Начало второго квартала - это по устоявшейся традиции всегда «сверка часов» в различных частях многосложного pax economica. А именно: уточнение приоритетности и вероятностей реализации уже обозначившихся актуальных рисков; перекрестная проверка предположений, что еще может «подкосить» глобальное хозяйство в ближайшей перспективе; определение мер противодействия и сценариев игры на опережение, в том числе с учетом возможностей широкой международной экономической координации.

Происходит все это в рамках весенней встречи управляющих МВФ и Всемирного банка. Повышенное внимание к содержанию и логике дискуссий на этой площадке объясняется прежде всего тем, что как раз здесь у общемирового регулятивного мейнстрима как правило обнаруживаются новые грани, отражающие изменения в повестке глобального управления в сфере финансов и экономики.

Апрель 2014 г. ожидания оправдал в полной мере. Основной акцент обсуждений явно сместился с проблем преодоления кризиса на вопросы обеспечения долгосрочного и качественного роста. По общему признанию участников «весенней встречи», в настоящее время как никогда ранее «требуются новая сбалансированность при принятии директивных решений и пристальное внимание к среднесрочной перспективе».

Это особенно важно, когда к сохраняющимся факторам замедления роста, например, не беспроблемному состоянию банковских балансов в еврозоне и других регионах мира, добавляются новые - снижение доходности широкого набора рисковых активов, причем пока не ясно, что в основе - действительное уменьшение риска или неправильное определение его цены; сверхбыстрое увеличение уровня левериджа в корпоративном секторе - особенно в странах с формирующимися рынками, намного опережающее динамику инвестиций; высокая и очевидно не краткосрочная неустойчивость потоков капитала, что опять-таки характерно прежде всего для emerging markets и др.

8 апреля МВФ опубликовал очередной выпуск доклада «World Economic Outlook» с примечательным выводом: процесс восстановления глобального хозяйства усиливается. Общемировой рост во втором полугодии 2013 г. на 1 п.п. превысил итоги января-июня - 3,7% и 2,7%. В первом полугодии 2014 г. ожидается некоторое замедление с учетом эффекта базы и значительных объемов накопленных товарных запасов. Тем не менее, по году в целом темпы мирового ВВП составят 3,6% - против 3,0% в 2013-м, в 2015 г. они повысятся до 3,9%.

Динамика мировой экономики будет отмечена сильной неравномерностью. Главным бенефициаром станут развитые страны - по сравнению с 2013 г. они прибавят почти 1 п.п. В США ускорение роста будет обязано сокращению темпов фискальной консолидации - с 2 п.п. в 2013 г. до 0,5 п.п. в 2014-2015 гг., нормализации рынка недвижимости и улучшению условий кредитования. Небольшой, но устойчивый прирост в еврозоне будет зависеть опять-таки от более мягкой консолидации бюджетов - в целом с 1 п.п. в прошлом году до 0,25 п.п. в текущем и следующем годах, улучшения балансов банков и снижения рисков дефляции. Японские темпы окажутся ниже: эффект от расширения денежной базы - возможно, до 100 трлн иен в год будет в немалой части компенсирован повышением налогов на потребление. Ускорение может быть достигнуто вследствие отказа от планов финансовой консолидации, но это неизбежно приведет к усилению рисков бюджетной неустойчивости.

Прогноз Фонда для стран с формирующимися рынками - СФР, в целом позитивен, но довольно скромен: после 4,7% в 2013 г. 4,9% в текущем и 5,3% в следующем. То есть, в 2014 г. +0,2 п.п., в 2015-м еще +0,4 п.п. В лидерах, помимо Китая, Индия и страны Африки к югу от Сахары со средним темпом роста-2014 в 5,4%. Хуже обстоит дело в странах Латинской Америки - 2,5%, а также на Ближнем Востоке и в Северной Африке, где экономики прибавят десятые доли процента, либо будут стагнировать.

При этом на долю формирующихся рынков в 2014 г. по-прежнему будет приходиться до двух третей от общего увеличения мирового ВВП. Поэтому не удивительно, что торможение в этой части современного экономического мира стало «специальной темой» дискуссии в ходе «весенней встречи». Примечательна констатация аналитиков МВФ: с начала кризиса 2008-2009 гг. фактические темпы роста emerging markets постоянно отставали от прогнозных.

Второй важный вывод - тенденция к замедлению носит выраженный среднесрочный характер. Причем внешние и внутренние факторы распределяются примерно поровну, и это выравнивание наиболее ярко просматривается в ходе послекризисного восстановления. Традиционно считалось, что внешние факторы оказывают доминирующее влияние, внутренние от них производны. Расчеты персонала МВФ действительно показывают устойчивую корреляцию: ускорение в США на 1 п.п. сразу повышает темпы роста СФР на 0,3 п.п. При этом совокупный эффект остается положительным на дистанции более двух лет, несмотря на сопутствующее повышение ставок в США.

Эффект от увеличения китайских темпов несколько ниже - 0,1 п.п. Но он тоже среднесрочен и может быть усилен по мере улучшения условий торговли - то есть, расширения экспорта в Китай. Вместе с тем, есть примеры и отрицательных корреляций. Так, повышение доходности суверенных облигаций СФР -по индексу EMBI на 100 базисных пунктов снижает темпы роста на 0,25 п.п.

На этом фоне весьма актуально звучит и третий принципиальный вывод диспутантов «весенней встречи»: в последние два года именно внутренние факторы в СФР устойчиво удерживают темпы роста ниже уровня, которого можно было бы ожидать с учетом текущих внешних условий. Последние к тому же будут складываться не лучшим образом: эффект от более высоких темпов в странах с развитой экономикой может заметно нивелироваться ожидаемым замедлением в Китае и некоторым ужесточением условий внешнего финансирования.

По оценке Всемирного банка, темпы роста в СФР в ближайшие три-пять лет будут в среднем на 2,0-2,5 п.п. ниже докризисных. Это содержит в себе высокий риск нарушения одной из главных общемировых тенденций последних лет - сокращения бедности. Доходы почти 1 млрд жителей планеты могут сократиться до 2 долл. в день.

Смена тренда в первую очередь скажется на скорости формирования средних классов в Китае и Индии, что заметно ослабит роль этих стран как потенциальных драйверов мирового роста. Весьма вероятное нарастание социального неравенства в СФР - один из самых серьезных рисков, имеющих выраженное макроэкономическое измерение глобального характера. В этих обстоятельствах самое время перестраивать модели развития с упором на внутренние факторы. Конкретные «дорожные карты» движения по этому вектору однако трудно определить без учета всех условий, влияющих на экономическую динамику в США и Китае. Отсюда и главная интрига-2014 - как именно пойдут дела в этих в настоящее время основных локомотивах всемирного хозяйства.

Темпы роста экономики Китая в январе-марте снизились до 7,4% - минимального уровня за последние шесть кварталов. За первые три месяца текущего года на 3,4% снизился экспорт - при росте импорта на 1,6%, квартальное внешнеторговое сальдо составило всего лишь 16,7 млрд долл. Одновременно отмечается сокращение объемов кредитования экономики: банковского - в годовом выражении, то есть, квартал к кварталу на 13,7%, привлечения ресурсов с использованием небанковских финансовых инструментов - на 27%. При этом с точки зрения источников роста экономика КНР явно находится в неком переходном состоянии: власти пока не проявляют готовности включать дополнительные стимулирующие меры, при этом доля потребления в ВВП не увеличивается, по-прежнему насчитывая примерно 55%.

Немало экспертов полагают, что темпы и качество экономической динамики в Китае будут непосредственным образом определяться ходом структурной модернизации финансовой системы. Однако несмотря на объявление соответствующих реформ, ясности по их деталям не прибавилось. В частности до сих пор остается неопределенной судьба трехлетнего плана либерализации, представленного новым главой Народного банка Китая Ма Цзунем в конце марта на закрытом совещании МВФ и НБК.

Тогда было предложено в качестве первого шага стабилизировать межбанковские ставки; затем на их основе установить ключевую рыночную процентную ставку, на которую ориентировались бы кредиторы; сосредоточиться на регулировании широкой денежной массы и перейти к полновесной процентной политике, предполагающей свободное назначение банками ставок по депозитам и займам. Предполагалось также, что НБК должен воздерживаться от вмешательства в формирование курса юаня, «любой ценой» останавливая его снижение. В какой мере будет воплощен этот план, не ясно. Поэтому вовсе не удивительно, что в условиях падения внешнего спроса и накопленного потенциала ухудшения качества долга многие эксперты полагают - сбалансированный рост экономики Китая может составить 5-7%.

США, хотя оценки ближайшей перспективы несколько убавили оптимизм, по-прежнему генерируют ожидания уверенного роста. Их подкрепляют: поступательное восстановление промпроизводства; рост новых заказов на товары длительного пользования; стабильные индексы потребительской уверенности, повышательные в целом тренды показателей, характеризующих деловую активность и экспортную деятельность. Впрочем, факторов сдержанности тоже достаточно: сохранение низких и дестимулирующих рост темпов инфляции, признаки замедления рынка жилья и перегрева на рынке акций, фактическое прекращение снижения уровня безработицы и т. п.

Самый же главный вопрос, насколько плавно ФРС в состоянии провести выход из программы количественного смягчения без резкого ужесточения финансовых условий по всему миру и придания новой турбулентности рынкам капитала и ценных бумаг. Общий смысл обсуждений этой ключевой темы - Федрезерв должен действовать максимально взвешенно и осторожно, публично разъясняя каждый свой следующий шаг. Многие экономики других стран попросту не готовы к резким перепадам финансовой температуры, а СФР и без того почти критическим образом зависят от интенсивности перемен знаков в динамике потоков капитала.

В то же время, в МВФ жестко предупреждают: сворачивание нетрадиционной денежно-кредитной политики исторически неизбежно, поэтому всем участникам глобальной экономики необходимо загодя готовиться к последствиям этого «великого перелома» и осваивать регулятивные стимулирующие меры, которые учитывали бы фундаментальный тренд по меньшей мере до конца десятилетия - переход мировых финансовых рынков от развития за счет ликвидности к опоре на органический рост.

На этом пути однако возникает неумолимая необходимость овладения «искусством управления» системными рисками: для advanced economies - особенно в странах еврозоны и в Японии - низкой инфляции на грани соскальзывания в дефляционные шоки; для формирующихся рынков - крайне медленного финансового перебалансирования на фоне ужесточения внешних условий; для всех вместе - приспособления к повышению реальных ставок, которые, тем не менее, вряд ли вернутся к докризисным уровням. Авторы World Economic Outlook уверены - предстоящее повышение ставок будет умеренным.

Но именно это и оказывается причиной новых рисков: набранная инерция финансового поведения субъектов экономики вряд ли будет переломлена в относительно близком времени. В результате «может вновь возникнуть ограничение денежно-кредитной политики в виде нижнего нулевого предела процентных ставок, если риски крайне низких темпов роста в странах с развитой экономикой станут реальностью», - резюмируют аналитики МВФ.

В этих обстоятельствах, считают и в Фонде, и во Всемирном банке, всем участникам глобального хозяйства следует обратить особое внимание на незадействованные резервы экономической политики по стимулированию предложения для ликвидации разрыва между потенциальным и реальным выпуском, а также в проведении структурных реформ. Значение последних, как показали дискуссии на «весенней встрече», все более актуализируется. Причем одна из главных причин - до сих пор еще не преодоленные негативные тенденции в наращивании либо недостаточном сокращении госрасходов.

Именно поэтому разворот к структурным реформам должен начинаться с основательной рационализации расходной политики: повышение эффективности затрат из казны на основе соблюдения бюджетных правил; обеспечение долгосрочной устойчивости госсистем пенсионного обеспечения и здравоохранения; исключение резких скачков в объемах социальных расходов и фондов заработной платы в госсекторе; создание специальных институтов, способствующих контролю - в том числе общественному за расходами.

Но это лишь первые шаги, общее понимание содержания структурных реформ участниками «весенней встречи» много шире: от переосмысления институтов рынка труда и увеличения конкуренции и производительности в неэкспортных секторах до пересмотра масштабов присутствия государства в экономике и переоценки роли госинвестиций, нередко искажающих цены на товары и услуги. Для каждой экономики решения будут приниматься, конечно же, сообразно всей совокупности внутренних и внешних обстоятельств. Но общий принцип новых поворотов в глобальном регулятивном мейнстриме уже понятен - в современных условиях структурные реформы обеспечивают более высокий уровень экономической динамики, автономную устойчивость роста и долгосрочное доверие инвесторов.

По мнению вице-премьера правительства Сингапура, председателя Международного валютно-финансового комитета МВФ Т. Шанмутаратнама, вопросы улучшения образования, укрепления институтов, создания более благоприятного и предсказуемого инвестклимата и другие «элементы, лежащие на стороне предложения», не только вернулись в повестку дискуссий по экономической политике, но и далее будут занимать в ней все большее место.

Что же касается международной координации, то важнейшей задачей остается согласование структурных и институциональных изменений в отдельных странах в целях перебалансирования глобального спроса. Для этого предстоит завершить начатые на всех уровнях реформы финансового регулирования и продвинуться в повышении фискальной прозрачности и противодействии трансграничной деятельности по уклонению от уплаты налогов.

Заметим, что и в документах МВФ, и по ходу обсуждений не единожды констатировалось: события в Крыму и Украине привели к повышению геополитических рисков для глобального хозяйства. Пока они в основном носят локальный характер, но могут существенно возрасти вследствие сбоев в деэскалации напряженности на украинском юго-востоке. С учетом вероятности дефолта страны возможна их трансформация в масштабные финансовые потери. При этом минимальная потребность Украины в новых займах, полагают в Фонде, в ближайшие два года может составить не менее 27 млрд долл. Сам МВФ готов предоставить 17 млрд долл. в рамках стабилизационной программы Stand-buy.

Прогноз World Economic Outlook для России умеренно-оптимистичен - рост ВВП-2014 в 1,3%. Оценки в самом российском правительстве много ниже. В Минэкономразвития предполагают, что темпы в зависимости от сценария составят 0,5-1,1%. В Минфине не исключают по итогам года результата, близкого к нулевому - причем во втором-третьем кварталах вероятна рецессия. Это означает, что даже при «наилучшем раскладе» динамика текущего года обернется более чем трехкратным отставанием от общемирового роста и почти пятикратным от показателей стран с формирующимися рынками.

В среднесрочной перспективе можно добиться сокращения разрыва в 2-2,5 раза, но это все равно будет означать снижение российской доли в глобальной экономике. Вызов серьезен и ответ на него, как представляется, целесообразно искать в створе глобального регулятивного мейнстрима, причем по ряду направлений, особенно по бюджетным расходам и размерам госсектора возвращаясь в его рамки. Как известно, выбор есть всегда. В качестве одной из подсказок небесполезно иметь в виду и содержание апрельских дискуссий, о которых шла речь в этой статье.

Никита Масленников - Руководитель проектов ИНСОР по финансово-экономическим проблемам развития.