РОССИЯ
США
ЕВРОПА
АЗИЯ И АФРИКА
ЮЖНАЯ АМЕРИКА
БЫВШИЙ СССР
Статьи
 
 
 
Новости
 
 
 
 
  Просмотров 9313 -  |  
Шрифт


Товарные рынки: давят опасения отсутствия новых стимулов и неуверенность в экономических трендах. Товарные рынки в прошедшем квартале продолжили негативный тренд, заданный в конце 1-го квартала. За период с апреля по июнь сырьевые активы, согласно индексу CRB, подешевели на 8%. В аутсайдерах - нефть, стоимость американской марки нефти WTI упала на 17%, Brent на 24%, медь потеряла 9%. Золото снизилось за квартал на 4%. 

Мы выделяем в качестве ключевых причин конъюнктурные факторы: в первую очередь, обострение европейского кризиса, вызвавшее новый виток проблем в глобальном банковском секторе, а также затягивание с новыми количественными стимулами со стороны центробанков. Нельзя сбрасывать со счетов и замедление экономики Китая из-за антиинфляционных мер его властей.

Фундаментальные факторы тоже оказали свое влияние, хотя и в меньшей степени. Так, в качестве одного из интегральных показателей ухудшения экономических ожиданий мы можем выделить инфляционные ожидания в долларовой зоне, которые традиционно измеряются спрэдом доходности казначейских облигаций США с защитой и без защиты от инфляции, далее, спрэд UST-US TIP. Текущая фаза снижения цен на сырье опередила по времени спад спрэда 5- летних UST-US TIP, по сравнению с коррекцией на рынке сырья образца прошлого года.

Трудностями в финансовом секторе можно объяснить наблюдавшееся во 2-ом квартале сокращение открытого интереса и дальнейшее ослабление «бычьих» настроений по деривативам на большинство сырьевых товаров в США. Согласно данным CFTC, тенденцию к росту открытого интереса во 2-ом квартале показали лишь печное топливо, серебро, кофе и соя. По хлопку этот показатель активно рос в апреле-мае, но в июне резко упал, нивелировав большую часть роста. По наиболее интенсивно торгуемым и важным производным, нефть и медь открытый интерес показал тренд на слабое снижение с пиков, достигнутых в феврале-марте, а по золоту в целом не изменился.

По показателю открытых позиций спекулятивный спрос на деривативы можно оценить как фрагментарный. Отметим также, что снижение открытой позиции сочеталось с ослаблением «бычьих» настроений, объем чистой спекулятивной позиции по большинству сырьевых деривативов - потребность в капитале и снижении риска у спекулянтов была ощутимой. Из товарных активов лишь сою можно отнести к однозначно интересного для покупателей сырьевого актива, по ней рос открытый интерес при стабильной «длинной» спекулятивной позиции. Например, по печному топливу или соевому маслу рост с мая открытого интереса совпал с активным ростом «шортов» и переходом к концу квартала в «медвежью» кондицию, по топливу, не удивительно, учитывая сезонность.

Динамика биржевых складских запасов меди и алюминия в Лондоне и Шанхае в текущем году, также подтверждает приоритетность конъюнктурных факторов. JPMorgan, оценки торговых убытков которого в СМИ уже повысились с признанных банком 2 млрд. до 9 млрд., согласно официальным данным убыток банка по операциям с деривативами составил 4,4 млрд. долл., является крупнейшим маркетмэйкером, а ряд других инвестдомов, судя по тем же скудным сообщениям СМИ, сокращает свои торговые подразделения, специализирующиеся на сырьевых деривативах. Мы отметим сильное снижение запасов меди на LME и их резкий рост в Шанхае, последний был связан с переоценкой маркетмэйкерами темпов роста спроса в Китае.

Обратим внимание на перераспределение запасов меди между лондонской и шанхайской биржами в мае, которое привело к резкому разовому всплеску экспорта меди из КНР до 100 тыс. тонн в том же месяце. По сообщению Рейтерс, неназванные китайские трейдеры собирались переместить медь в объеме 200 тыс. тонн, однако пока ограничились половиной от запланированного количества. Интересный факт, подтверждающий проблемы маркетмэйкеров (JPMorgan); отметим, что сообщения об этом также появились в мае. Отметим такой дисбаланс на рынке меди, как устойчивый тренд на одновременное падение запасов и цен на медь на LME, которое привело к локальному взлету премий спот рынка к 3-мес. фьючерсам до 149 долл./тонну, максимумов с июля 2008 года.

Фундаментально ситуация по ключевым промышленным металлам также не выглядит обнадеживающей. Ведущий импортер металлов, КНР, снижает импорт металлов, на фоне замедления темпов экономического роста и жестких ограничений на рынке жилья, а в Европе продолжается экономический спад.

В целом ожидания на 2-е полугодие по Китаю умеренно оптимистичные, ожидается, что КНР восстановит темпы экономического роста, однако избыточные производственные мощности в стране и текущие уровни запасов в Азии, рецессия в ЕС, основной внешнеэкономический партнер КНР и слабый рост американской экономики заставляют сдержанно относиться к возможности резкого всплеска спроса на промышленные металлы.

Так как на рынках промышленных металлов нет значимых экономических факторов для роста цен, принципиальным остается состояние финансового сектора и возможность стимулирования со стороны центробанков, что может повысить инфляционные ожидания.

Мы считаем, что в отсутствие значимых стимулов от ведущих центробанков, основной потенциальный драйвер роста и шоков в финсекторе, основной риск -понижательные риски и повышательные факторы будут в целом компенсировать друг друга, поэтому цены на промышленные металлы могут остаться в текущих ценовых диапазонах. Таким образом, медь в 3-ем квартале может продолжить колебаться в диапазоне 7,5-8,5 тыс. долл., а никель - у уровней предельных издержек, в диапазоне 17-18,5 тыс. долл.. Алюминий, как мы полагаем, попытается вернуться в диапазон 2,0-2,15 тыс. долл./тонну на оживлении в Китае.

2-ой квартал для рынка нефти оказался разочаровывающе слабым. Нефтяные котировки ключевых марок нефти продолжили снижение, начатое в марте и потеряли примерно 20% за квартал, отыгрывая в первую очередь указанные выше конъюнктурные факторы, проблемы в финсекторе. В результате нефть Brent в конце июня тестировала нижнюю границу нашего целевого диапазона на текущий год 95-125 долл./барр., и даже локально падала в диапазон 80-90 долл./барр., который мы по-прежнему рассматриваем как фундаментально обоснованный, до минимумов с конца 2010 года. В евро стоимость нефти марки Brent падала до уровней 2010 года, однако уже в самом начале июля вернулась к среднему уровню за 2011 год 79,6 евро/барр.

Спрэд Brent-WTI сузился к июлю до 13 долл./барр., чему способствовали уход из котировок Brent конъюнктурных премий, падение спроса на энергоносители в ЕС и запуск нефтепровода Seaway в реверсивном направлении. Ожидания дальнейшего сокращения спрэда, устойчивые, судя по фьючерсным кривым этих марок нефти, однако сдерживаются иранскими рисками и перебоями поставок нефти из Норвегии где, в т.ч. существуют трения между профсоюзами и работодателями. Мы считаем вероятным не только сужение спрэда, но и переход его на отрицательную территорию во 2-ом полугодии - риски перебоев в поставках нефти в Европу ослабнут и, скорее всего, будут нивелированы слабостью европейской экономики, а также факторами по американской нефти, конец лета - сезон ураганов в США, более устойчивое положение финсектора и более стабильное состояние спроса, потенциал ослабления дисбалансов на внутреннем рынке.

Как мы уже отметили выше, торговая активность по деривативам на нефть в США с марта несколько сократилась, а бычий настрой - ослаб. Помимо конъюнктурных причин, на динамику нефти оказали влияние слабое начало автомобильного сезона в США и ухудшение фундаментальных характеристик рынка нефти. Фундаментальные характеристики рынка нефти ухудшились за счет падения спроса на энергоносители и роста добычи. Так, в апреле-мае предложение нефти, по оценке Energy Intelligence Group, превысило мировой спрос более чем на 3,5 млн. барр./сутки, а 3-мес. средняя разницы между предложением и спросом превысила 3 млн. барр./сутки - исторический максимум за все время наблюдений с 1995 г..

Как сообщает МЭА, мировые поставки выросли благодаря странам-не членам ОПЕК, в первую очередь, Северной Америки, рост добычи в которой превысил сокращение добычи в Северном море, а также перерывы в поставках нефти из Судана, Сирии и Йемена, в этих странах перебои, очевидным образом, сохранятся и во 2-ом полугодии. Поставки со стороны ОПЕК в мае составили 31,9 млн. барр./сутки, чуть снизившись с пиков апреля, однако выше чем квоты и уровень поставок в 1-ом кв., 30 и 30,9 млн. барр./сутки соответственно. Отметим, что рост добычи в Ливии, Анголе и Нигерии позволяет компенсировать стагнацию в Саудовской Аравии, сокращение поставок из Ирака и Ирана.

Стоит отметить, что показатели рынка нефти последних месяцев, в связи с иранским фактором вызывают некоторые сомнения - есть риски более высокого предложения нефти. Дело в том, что экономические санкции и «отлучение» Ирана от доступа на международные рынки страхования в условиях военных рисков привели к тому, что танкеры с иранской нефтью отключают аппаратуру слежения - само МЭА в своем последнем обзоре оценивает экспорт из Ирана в 1,5 млн. барр./сутки, однако оговаривается, что после получения точных данных от иранской таможни объем может быть повышен до 1,8-1,9 млн. барр./сутки. Глобальный спрос на топливо постепенно снижается, что, однако, вызвано в первую очередь сезонными факторами.

Пока сокращение потребления укладывается в сезонные рамки - мировое потребление в феврале- мае текущего года по динамике соответствует прошлому году. Мы отмечаем, что негативная динамика потребления сохраняется в развитых странах, а драйвером роста глобального спроса остается Азия. По прогнозу МЭА потребление в 2012 году вырастет на 0,8 млн. барр./сутки (+0,9% г/г), однако весь рост должен прийтись на развивающиеся страны. Риски замедления роста спроса на нефть по сравнению с текущими прогнозами в 2012 году высоки.

Мы отмечаем риски сокращения темпов роста потребления в Азии, из-за Китая, а также тот факт, что за первое полугодие потребление в США сократилось на 502 тыс. барр./сутки, данные Минэнерго США при прогнозе МЭА в 194 тыс. барр. Коммерческие запасы в странах ОЭСР показывают жесткую сегментацию мирового рынка нефти. Запасы нефти в США, без учета стратегических резервов в начале июля, как и кварталом ранее, превышают уровни прошлого года на 3%, 1,07 млрд. барр. и пятилетнюю среднюю, что подтверждает их избыточность. На это же указывает новое расхождение цен на бензин и сырую нефть в Америке.

Коммерческие запасы в Западной Европе, напротив, ниже пятилетней средней, опустились в апреле ниже 920 млн. барр., минимума с декабря, а также ниже минимальных уровней апреля, минимум в 2009-2011 - 935 млн. барр., причем в основном за счет снижения сырой нефти. С исторической точки зрения очевидна недостаточность европейских запасов энергоносителей, указывая на диспаритет запасов по ключевым маркам нефти, еще один фактор поддержания премии на Brent - в ЕС ощущается ее дефицит.

Мы считаем, что в 3-ем квартале влияние конъюнктурных факторов на динамику сырьевых активов сохранится на высоком уровне. Ключевым фактором мы считаем состояние финансового сектора, а именно - крупных финансовых учреждений, вклад которого в ценообразование велик. Ввиду процесса сокращения позиций на рынках крупными игроками динамика товарных активов может быть ослабленной, а нормализация возможна лишь при реализации очередных количественных стимулов от ФРС и ЕЦБ. На рынок нефти повышенное влияние также оказывают геополитические факторы - эскалация напряженности вокруг Ирана с парализацией поставок из Персидского залива. Отметим, что рынки не вполне учитывают потерю иранской нефти - страна пока в состоянии поставлять ее в Азию, несмотря на планомерные усилия Запада по изоляции иранской экономики. Макроэкономические риски также существенны, хотя и не оказывают столь же сильного влияния на динамику, как конъюнктурные и геополитические. Ключевым здесь является возможное торможение экономики Китая, что приведет к сокращению спроса.

В случае избежания макроэкономических и геополитических рисков и сохранения статус-кво в финсекторе, по нашему мнению, среднемесячные цены Brent останутся в рамках фундаментально обоснованного, на наш взгляд, диапазона 80-90 долл./барр. В случае объявления стимулов от ФРС и ЕЦБ нефть, вместе с другими товарными активами, будет вновь переоценена, имплементировав премию за ликвидность и вернувшись в диапазон 110-120 долл./барр. Уход в диапазон 60-70 долл./барр. по Brent и ниже возможен, по нашему мнению, при сильном ухудшении ситуации на долговых рынках и в финсекторе и слабости Китая.

Золото во 2-ом квартале снизилось вместе с другими ликвидными товарными активами. После волны снижения марта-мая ключевой драгоценный металл перешел к консолидации в широком диапазоне 1540-1640 долл./унцию, найдя сильную техническую поддержку на уровне 1550 долл./унцию - проторгованных максимумах фазы консолидации перед последней волной роста, май-июль 2011 г..

Открытая позиция по деривативам на золото в 1-ом полугодии оставалась невысокой по сравнению с прошлым годом. Ключевым фактором сдержанного отношения финсектора к финпроизводным на данный металл являются риски по крупным игрокам и неопределенность в отношении новых стимулов от ведущих центробанков. Отметим, что, несмотря на привлекательность золота, как хеджирующего макроэкономические и инфляционные риски, конъюнктурные факторы, а именно риски волны оттока спекулятивного капитала, пока перевешивают. Чистая позиция по деривативам на золото, впрочем, указывает лишь на ослабление «бычьих» настроений в золоте, потребность банков и глобальной экономики в новых программах поддержки очевидна. Схожая динамика открытого интереса и «бычьих» настроений и в серебре.

Можно констатировать, что несмотря на наблюдавшуюся турбулентность рынков, инвестиционный спрос на драгоценные металлы в целом выглядит стабильным, давая основания ожидать роста котировок. Так, помимо стабильной динамики открытого интереса по деривативам на золото и серебро, мы выделяем как позитивный факт, стабильность вложений в ETF.

В 3-ем квартале мы ждем поддержки рынку драгметаллов как со стороны сезонных факторов, повышение спроса в Индии и Китае, оживления в электронной промышленности перед «горячим» сезоном, так и ввиду подтвержденной готовности центробанков реализовывать меры по стабилизации ситуации в финсекторе на фоне слабости глобального экономического роста. Целевым уровнем для котировок золота в 3-ем квартале мы считаем диапазон 1700-1800 долл./унцию. Основным понижательным риском для рынка золота остается повышенная волатильность на долговых рынках, в сегменте госдолга Европы в первую очередь и необходимость делевереджа у глобальных банков. Повышательный риск содержится в слабом состоянии глобальной экономики и вероятном запуске крупных программ количественного смягчения в ЕС или США.

 

 

Назад

 
       АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЛЕНТА      --------

Экономика Швеции
  
.........................................................................

Экономика Ирландии


........................................................................


Экономика Нидерландов
 

.........................................................................

Экономика Германии
 

........................................................................

Экономика Финляндии
   
........................................................................

Экономика Польши


........................................................................

Экономика Франции


........................................................................

Экономика Норвегии

........................................................................

Экономика Италии


........................................................................

Экономика  Англии 

.......................................................................

Экономика Испании
.........................................................................

Экономика Дании


.......................................................................

Экономика Турции


.......................................................................

Экономика Китая


.......................................................................

Экономика Греции

......................................................................

Экономика США
 
.......................................................................

Экономика Австрии

......................................................................

Экономика России


.......................................................................

Экономика Украины


........................................................................

Экономика Кипра

.......................................................................

Экономика Израиля

.......................................................................

 Экономика Японии


......................................................................

 Экономика Индии


......................................................................

Экономика Европы


......................................................................