Стабилизация цен или низкая устойчивая инфляция в настоящее время является безусловной целью денежно-кредитной политики, проводимой центральными банками всех развитых стран мира. Центральный банк США также придерживается этой политики, хотя и ставит задачу более широко.

В последние два десятилетия инфляция в США была относительно низкой и стабильной, и даже глубокий кризис 2007-2009 гг., который привел к резкому снижению производства и занятости, относительно мало, по историческим меркам, затронул инфляцию. Подобная ситуация коренным образом отличается от периода 1970-х - начала 1980-х годов, когда уровень инфляции под воздействием нефтяных шоков и слабой денежной политики ФРС достигал двузначных значений и ФРС приложила немало сил для борьбы с ней. В настоящее время перед США стоит другая проблема - низкий уровень инфляции, несмотря на политику мощного денежного стимулирования экономики США с 2008 по 2015 гг. Один из главных вопросов, на которые предстоит ответить ФРС: как не допустить дальнейшего снижения уровня инфляции, которое может оказать негативное воздействие на экономику. Кроме того, активно обсуждается и вопрос о том, каков оптимальный показатель инфляции, на который должна ориентироваться ФРС в своей будущей политике. Чтобы понять логику опасений и действий ФРС, необходимо рассмотреть инфляцию в США как долгосрочный процесс, подчиненный своим собственным закономерностям и глубоко связанный с общей экономической динамикой.

Показатели инфляции в США
В США для расчета инфляции используются показатели, охватывающие товары, важные для самых широких слов населения - индекс потребительских цен - CPI, индекс цен потребительских расходов - PCE, индекс цен совокупных расходов - GDP. Эти индексы рассчитываются разными ведомствами США и по разной методике и соответственно несколько по-разному отражают общий рост цен в стране. Индекс CPI рассчитывается Бюро статистики труда США - BLS на основе опросов 7 тыс. домохозяйств в городских агломерациях и показывает динамику цен на товары определенной потребительской корзины. Индекс цен PCE и индекс цен GDP рассчитываются Бюро экономического анализа Министерства торговли США - BEA по несколько другой формуле.

В США помимо показателей общей инфляции на основе индексов цен PCE и СPI, охватывающих максимальное количество товаров и услуг, рассчитываются также показатели базовой инфляции, использующие те же индексы, но без учета крайне нестабильных цен на энергоносители и продукты питания: Core PCE и Core CPI. Причины исключения этих товаров заключаются в том, что хотя расходы на энергоносители и продукты питания составляют значительную часть бюджета потребителей и во многом определяют стоимость жизни населения, скачки цен на эти продукты во многом носят временный характер. Изменения цен бензина или продуктов питания чаще всего вызваны природными или иными факторами на стороне предложения товаров, не подвластными ФРС, в то время как показатели базовой инфляции в значительной степени подвластны денежной политике ФРС. Показатель общей инфляции на основе дефлятора PCE более волатилен, нежели показатель базовой инфляции на основе того же индекса цен.

На практике ФРС использует оба показателя - общей и базовой инфляции. Если некоторый шок предложения приводит к временному повышению цен на энергию, то показатель общей инфляции сначала резко возрастает, но затем столь же резко снижается. В этом случае средняя инфляция остается неизменной без каких-либо действий со стороны ФРС. Если бы ФРС принимала в расчет только показатель общей инфляции, то ее реакция на энергетический шок привела бы к ужесточению политики, снижению уровня занятости и инфляции. С учетом запаздывания эффектов денежной политики данное снижение произошло бы тогда, когда шок уже «испарился» и потребности в такой политике нет. Но если шок энергетических цен приводит к более длительному изменению относительных цен, что в конце концов может повлиять на сдвиг инфляционного тренда, то действия ФРС имеют важное значение для предотвращения дальнейших раундов влияния начальных шоков на общий уровень цен.

Имеются многочисленные исследования, показывающие, что все показатели инфляции в США имеют погрешности в измерении реального удорожания жизни. В частности все они имеют тенденцию несколько завышать реальный уровень инфляции, что практически означает, что если ФРС в реальности хочет добиться нулевой инфляции, ей необходимо устанавливать положительные значения для целевого показателя инфляции. Статистические исследования показали, что между всеми основными показателями инфляции в США существует долгосрочная зависимость, которая приводит к совместному взаимосвязанному изменению. Это означает, что если ФРС решает контролировать один из показателей, то она будет контролировать и другие. Из совместной динамики инфляции выбивается только дефлятор ВВП, который расходится с показателем базовой инфляции на основе CPI - но он коинтегрирован с другими показателями. Некоторое расхождение, по мнению статистиков, связано с различиями в динамике производительности труда в производстве инвестиционных и потребительских товаров, а также в несколько разном долгосрочном влиянии нефтяных шоков на производство инвестиционных и потребительских товаров.

До 2000 г. в полугодовых отчетах Конгрессу США Совет управляющих ФРС описывал текущее состояние инфляции и прогнозы на будущее на основе индекса потребительских цен. Начиная с февраля 2000 г., отчеты Конгрессу США стали опираться на данные индекса цен PCE, в которых ошибка измерения меньше. Вместе с тем, поскольку большинство современных рыночных показателей инфляционных ожиданий основаны на индексе CPI, ФРС активно отслеживает динамику инфляции на основе и этого индекса, делая соответствующие корректировки, чтобы иметь возможность сопоставлять показатели.

В последнее время стали использоваться и другие показатели инфляции, которые рассчитываются региональными банками ФРС. В качестве примеров можно назвать показатель инфляции для товаров из корзины индекса CPI, цены на которые редко пересматриваются - Sticky CPI, рассчитываемый резервным банком Атланты, медианный показатель инфляции на основе индекса CPI - Median CPI, который рассчитывается резервным банком Кливленда, или уравновешенный средний показатель инфляции на основе индекса PCE - Trimmed Mean PCE, рассчитываемый резервным банком Далласа, как альтернатива индексу Core PCE.

Большая точность в отражении «центральной» инфляции достигается за счет дифференцированного подхода к отдельным категориям товаров и услуг. Например, в группе продуктов питания отбрасываются лишь наиболее волатильные в ценовом отношении компоненты. Для сравнения, при построении индекса Core PCE, отбрасывается вся группа «продукты питания».

Показатели общей инфляции долгое время, начиная с 2012 г. значительно отставали от целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Например, в апреле 2016 г. они составляли 1,1% и 1,0 % соответственно для CPI и индекса цен PCE. Причиной низкой общей инфляции непосредственно после кризиса был слабый спрос. Впоследствии важную роль играло снижение цен на нефть, энергоносители и некоторые сырьевые товары. Третьим фактором низкой инфляции был рост курса доллара, который приводил к снижению цен импортируемых в США товаров. Показатели базовой инфляции были существенно ближе к таргету. В то же время, исходя из положительной динамики всех показателей инфляции в 2015-2016 г. в направлении таргета, большинство исследователей сходилось к тому, что целевой показатель в 2% очень скоро будет достигнут. В 2017 г. ситуация изменилась. Все показатели инфляции стали снижаться. Особенно резко уменьшились показатели общей инфляции, как на основе индекса CPI, так и PCE, упав в мае 2017 г. ниже 2%.

Причиной низкой общей и базовой инфляции в 2017 г. в США явилось замедление роста, а иногда и прямое падение цен в таких сегментах, как выписываемые по рецепту лекарства и медицинские услуги, авиаперевозки и услуги беспроводной связи - услуги мобильных операторов. Поскольку вес медицинских услуг в индексе Core PCE больше, чем в индексе Core CPI, то слабый рост цен на медицинские услуги больше всего сказался на показателе Core PCE: он продемонстрировал наибольшее отставание от целевого показателя инфляции в 2%. Свою роль сыграло и удешевление импортных товаров, связанное с ростом курса доллара.

Таким образом, исходя из того, что сутью монетарной политики является поддержание инфляции на целевом уровне, установленном центральным банком, можно сделать вывод, что ФРС с 2012 по 2017 гг. не удалось достичь поставленной цели в области регулирования роста цен. Цены в США не вернулись на прежнюю траекторию роста в 2%, которая была характерна для американской экономики в период с 1995 по 2012 гг. По некоторым расчетам, текущий уровень цен на основе индекса цен PCE находится на 4,6 п.п. ниже прежней траектории их роста. Хотя положение не столь драматично, как в Японии, где начиная с 1997-1998 гг., рост цен на уровне 2% в год сменился стагнацией, а затем и снижением цен, сдвиг траектории роста общего уровня цен в США вызывает озабоченность денежных властей.

Нужно отметить, что в США, да и в других странах, широко обсуждался вопрос о том, чтобы цель денежной политики формулировалась не в терминах желаемой инфляции, а в терминах желаемого уровня цен. Такой вид регулирования имеет как преимущества, так недостатки для экономического развития. Например, председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Д. Уильямс считает, что новая схема позволит поддерживать цены на желаемом уровне и закреплять инфляционные ожидания даже в условиях низких процентных ставок. И лучше обсуждать эти вопросы сейчас, когда экономика находиться на подъеме, а не ждать прихода нового кризиса.

Долгосрочная динамика инфляции в США
В своей истории США несколько раз сталкивались с гиперинфляцией - 1775-1783 гг. - война за независимость США; 1861-1865 гг. - Гражданская война, Первая мировая война, Вторая мировая война и несколько раз с дефляцией во время экономических кризисов - 1840-х, 1870-х, Великой депрессии 1930-х годов.

Что касается динамики общего уровня цен, то в истории США можно выделить две разных «эпохи». Первая эпоха длилась с момента образования США до момента возникновения ФРС и вступления США в Первую мировую войну, когда периоды высокой инфляции сменялись периодами дефляции, в результате чего цены колебались вокруг некоторого стабильного среднего уровня. Таким образом, хотя средний уровень цен на протяжении длительного времени был стабилен, инфляция была достаточно волатильной. В целом в период с 1790 по 1913 гг. среднегодовая инфляция составляла 0,4%, а коэффициент ее вариации - 13,2%.

Вторая эпоха длится с конца 1930-х годов по настоящее время. Для нее характерен постоянный рост общего уровня цен, но можно выделить два эпизода значительной инфляции - период войны и послевоенных лет - 1941-1948 гг. и период стагфляции - 1973-1981 гг. Затем, после длительных усилий ФРС и изменения самого подхода и методов борьбы с инфляцией, рост цен в 1990-е и 2000-е годы стал достаточно умеренным, а инфляция стала более стабильной. В целом за период с 1941 по 2016 гг. среднегодовая инфляция составляла 3,5%, а ее коэффициент вариации - 0,8%. В последний период с 1988 по 2016 гг. средний уровень инфляции составил 2,2%, а коэффициент вариации - 0,4%.

Анализируя данные динамики цен и инфляции за весь период 1790-2016 гг., можно утверждать, что с образованием ФРС и отменой золотого стандарта экономика США произвела своеобразный «размен» нулевой, но крайне нестабильной инфляции, на более высокую, но и более стабильную инфляцию. Сравнение ущерба от более высокой инфляции с выгодами более стабильной инфляции говорит о том, что выгоды оказались существенно больше - и компании, и население страны могут точнее прогнозировать будущее, что облегчает принятие решений на длительную перспективу, снижает издержки заключения долгосрочных контрактов, повышает стабильность финансовой системы. Еще одно важное различие состоит в том, что периоды высокой инфляции больше не сопровождаются периодами длительной и тяжелой дефляции, как это было в первую эпоху.

В целом фактическая инфляция с 1960 по 2015 гг. в США колебалась вокруг среднего значения около 3% в год. Инфляция достигала двухзначных годовых значений около 14 и 12% в период нефтяных шоков 1970-х годов, резко упав примерно до 4% в 1980-е годы. Два эпизода повышения цен выше уровня 4% наблюдались в конце 1980 - начале 1990 годов и перед кризисом 2007-2009 гг. Падение общего уровня цен имело место на исходе циклических кризисов в 2003 и 2009 гг., но затем инфляция оставалась в зоне положительных значений ниже в 2%. В среднем фактическая инфляция в 1990-2000-е годы находилась на уровне 2%. Если говорить о тренде инфляции, то есть об инфляции, из которой исключены «шумы» и которая тесно связана с денежной политикой ФРС, то она была намного более устойчивой. Она выросла с 2,5% на годовом уровне в конце 1960-х годов до примерно 5% в середине 1970-х годов, а затем начала плавное снижение до 3% в 1980-е годы и до примерно 2% в середине 1990-х годов, стабилизировавшись на этом уровне на долгие годы.

Сходные данные тренда инфляции на базе PCE дают расчеты Чикагского федерального резервного банка. Тренд инфляции в этом случае рассчитывается по-другому - на основе ожиданий инфляции в последующие десять лет, полученных из обследований профессиональных прогнозистов - Surveys of Professional Forecasters, SPF. Значения тренда общей инфляции в этом случае оказались несколько выше значений, представленных, а значения центральной инфляции, также своего рода тренда общей инфляции - ниже этих значений. Тем не менее, очевидно, что средние фактические темпы роста цен в период 1980-2015 гг. неуклонно снижались, а значения тренда инфляции постепенно приближались к целевому показателю инфляции в 2%, установленному ФРС.

Смена инфляционных режимов в США и ее причины
Снижение инфляции с конца 1980-х годов сопровождалось общей стабилизацией этого процесса. Анализ разных индексов цен показывает, что существенно снизилось количество неожиданных скачков инфляции, а также уменьшилась и общая ее изменчивость по сравнению с периодом 1970-1980 годов. В какой-то момент времени в 1990-е годы в США произошло резкое снижение волатильности инфляции. Иными словами, несмотря на то, что и в тот и другой период экономика США переживала значительные колебания цен на энергоресурсы и разрушительные кризисы, изменчивость основных показателей инфляции в 1996-2015 гг. оказалась в 3-4 раз меньше, чем в 1973-1995 гг.

Вопросы уменьшения колебаний инфляции мало рассматривались в литературе, хотя снижение волатильности темпов роста реальных показателей исследовалось довольно широко, и именно поэтому период с 1995 по 2007 гг. получил название эпохи «Великого успокоения». Общая стабилизация инфляции явилась важным фактором повышения точности прогнозов цен и точности оценки финансовых рисков. В литературе дается несколько объяснений причин стабилизации инфляции. Одно из них состоит в том, что стабилизация инфляции в США произошла благодаря стабилизации инфляционных ожиданий - гипотеза «закрепления» долгосрочных ожиданий. И хотя, как показывают разные показатели инфляционных ожиданий, они никогда не были полностью закреплены, то есть продолжали реагировать на инфляцию и на другие шоки, реакция ожиданий на входящую информацию заметно снизилась по сравнению с 1970-1980-ми годами, что было прежде всего связано с приверженностью ФРС идее стабильности цен.

Существует и вторая версия причин стабилизации инфляции - гипотеза «разрыва причинно-следственной связи между ожиданиями и инфляцией». Если в 1970-1980-е годы изменения инфляционных ожиданий очень точно предсказывали изменения в последующей инфляции с коэффициентом, близким к единице и наоборот, то в какой-то момент времени в 1990-х годах все показатели инфляционных ожиданий либо перестали коррелировать с инфляцией, либо стали обнаруживать отрицательную связь с ней.

В связи с этим высказывается версия о существовании двух разных режимов - высокой и низкой инфляции: «когда инфляция низка, она может быть крайне несущественным фактором при принятии решений в области заработной платы и цен на уровне отдельных компаний и поэтому те, кто принимают решения, могут просто ее игнорировать, но когда инфляция вырастает, люди перестраивают свое поведение, чтобы учитывать инфляцию в полном объеме». Иными словами, в условиях высокой инфляции, инфляционные ожидания являются важнейшим фактором разогрева инфляции, а в условиях низкой инфляции предприниматели и работники вполне рационально могут особо не обращать на нее внимания и прежняя связь между инфляцией и ожиданиями нарушается. Возможно, низкая инфляция 1990-х годов подтолкнула людей к рациональному игнорированию инфляции, что по инерции обеспечило относительную стабильность самой инфляции в условиях более крупных шоков 2000-х годов.

Идея существования разных инфляционных режимов, в которых инфляция в отдельные периоды времени по-разному связана с циклическими показателями экономической активности, привела к появлению концепции нелинейных кривых Филлипса. В дискуссионной работе Совета управляющих ФРС предложена модель, в которой и динамика заработной платы, и изменение базовой инфляции рассматриваются как процессы, в которых возможен скачкообразный переход из одного режима в другой. В частности, предполагается, что характеристики заработной платы и цен в 1970-е и в 1980-е годы фундаментально отличаются от характеристик этих процессов в 1960-е годы и в 1995-2015 гг. в США: в первом случае идет речь о нестационарных режимах с кумулятивным эффектом воздействия циклической безработицы на инфляцию, а во втором - о стационарных режимах, когда эффекты циклической безработицы на инфляцию от периода к периоду не сохраняются и не накапливаются. Кроме того предполагается, что нелинейность проявляется в том, что после того, как ухудшение показателей рынка труда достигает определенного уровня, кривая Филлипса резко уплощается, то есть инфляционный процесс переходит в другой режим, и улучшение состояния экономики - снижение уровня безработицы и приближение к своему естественному уровню практически не отражается на ценах и инфляции.

Часть изменений в динамике инфляции связана с трансформацией экономики США: доля энергоресурсов в расходах по сравнению с серединой 1970-х годов резко сократилась. Заметно уменьшилось и участие работников в профсоюзах. Кроме того, произошел существенный сдвиг от производства товаров к производству услуг.

Другая часть изменений в динамике инфляции связана с трансформацией денежной политики ФРС. В ней наметился резкий уклон в сторону решительной борьбы с инфляцией и установления точной количественной цели для инфляции. Кроме того произошло кардинальное изменение во взглядах денежных властей на важность инфляционных ожиданий и необходимость управления этими ожиданиями.

Наконец, произошли большие изменения в теории и методах моделирования инфляции - «революция» рациональных ожиданий и др., а также накопление обширных массивов данных об ожиданиях из опросов домашних хозяйств, фирм, профессиональных прогнозистов. Эта группа факторов хотя и не влияла на саму динамику инфляции, но позволила лучше ее понять и измерить.

Роль глобальных факторов в динамике инфляции в США
В последние десятилетия годы сложилось представление, что снижение инфляции и снижение чувствительности инфляции к колебаниям выпуска и экономической активности в США в значительной мере связано с влиянием на инфляцию глобальных факторов, которые ослабляют действие внутренних факторов. Наиболее очевидный канал такого влияния - прямое воздействие цен импортируемых товаров и услуг на инфляцию вследствие присутствия этих товаров в индексах потребительских цен, которые таргетируются ФРС.

Кроме того, цены импорта и цены на нефть могут иметь косвенное воздействие на инфляцию в случае роста издержек производства и перенесение его в цены других товаров. Другой канал косвенного воздействия цен импортных товаров - через воздействие на рынок труда, когда номинальная заработная плата зависит от цен на импортируемые потребительские товары. В этом случае снижение цен импорта может увеличивать реальную заработную плату, снизив запрос работников на повышение номинальной заработной платы, что отразится на умеренном росте цен готовой продукции. Еще один косвенный канал связан с тем, что снижение цен импорта может сократить возможности для роста цен на конкурирующую продукцию внутри США. Поскольку цены на многие товары задаются извне, то американским фирмам остается только одно - контролировать, насколько это возможно, рост издержек. Говоря более формальным языком, глобальная конкуренция и снижение цен импорта приводят к тому, что кривая спроса на продукцию американских производителей становится более эластичной, когда небольшое повышение цены готовой продукции может приводить к более резкому, чем прежде снижению объема продаваемой продукции. Возможности американских производителей повышать цены заметно снижаются.

Глобальные факторы могут действовать на инфляцию еще по одному каналу: через снижение чувствительности заработной платы к состоянию внутреннего рынка труда. Если, например, американские компании, размещающие заводы в разных странах мира, имеют возможность переносить производство товаров в страны с более низкими расходами на заработную плату, то они не будут повышать заработную плату на своих заводах в США даже при хорошей экономической конъюнктуре. Говоря в целом, глобальные факторы могут подрывать переговорную силу американских работников, повышая у них страх потерять работу, уменьшая их претензии на повышение заработной платы и приводя к снижению инфляции.

Еще одним важным каналом воздействия глобализации на инфляцию является динамика производительности. Высказывалось мнение, что рост глобальной конкуренции повысил способность американских фирм к нововведениям в области организации производства, таким как аутсорсинг вспомогательных производств, услуг в сфере информационных технологий и т.д., что привело к росту производительности труда и снижает инфляционное давление издержек. Это происходит до тех пор, пока повышение заработной платы не сводит на нет выигрыш в эффективности производства. В то же время формальная оценка роли данного канала в снижении инфляции в США достаточно сложна.

Существует целая группа эмпирических работ, исследующих наличие прямой и косвенных связей между ценами импортных товаров и инфляцией в США и других развитых государств. Например, панельное исследование МВФ восьми развитых стран мира показывает, что замедление роста относительных цен импорта с 1997 по 2005 гг. оказывало очень незначительное воздействие на общую инфляцию. Для США этот эффект означал, что падение относительных цен импорта на 1% уменьшало инфляцию на базе индекса CPI всего на 0,15 п.п. через год после ценового шока и на 0,06 п.п. по происшествии трех лет после него. Исходя из этих оценок, как показали расчеты МВФ, снижение относительных цен импорта - помимо нефти и газа в период с 1997 по 2005 гг. уменьшало инфляцию в США незначительно. Эти расчеты совпадали и с расчетами ФРС.

В предкризисный период возник и другой круг работ, который объяснял меньшую чувствительность инфляции в США к показателям циклического использования внутренних ресурсов в связи с тем, что показатели инфляции в США стали больше реагировать на степень использования ресурсов в глобальном масштабе. Иными словами, даже в условиях функционирования экономики, близком к потенциально возможному на уровне отдельной страны, инфляция растет медленно, поскольку существует избыток мощностей и недоиспользование ресурсов в глобальном масштабе. Сторонниками этой гипотезы выступили представители Банка международных расчетов Борио и Филардо, утверждавшие, что показатель «глобальных избыточных мощностей» имеет все большее значение для объяснения внутренней инфляции в США. Аналитический отдел Совета управляющих ФРС провел самостоятельное исследование гипотезы о том, что глобализация повысила роль международных факторов и уменьшила роль внутренних факторов в динамике инфляции в развитых странах мира. Анализ на основе стандартных кривых Филлипса для 11 развитых стран мира в период с 1977 по 2005 гг. и использование этих оценок для тестирования разных вариантов гипотезы о более тесной взаимосвязи глобализации и инфляции в целом показал, что поддержка данной гипотезы эмпирическими данными достаточно слаба.

Исследователи в связи с этим выдвинули два важных предположения. Либо инфляция в развитых странах мира действительно оказалась не настолько подверженной глобализации, как считали многие исследователи в середине 2000-х годов, либо, хотя международные условия и стали оказывать большее воздействие на инфляцию на уровне отдельных стран, этот эффект очень трудно доказать на основе имеющихся данных.

Действительно в 1970-1980-е годы энергетические шоки быстро и в полном объеме переносились в показатели базовой инфляции - Core PCE и Core CPI. В дальнейшем, в 1990-е и 2000-е годы, степень переноса изменений импортных цен и цен энергоносителей в цены готовой продукции значительно упала. Речь идет прежде всего об ослаблении эффектов «второго раунда» воздействия импортных цен на цены готовой продукции - через рост издержек производства, хотя импорт и стал более важным компонентом издержек. Ослабление эффектов «второго раунда» в 1990-2000-е годы, вероятно, было связано с уменьшением частоты корректировки цен на уровне фирм. Существенное значение имело и закрепление инфляционных ожиданий, когда любые шоки, в том числе и сырьевые, оказывают меньшее воздействие на ожидаемую, а затем и фактическую инфляцию. Важную роль в снижении роли «второго раунда» скачков импортных цен на общую инфляцию играло и изменение структуры импорта в пользу товаров высокой степени переработки, чьи цены не перекладываются в издержки и цены других товаров.

Заслоном от колебаний импортных цен, возможно, служила и курсовая политика ФРС, поскольку фирмы и население в условиях низкой и устойчивой инфляции ждали от ФРС соответствующей жесткой политики и в области валютного курса. Сглаживание шоков цен на импорт товаров с помощью курса доллара не позволяла раздувать внутренние издержки на сырье и энергию, даже если скачки цен на мировых рынках были значительны. Иначе говоря, гибкий валютный курс играл важную роль в снижении эффектов глобализации на внутреннюю экономику и уровень инфляции в США в этот период. Непосредственное воздействие импортных цен на индекс цен - PCE и CPI, напротив, росло, поскольку доля энергопродуктов, импортных продуктов и товаров, участвующих в глобальной конкуренции увеличилась. Так, доля импорта в структуре ВВП США увеличилась с 4% в 1960-х годах до 17% накануне 2007 г., а сейчас находится на уровне около 15%. Импорт стал важной частью и потребительской корзины американцев.

При этом эмпирические данные показывают, что для США характерен более низкий, чем для других развитых странах, показатель переноса курса доллара в цены импорта, а затем и в общий рост потребительских цен: по некоторым расчетам повышение стоимости другой валюты в долларах или обесценение доллара на 10% вплоть до середины 2000-х годов в среднем приводило к росту цен импорта на 4%. Столь низкая степень переноса, как считают исследователи, во многом связана с тем, что иностранные экспортеры хотят поддерживать стабильность цен для рынка США, чтобы сохранить свою долю на нем.

Еще одним важным фактором меньшей зависимости цен импорта от колебаний курса в США является то, что 95% импортируемых в США товаров исходно котируются в долларах. Наконец, меньшему переносу колебаний обменного курса в цены способствует глобальное снижение инфляции.

Интеграция рынков капитала и формирование долгосрочных инфляционных ожиданий в США
Особая тема влияния глобализации на инфляцию в США - растущая интеграция рынков капитала и соответственно чувствительность глобальных потоков капитала к разнице процентных ставок в разных странах, а также чувствительность внутренних процентных ставок и доходности активов в США к ставкам на мировых финансовых рынках.

Доходность зарубежных активов - особенно в периоды расхождения денежной политики США и еврозоны, может влиять на доходность американских активов, оказывая воздействие и на инфляционные ожидания в США, закрепленность которых представляется важнейшим достижением ФРС в 1990-2015 гг. В последние годы появилось много работ, утверждающих, что реальные долгосрочные ставки процента на активы, выраженные в разных валютах, более тесно коррелируют друг с другом, чем краткосрочные ставки, то есть наблюдается увеличение корреляции доходности американских и европейских долгосрочных казначейских бумаг. В некоторых работах предлагается даже говорить о «мировой» долгосрочной процентной ставке. Важнейшую роль в интеграции рынков капитала играют ставки по казначейским облигациям США, но иногда, когда денежная политика в США и в еврозоне начинают отличаться друг от друга, эти ставки сами могут больше зависеть от процессов на мировых рынков, чем от внутренних факторов. Расчеты сотрудников ФРС с использованием оригинальной статистической методики показали, что глобальные события и процессы в последнее десятилетие были важным фактором динамики доходности ценных бумаг и инфляционных ожиданий внутри США, однако начиная с середины 2014 г. глобальные факторы, связанные с рынками капитала, стали оказывать существенно меньшее воздействие на доходность бумаг и ожидания инфляции в США.

Исследователи исходят из того, что доходность облигаций в США все последнее десятилетие обнаруживала тенденцию к снижению. Так, если доходность обычных 10-летних облигаций перед кризисом составляла 4,5%, а доходность 10-летних индексированных относительно инфляции облигаций 2,5%, то в послекризисный период доходность обычных облигаций в среднем снизилась до 2%, а доходность индексированных облигаций - до 0%. В 2012-2013 гг. доходность индексированных облигаций даже была отрицательной.

Расчеты показывают, что в 2007-2010 гг. существенное снижение доходности американских казначейских облигаций было прежде всего связано с шоками внутри страны, главным из которых было кризисное снижение производства и выпуска. Этот результат согласуется с тем ущербом, который нанес американской экономике экономический и финансовый кризис. Но существенное воздействие на доходность американских облигаций оказали и глобальные факторы, прежде всего связанные с падением спроса и производства в других странах мира, а также поиском инвесторами «надежных» ценных бумаг. В период с 2010 г по середину 2014 г. снижение доходности американских казначейских облигаций было еще значительнее. Главными факторами снижения доходности стали внутренняя политика денежного смягчения ФРС, а также шоки глобальной дефляции, связанные с более агрессивной политикой стимулирования экономики, проводившейся ЕЦБ в еврозоне. Наконец, период с середины 2014 г. в США стал временем, когда условия рынка труда США продолжали улучшаться и ФРС объявила о готовности повысить целевую процентную ставку. Можно было бы ожидать, что это приведет к повышению доходности американских ценных бумаг, как обычно происходит накануне ожидаемого ужесточения денежной политики. Ожидания инфляции также имеют склонность повышаться накануне роста целевой ставки процента, так как укрепление экономики ассоциируется у населения с повышением цен. Однако в нарушение традиционных представлений, доходность бумаг и ожидания в США не только не выросли, но упали. Это объяснялось прежде всего шоком на стороне предложения, то есть резким падением цены на нефть.