РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 7339 -  |  
Шрифт


В теории оптимальных валютных зон для устойчивости монетарного союза требуется одинаковое реагирование отдельных стран на симметричные шоки. Другое условие, присутствие механизмов, способных сглаживать ассиметричные шоки, например, высокая степень мобильности населения, способного перемещаться из стагнирующих районов в развивающиеся или возможность перераспределения доходов через бюджет от богатых регионов бедным регионам. Изначальная неоднородность стран, образовавших еврозону и отсутствие механизмов сглаживания последствий действия асиметричных шоков привели к накоплению в ерозоне различных дисбалансов. Эти дисбалансы нашли проявление в нескольких взаимосвязанных явлениях:  

Бурный рост расходов домохозяйств и инвестиций в странах периферии сопровождался накоплением дефицитов счета текущих операций. Эти дефициты в среднем по странам наполовину были обусловлены торговлей внутри еврозоны, что повлияло на последующие сложности с их исправлением, нельзя прибегнуть к ослаблению валюты, как «лекарству». За прошедшее с кризиса время странам периферии удалось сократить дефициты внешней торговли. При этом 2/3 сокращения прошло именно за счет торговли внутри еврозоны, сказался эффект рецессии в отдельных странах, а также, возможно, улучшившаяся конкурентоспособность. По итогам третьего квартала 2012 года совокупный дефицит текущего счета Португалии, Италии, Греции, Испании приблизился к нулю.

Скорректированные на бизнес-цикл оценки дефицитов также отмечают улучшение ситуации в странах больших накопленных дефицитов, в посткризисный период скорректирвоанный на бизнес-цикл дефицит внешней торговли стран периферии улучшился в два раза, до 1% ВВП еврозоны.

Отражением внутрирегиональных торговых дефицитов стало накопление долгов одних стран еврозоны перед другими. С началом финансового кризиса 2008 года и прекращением притока капитала на периферию дефициты текущего счета стали финансировать национальные центральные банки, которые начали занимать у ЦБ стран «ядра» и главным образом Германии. Результатом этого в уже постризисный период стал рост дисбалансов в системе расчетов TARGET-2 между центральными банками еврозоны. Этот рост происходил из-за оттока капитала и депозитов из стран периферии, перевешивая сокращение спроса на импорт.

С осени 2012 года, на фоне решений ЕЦБ и европолитиков, отмечается не только стабилизация существующей задолженности ЦБ Италии, Греции, Испании, Португалии, Ирландии в системе TARGET, но и снижение последней. Это указывает на разворот потоков капитала из стран «ядра» на «периферию». Инвестиции в странах PIIGS стали менее рискованными. Отметим, однако, что основной приток приходится на рынок облигаций периферии, характеризующихся меньшим риском, относительно рынка акций. Несмотря на то, что приток cмещен в сектор облигаций, последствия притока капитала способна ощутить на себе вся экономика. Каналы: улучшение баланса банков, снижение спредов корпоративных облигаций, с сентября отмечен рост корпоративных размещений в странах периферии, рост ликвидности рынка облигаций.

Приток капитала на периферию в 2000-ые годы, рост потребления на фоне перегрева экономик, стали катализаторами повышения инфляции, реального укрепления «национальных валют» на периферии в тот период. Сопутствующий рост издержек на труд на единицу продукции делал торгуемые товары неконкурентоспособными, что оказывало обратный эффект - дисбалансы внешней торговли росли. В посткризисный период странам периферии удалось добиться значительного сокращения издержек на труд на единицу продукции. В целом для группы стран из Италии, Испании, Греции, Португалии такой проблемы уже нет, но есть инидвидуальные отличия.

Разные уровни риска и сегментированность денежного рынка. Отток капитала с «периферии» в период острой фазы европейского долгового кризиса и рост неопределенности в будущем еврозоны, спровоцированный во многом медлительностью евровластей в реагировании на кризис, привел к обострению проблемы сегментированности денежного рынка еврозоны. Эта сегментированность выражается в трудностях с фондированием на межбанковском рынке для банков стран «периферии». Из-за чего они вынуждены больше полагаться на помощь ЕЦБ. Но и здесь с октября 2012 года наблюдается сокращение спроса на кредиты ЕЦБ со стороны банков группы PIIGS (Greece, Italy, Ireland, Portugal, Spain). Главным образом, за счет Испании, сократившей спрос с 400 млрд. евро в августе до 350 в ноябре. Спрос Италии и Греции на кредиты ЕЦБ остается стабильно на максимуме с января 2012 года: 270 млрд. евро и 130 млрд. евро, соответственно. Другая сторона сегменитрованности денежного рынка, различие реальных скорректированных на инфляцию ставок по кредитам бизнесу в разных странах еврозоны. Ставки в Греции остаются на очень высоком уровне, тогда как в Испании с лета оказались ниже, чем в Германии или Франции.

Тем не менее, как показывает денежная статистика в декабре между странами наблюдаются сильные различия в динамике кредитования. В банковском секторе еврозоны отмечены позитивные сигналы. Годовая инфляция продолжает замедляться. По нашим расчетам, с поправкой на сезонность потребительские цены в январе сократились на 0,1% после роста на 0,2% в декабре, первое снижение цен с сентября 2009 года. По предварительным данным понижательный эффект на годовую инфляцию оказало замедление роста цен по категории «энергия» с +5,2% в декаре до +3,9% в январе 2013 года. В Германии в январе инфляция составила 1,9%, после 2,0% годовой инфляции в декабре 2012 года.

Индекс в промышленности еврозоны вырос в январе с декабрьских 46,1 до 47,9, по первой оценке в январе 47,5, максимум с марта 2012 года. Главная особенность текущего момента: сильные расхождения в динамике между двумя крупнейшими экономиками еврозоны. В Германии индекс в промышленности вырос до 49,8 после 46,0, тогда как во Франции сократился с 44,6 до 42,9. Основную позитивную роль в Германии сыграли компоненты «выпуск» и «новые заказы». «Выпуск» впервые за 9 месяцев перестал сокращаться, тогда как новые заказы получили поддержку из Азии, на фоне замедления падения внутренних заказов. Во Франции сократились все пять компонент индекса: «выпуск», «заказы», «занятость», «запасы сырья», «время доставки». Респонденты указали на неопределенность внутреннего спроса. На фоне сокращения загрузки мощностей предприятия сокращали занятость, на максимальную величину в январе за последние полгода.

Денежная статистика за декабрь 2012 года подтвердила ряд ожидавшихся тенденций после готовности ЕЦБ «сделать все, чтобы спасти евро»: Рост депозитов населения и предприятий в конце года. Так же отмечен приток депозитов на периферию. В страновой разбивке основной рост депозитов пришелся на Грецию +3,8% до 168 млрд. евро и Италию +3,7%. В Испании депозиты выросли всего на 0,2%. Депозиты сократились на 1,4% в Португалии и на 1% в Ирландии. Идея о росте доверия в будущее некоторых стран «периферии», после решений ЕЦБ по OMT в августе-сентябре и «тройки» по Греции в ноябре, находит свое подтверждение в данных. Но этот процесс пока не охватил все проблемные страны.

Отметим внушительный рост срочных депозитов, до двух лет физических лиц в Италии. За год такие депозиты выросли с 62,2 млрд евро, до 122,7 млрд евро,  15% всех депозитов. Аналогичные депозиты юридических лиц прибавили за год 53,7%, рост с 16,1 млрд евро до 24,8 млрд евро. Ничего подобного мы не смогли обнаружить в других странах.

Примечательно, что рост депозитов в Италии приходится на момент конца 2011 года. Наша гипотеза: часть трехлетнего LTRO нашло свое пристанище на депозитах, в том числе физических лиц в итальянских банках, наименее рискованных относительно других банков «периферии», но и более доходных, чем депозиты в странах-убежищах капитала, как Германии. Кредиты частному сектору продолжают сокращаться, но годовой темп снижения в декабре резко замедлился: -0,8% после -1,6% на фоне продолжающегося пятый месяц подряд сокращения: - 0,6% в декабре после -0,2% в ноябре. При этом негативная динамика кредитования предприятий продолжилась.

В январском исследовании ЕЦБ условий ведения банковского бизнеса в четвертом квартале 2012 года и ожиданий банков относительно первого квартала 2013 года было отмечено сохранение тенденции к ужесточению условий кредитования и снижению спроса на кредиты. Более жесткие условия выдачи кредитов в четвертом квартале коснулись домохозяйств, тогда как для предприятий банки не отметили изменения условий выдачи кредитов. Банки ожидают в первом квартале некоторое ослабление требований по выдаваемым кредитам домохозяйствам на волне улучшения ситуации с фондированием. В четвертом квартале банки продолжили рапортовать чистое сокращение спроса на кредиты предприятиям, главным образом за счет кредитов на инвестиции в основной капитал. Сокращение спроса на кредиты со стороны домохозяйств сущесвтенно замедлилось в четвертом квартале 2012 года. В первом квартале 2013 года банки ожидают продолжение снижения спроса на кредиты, но более умеренного по сравнению с четвертым кварталом 2012 года, для кредитов предприятиям.

Также респонденты указали на существенное улучшение ситуации с фондированием в четвертом квартале 2012 года и ожидания сохранения этой тенденции в первом квартале 2013 года. Однако, несмотря на первые позитивные сигналы, ситуация в банковском секторе еврозоны остается сложной: списания плохих активов и кризисный 2012 год негативно повлияли на доход и прибыли банков. Негативное влияние долгового кризиса не прошло мимо банков боле благополучной части Европы. Так крупнейший кредитор в еврозоне Дойче Банк, получил чистый убыток на 2,2 млрд. евро в четвертом квартале 2012 года. Банк Кредит Агриколь, третий банк Франции по рыночной стоимости, списал 2,7 млрд евро. В Нидерландах был национализирован четвертый по активам банк SNS Reaal, потерявший на инвестициях в недвижимость. Государству пришлось рекапитализировать банк на 3,7 млрд евро.

Индекс еврокомисии стал последним звеном в числе опубликованных индикаторов января. Как и все сигналы других индексов настроения, измеряемые индексом еврокомиссии, улучшились в январе. Индекс рос третий месяц подряд, в январе с 87,8 до 89,2, средний уровень с 1990 года принимается за 100. Индекс вырос в Германии 99,1 после 96,6 и Испании +0,5пп с 87,7 до 88,2, но снизился во Франции с 88,5 до 88,2 за счет ухудшения настроений во всех отраслях, но сильнее всего в розничной торговле: -0,9пп и строительстве -1,0пп, Португалии 79,2 после 81,1 и Греции 85,8 после 86,9. В Италии индекс не изменился 83,6 в январе. Наибольшее улучшение зафиксировано в секторе услуг еврозоны 1,0, более умеренное в промышленности.

Ноябрьский уровень безработицы был пересмотрен вниз до 11,7%, за счет пересморта в Германии с 5,4% до 5,3%, но повышения во Франции и Италии на 0,1 пп, так что безработица осталась неизменной, на исторически максимальном уровне. 30 января банки еврозоны начали выплаты по первому трехлетнему LTRO. По заявкам в ЕЦБ выплаты составят 30% первого LTRO на сумму 137 млрд. евро. Мы писали о том, что LTRO более дорого обходятся банкам в текущих рыночных условиях. Поэтому мы ожидали увидеть рост спроса на межбанковском рынке и видели в этом определенный риск. Примечательно, что ставки по двухлетним кредитам приблизились к отметке 0,75%, ставке кредитования ЕЦБ.

Однако же выплаты по LTRO увеличивают объем качественных залоговых активов на рынке активов с меньшими скидками при кредитовании в ЕЦБ. Это, напротив, окажет положительный эффект на межбанковский рынок еврозоны.

Какие банки будут возвращать LTRO? В основном банки стран ядра, менее нуждающиеся в ликвидности, имевшие меньше возможностей для использования "sarkozy trade" вид кэрри-трейда при котором высокодоходные облигации Испании и Италии отдаются в виде залога ЕЦБ; прибыль по такой операции равна доходности к погашению облигаций за вычетом стоимости кредита 0,75%. По расчетам европейских аналитиков, банки Германии вернут около 20 млрд. евро 30% LTRO, Франции 70 млрд. евро 50% LTRO. Испании 20 млрд. евро, около 15% испанского объема LTRO, Италии 30 млрд. евро 25% LTRO итальянских банков.

 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................