Политика количественного смягчения, проводимая ведущими экономически развитыми странами, привела к снижению процентных ставок в мире и уменьшению доходности основных финансовых инструментов. Для повышения доходности участники рынка начинают вновь обращать более пристальное внимание на высокорисковые инструменты с высокой доходностью.

В июле в своем выступлении глава ФРС Дж. Йеллен отметила, что низкие процентные ставки могут стимулировать некоторых инвесторов к использованию высокодоходных инструментов, а это может увеличить подверженность финансовой системы негативным событиям.

Укажем, что данная проблема регулярно возникает в мировой финансовой системе с разной степенью остроты - например, все помнят о мусорных облигациях и др. Так, еще в 2009 г. глава Банка Японии М. Сиракава, указывая на рост высокорисковых инструментов, который начал отмечаться после острой фазы кризиса, давал объяснение указанному явлению и подчеркивал, что «большинство участников рынка вряд ли смогут противодействовать давлению со стороны акционеров относительно необходимости повышения доходности операций», что в условиях низких ставок делало неизбежным расширение высокорисковых инструментов.

Действительно, отмечающаяся в настоящее время низкая доходность, которая преобладает на рынке, подталкивает инвесторов к позициям с большим кредитным плечом, а также к активам низкого качества и с низкой ликвидностью, что в целом увеличивает риски финансовой системы. В результате объемы выпуска и использования многих высокорисковых инструментов вновь возвращаются к предкризисному уровню.

Аналогичная картина отмечается на рынке производных финансовых инструментов. Стремление участников рынка к оптимизации балансов, в том числе «переупаковка» обязательств, унаследованных от кризиса при одновременном поиске новых источников доходности и страховании рисков привело к росту общего объема только внебиржевых производных инструментов в мире до более чем 700 трлн дол. Из них более 30% приходится на банки и сберегательные ассоциации США. При этом такой высокорисковый компонент, как валютные деривативы, по сравнению с докризисным вырос в 2,5 раза.

Пять крупнейших американских держателей деривативов  на 01.04.2014 - финансовые холдинги на 72% увеличили у себя объемы производных инструментов, при росте их активов лишь на 23%. В целом для американских top-5 соотношение «деривативы/активы» составило 34 раза, что фактически более чем на 40% превышает предкризисный максимум указанного соотношения. При этом для top-25 соотношение «деривативы/активы» составляет 21 раз и также превышает предкризисный уровень на 40%. У отдельных банковских холдингов этот разрыв часто составляет свыше 50 раз, что заставляет со всей тщательностью подойти к оценке устойчивости их балансов и уровня рисков финансовой системы в целом.

Действительно, рост объемов деривативов у банков может быть следствием «оптимизации» балансов, попыток минимизировать риски и т. д. Однако следует помнить, что подобные аргументы, обосновывающие быстрый рост деривативов, приводились и до кризиса, но в итоге именно деривативы усилили развитие кризисных процессов. Напомним, что известный американский инвестор Уоррен Баффет еще в 2002 г. заметил, что деривативы являются бомбой замедленного действия и позже назвал их финансовым оружием массового поражения.

Кроме того, фактором нестабильности является также значительный объем незастрахованных обязательств банковских холдингов. Незастрахованные обязательства составляют более 40% обязательств у 10% самых крупных американских банковских холдингов по активам, и менее 22% обязательств у остальных. Указанная структура пассивов делает их крайне неустойчивыми и усиливает риски массового изъятия вкладов, что в этом случае будет вынуждать банки распродавать свои активы, усилит падение цен и усугубит развитие кризисной ситуации.

Об усиливающихся рисках финансовой системы говорится и в недавних материалах Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка. В частности, в последнем докладе ФРС по денежной политике указывается на отмечающиеся признаки обострения, что может привести к увеличению уровня дефолтов и потерям в таких секторах, как спекулятивные корпоративные облигации и кредиты с высоким кредитным плечом. Согласно недавним оценкам ЕЦБ, резко возобновился поиск доходности в мире на фоне накопленной неликвидности и перекосов в уровнях цен активов. При этом растущий поиск доходности стал повсеместным в регионах и сегментах рынка.

Несмотря на тот существенный объем работы, который провели национальные и международные регуляторы по нормализации положения в финансовой сфере, накопленные проблемы пока до конца не устранены, и связанные с ними риски приобретают еще большую актуальность, особенно с учетом неустойчивого роста американской экономики, которая в I квартале 2014 г. продемонстрировала даже абсолютное снижение реального ВВП -3%. Будем надеяться, что вновь формируемые риски не станут «спусковым крючком», который даст старт новым масштабным обострениям.

М. В. Ершов, главный директор по финансовым исследованиям Института энергетики и финансов, профессор Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, доктор экономических наук