Одним из главных итогов 2016 года для китайской экономики стала стабилизация роста. ВВП вырос на 6,7%. Это самый низкий показатель с 1990 года, но рост превысил ожидания рынка благодаря поддержке инвестиций компаний с участием государственного капитала.

А ведь 2016 год начался для Китая неудачно, с очередного обвала фондового рынка из-за попытки Народного банка Китая ощутимо ослабить юань. С начала января по середину февраля индекс Шанхайской биржи потерял 22%. За счет мер по ограничению объема торгов панику удалось успокоить, и фондовый рынок показал постепенный рост, почти вернувшись к уровню начала конца 2015-начала 2016 года.

Схлопывание пузыря на фондовом рынке привело к возникновению ажиотажного спроса на рынке недвижимости. Инвесторам после ограничения торгов на бирже были нужны новые активы для финансовых вложений. Народный банк Китая, поддерживая ажиотаж на рынке недвижимости, упростил доступ инвесторов к ипотечным кредитам, что быстро привело к перегреву и на рынке жилья. Уровень цен в целом по стране за 2016 год вырос более чем на 12%, а в некоторых городах цены выросли на 40%+. В последние месяцы 2016 года НБК пришлось ужесточить требования для получения ипотечного кредита в некоторых городах. И новые ограничительные меры не за горами.

Замедление экономики, обвалы фондового рынка и попытки НБК девальвировать юань привели к заметному росту спроса на валюту. За 2016 год валютные резервы Народного банка Китая снизились на $320 млрд, из них $130 млрд - за январь-февраль. Отношение резервов к денежному агрегату М2 снизилось с 15% до 13,4%. Защитные возможности резервов перед лицом возможной спекулятивной атаки снижаются, поэтому регулятор продолжает постепенно снижать курс юаня. Рынки реагируют на плавную девальвацию довольно спокойно. Во многом этому способствуют существующие ограничения на покупку валюты.

Мы не ожидаем от Народного банка Китая отказа от этой валютной политики. НБК хочет минимизировать возможный шок от резкой девальвации и старается приблизить курс юаня к равновесному уровню. Однако ослабление юаня подогревает спрос на валюту, то есть увеличивает вероятность спекулятивной атаки. Для одновременной стабилизации рынка при девальвации юаня необходимо введение новых ограничений на движение капитала. На наш взгляд, вероятность введения таких ограничений уже в 2017 году довольно высока.

В конце 2017 года пройдет XIX съезд Компартии Китая. Начнется второй президентский срок нынешнего лидера Си Цзиньпина. Тогда же должна быть объявлена и фамилия преемника, но пока никаких вариантов в СМИ не было. По слухам, в руководстве Китая рассматривается возможность «третьего» срока Си.

Решение о третьем сроке Си Цзиньпина может оказаться слишком резким потрясением для рынков. Поэтому мы ожидаем, что Китай постарается не только поддержать, но и заметно ускорить рост экономики. Скорее всего, будут применяться стандартные меры стимулирования: наращивание государственных инвестиций, рост кредитования и т.д. Мы видим в такой стратегии большие риски.



Китайская экономика и так чрезвычайно закредитована. По данным Банка международных расчетов, к середине 2016 года объем кредитов реальному сектору составил 256% ВВП. Наращивание кредитования в этой ситуации не выглядит правильной мерой для достижения устойчивого роста. Рост кредитования приведет к росту денежной массы, что еще больше снизит защитные возможности резервов при гипотетической спекулятивной атаке. Снижение отношения резервов к денежной массе, не говоря уже о продолжении номинального снижения уровня резервов, стимулирует рост спроса на валюту и заставляет НБК вводить новые ограничения на движение капитала. А при новых и новых ограничениях на движение капитала труднее становится финансировать экономическое ускорение, о котором мечтает правительство. Получается, что попытка ускорить рост может привести Китай к совсем не тем результатам, на который рассчитывает руководство страны.