадкой для выхода на европейские рынки. Однако на сегодняшний день будущее российско-украинских инвестиционных связей туманно, и рассчитывать на скорое преодоление имеющихся трудностей не следует.

Заключение
Кризис в российско-украинских отношениях привел к резкому сокращению инвестиций российских компаний в Украине, масштаб которого еще предстоит оценить в полной мере. Угроза национализации, нависшая над российскими активами, стала главной, но не единственной причиной оттока инвестиций. Среди других важных факторов, негативно отразившихся на динамике ПИИ - возрастание политических рисков, неблагоприятная для инвестиций экономическая конъюнктура, военные действия в восточных регионах Украины, а также исчерпанность той парадигмы, в рамках которой инвестиционное сотрудничество развивалось в период правления В. Януковича. Темпы сокращения накопленных капиталовложений будут зависеть от дальнейшего развития внутриполитических процессов в стране.

При благоприятном сценарии, предполагающем быструю политическую и экономическую стабилизацию в Украине, в 2015 г. бегство российского капитала замедлится. Однако полноценное восстановление и тем более увеличение как российских ПИИ в Украине, так и украинских в России будет возможно только в случае окончательной нормализации двусторонних отношений, а также изменения институциональных условий в обеих странах и создания новых стимулов для привлечения инвестиций. В краткосрочной перспективе и то и другое видится маловероятным.