Фондовый рынок Китая  это рынок частных инвесторов с присущими ему спекуляциями и высокой степенью волатильности. Частные инвесторы, по официальным данным регулятора фондового рынка Китая Комиссии по управлению и контролю рынка ценных бумаг (КУКЦБ), доминируют в структуре инвестиций. Однако некоторые зарубежные исследователи полагают, что данные официальной статистики могут не отражать объективной роли населения и роль последнего, возможно, значительно преувеличена. Тем не менее, учитывая, что экономика Китая лидирует в мире по уровню национальных и частных сбережений, а также предельно высокую инвестиционную активность населения Китая, внутренние финансовые ресурсы для фондового рынка представляются весьма значительными. Так, в 2008 г. зарегистрировано 139 млн инвестиционных счетов (суммарно на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах). 
Количество реальных инвесторов фондового рынка может быть значительно меньше по ряду причин: 
многие инвесторы открывают счета одновременно на обеих биржах и попадают, таким образом, в двойной счет; 
большое количество счетов было открыто для участия в электронных лотереях при проведении первичных публичных размещений акций  IPO (Initial Public Offering): 
так в ряде случаев определяются розничные подписчики на акции в условиях многократного превышения спроса на размещаемые акции над их предложением. Большинство выигравших лотерею продавали все подписанные акции в первые дни биржевых торгов с гарантированной прибылью; 
многие институциональные и крупные частные инвесторы открывают инвестиционные счета, используя личные документы случайных граждан, для реализации крупных спекулятивных и манипулятивных схем. Число таких счетов может достигать десятков миллионов. По некоторым оценкам, каждый крупный игрок фондового рынка владеет в среднем примерно 500 нелегальными счетами. 

Тем не менее, потенциал частных инвестиций на фондовом рынке огромен, рядовые инвесторы готовы рисковать своими сбережениями в погоне за спекулятивной прибылью. В этом смысле фондовый рынок Китая может быть охарактеризован как «народный». С одной стороны, существующий объем фондового рынка, регулятивно ограничиваемый государством, не в состоянии удовлетворить инвестиционный потенциал населения; с другой стороны, в условиях предельно низких банковских ставок по депозитам фондовый рынок является единственным источником существенного дохода на инвестиции. 

Таким образом, спрос на ценные бумаги многократно превышает их предложение, вследствие чего образование «пузырей» на рынке акций Китая  частое явление, носящее циклический характер. В силу перманентного высокого спроса на акции со стороны населения, рост котировок обусловлен в основном спекулятивными ожиданиями и лишь в незначительной мере связан с показателями деятельности котирующихся компаний.Таким образом, котировки акций стремительно отрываются от своей реальной, экономически обоснованной цены, что выражается в росте коэффициента Р/Е (Коэффициент Р/Е (Price_EarningsRatio), коэффициент цена/прибыль или коэффициент«кратное прибыли» соотношение рыночной капитализации компании с еегодовой прибылью)до предельно высоких значений.)

В этих условиях на чрезвычайно «перегретом» рынке прорыв «пузыря» обусловливается исключительно психологическими факторами поведения розничных инвесторов, не искушенных в финансовых вопросах, и может быть спровоцирован отрицательными рыночными новостями, слухами или неблагоприятными ожиданиями, с началом фиксации прибыли по «принципу домино» и глубоким падением рынка.

ПО АМЕРИКАНСКИ, НО ЖЕСТЧЕ
При построении системы регулирования фондового рынка Китая за основу была принята американская модель, характеризующаяся наличием специального органа регулирования и системой жестких правил и предписаний. 

Однако в Китае сложилась более жесткая и централизованная регулятивная система фондового рынка, чем в США. Это проявляется в нескольких ключевых ас пектах:  КУКЦБ является единственным субъектом регулирования рынка ценных бумаг Китая, в то время как в США отдельные штаты могут выполнять определенные функции в этой сфере;  процессы эмиссий и публичных размещений ценных бумаг подвержены высокой централизации и государственному планированию, что нашло отражение в регулировании объема фондового рынка, исходя из долгосрочной стратегии его развития. Практически это воплощается в системе квотирования объемов IPO по средством установления совокупной инвестиционной квоты для фондового рынка. При этом КУКЦБ является решающей инстанцией в процессе отбора компаний претендентов на проведение размещений ценных бумаг; КУКЦБ осуществляет прямой контроль деятельности всех профессиональных участников рынка ценных бумаг и объектов вспомогательной инфраструктуры (СМИ, аудиторы, юристы) по средством разветвленной системы лицензирования. При этом саморегулируемые организации (СРО) фондовые биржи, профессиональные ассоциации  являются таковыми лишь по формальным признакам, а на деле непосредственно подконтрольны КУКЦБ. 

В Китае также реализован американский принцип разделения коммерческого и инвестиционного банковского дела (т.н. китайская стена, при которой коммерческим банкам запрещено осуществлять инвестиции и операции на фондовом рынке). Несмотря на то, что некоторые ограничения на операции коммерческих банков с ценными бумагами уже сняты (в частности, им разрешено создавать дочерние структуры для ведения фондового бизнеса), в настоящее время практически монопольное положение на рынке занимают компании по ценным бумагам (по сути брокерско дилерские компании). Они делятся на универсальные компании (осуществляющие весь комплекс операций на рынке ценных бумаг) и брокерские компании (их деятельность ограничена брокерскими операциями).

Большинство универсальных компаний по ценным бумагам были учреждены государством (в основном правительствами провинций) и в настоящее время являются государственными акционерными компаниями. Наиболее крупные из них обладают значительной капитализацией. В ходе рецессии рынка акций Китая в 2001-2005 гг. сектор компаний по ценным бумагам пришел в упадок и государство было вынуждено провести его санацию и консолидацию. Ряд компаний был ликвидирован, имела место серия слияний и поглощений. В итоге общее количество компаний по стране составило чуть более 100, что привело к значительному росту концентрации их капиталов.

ДОЛГИЙ ПУТЬ К СВОБОДНОМУ ОБРАЩЕНИЮ
Рынок акций Китая имеет сложную структуру с делением на типы акций в зависимости от их целевой направленности (при этом по законодательству все акции являются обыкновенными). 
Так, акции типа А составляют большую часть акционерных капиталов компаний. Они выпускаются и котируются в юанях и предназначены для внутренних инвесторов. Из представителей зарубежного капитала только квалифицированные иностранные институциональные инвесторы могут приобретать их в пределах установленной регулятором квоты. 
Акции типа В изначально были предназначены для иностранных инвесторов, приобретаются за доллары США, котируются в юанях. С 2001 г. право приобретать их получили и внутренние инвесторы. Однако этот сегмент акций так и не получил значительного развития, отличается низкой ликвидностью и составляет лишь около 10% фондового рынка.
Акции типа Н предназначены для инвесторов Гонконга (Специального административного района Сянгана) и обращаются на Гонконгской фондовой бирже. Они выпускаются и котируются в гонконгских долларах. Их доля в структуре крупнейших акционерных компаний КНР довольна значительна. Аналогичными являются акции типа N, L и S, размещаемые соответственно на Нью Йоркской, Лондонской и Сингапурской фондовых биржах. 

Акции типа А являются основой акционерных капиталов компаний, составляя подавляющую его часть. Они в свою очередь подразделяются на 3 категории. В процессе акционирования госпредприятий в структуре капитала примерно в равных пропорциях выделяются акции государства, выражающие долю собственности последнего (принадлежат органам госимущества или правительствам провинций) и акции юридических лиц, которыми владеют материнские компании и организации соучредители котирующихся компаний. 

Эти два вида акций не обращаются на публичном рынке. В открытое обращение поступают, становясь объектом рыночных инвестиций, только акции третьего типа  индивидуальные (рыночные) акции. Подобная структура акционерных капиталов привела к диспропорциям в ценообразовании на акции. Правительство Китая пришло к выводу, что преодоление сегментации рынка акций является необходимым условием его успешного развития. В итоге с 2005 г. началась долгосрочная реформа акционерных капиталов, целью которой является постепенная конвертация нерыночных акций в рыночные с предоставлением компенсации владельцам рыночных акций (компенсируются потери инвесторов в результате падения стоимости акций, вызванного значительным увеличением количества акций на рынке). При этом основной формой компенсации является передача части конвертируемых нерыночных акций, исходя из соотношения, устанавливаемого на договорной основе между всеми заинтересованными сторонами. 

Реформа спланирована таким образом, что конвертированные пакеты акций блокируются на длительный срок и поступают на рынок небольшими частями. В целом последствия реформы пока не проявились. Тем не менее, предположительно в долгосрочной перспективе результатом реформы станет приватизация значительной части государственных пакетов акций и, соответственно, существенное повышение уровня free float (свободного обращения) на фондовом рынке Китая.

Фондовый рынок Китая, несмотря на свою 20 летнюю историю, остается преимущественно закрытым для внешних инвестиций, ввиду таких факторов, как ограниченная конвертируемость китайского юаня и закрытый счет движения капиталов платежного баланса страны. В силу этого рынок в значительной мере изолирован и защищен от международных финансовых потрясений. В частности, это проявилось в период Азиатского финансового кризиса 1997-1998 гг., в ходе которого фондовый рынок Китая пострадал в наименьшей степени.

Масштабное падение китайского рынка акций в 2008 г. началось за полгода до мирового финансового кризиса и было обусловлено в основном внутренними факторами, ключевым из которых стал «пузырь» фондового рынка Китая, спровоцировавший массовую продажу акций инвесторами на фоне нараставших психологических ожиданий предстоящего обвала котировок. Падение ключевых фондовых индексов Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж в 2008 г. достигло почти 70%. Важным внутренним фактором падения рынка стала специфика психологии экономическо го поведения китайских инвесторов. 

Основываясь на данных рыночной статистики, китайские исследователи выделили психологические мотивы в поведении китайских инвесторов, обусловливающие рост и падение фондового рынка. Так, образование рыночного «пузыря» связывается с такими факторами, как жадность, зависть и стремление к спекуляциям. «Сдувание пузыря» в свою очередь продиктовано страхом, недостатком уверенности и разочарованием инвесторов. В исследовании был сделан вывод о том, что продолжительный «медвежий рынок» в Китае неизбежен, чему содействовал и мировой финансовый кризис, который начиная с сентября 2008 г. затронул практически все фондовые рынки.

В ходе острой фазы международного финансового кризиса значительно пострадали китайские корпорации экспортноориентированных отраслей. Китайский суверенный (государственный) инвестиционный фонд (China Investment Corporation) и государственные коммерческие банки понесли убытки в размере около $300 млрд. Они вынуждены были списать значительную часть акций и облигаций американских финансовых институтов (включая обанкротившиеся Lehman Brothers, AIG (American Investment Group), государственные ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac). Относительная доля инвестиций акционерных китайских банков в американские ценные бумаги была невысока, что и позволило им в ходе кризиса избежать серьезных финансовых трудностей. Тем не менее, банковская система Китая испытала кризис ликвидности, однако значительно меньший, чем в других странах (в т.ч. и в России). 

После начала мирового финансового кризиса с целью поддержания фондового рынка Китая его регулятор  Комиссия по управлению и контролю рынка ценных бумаг  использовал налоговое стимулирование: освобождение от гербового сбора биржевых сделок на покупку ценных бумаг, исключение из налогооблагаемой базы налога на доходы физических лиц и корпоративного налога на прибыль доходов в части, полученной на рынке ценных бумаг. Были также приняты такие меры, как увеличение разрешенного допустимого объема собственного портфеля ценных бумаг финансовых посредников (компаний по ценным бумагам), упрощение порядка обратного выкупа акций котирующихся корпораций со стороны их материнских компаний, а также введение временного моратория на проведение IPO.

Для частичного решения проблемы избыточной ликвидности, связанной с колоссальными размерами золотовалютных резервов Китая (в настоящее время они составляют около $2,4 трлн), КУКЦБ предприняла попытку перенести инвестиционную активность внутренних инвесторов на зарубежные фондовые рынки, т.е. стимулировать покупки гражданами КНР акций, котирующихся на зарубежных фондовых биржах. С этой целью в КНР был создан механизм квалифицированных национальных институциональных инвесторов (Qualified Domestic Institutional Investors 
 QDII).

Китайским компаниям по ценным бумагам, получившим этот статус, разрешено осуществлять инвестиции и оказывать гражданам КНР брокерские услуги на зарубежных фондовых рынках. В это период  лицензия QDII была выдана 23 институциональным инвесторам, представленным китайскими и зарубежными брокерами. Они предложили инвесторам 262 инвестиционных продукта общей стоимостью $5,84 млрд. Данные продукты базируются на ценных бумагах, обращающихся на Гонконгской, Сингапурской, Токийской и Лондонской фондовых биржах. Предполагается также открытие для китайских инвесторов фондового рынка США. 

Однако в соответствии с данными Шанхайского консультационного центра в области управления активами, менее 5% инвестиционных продуктов такого типа оказались прибыльными, в то время как все остальные показали убытки в размере не менее 50%. В значительной мере такая динамика связана с кризисным состоянием и падением большинства зарубежных фондовых рынков. На этом фоне китайские инвесторы продемонстрировали настороженное отношение к новым инвестиционным продуктам. Согласно опросу, 88% респондентов заявили, что не ожидают положительной динамики зарубежных фондовых рынков, в то время как 71% опрошенных отрицают для себя возможность приобретения зарубежных акций.

ВДОГОНКУ ЗА ПРОДВИНУТЫМИ РЫНКАМИ
Для некоторого охлаждения фондового рынка финансовые власти страны приняли решение ввести налог на доходы от сделок с необращающимися (нерыночными) акциями. Вслед за этим КУКЦБ в начале, 2010 г. объявила о своем намерении разрешить маржинальную торговлю, в рамках которой клиент для осуществления большего объема сделок привлекает дополнительные заемные средства у брокера в соответствии с установленным коэффициентом (плечом), а также разрешить короткие продажи акций, при которых клиент берет взаймы у брокера ценные бумаги для их продажи на рынке с обязательством вернуть бумаги в том же количестве через определенный срок. 

Таким образом, при коротких продажах расчет делается на понижение курса акций. Решение регуляторного органа о разрешении маржинальной торговли и коротких продаж готовится к реализации уже на протяжении нескольких лет. Предполагается, что на начальном этапе услуги маржинальной торговли и коротких продаж будут оказывать несколько крупнейших компаний по ценным бумагам (CITIC Securities, Haitong Securities, China Everbright Securities). Затем спектр подобных компаний расширится. В ближайшей перспективе планируется также введение индексных фьючерсов  фьючерсных контрактов, базисным активом по которым выступает значение соответствующего фондового индекса. 

Предполагается, что эти меры окажут значительное стимулирующее воздействие на активность инвесторов и будут способствовать росту фондового рынка Китая. С определенной долей вероятности можно судить о том, что новой тенденцией на фондовом рынке Китая постепенно становится выход на биржи компаний c завышенными ценами размещения (т.е. ценами, по которым осуществляется первичная продажа акций инвесторам) в ходе IPO. В результате в первые торговые сессии котировки по их акциям стремительно снижаются и оказываются ниже цены размещения. 

На Шанхайской фондовой бирже уже имели место несколько подобных случаев, в частности, с промышленными компаниями China Erzhong Group Deyang Heavy Industries, China XD Electric Co., с компаниями по ценным бумагам China Merchants Securities, China Everbright Securities. Подобные прецеденты произошли, несмотря на то, что в Китае регуляторные органы в ходе установленных регулятивных процедур четко контролируют, чтобы цены размещения в ходе IPO не оказались завышенными. Это, прежде всего, относится к эмитентам, готовящим «народные IPO», так как от них зависит доверие к фондовому рынку всех граждан. До сих пор такие размещения в Китае не приносили гражданам убытков и, как следствие, разочарований в фондовом рынке, в отличие от России, где «народные IPO» зачастую сопровождаются завышенными ценами размещения. В любом случае, такие прецеденты далеко не способствуют привлечению на рынок новых розничных инвесторов, а напротив, надолго или навсегда отталкивают обжегшихся участников рынка.

Важным событием для фондового рынка Китая стало открытие внебиржевой электронной торговой платформы для инновационных растущих компаний, созданной на базе Шэньчжэньской фондовой биржи и получившей название ChiNext. Данный рынок во многом по строен по принципу американской биржи NASDAQ и фактичес ки является ее аналогом. Начало торгов на ChiNext состоялось 1 ноября 2009 г. Первыми эмитентами, полу чившими листинг (процесс реги страции акций компании на фондовой бирже, включение в котировальный список и допуск акций к биржевым торгам), стали 28 компаний. Они представляют различные отрасли: фармацевтику, биотехнологии, информационные технологии, энергосбере гающие технологии, телекоммуникации, производство электроники и медицинского оборудования и др. 

В настоящее время число компаний, получивших листинг, вы росло до 50. Совокупная капита лизация обращающихся в торговой системе акций за 3 с половиной месяца ее существования выросла в 41 раз до 187 млрд юа ней. Основная цель создания по добной торговой системы привлечение венчурного капитала посредством фондового рынка для финансирования вновь созданных инновационных компаний, нуждающихся в значительном объеме стартового капитала. В отличие от основных биржевых рынков Шанхая и Шэньчжэ ня, на ChiNext для получения ли стинга к эмитентам предъявля ются менее строгие требования к их финансовому состоянию (на пример, отсутствует требование непрерывной прибыльности компании на протяжении трех по следних лет, невыполнимое для большинства молодых инновационных компаний). 

Первый день торгов на ChiNext ознаменовался колоссальным ажиотажем инвесторов. Все без исключения компании продемонстрировали колоссальный рост котировок, минималь ный рост составил 75%, максимальный 210%. Объем торгов в первый день составил рекордные 2 млрд юаней, что составляет око ло 1/6 среднедневного биржевого оборота Шанхайской фондовой биржи. На ChiNext предусмотрена ав томатическая система ограниче ния колебания котировок: при изменении курса отдельной акции на 20% торги по ней приоста навливаются на полчаса; допол нительный получасовой запрет на операции с бумагой налагается в случае 50 процентного изменения ее стоимости. Наконец, при колебании котировки акции до 80% операции по ней немедленно приостанавливаются и возобнов ляются в 14.57 по местному времени, за 3 минуты до закрытия торгов.

Учитывая приведенные данные, а также благоприятный прогноз развития экономики Китая и ярко выраженный циклический характер фондового рынка Китая, можно предположить, что рынок продемонстрирует долгосрочный рост, стремясь к достигнутым ранее максимальным по казателям.