Спад экономической активности в стране продолжил углубляться в I квартале 2015г. на фоне вооруженного конфликта в стране: по его итогам ВВП страны снизился на 17.6% по сравнению с тем же периодом 2014г. Аналогичный показатель за IV квартал прошлого года был равен 14.8%. Падение затронуло большинство секторов экономики: в I квартале оно составило 21.4% по сравнению с I кварталом 2014г. для промышленности - 22.6% для добывающих отраслей, 20% для обрабатывающих отраслей, 15.5% для производства и распределения энергии, газа и воды, 4.7% для сельского хозяйства, 25.9% для розничной торговли, 31.3% для строительства. Средняя реальная заработная плата снизилась на 20.1%.

Падение внутреннего спроса, как потребительского, так и инвестиционного, способствовало уменьшению дефицита счета текущих операций - СТО платежного баланса, который составил по предварительным данным $452 млн за I квартал 2015г. - 2.6% от ВВП. Аналогичный показатель был равен $1.5 млрд в I квартале 2014г. Также снизился дефицит финансового счета - соответствует оттоку капитала, составивший $1.7 млрд - $2.8 млрд годом ранее. На этом фоне уменьшился до $1.9 млрд общий дефицит платежного баланса - $4.3 млрд годом ранее. Поступление в начале марта нового транша в рамках программы финансовой поддержки со стороны МВФ позволило профинансировать этот дефицит и нарастить международные резервы Национального банка - НБУ, до 9.7 млрд - 1.7 месяца импорта с 7.5 млрд на конец 2014г. - 1.2 месяца импорта, вернувшись после нового тура девальвации в феврале к привязке национальной валюты к доллару США, сначала на уровне примерно 24, а позднее 21 гривна за доллар.

Инфляция продолжила ускоряться в течение I квартала под влиянием девальвации гривны, обесценившейся примерно в два раза по сравнению с серединой прошлого года. По итогам марта рост ИПЦ по сравнению с тем же месяцем прошлого года составил 45.8%, увеличившись с 24.9% на конец 2014г. Рост количества денег в экономике ускорился, несмотря на двузначное сокращение реального ВВП. В частности, денежная масса М2 увеличилась по сравнению с тем же месяцем прошлого года на 9.5% - аналогичный показатель на конец 2014г. 5.4%. По-видимому, это ускорение способствовало повышению темпов инфляции в I квартале.

Между тем состояние государственных финансов в 2015г. ощутимо улучшилось. По итогам I квартала консолидированный бюджет был исполнен с профицитом в размере 14 млрд гривен - 3.8% от ВВП, в то время как годом ранее в I квартале имел место профицит на уровне 497 млн гривен - 0.16% от ВВП. Улучшению сальдо бюджета способствовал опережающий рост налоговых доходов по сравнению с расходами, связанный, в частности, с высокой инфляцией.

Рост банковского кредитования ускорился на фоне роста количества денег в экономике, составив по итогам марта 17.9% по сравнению с тем же месяцем годом ранее - 12.1% по итогам декабря 2014г. При этом показатели устойчивости банковского сектора в стране значительно ухудшились за I квартал. Так, коэффициент адекватности регуляторного капитала понизился по итогам квартала до 8.4% с 15.6% в IV квартале 2014г., а доля проблемных кредитов выросла до 24.7% с 19%.

Перспективы
Исходя из экономических данных за прошедшую часть года в помесячной разбивке, процесс сокращения активности во многих секторах экономики не завершился в I квартале. В частности, вплоть до апреля продолжал быстро падать объем работ в строительстве и, с меньшей скоростью, промышленное производство. В настоящий момент можно ожидать уменьшения масштабов спада во втором полугодии на фоне более низкой базы сравнения. Тем не менее тот факт, что падение ВВП в текущем году в большой степени связано с влиянием вооруженных действий на востоке страны, а не тех или иных экономических факторов, означает, что в отсутствие урегулирования конфликта размеры спада останутся значительными вплоть до конца года. В этих условиях ВВП может снизиться более чем на 10% по итогам 2015г.

После мягкой денежной политики в I квартале - ее характер в этот период был в основном определен мощной экспансией денежного предложения в феврале, когда годовой рост М2 подскочил до 22%, Нацбанк существенно ужесточил политику в апреле - рост М2 замедлился до 3.5%, на фоне уменьшения потребности в монетизации бюджетного дефицита после поступления транша от МВФ. Изменение политики Нацбанка сказалось на инфляции в мае, когда рост ИПЦ по сравнению с прошлым месяцем составил 2.2% после 14% в апреле. Если ужесточение денежной политики окажется устойчивым, оно будет способствовать умеренному снижению годового показателя инфляции к концу 2015г. до около 50-55% с 58.4% в мае.

Ужесточение бюджетной и денежной политики - можно сказать, что оно произошло в течение марта-апреля, способствовало улучшению платежного баланса Украины. Сальдо СТО стало положительным в марте и осталось таким по итогам апреля. Размер международных резервов Нацбанка повысился в марте до $9970 млн после достижения минимума на уровне $5625 млн в феврале. Для наращивания резервов была использована половина мартовского транша МВФ. Резервы остались сравнительно стабильными в последующие месяцы - $9.9 млрд по итогам мая. Между тем валовой внешний долг достиг 95% от ВВП по итогам 2014г. - несмотря на номинальное снижение. Согласно оценке, платежи по внешнему долгу, приходящиеся на 2015г., составят 39% от ВВП.

Можно заключить, что в течение весны в макроэкономической политике украинских властей произошли изменения, способствующие восстановлению устойчивости бюджета и платежного баланса страны. Между тем, сохраняются значительные риски остановки или обращения вспять достигнутого прогресса на этих направлениях в течение оставшейся части 2015г. Они связаны, в частности, с тем, что улучшение показателей платежного баланса в I квартале было частично связано с паузой в закупках природного газа. Более серьезной проблемой является угроза значительного роста долгового бремени в случае нового тура девальвации гривны. Одновременно, сохранение действующей привязки гривны к доллару может оказать негативное влияние на экономический рост в стране. То как, и с какими издержками, будут решены задачи восстановления устойчивости и возобновления роста экономики - зависит от итогов переговоров о реструктуризации внешнего долга, которые власти страны ведут в настоящий момент с его держателями.